国际金融实务chapter5ppt课件

1、.第第5 5章章 金融期货交易金融期货交易v期货的产生期货的产生 远期合约交易的弊端 1865年，芝加哥期货交易所推出标准化的期货合约交易，取代了原有的现货远期合约交易，之后又推出履约保证金制度和统一结算制度，标志着美国期货交易的开始。v金融期货的发展金融期货的发展 1972年，芝加哥商品交易所（CME）建立了国际货币市场（IMM），并首次推出7种转移汇率风险的外汇合约交易。 1975年，芝加哥谷物交易所上市了第一张防范利率风险的期货合约。 1982年股票股指期货合约在美国上市，满足了股票持有者防范风险的套期保值需求。v 我国对几种金融期货的尝试：我国对几种金融期货的尝试： 1992年6月1日

2、，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易； 1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的股指数期货。 1992年，上海证券交易所首次推出国债期货，并于1993年10月25日进行了正式试点。 但上述期货交易由于推出时机不成熟或违规事件，不久就被关闭或暂停。n2010年4月8日，中国金融期货交易所股指期货启动仪式在上海举行，首批四个沪深300股票指数期货合约于4月16日上市交易。第第1 1节节 金融期货交易原理金融期货交易原理v期货交易期货交易：一种标准化标准化的远期交易，在期货合约中，标的物的规格、数量、交割期限等都已标准化，双方只需协商交易价格，从而大大增加期货合约的流动

3、性。v金融期货金融期货：交易双方在金融市场上以约定的时间、价格买卖某些投资化金融工具的标准化合约。v金融期货的标的物不是一般商品，而是外汇、债券、存款单、股价指数等金融资产。一、交易程序一、交易程序1、金融期货交易订单（1）按在价格方面的限制分类v 市价单（Market Order）v 报价单（Limit Order）v 到价单（Stop Order）：又称止损单（Stop Loss Order）v 停止限价订单（Stop Limit Order）（2）按有效期方面的限制分类v 在顾客取消前有效的订单/开放订单v 瞬间订单v 开盘或收盘订单v 当月订单v 阶梯订单v 任选一订单v 跨国套利订单

4、v 换月订单2、金融期货交易流程（图5-1） 二、金融期货交易基本规则二、金融期货交易基本规则1、保证金制度（Margin）v含义：投资者在交易所买卖期货合约时必须交存一定数量的现金或有价证券作为履约的信用保证金，以防在期货价格发生波动时，交易者不履行支付义务。v保证金制度是期货市场的核心机制，包括逐日盯逐日盯市制市制和维持保证金制度维持保证金制度。（1）逐日盯市制）逐日盯市制v 含义：又称日结算制/每日无负债制度，指每日交易结束后，投资者在经纪人处的保证金账户都要按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，以反映当天价格变化给投资者带来的损益。v 盯市过程持续到合约被对冲

5、平仓或到期交割时为止。v 例例：交易双方以1英镑=1.4500美元的协定价格成交了一份面值为25000英镑的期货合约，第1天至第4天的实际结算价分别是1.4460、1.4510、1.4410、1.4470。分析该期货合约买卖双方的现金流。 （2）维持保证金制维持保证金制v初始保证金v实际保证金v维持保证金v追加保证金u非限制使用账户u限制使用账户例题2、清算所的日结算制度v会员经纪人在清算所存放保证金，即“清算保证金”，清算所对会员经纪人进行逐日盯市。v清算保证金没有初始保证金和维持保证金之分。3、现金交割第第2节节 金融期货市场结构及功能金融期货市场结构及功能一、金融期货市场结构一、金融期货

6、市场结构1、金融期货交易所金融期货交易所v股份公司形式、会员制、非营利团体2006年9月8日，中国金融期货交易所股份有限公司正式挂牌。这是中国内地成立的第4家期货交易所，也是中国内地的首家金融衍生品交易所。2、经纪行经纪行v 代客户进行期货交易的公司。v 经纪行必须是经注册登记的期货交易所会员公司。v 场内代表按其职能的分类： 场内经纪人：经纪人的经纪人，代客户买卖收取佣金。 场内交易商：以自有账户进行自营业务。3、结算公司结算公司v 又称结算所，通过向期货合约的当事人买入合约成为买家或出售合约成为卖家的过程完成结算。v 结算所采用保证金制度。4、交易者交易者v 构成： 非交易所会员的客户 代

7、表经纪行从事自营业务的场内交易商v 按交易目的的分类： 商业性交易商：目的是避免汇率波动风险。 非商业性交易商：目的为投机。 基差交易者 价差交易者 头寸交易者二、金融期货市场的功能二、金融期货市场的功能v避险功能v投机功能v价格发现功能v收集和发布信息功能第第3节节 外汇期货合约外汇期货合约一、外汇期货合约概述一、外汇期货合约概述v 具体内容：交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、购买数量限制、交易时间、交割月份、交割地点等。v 几点说明: 各外汇期货市场分别规定特定的外币期货交易币种。 交易单位：期货交易中各货币的最小标准单位最小标准单位。 美元报价制度美元报价制度：一单位外币兑换多

8、少美元 最小变动单位最小变动单位：期货合约价格变动的最低数额，以点数表示。 最小变动值最小变动值：期货合约的最小变动单位变化而引起的期货合约价值变动的数额。 每日涨跌限制二、外汇期货合约定价二、外汇期货合约定价1、远期合约定价远期合约定价v 符号说明： T 远期合约到期的时间(年) t 现在的时间(年) S 远期合约标的资产在时间t时的价格 ST远期合约标的资产在时间T时的价格 F 时刻t时远期价格 K 远期合约中的交割价格 f 时刻t时远期合约多头的价值 r 以连续复利计算的无风险利率t时刻，时刻，K=Ff=0 v公式推导：无收益证券无收益证券的远期合约如，不付红利的股票、贴现债券()r T

9、 tFSe支付已知现金收益证券支付已知现金收益证券的远期合约如，已知红利的股票、附息票的债券I 远期合约有效期间所得收益的现值 ()()r T tFSI e支付已知红利收益率证券支付已知红利收益率证券的远期合约如，货币、股票指数 q 已知红利收益率()()r q T tFSe当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，两个交当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。2、外汇远期合约定价、外汇远期合约定价v 符号说明： T：远期合约到期的时间(年) t：现在的时间(年) S：以美元表示的一单位外汇的即期价格

10、F：时刻t时的远期价格 K：远期合约中约定的交割价格 f：时刻t时，远期合约多头的价值 r: 本币（美元）以连续变利计算的无风险利率 rf：外汇以连续变利计算的无风险利率u思考：思考：同第2章所推导的利率平价公式对比 ()()fr rT tFSe360/1360/1)(),(TiTitSTtFv利率平价公式：利率平价公式：三、外汇期货行情解读三、外汇期货行情解读v三个重要的技术分析指标： 交易价格交易价格 交易量交易量：某段时间内成交的合约数，是流量指标，采取单向统计。 未平仓量未平仓量：在某时点上未对冲的合约数量，是存量指标，采用单向统计。四、外汇期货与外汇远期的区别四、外汇期货与外汇远期的

11、区别 期货期货合约形式合约形式 标准化合约标准化合约 双方协商双方协商 流动性流动性 较强较强 缺乏流动性缺乏流动性 交易所交易（场内）交易所交易（场内） 双方直接交易（场外）双方直接交易（场外） 交易形式交易形式 到期前对冲平仓（到期前对冲平仓（98%） 到期实物交割（到期实物交割（90%） 持有期限持有期限 每日差额结算每日差额结算 到期现货结算到期现货结算 结算方式结算方式 有有 无无 保证金和佣金保证金和佣金 交保证金即可入市交易交保证金即可入市交易 关联企业关联企业 无违约风险无违约风险 违约风险大违约风险大风险风险 市场参与者市场参与者 远期远期五、外汇期货与外汇远期的联系五、外汇

12、期货与外汇远期的联系1、二者的共性 客体都是外汇。 交易目的都是保值或投机。 经济功能相似，有利于国际贸易发展。2、二者之间的联系 期货交易与外汇市场营业时间配合 远期与期货市场间的套利交易一、套期保值一、套期保值1、原理分析v 空头套期保值空头套期保值（Short Hedge） ：若在将来将来某一特定时间出售某一资产出售某一资产，可通过持有期货合约空头来对冲其风险。v 多头套期保值多头套期保值（Long Hedge）：若在将来将来某一特定时间购买某一资产购买某一资产，可通过持有期货合约多头来对冲其风险。u套期保值目的套期保值目的： 通过现货、期货盈亏互补，消除不确定性、减少风险，而非获利。第

13、第5节节 外汇期货交易案例分析外汇期货交易案例分析v实际中，期货合约套期保值由于以下原因并不理想： 需要对冲其价格风险的资产与期货合约标的资产可能并不完全一样； 套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间； 套期保值可能要求期货合约在其到期之前就进行平仓。 （1）基差风险(Basis Risk)与合约的选择基差风险v基差现货价格期货价格v随期货合约到期日的临近，期货价格收敛于标的资产的现货价格；v到期日时基差为零。v套期保值效果与基差（b2）的不确定性紧密相关，即基差风险基差风险。合约的选择v期货合约标的资产的选择v期货合约交割月份的选择 尽量选择最接近套期保值到期日的交割月份，且交割月

14、份晚于到期日。（2）最佳套期比率v套期比率：持有期货合约的头寸与风险暴露资产的头寸之间的比率。v套期保值者的目的是风险最小化，套期比率1.0并不一定最佳。v证明（3）向前延展的套期保值v保值者可通过将一个期货合约平仓、同时持有另一个到期日较晚的期货合约头寸的方式，将套期保值组合向前进行延展。2、套期保值案例分析、套期保值案例分析（1）多头套期保值多头套期保值（Buying Hedge）v 例例：3月1日，一名美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万欧元，为防止汇率风险，他利用期货合约进行套期保值。现货市场期货市场3.16.1购买250万EUR理论上需支付375.575万USD购买250

15、万EUR实际支付397.925万USD现汇汇率EUR1USD1.5917现汇汇率EUR1USD1. 5023理论上多付：397.925375.57522.35万USD盈利：397.4374.675=22.725万USD买入20份6月份到期的EUR期货合约交易单位：125000EUR报价:EUR1USD1.4987价值374.675万USD卖出20份6月份到期的EUR期货合约报价:EUR1USD1.5896价值397.4万USD净盈利：22.72522.350.375万USD（2）空头套期保值空头套期保值(Selling Hedge) v 例例：美国某跨国公司设在英国的分支机构急需625万英镑现

16、汇支付当期费用，此时美国母公司恰好有一部分闲置资金，于是3月12日通过现汇市场买入625万英镑汇至其分支机构，为了避免3个月后收回贷款时的汇率波动风险，美国母公司利用外汇期货市场进行套期保值。 已知每份英镑期货合约的交易单位为62500GBP； 外汇市场行情如下： 现汇汇率 期货报价 3月12日 GBP1USD1.5790/806 GBP1USD1.5800 6月12日 GBP1USD1.5746/751 GBP1USD1.5733 分析美国母公司的保值操作及盈亏状况。 （3）交叉套期保值交叉套期保值(Cross Hedge) v 例例：某年5月10日，瑞士某公司向英国出口一批货物，价值5,0

17、00,000英镑，3个月后以英镑进行结算。为防止英镑兑瑞士法郎汇率下跌，该瑞士公司利用外汇期货合约进行套期保值。 外汇市场行情如下： 5月10日，即期汇率：USD1.6424/GBP1，CHF1.7060/USD1 9月期GBP期货合约报价：USD1.6389/GBP1 9月期CHF期货合约报价：USD0.5860/CHF1 8月10日，即期汇率：USD1.5346/GBP1，CHF1.5000/USD1 9月期GBP期货合约报价：USD1.5589/GBP1 9月期CHF期货合约报价：USD0.6512/ CHF1 每份GBP期货合约的交易单位是GBP 62,500； 每份CHF期货合约的交

18、易单位是CHF 125,000。 该公司需作怎样的操作及保值结果如何？二、投机二、投机1、单项式投机、单项式投机v含义：通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格变动中获利并承担交易风险的行为。（1）多头投机（买空） （2）空头投机（卖空）2、外汇期货套利、外汇期货套利v 含义：套利者同时买入和卖出同时买入和卖出两种相关相关的外汇期货合约，一段时间后再将手中合约同时平仓同时平仓，从两种合约的相对价格变动中获利。（1）跨市场套利跨市场套利v 含义：套利者预期同一种外汇期货合约同一种外汇期货合约在不同的交易所不同的交易所的价格走势会出现差异，因而在一个交易所买入一种外汇期货合约的同时，在另一交易所出售同

19、种外汇期货合约，以期从中获利。v 例5-10v 经验法则（2）跨币种套利v含义：套利者预期交割月份相同交割月份相同而币种不同币种不同的期货合约价格将出现不同的走势，于是买入一种币种的期货合约，同时卖出另一种币种的期货合约，从中进行套利的交易策略。v例5-11v经验法则（3）跨月份套利v含义：套利者根据对币种相同币种相同而交割月份不同交割月份不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预期，买入某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的期货合约，从中进行套利交易。v例5-12v经验法则第第4节节 利率期货合约利率期货合约v 利率期货利率期货含义：指在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的

20、与利率相关的金融资产的标准化合约。v 标的物标的物： 债券类证券v 交易目的交易目的：回避因利率波动引起的证券价格变动风险。v 分类：（分类：（根据基础资产证券期限长短） 利率期货利率期货/短期债券期货合约短期债券期货合约 如，短期国库券、欧洲美元、定期存单CDs 债券期货债券期货/中长期债券期货合约中长期债券期货合约u 两者差异：报价报价、交割交割一、短期债券期货合约一、短期债券期货合约1、报价方法报价方法v 短期国库券现货现货：以贴现率贴现率报价v 短期国库券期货期货：以IMM指数指数（=100-利率）报价 目的：变“高（高利率）买低卖”，为“低买高卖”v 说明：说明： IMM指数只是一种

21、报价方法，并不是债券期货合约的实际价值 每份短期合约交易单位：1,000,000美元美元 交割债券：剩余有效期90天天的债券v 例：例：IMM指数由92.00变成94.00时90天国库券期货合约价值的变动2、最小变动价位：0.01（即1点）v 例，IMM指数由92.00上升为92.01；3、最小变动值：由上例，期货合约价值变化=25美元4、欧洲美元期货合约与短期国债期货的区别v 交割方式不同v 短期国债期货合约基于短期国债价格（贴现率）；欧洲美元期货合约基于欧洲美元存款利率。5、例：几种短期合约说明（表5-5）二、中长期债券期货合约二、中长期债券期货合约1、报价方法、报价方法（1）中长期国债现

22、货报价v所报价格是面值为100美元债券的价格，以美元和1/32美元报出。v例例:90-05 90-5/32 90.15625美元 90-16 90-16/32 90.50美元v注意注意: 报价不等于购买者支付的现金价格v例例：某债券面值100元，息票率11%，每半年付息一次，2015.7.10到期，2011.3.5市场报价为95-16，上一付息日2011.1.10日，下一付息日2011.7.10，2011.3.5日现金价格？现金价格现金价格 = 报价报价 + 上一个付息日以来的累积利息上一个付息日以来的累积利息（2）中长期国债期货报价v中长期国债期货合约报价与现货报价基本相同v期货现金价格期货

23、现金价格=期货报价期货报价+上一个付息日以来的上一个付息日以来的 累计利息累计利息（3）每份中长期合约交易单位：100,000美元（4）最小变动价位：1/64和1/32（5）对应的最小变动值： v1000 1/64 =100,0001/64%=15.625美元v1000 1/32 = 100,0001/32%=31.25美元（6）例：几种中长期合约说明（表5-7）2、转换因子、转换因子(CF)和发票金额和发票金额（1）转换因子产生的背景v 中长期债券期货合约的交割等级交割等级：息票率为6%的国库券，交易单位为100，000美元。v 如，CBOT规定，交割的标准券标准券为期限15年、息票率6%的

24、国债。u但实际中，这类债券在交割日未必存在；u债券期货在交割时，由卖方选择交割的一揽子证券；u通常，多头期货持有者总希望获得息票率较高且利息增长较明显的债券；而空头期货的持有者则希望在付息日之后马上交割一些低息票率债券。（2）解决办法v 调整发票金额/现金价格。v 发票金额考虑了实际交割债券实际交割债券的息票率与时间因素。 可交割券可交割券：INVAMT（发票金额）（发票金额）= 可交割券报价可交割券报价+累计利息累计利息 = FPCF + AC 其中， FP：期货报价（标准券) CF：转换因子 AC：累计利息CF 可交割券报价标准券报价（3）转换因子的本质v 每种可交割证券都有相应的转换因子

25、；v 作用：弥补可交割债券在息票率与到期日上与标准债券的差异。v 转换因子大小的影响因素： u年息票率低于年息票率低于6%的债券，的债券，CF1；u年息票率等于年息票率等于6%的债券，的债券，CF=1。l若息票率低于若息票率低于6%，期限越长，期限越长，CF越小；越小；l若息票率高于若息票率高于6%，期限越长，期限越长，CF越大。越大。 （4）转换因子的计算原理与计算公式v CF在数值上等于，面值为1美元的可交割债券的报价，即其现金价格再扣掉该债券的累计利息。 其中，现金价格为可交割债券在剩余有效期限内的现金流的现值之和（即按标准债券的息票率6%贴现到交割月第一天的价值）。v 符号说明： r:

26、 标准债券息票率 c: 可交割债券息票率 y: 交割日前一次与下一次付息日间的实际天数 d: 交割日至下一次付息日之间的实际天数 n:可交割债券的剩余付息次数110)1 (1)1 (1nnttrrcPVCBOT 30年期长期国债期货转换因子表年期长期国债期货转换因子表息票率息票率(%)(%)到期日到期日( (月月- -日日- -年年) )20032003年年1212月份月份20042004年年3 3月份月份20042004年年6 6月份月份5 1/45 1/411-15-2811-15-280.90380.90380.90440.90440.90470.90475 1/45 1/402-15-

27、2902-15-290.90350.90350.90380.90380.90440.90445 3/85 3/802-15-3102-15-310.91690.91690.91720.91720.91760.91765 1/25 1/208-15-2808-15-280.93620.93620.93640.93640.93680.93686 6 02-15-2602-15-261.00001.00000.99990.99991.00001.00006 1/86 1/811-15-2711-15-271.01561.01561.01561.01561.01541.01546 1/86 1/808

28、-15-2908-15-291.01621.01621.01601.01601.01611.01616 1/46 1/408-15-2308-15-231.02851.02851.02821.02821.02811.02816 1/46 1/405-15-3005-15-301.03271.03271.03271.03271.03251.03256 3/86 3/808-15-2708-15-271.04691.04691.04661.04661.04651.04656 1/26 1/211-15-2611-15-261.06151.06151.06131.06131.06081.06086

29、5/86 5/802-15-2702-15-271.07741.07741.07691.07691.07661.07666 3/46 3/408-15-2608-15-261.09191.09191.09131.09131.09101.0910资料来源：资料来源：CBOT 网站网站 http:/3、最便宜交割债券、最便宜交割债券v转换因子法的缺陷： 计算方法固有的缺陷； 市场定价的差异v最便宜交割债券最便宜交割债券：即购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。l购买债券的成本 = 现券报价+累计利息l空头方收到的价款 = 期货报价转换因子累计利息u交割最便宜的债券min（现券报价期货

30、报价转换因子）v例：例：假定期货报价为93-16，空头方决定购买债券现货进行交割。假设有以下三种可交割债券： 债券 报价（现货） 转换因子 1 99.50 1.0382 2 143.50 1.5188 3 119.75 1.2615 三、利率期货合约的定价三、利率期货合约的定价1、短期利率期货合约的定价（1）即期和远期利率v即期利率即期利率：从今天今天开始并持续一定期限的投资（所有利息和本金在期末一并支付）的利率。v远期利率远期利率：从将来将来一定时点（指利息起算日）开始的一定期限的投资的利率。v远期利率公式推导远期利率公式推导： 符号说明： r ： T年期即期利率 r* ： T*年期即期利率

31、 r： T-T*期间的远期利率 利息增长方式：复利 公式：*r TrTrTT（T* T ）（2）短期利率期货定价）短期利率期货定价v 短期国债期货的基础资产：在期货合约交割日90天后到期的国债v 符号说明： T ： 期货合约交割日 T* ： 基础资产到期日 r ： T时到期的无风险投资收益率 r* ： T* 时到期的无风险投资收益率v 定价公式：（3）套利机会）套利机会（T*-T=90天）( *)100r TTFe2、中长期利率期货合约的定价、中长期利率期货合约的定价v 由支付已知现金收益证券的期货合约定价公式： 其中，F：期货的现金价格； S：现券的现金价格v 报价过程： 现券报价交割最便宜

32、的债券的现金价格期货的现金价格可交割券期货的报价除以转换因子标准券的报价v 例题5-3四、利率期货合约行情解读四、利率期货合约行情解读 ()()r T tFSI e第第6节节 利率期货交易案例分析利率期货交易案例分析 一、套期保值1、基于久期的套期保值v久期的概念 又称持续期，是以现金流量的对应现值占总现金流量现值的比作为权数计算的加权到期日。 目的：衡量债券持有者在收到现金付款之前，平均需要等待的时间。v基于久期的套期保值策略v例5-132、套期保值案例分析（1）多头套期保值多头套期保值v 例：6月初，某投资者准备3个月后投资购买面值100万美元GNMA债券，为规避利率风险，该投资者通过期货

33、市场进行套期保值，分析其保值操作及盈亏状况。已知： 每份合约交易单位：100,000美元。 市场行情如下： 息票率8%的GNMA债券报价 期货报价 6月1日 82-08 81-24 9月1日 86-24 86-08（2）空头套期保值空头套期保值v 例：8月初，某企业准备1个月后融资200万元进行某项目投资，融资期限3个月，为规避预期利率提高带来的风险，该企业打算利用期货交易进行套期保值，分析其保值操作及盈亏状况。已知： 每份合约交易单位：1,000,000美元。 市场行情如下： 3个月期贷款利率 IMM指数 8月1日 8.75% 91.25 9月1日 11% 89（3）交叉套期保值交叉套期保值

34、v 例例5-16（4）套期保值结果分析v 完全套期保值v 过度补偿套期保值v 不足补偿套期保值v 恶化性套期保值v 中性套期保值v 确定性套期保值二、投机和套利二、投机和套利1、投机和套利策略v 投机类型：空头投机、多头投机v 套利类型：跨市场套利、跨月份套利、跨品种套利2、投机和套利案例分析（1）现货-期货套利（跨市场套利）v 例5-17（2）跨月套利v 例5-18（3）美国短期国库券）美国短期国库券-欧洲美元套利（欧洲美元套利（TED套利，跨品种套利）套利，跨品种套利）v 符号说明： d：短期国库券贴现率 r：欧洲美元定期存款利率v TED差价差价=（100-d）-（100-r）=r-dv

35、 说明：通常rd，故，TED差价0u买入买入TED差价差价：交易者买入短期国库券期货合约，卖出欧洲美元期货合约u卖出卖出TED差价差价：交易者卖出短期国库券期货合约，买入欧洲美元期货合约v 例5-19（4）中期国库券）中期国库券-长期国库券套利（长期国库券套利（NOB套利，跨品种套利）套利，跨品种套利）v 含义：投资人同时买、卖美国中期公债和美国长期公债的价差交易行为。v 买入买入NOB差价差价：交易者买入中期国库券期货合约，卖出长期国库券期货合约v 卖出卖出NOB差价差价：交易者卖出中期国库券期货合约，买入长期国库券期货合约v 套利策略套利策略：由于期限越长的债券受利率影响的程度越大，故：当投资者预期利率上升时，可以买入NOB差价，因为此时T-Bond的跌幅会大于T-Notes，NOB差价扩大；当投资者预期利率下降时，可以卖出NOB差价，因为此时T-Bond的涨幅会大于T-