筹资管理下精编版

1、第五章筹资管理（下第 01 讲混合筹资（一）今天很残酷 ,明天更残酷 ,后天很美好马云天空飘来五个字：那都不是事学习高难度郁闷压抑命题高频率考试高分值兴奋激动【思维导图】第一节混合筹资混合筹资筹集的是混合性资金，即兼具股权和债务特征的资金。我国上市公司目前取得的混合性资金的主要方式是发行可转换债券和认股权证。一、可转换债券（一）含义与分类可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券和证券期权 的组合体。含可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择 是否转换为公司可转换债券的持有人在一定期限内，义普通股。不可分离的其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内可转

2、换债券将债券转换为股票分类这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券可分离交易的可转换债和认股权证各自独立流通、交易。认股权证的持有者认购股票时，需要按照认购价格（行券权价）出资购买股票。1（二）可转换债券的基本性质证券期由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上权性是一种未来的买入期权资本转在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质换性一般会有赎回条款和回售条款。赎回与通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。回售公司股票价格在一段时

3、间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售给发行公司。【例·判断题】（ 2014）可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。 （ ）正确答案答案解析可转换债券具有证券期权性，可转换债券给予了债券持有者未来的选择权，在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，持有至债券到期还本付息。由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权。（三）可转换债券的基本要素1. 标的股票一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公

4、司的股票, 如该公司的上市子公司的股票。2. 票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率3. 转换价格在转换期内据以转换为普通股的折算价格 。（转股价【提示】格）在债券发售时， 所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出 10% 30%。4. 转换比率每一份可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率债券面值÷转换价格。5. 转换期可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。2转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。【提示】 由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权发债公司按事先约定的价格买回未转

5、股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。6. 赎回条款设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权， 因此又被称为加速条款。 同时也能使发债公司避免在市场利率下降后， 继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。7. 回售条款回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。8. 强制性转【例】公司股票上市后，如收盘价在1999

6、 年 8 月 3 日（含此日） 至 2000 年 8 月 2 日（含此日）换调整条款之间持续高于转股价250%或 250%以上达 35 个交易日以上； 则公司有权将剩余转债强制性地全部转换为公司股票。【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。【例·判断题】（ 2011 考题）对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）正确答案答案解析回售条款是指债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段

7、时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。【例·多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（）。A. 促使债券持有人转换股份B. 能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报D. 保护债券投资人的利益正确答案 ABC 答案解析发行可转换债券公司设置赎回条款保护的是发行公司的利益。选项D 是错误的。【例·单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000 元，转换价格为每股40 元 ,则该可转换债券的转换比率为（）

8、。A.20B.25C.30D.35正确答案 B答案解析转换比率1000/40 25。第 02 讲 混合筹资（二）（四）可转换债券筹资特点筹资灵活性优点资本成本较低筹资效率高存在一定的财务压力缺点（ 1）存在不转换的财务压力（转换期内股价处于恶化性的低位）（ 2）存在回售的财务压力（股价长期低迷，设计有回售条款）【例·计算分析题】某特种钢股份有限公司为A 股上市公司 ,20× 7 年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设3某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20 亿元，第二期计划投资额为18 亿元 ,公司制定了发行可分离交易的可转换公司债券的融资计划。经有

9、关部门批准，公司于20× 7 年 2 月 1 日按面值发行了2000 万张、每张面值100 元的可分离交易的可转换公司债券，合计 20 亿元，债券期限为5 年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券,票面利率需要设定为6%）,按年计息。 同时，每张债券的认购人获得公司派发的15 份认股权证， 权证总量为30000 万份 ,该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2：1（即 2 份认股权证可认购1 股 A 股股票），行权价格为12 元 /股。认股权证存续期为24 个月（即20× 7 年 2 月 1 日至 20×9 年 2 月 1 日） ,行权期为认股权证存续期最

10、后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。公司 20× 7 年年末 A 股总股数为20 亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9 亿元。假定公司20× 8 年上半年实现基本每股收益为0.3 元，上半年公司股价一直维持在每股10 元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5 元。【要求】1.计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于20×7 年节约的利息支出。正确答案20× 7 年可节约的利息支出为：20×（ 6% 1%）× 11/12 0.92（亿元）2.计算公司20

11、5; 7 年的基本每股收益。正确答案 20× 7 年公司基本每股收益为9/20 0.45（元 /股）3.计算公司为实现第二次融资 ,其股价至少应当达到的水平 ;假定公司市盈率维持在 20 倍，计算其 20× 8 年基本每股收益至少应当达到的水平。正确答案为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价至少应当达到的水平为：12 元20× 8 年基本每股收益应达到的水平12/20 0.6（元）4.简述公司发行可分离交易的可转换公司债券的主要目标及其风险。正确答案 主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行可分离交

12、易的可转换公司债券的第二次融资；主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。正确答案公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：（ 1）最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。（ 2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。二、认股权证（一）含义与性质含认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约义定价格认购该公司发行的一定数量的股票。认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具， 具有实现 融资 和股票 期权激励 的双重功

13、证券期能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应权性的投票权。性质是一种因此它是一种具有内投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，投资工在价值的投资工具具4（二）认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制通

14、过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。【例·多选题】 （ 2013）下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）。A. 认股权证是一种融资促进工具B. 认股权证是一种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D. 有利于推进上市公司的股权激励机制正确答案 ACD 答案解析认股权证的筹资特点有：认股权证是一种融资促进工具；有助于改善上市公司的治理结构；有利于推进上市公司股权激励机制。【总结】衍生金融工具行权条件衍生工具行权条件不可分离的可转换债券股价转换价格可分离

15、交易的可转换债券股价行权价格认股权证股价行权价格【例·单选题】某公司发行可转换债券,每张面值 100 元 ,转换价格为10 元。预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平，若公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股,股票的每股收益应高于（）元。A.5B.10正确答案 C答案解析市盈率每股市价/ 每股收益，根据题目条件“预计在转换期公司市盈率将维持在20 倍的水平”，所以，每股收益每股市价/ 市盈率 10/20 0.5（元）。【例· 单选题】 某公司发行分离交易可转换公司债券,每张债券的认购人获得公司派发的20 份认股权证，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为4:1（即

16、 4 份认股权证可认购1 股股票），行权价格为15 元 /股。预计认股权证行权期截止前夕，每份认股权证价格将为0.5 元 ,若希望权证持有人行使认股权,股票的市价应高于（）元。A.15B.16C.17正确答案 A 答案解析对于可分离交易可转换公司债券，当股价高于行权价格时，权证持有人会行使认股权，所以股价应高于 15 元。第 03 讲因素分析法、销售百分比法第二节资金需要量预测5一、因素分析法资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1预测期资金周转速度增长率）【例】甲企业上年度资金平均占用额为2200 万元，经分析，其中不合理

17、部分200 万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。要求计算预测年度资金需要量。预测年度资金需要量（ 2200 200）×（ 1 5%）×（ 1 2%） 2058（万元）评价计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目【例·单选题】 （ 2013）甲企业本年度资金平均占用额为3 500 万元，经分析，其中不合理部分为500 万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（）万元。A.3 000B.3 087C.3 150D.3 213正确答案 B答案解析下年度预计资金需要量（3500 500）&

18、#215;（ 1 5%）×（ 12%） 3087（万元）二、销售百分比法假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）【定义】随销售额同比例变化的资产敏感资产随销售额同比例变化的负债敏感负债（经营负债）【问题】销售额增加之后，如何预计敏感资产和敏感负债的增加？方法一：根据销售百分比预测A/S1 m A/ S m A S× m敏感资产增加销售额增加×敏感资产销售百分比经营负债增加销售额增加×经营负债销售百分比方法二：根据销售增长率预测敏感资产增加基期敏感资产×销售增长率敏感负债增加基期敏感负债×销售增长率资产的资金占用

19、资产总额经营活动的资金占用资产总额敏感负债需要增加的资金资产增加敏感负债增加外部融资需求量资产增加敏感负债增加留存收益增加6【例】光华公司 20× 2 年 12 月 31日的简要资产负债表如下表所示。假定光华公司20× 2 年销售额10000 万元，销售净利率 10%，利润留存率 40%。 20×3 年销售预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。光华公司资产负债表（ 20× 2 年 12 月 31 日） 单位：万元资产金额与销售关系 %负债与权益金额与销售关系 %短期借款2 500N货币资金5005应付账款1 000101 50015

20、预提费用5005应收账款存货3 00030应付债券1 000N固定资产3 000N实收资本2 000N留存收益1 000N合计8 00050合计8 00015首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表）其次，确定需要增加的资金量需要增加的资金量2000× 50%2000× 15% 700（万元）最后，确定外部融资需求量外部融资需求量700 12000× 10%× 40%220（万元）【例·单选题】 （ 2014）采用销售百分比法预测资金需要量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）。A. 现金B. 存货C.长期借款D. 应付账款正确答案

21、 C答案解析长期借款并不是随企业经营自发产生的，因此属于非敏感性项目。【例· 单选题】（ 2011）某公司20×2 年预计营业收入为50000 万元，预计销售净利率为10% ，股利支付率为 60%。据此可以测算出该公司20× 2 年内部资金来源的金额为（）。A.2000 万元B.3000 万元C.5000 万元D.8000 万元正确答案 A 答案解析该公司20× 2 年内部资金来源50000×10%×（ 160%） 2000（万元）【例·计算题】已知：某公司20× 1 年销售收入为 20000万元， 20×

22、;1 年 12 月 31 日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）20×1 年 12月 31日单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金1000应付账款10007应收账款3000应付票据2000存货6000长期借款9000固定资产7000实收资本4000无形资产1000留存收益2000资产总计18000负债与所有者权益合计18000该公司 20× 2 年计划销售收入比上年增长20%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要320 万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司20× 2 年的销售净利率可达到10

23、%，净利润的 60% 分配给投资者。要求：（ 1）计算 20× 2 年流动资产增加额；正确答案流动资产增长率为20%20× 1 年末的流动资产 1000 3000 6000 10000（万元）20× 2 年流动资产增加额10000× 20% 2000（万元）（ 2）计算 20× 2 年流动负债增加额；正确答案流动负债增长率为20%20× 1 年末的流动负债 1000 2000 3000（万元）20× 2 年流动负债增加额3000× 20% 600（万元）（3）计算 20× 2 年公司需增加的营运资金；正确

24、答案20× 2 年公司需增加的营运资金流动资产增加额流动负债增加额 2000 600 1400（万元）（4）计算 20× 2 年的留存收益；正确答案20× 2 年的销售收入20000×（ 1 20%） 24000（万元）20× 2 年的净利润 24000×10% 2400（万元）20× 2 年的留存收益2400×（ 1 60%） 960（万元）（5）预测 20× 2 年需要对外筹集的资金量。正确答案对外筹集的资金量（1400 320） 960 760（万元）【例·计算题】A 公司是一家汽车配件生

25、产商。公司2009 年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：资产负债与所有者权益现金2应付账款8应收账款8长期借款12存货6实收资本4非流动资产13留存收益5合计29合计29公司营销部门预测， 随着中国汽车行业的未来增长， 2010 年公司营业收入将在 2009 年 20 亿元的基础上增长 30%。财务部门根据分析认为， 2010 年公司销售净利率能够保持在 10%的水平：公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010 年外部净筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述2010 年度有关经营计划、财务

26、预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为8控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%。假定不考虑其他有关因素。要求：1.根据上述资料和财务战略规划的要求， 按照销售百分比法分别计算 A 公司 2010 年为满足营业收入 30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。正确答案所需流动资产增量（2 8 6）× 30%4.8（亿元）销售增长引起的流动负债增量8× 30%2.4（亿元）因当期利润留存所提供的内部资金量20×（ 1 30% ）&#

27、215; 10%×（ 1 80%） 0.52（亿元）外部净筹资额4.8 2.4 0.52 1.88（亿元）2.判断 A 公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。正确答案判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。理由：如果A 公司 2010 年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提高到71.83% 【（ 812 2.4 1.88） /（ 29 4.8）× 100% 】，这一比例越过了70%的资产负债率“红线” ，所以不可行。第 04 讲 资金习性预测法三、资金习性预测法（一）资金习性的含义含资金习性是指资金变动与产销

28、量变动之间的依存关系。义按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。不变资原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产包括： 为维持营业而占有的最低数额的现金，金占有的资金。分随产销量变动而同比例变动的资金。变动资包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存类金货、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金。资金如：一些辅助材料上占有的资金。【提示】（ 1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即：资金总额（ y）不变资

29、金（ a）变动资金（ bx）（ 2）根据资金总额（ y）和产销量（ x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数 a 和 b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。（二）资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测以回归直线法为例设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示：y a bx式中： a 为不变资金； b 为单位产销量所需变动资金。预测程序问题：公式如何掌握？只要求出 a、 b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。【例】某企业 20× 1 年至 20×

30、6 年历年产销量和资金变化情况如表1 所示。 20× 7 年预计销售量为1500 万件，需9要预计 20× 7 年的资金需要量。表 1 产销量与资金变化情况表年度产销量（ Xi ）（万件）资金占用（ Yi ）（万元）20×11200100020×2110095020×3100090020×41200100020×51300105020×614001100（1）根据表1 整理出表 2。表 2资金需要量预测表（按总额预测）年度产销量（ Xi ）（万件）资金占用（ Yi ）（万元）Xi YiXi220×1120

31、010001200000144000020×211009501045000121000020×31000900900000100000020×4120010001200000144000020×5130010501365000169000020× 61400110015400001960000合计 n 6 Xi 7200 Yi 6000 XiYi 7250000 Xi2 8740000（2）把表 2 的有关资料代入公式计算a、 b：（ 3）把 a400、 b0.5 代入 y a bx 得： y400 0.5x（4）把 2009 年预计销售量15

32、00 万件代入上式，得出2009 年资金需要量为：400 0.5×1500 1150（万元）2.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程ya bx 就可以求出a 和 b。把高点和低点代入直线方程得：解方程得：10【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。【应用】先分项后汇总（ 1）分项目确定每一项目的 a、 b。某项目单位变动资金（ b）某项目不变资金总额（ a）最高收入期资金占用量 b×最高销售收入或最低收入期资金占用量b×

33、最低销售收入（2）汇总各个项目的 a、 b，得到总资金的a、 b。a 和 b 用如下公式得到：a（ a1 a2 am）（ am 1 am+n）b（ b1 b2 bm）（ bm 1 bm+n ）式中， a1，a2 am 分别代表各项资产项目不变资金，am 1 am+n 分别代表各项敏感负债项目的不变资金。b1，b2 bm 分别代表各项资产项目单位变动资金，b m 1 bm+n 分别代表各项敏感负债项目的单位变动资金。（3）建立资金习性方程，进行预测。【例】某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表所示。现金与销售收入变化情况表单位：万元年度销售收入 Xi现金占用 Yi20× 120

34、0000011000020× 2240000013000020× 3260000014000020× 4280000015000020×53000000160000根据以上资料采用高低点法计算如下。a160000 0.05× 300000010000（万元）或 110000 0.05× 2000000 10000（万元）存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于下表中。资金需要量预测表（分项预测）单位：万元年度年度不变资金（ a）每一元销售收入所需变动资金（b）流动资产现金100000.05应收账款

35、600000.14存货1000000.22小计1700000.41减：经营流动负债应付账款及应付费用800000.11净资金占用900000.30固定资产厂房、设备5100000所需资金合计6000000.30根据上表的资料得出预测模型为：y6000000.30x11如果 20× 6 年的预计销售收入为3500000 万元，则20× 6 年的资金需要量600000 0.3× 3500000 1650000（万元）【引申思考】两种方法之间的关系【问题】采用资金习性预测法，预测出Y 之后，如果求外部融资需求？外部融资需求Y 留存收益增加【例·计算题】某公司2

36、005 年至 2009 年各年产品销售收入分别为2000 万元、 2400 万元、 2600 万元、 2800 万元和 3000 万元；各年年末现金余额分别为： 110 万元、 130 万元、 140 万元、 165 万元和 160 万元。在年度销售收入不高于 5000 万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：资金需要量预测表资金项目年度不变资金（A）（万元）每元销售收入所需要变动资金（B）现金流动资产应收账款600.14存货1000.22应付账款600.10流动负债其他应付款200.01固定资产5100.00该公司 2009 年销售净利率为10%

37、 ，估计 2010年会提高2 个百分点，公司采用的是固定股利支付率政策，2009 年的股利支付率为60%。公司 2010 年销售收入将在2009 年基础上增长 40%。公司所得税税率为 25%。要求：（1）计算 2010 年净利润、应向投资者分配的利润以及留存收益；正确答案净利润 3000×（ 1 40%）×（ 10% 2%） 504（万元）向投资者分配利润504× 60%302.4（万元）留存利润 504 302.4 201.6（万元）（2）采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金；正确答案每元销售收入的变动资金（160 110） / （

38、3000 2000） 0.05（元）不变资金 160 0.05× 3000 10（万元）（ 3）按 y a bx 的方程建立资金预测模型；正确答案a10 60100（ 60 20） 510 600（万元）b 0.05 0.14 0.22（ 0.100.01） 0.30Y 600 0.3x（ 4）预测该公司 2010 年资金需要总量、需要新增资金量以及外部融资量。正确答案2010 年销售额 3000×（ 1 40%） 4200（万元）资金需要总量 600 0.3× 4200 1860（万元）12需要新增资金量3000× 40% × 0.3 360

39、（万元）外部融资量 360 201.6 158.4（万元）第 05 讲 资本成本的概述与计算模式第三节 资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义含资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用.义筹资费， 是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、 公司债券而支付的发行费等。 筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发内生，因此， 视为筹资数量的一项扣除。容 占用费， 是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的

40、，是资本成本的主要内容。【提示】 资本成本通常用相对数表示，即资本成本率。（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方式。2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据当平均资本成本最小时，企业价值最大。3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准预期投资报酬率项目使用资金的资本成本率可行。4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率。（三）影响资本成本的因素投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率纯利率通货膨胀补偿率风险报酬率因素说明13总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上总体

41、经济环境（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响通货膨胀补偿率）如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率资本市场条件高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高企业经营状况和融企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险水平高，资本成本高资状况企业对筹资规模和筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高时限的需求【例·多选题】 （ 2012 年）下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。A. 通货膨胀B. 筹资规模C.经营风险D. 资本市场效率正确答案 ABCD 答案解析影响资本成本的因素：（1）总体经济环境。总体经济环境

42、和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀，所以选项A 是答案。（ 2）资本市场条件。资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性。所以选项D 是答案。（3）企业经营状况和融资状况。企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性，所以选项C 是答案。（ 4）企业对筹资规模和时限的需求。所以选项B 是答案。【例·单选题】 （ 2011）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。A. 通货膨胀加剧B. 投资风险上升C.经济持续过热D. 证券市场流动性增强正确答案 D答案解析证券市场流动性增强，投资者承担的风险降低，企业的资本成本相应地降

43、低。（四）个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。个别资本成本的高低使用相对数即资本成本率表达。1.资本成本率计算的两种基本模式不考虑时间价值的模式一般模式【提示】 该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。考虑时间价值的模式筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0资本成本率所采用的折现率贴现模式【提示】（ 1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。（ 2）该模式为通用模式。2.个别资本成本计算（ 1）银行借款资本成本一般模式贴现模式根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率【例】某企业取得5 年期长期借款200 万元，年利率为 10%，每

44、年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。14正确答案【按照一般模式计算】【按照贴现模式计算】现金流入现值200×（ 1 0.2%） 199.6现金流出现值200× 10%×（ 120%）×（ P/A ， Kb ， 5） 200×（ P F， Kb ， 5）16×（ P/A ， K b ， 5） 200×（ P/F， Kb ， 5）16×（ P/A ， Kb ， 5） 200×（ P/F， Kb ， 5） 199.6用 8%进行第一次测试：16

45、5;（ P/A ， 8%， 5） 200×（ P/F， 8%， 5）16× 3.9927 200× 0.6806200 199.6用 9%进行第二次测试：16×（ P/A ， 9%， 5） 200×（ P/F， 9%， 5）16× 3.8897 200× 0.6499192.22199.6采用内插法：折现率现金流出现值8%200Kb199.69%192.22解之得 Kb 8.05%【例·单选题】甲公司长期借款的筹资净额为95 万元，筹资费用为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。，假设用一般模式计算，则

46、该长期借款的筹资成本为（）。A.3%C.4%正确答案 B 答案解析假设筹资总额为 X 万元， X ×（ 15%） 95，所以筹资总额为 100 万元，长期借款的筹资成本 100 × 4%×（ 1 25%） /95 3.16%第 06 讲 个别资本成本的计算（ 2）公司债券资本成本15一般模式【注】 分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。贴现模式根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率【例】某企业以1100 元的价格，溢价发行面值为1000 元、期限为5 年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。正确答案【按照一般模式计算】【按照折现模式计算】1100×（ 1 3%） 1000×7%×（ 120%）×（ P/A ， Kb ， 5） 1000×（ P/F， Kb ， 5）按照插值法计算，得K b 4.09%【例·单选题】 （ 2014）某企业发行了期限为5 年的长