当前流动性过剩问题原因及对策浅析

1、当前流动性过剩问题原因及对策浅析（作者 :单位: 邮码 : ）摘要 股市暴涨，通货膨胀，房价居高不下，当前经 济中的几乎所有热点问题都与流动性过剩有关。 有学者称调节流动性 过剩是 2007 年中国宏观经济调控的第一要务。那么究竟什么是流动 性过剩，流动性过剩有哪些影响，流动性过剩问题是如何形成的，又 该如何化解？本文试图对这些问题作一些全面的分析。关键词 流动性过剩一、流动性过剩的定义传统上流动性过剩是指商业银行所用有的超过法定要求 的存放于中央银行的准备金和库存现金， 简单来说就是商业银行的超 额准备金。 如果用这个概念来界定我国目前的流动性过剩问题， 并不 能说明我国当前的现实情况。 因

2、为从我国商业银行的情况来看， 超额 准备金率虽然不高， 但是这是在法定准备金率经过连续七次调整达到 13%的历史新高的前提下来计算的。欧洲中央银行把流动性定义为广义货币总量M2 对名义GDP之比，如果这个比值过高，则说明存在流动性过剩问题。按这个定义来分析我国当前的流动性过剩问题， 2006 年末，我国广义货币总量M2对GD啲比重高达1.65 ,远高于美国的0.53 ,这说明我国的 流动性过剩问题却是存在，而且相当严重。德意志银行的一份报告使用了“超额货币存量”的概念， 即货币供给量超过货币需求量的部分。 专家估计， 我国当前的过剩流 动性在 1.1-3.6 万亿之间，甚至有专家称我国的剩余流

3、动性达 30万 亿元人民币。这一定义比较符合我国的当前实际情况，且利于理解， 因此本文采用这一定义。二、流动性过剩的表现及影响根据现代金融学理论的解释， 货币供应量和货币需求量是 相互关系的，当货币供应量严重超过货币需求，即流动性过剩时，价 格就会上涨。而当货币供应量小于货币需求量时，价格就会下跌。流 动性过剩的“晴雨表”是价格机制。不过，这里的价格，不仅仅指消 费品价格，而是广义价格。其内容包括：第一，消费品价格，也就是 经常说的物价。消费品价格不包括房地产价格， 因为房地产可以保值、 增值，属于资产价格的范畴。一般来讲，当货币供应量严重超过货币 需要量时， 以消费品价格为基础的消费品价格指

4、数就会持续上涨， 这 种现象就是通货膨胀。第二，资金价格，即资金所有者让渡资金使用 权的价格。资金价格的典型形式为利率。第三，资产价格，资产可以 给人们带来收益， 收益资本化之后就是资产价格。 资产价格在我国的 主要形式为房价和股价。 一般来讲， 当货币供应量严重超过货币需要 量时，资产价格就会上涨， 资产价格的过快上涨叫做经济泡沫。 第四， 人力资源价格，就是我们通常讲的劳动力价格，其典型形式为工资， 人力资源价格一般决定一个经济体的总体生产成本。 下面，我们就从 这四个方面看一看我国目前的情况。从消费品价格来看，2007年4月以来的我国CPI 直在 高位运行，全年的通货膨胀率在 4%以上。

5、2008 年一月份的消费品价 格指数更是创下了 11 年的新高，达到了创纪录的 7.1%。人们对通货 膨胀的担心不断加剧，各种调控措施不断出台。从资金价格来看，一 般来讲，出现流动性过剩时，资金价格应该是下降的，因为此时货币 供给过剩，根据供需决定价格的原则，其价格就应该下降。虽然中国 的投资需求一直很旺盛， 但是央行却能维持较低的利率水平， 原因就 在于流动性过剩，资金供给也十分充足。从资产价格来看，中国股市 走出前几年的熊市，股价节节高升，上证指数从一千点起步，一路攀 升，一度超过六千点。两市上市公司平均市盈率在四十倍以上，两市 总市值已经超过 27 万亿元人民币。从各种相关资料的统计来看

6、，确 实是因为流动性过剩使得大量资金流入股市，引起了股价的过快上 涨，已经出现了经济泡沫的迹象。 如果不是因为中国的资本市场尚不 完善，政府的政策影响力非常大，情况会更加严重。从劳动力价格来 看，我国目前劳动力价格上升较快。 上面说过劳动力价格一般决定一 个经济体的总体生产成本， 目前我国出现的大量劳动力密集型的外资 企业纷纷迁出中国， 迁往东南亚等地等现象为我国劳动力价格上升提供了佐证。齐事业单位公务员工资的不断上调就是国家对劳动力价格 上涨的反应。而这一切是在我国还处在城市化和工业化得进程，再加 上前几年高校大规模扩招，劳动力没有实现充分就业，各个层次的劳 动力供给都十分充足的情况下发生的

7、。 为什么？原因只有一个，那就 是流动性过剩。从以上四个方面的分析可以看出，当前我国确实存在流动 性过剩问题，而且规模相当大。可是，在出现流动性过剩的同时，我 国还存在着资金不足的现象，西部大开发，新农村建设等很多方面面 临着资金短缺的难题，原因在于我国金融结构比较单一，资本市场不 发达，金融资源在区域之间、产业之间的配置效率低下。因而我国的 流动性问题从某种程度上来说还存在结构性的问题，即在某些产业， 某些地区还存在着流动性相对不足，这也为我国化解目前的流动性过 剩问题提供了一种可能的途径。从流动性过剩的表现来看，现阶段并没有造成严重的影 响，但是如果处理不好，则可能造成通货膨胀，导致经济过

8、热，出现 经济泡沫。不过，流动性过剩也为我国加快资本市场发展，深化经济 体制改革提供了难得的战略机遇。 大量货币流入股市，我们就可以加 速股市扩容，推动资本市场的发展，实现从以间接融资为主向以直接 融资为主的转变，从而推动国有企业的股份制改革， 实现金融体制乃 至整个宏观调控体制的变革。三、流动性过剩问题的形成成因 根据凯恩斯的货币理论可知，货币供给取决于两个因素：基础货币投放量和货币乘数。 下面，我就从这两个方面来论述以下我 国当前流动性过剩问题的形成原因。首先，从基础货币投放量来看， 由于国际收支顺差的 长期大量存在，产生相应的对外债权。 央行为了维持人民币汇率稳定， 防止人民币过快升值，

9、 不得不向市场投放大量基础货币， 人民币外汇 占款大量增加。同时，由于人民币升值预期，国际热钱大量流入，更 加剧了这一问题的严重性。 这是流动性过剩的根本原因， 是由中国经 济的深层次原因决定的， 短期内不可能得到有效解决。 从国际收支平 衡表上来看， 国际收支包括经常项目和资本项目。 我国经常项目一直 存在顺差，这是由我国的经济结构和产业结构决定的。需求方面，由 于社会保障、医疗福利等制度不完善， 人们为了应对未来的不确定性， 不得不大量储蓄。储蓄率居高不下，有效需求自然严重不足。而供给 方面，由于工业化和劳动生产率的提高，产出不断增加。有效需求的 增长速度慢于供给的增长速度。 我国出现了大

10、量的产能过剩， 为了消 化这些过剩的产能， 企业不得不千方百计增加出口， 国家也不得不采 取措施鼓励出口， 再加上中国商品固有的成本优势， 造成了经常项目 的长期大量顺差。在资本项目方面，我国近年来也出现了大量的盈余。 这是由于我国金融结构单一 （ 以银行为主，在银行中又以四大国有商 业银行为主 ） ，资本市场不发达，储蓄不能有效转化为投资，中小企 业，部分产业储蓄投资缺口相当大。未了弥补储蓄投资缺口，不得不 大量引进外资，再加上国家的各项外资优惠政策，导致外资大量流入。 近期，美国由于次级按揭风波，不断减息，人民币与美元的利差进一 步缩小，在人民币升值预期下，预计会有更多的国际热钱大量流入，

11、 加剧这一问题的严重性。在货币乘数方面，虽然央行不断提高法定准备金率， 但是 由于各大商业银行原来超额准备金率非常高， 银行可以降低超额准备 金率来应对法定准备金率的提高，货币乘数不会因此下降。相反，一 方面，由于前几年商业银行不良资产的剥离， 再加上随着金融市场深 化，央行票据大量发行，商业银行积累了大量变现能力极强的非信贷 资产，商业银行的资产流动性明显增强；另一方面，近几年随着银行 卡，网上交易及其他支付形式的逐步认可，导致现金交易萎缩，现金 漏损率不断下降，放大了银行的货币创造能力。这些因素可能提高了 货币乘数。四、流动性过剩问题的解决方法如何解决我国当前的流动性过剩问题呢？笔者认为方

12、法 有两个：一是减少，二是疏导利用。减少，就是通过米取一系列有效 措施，相对减少流通中的货币量。疏导利用就是利用我国当前流动性 过剩的有利方面，解决我国金融市场的一些深层次问题， 促进金融深 化，提高金融资源的配置效率。这些需要长中短期政策相互配合。从长期来看，解决流动性过剩问题的关键在于围绕落实科 学发展观，切实转变经济增长方式，推动经济结构性调整，提高居民 收入，加强社会保障，增加公共产品供给，实现国民经济中储蓄、消 费、投资的协调与均衡， 促使经济增长由主要依靠投资和出口拉动向 消费与投资、内需与外需协调拉动转变。从中期来看，在保持货币稳定，资源、环保可持续的情况 下，我国应该而且也有可

13、能用好过剩的流动性， 争取更高的经济增长 效率。流动性过剩是一个相对概念， 是相对于我国当前的国内经济需 求而言。如果金融市场发展了，资金配置效率提高了，国内经济体的 需求得以满足， 就能在一定程度上缓解流动性过剩的状况， 将资金配 置到社会所需的部门去。 如前面所述， 我国同时并存流动性过剩和资 金不足，这主要是由于我国金融市场发展仍不平衡，直接融资市场， 尤其是服务于企业生命周期前端的、服务于三农领域的各类金融工 具、金融市场还很不发达， 使得我国在中小企业、高新技术及三农等 领域的资金配置效率极其低下。这是一个结构性的流动性过剩格局。 在存在大量损耗 （交易成本，金融体系效率不高 ）的情

14、况下， 通过发展 金融市场， 提高储蓄向投资的转化效率， 过剩的流动性是有可能被引 导到经济体所需环节的。 当然，这个过程并不仅仅是一个简单的金融 过程，还要辅之以产业政策，差别性金融政策等。着力改善欠发达区 域的金融生态环境， 以支持欠发达地区和农村地区的金融发展， 引导 金融资源从发达区域流向欠发达区域。当然，如果金融市场短期内难以大幅度发展， 过剩的流动 性就有可能冲击实体经济或虚拟经济， 带来通胀或者资产泡沫。 因此 在短期内有必要利用利率、存款准备金率、公开市场操作、特别存款 等手段加强流动性管理。 在进一步加强流动性管理的同时， 应继续强 化货币政策与财税、 贸易等政策的协调配合， 采取以扩大内需的结构 性政策为主、汇率政策为辅的战略，抓紧清理和调整“奖出限入”的 外贸政策，“宽进严出”的外汇和投资管理政策，填