第十章营运资本管理

1、第十章第十章 营运资本管理营运资本管理第一节 营运资本投资政策 一、营运资本的有关概念一、营运资本的有关概念 （一）营运资本 投入日常经营活动（营业活动）的资本。 营运资本流动资产流动负债 长期筹资长期资产长期筹资净值 （二）营运资本投资管理营运资本投资管理也就是流动资产投资管理，它分为流动资产投资政策和流动资产投资日常管理两部分。1.流动资产投资政策 是指如何确定流动资产投资的相对规模。流动资产的相对规模，通常用流动资产占总收入的比率来衡量。它是流动资产周转率的倒数，也称1元销售占用流动资产。流动资产/收入比率流动资产/销售收入 2.流动资产投资的日常管理流动资产投资的日常管理，是流动资产投

2、资政策的执行过程，流动资产投资的日常管理的主要内容包括现金管理、存货管理和应收账款管理。 二、影响流动资产投资需求的因素 1、流动资产周转天数。 2.每日销售额。 3.销售成本率。 总流动资产投资 流动资产周转天数每日成本流转额 流动资产周转天数每日销售额销售成本率 三、流动资产投资政策三、流动资产投资政策 （一）、相关概念（一）、相关概念 1、持有成本 是指随着流动资产投资上升而增加的成本。持有成本主要是与流动资产相关的机会成本。与流动资产投资同向变化 2、短缺成本 短缺成本是指随着流动资产投资水平降低而增加的成本。例如，因投资不足发生现金短缺，需要出售有价证券并承担交易成本；出售有价证券不

3、足以解决问题时，需要紧急借款并承担较高的利息；借不到足够的款项就要违约并承担违约成本，或者被迫紧急抛售存货并承担低价出售损失。与流动资产投资反方向变化 3、最优投资规模 （二）流动资产投资政策（二）流动资产投资政策 1、适中政策 按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模，安排流动资产投资。 流动资产最优的投资规模，取决于持有成本和短缺成本总计的最小化。 2、宽松政策 企业持有较多的现金和有价证券，充足的存货，提供给客户宽松的付款条件并保持较高的应收账款水平。宽松的流动资产投资政策，表现为安排较高的流动资产/收入比率。 承担较大的流动资产持有成本，但

4、短缺成本较小。 3、紧缩政策 公司持有尽可能低的现金和小额的有价证券投资；在存货上作少量投资；采用严格的销售信用政策或者禁止赊销，紧缩的流动资产投资政策，表现为较低的流动资产/收入比率。 节约流动资产的持有成本，但公司要承担较大的短缺成本。第二节现金和有价证券管理 一、现金管理的目标 企业持有现金的动机交易性动机：交易性动机：企业持有现金以满足日常经营业务活动的现金支付需要。 财务效应：提高资产的流动性和偿债能力，维持企业商业信誉，较易获得商业信用；利用现金折扣，降低进货成本。预防性动机：预防性动机：企业持有现金以应付意外支付的现金需要。 企业生产经营的稳定性越差，现金流量预测的不确定性越大，

5、预防性现金余额的数量越大；借款能力越强，预防性现金余额越小。投机性动机：投机性动机：企业持有现金以满足某种投机行为的现金需要。目标在资产的流动性和盈利能力之间做出抉择，以获取长期的最大利润。缺乏必要现金：不能应付业务开支，使企业蒙受损失过量现金：收益性低，无法取得盈利。得不到折扣好处造成信用损失丧失购买机会 二、最佳现金持有量 （一）、成本分析模式 成本分析模式是通过分析持有现金的相关成本，寻求相关总成本最低的现金持有量。 企业持有一定数量的现金，将会出现二种相关成本： 机会成本机会成本：因持有现金不能赚取投资收益的潜在损失 （用平均资本成本或社会平均报酬率表示）。 随现金持有量的增加而增加；

6、随现金持有量的减少而减少。 短缺成本短缺成本 ：缺乏必要的现金，不能应付业务开支的需要，而使企业蒙受损失或为此付出的代价。 随现金持有量的增加而下降；随现金持有量的减少而上升。 机会成本 +短缺成本：最小的现金持有量，即为最佳现金持有量。 总成本成本机会成本 短缺成本现金持有量 步骤为最佳方案选择相关总成本最小者本计算各方案的总相关成本分析不同方案的相关成 (二)存货模式 前提： 、公司所需现金总量是稳定并可预测的； 、公司经营中的现金支出比较稳定，波动不大；而且每当现金余额降至零时，均通过部分证券得以补足； 、现金与有价证券之间的转换是畅通的，且债券变现的不确定性很小； 、证券的报酬率以及每

7、项固定交易费用可以获悉。 2、现金相关成本： 机会成本机会成本：因持有现金不能赚取投资收益的潜在损失 （用平均资本成本或社会平均报酬率表示）。 交易成本交易成本：现金转换为有价证券，有价证券转换为现金需要支付的佣金、手续费。与转换的次数、每次转换量有关。 假定每次转换成本固定，在一定时期内现金使用量确定的前提下，每次转换现金越多，平时持有现金流量越多，则转换次数少，现金交易成本越低，但机会成本越高； 每次转换现金越少，平时持有现金流量越少，则转换次数多，现金交易成本越高，但机会成本越低。成本总成本机会成本交易成本现金余额3、现金持有的机会成本与交易成本合计最低的现金持有量为最佳现金持有量。 机

8、会成本=(C*/2)K 交易成本=(T/ C*)F总成本TC=(C*/2)K + (T/ C*) FTC=0时，TC取极小值式中：C*现金持有量； K有价证券利率； T一定时期现金总需求量； F每次转换有价证券的交易成本。*C2/TFK例：某企业预计一个月经营所需现金320000元，企业现金支出过程较稳定，故准备用短期有价证券变现取得，平均每次证券固定变现费用为50元，证券的市场利率为6%，则：元最佳现金持有量8000012%6503200002 （三）、随机模式 根据随机现象出现大量次数时，运用数学中概率和数理统计的方法测算各种可能出现的结果的平均水平的一种方法。 企业的现金支出是随机的，且

9、一定期间的现金需求量事先无法确定，则各根据企业一定时间内现金的随机支出中的最高额和最低支出额，制定一个现金控制区域。 现金流量呈无规则变动，规定现金持有量的上限和下限。达到上限时，将库存现金转换为有价证券；降至下限时，出售有价证券换回现金。L RH 现金余额升至H时，购入H-R的有价证券；降至L时，出售R-L的有价证券。 H=3R-2L 式中：b每次有价证券的固定转换成本； 预期每日现金余额变化的标准差； i有价证券的日利率； L控制区下限。2334bRLi 三、现金收支管理 1、力争现金流量同步。 2、使用现金浮游量。 3、加速收款。 4、推迟应付款支付。 第三节应收账款管理 一、应收账款管

10、理的目标 1、应收账款发生的原因：商业竞争，提供商业信用 2、应收账款的成本 机会成本 管理成本 坏账成本 现金折扣 3、目标 在应收账款信用政策所增加的盈利(通常是边际贡献)以及随之发生的成本之间进行权衡，选择收益成本的方案。 二、信用政策的确定 （一）信用标准 客户获得企业商业信用所具备的条件。 1、5c评估法： 品质（character） 能力（capacity） 资本（capital） 抵押（collateral） 环境（conditions） 2、信用评分法 对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，得出客户综合的信用分数，并以此进行信用评估的一种方法。1niiiYa

11、 x （二）、信用期间 延长信用期限，增加收益增加的成本，则应该延长信用期限。 应收账款的机会成本（应计利息） =应收账款占用资金资本成本 应收账款占用资金=应收账款平均余额变动成本率 =360年销售收入应收账款平均余额应收账款周转次数年销售收入周转天数 日销售额 平均收现期 =360 应收账款机会成本（应计利息）年销售收入平均收现期 变动成本率 资本成本信用期项目天天销售量（件）100000120000销售额（元）单价元 500000 600000销售成本（元）变动成本（元）每件元 4000000 480000固定成本（元） 50000 50000毛利（元） 50000 70000可能发生的

12、收账费用（元） 3000 4000可能发生的坏账损失（元） 5000 9000 增加的收益：（120000100000）（5-4）=20000元 增加的成本： 管理成本:4000-3000=1000元 坏账损失：9000-5000=4000元 机会成本：6000005000006080%15%-3080%15=7000360360税前损益：20000-（1000+4000+7000)=8000元（三）现金折扣 现金折扣成本 =销售额享受现金折扣顾客的比率现金折扣率 例：如前例，提出0.8/30,n/60的现金折扣条件，估计一半的顾客享受现金折扣。增加的收益：（120000100000） （5-

13、4）=20000元增加的成本：管理成本:4000-3000=1000元坏账损失：9000-5000=4000元机会成本：现金折扣成本：6000000.8% 50%-0=2400元6000005000004580%15%-3080%15=4000360360税前损益：20000-（1000+4000+4000+2400）=8600元应提供现金折扣。 三、应收账款的管理 1、应收账款回收情况的监督 随时掌握尚未回收款项时间和金额大小。 账龄分析法 2、收账政策的制定宽严适度的收账政策，过宽，会导致逾期未付款的顾客拖延时间更长；过严，可能会伤害无意拖欠的顾客，影响企业未来的销售和利润。坏账损失收账费

14、用收账费用饱和点 平均收账期：G店内，增加收账费用会减少应收账款平均收现期。 决策标准：收账费用增加额机会成本和坏账损失减少额合计，即总成本10 d10须动用保险储备；d10时不需要动用保险储备，存货仍有剩余。 再订货点：Ld+B=200件 决策目标 确定合理的保险储备量，使缺货和供货中断损失（与B成反向变动）与储存成本（与B成正向变动）之和最小。 方法 计算出不同保险储备量相关总成本，总成本最低的方案为优选方案。 TC(S,B)=CS+CB 单位缺货成本KU,一次订货缺货量为S,年订货次数为N，保险储备量为B,单位存储成本位KC CS=KUSN CB=BKC TC(S,B)=CS+CB= K

15、USN+ BKC 最低者为最优方案 缺货量S具有概率性，可根据历史资料估计；B可选择而定。 对于延迟交货，可将延迟的天数折算为增加的需求量，从而把延迟交货问题转化为需求过量问题。如延迟到货T天，则可认为缺货Td或交货期内的需求量为（T+L）d。 保险天数0，即B=0,再订货点100件 S=10 0.2200.1300.05+400.05 保险天数1，即B=10,再订货点110件 S=100.1200.05+300.05延迟天数 0 1 2 3 4概率 0.6 0.20.1 0.05 0.05第五节营运资本筹资 一、营运资金筹集政策 营运资本筹集政策，是指在总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金

16、来源还是长期资金来源，或者兼而有之。 流动资产的资金来源，一部分是短期来源，另一部分是长期来源，后者是长期资金来源购买固定资产后的剩余部分。 临时性流动资产：受季节性、周期性影响的流动资产流动资产资产永久性流动资产：满足企业长期稳定需要的流动资产长期资产临时性负债：满足临时性流动资金需要所发生的负债流动负债负债自发性负债：直接产生于企业持续经营中的负债产期负债 流动资产的筹资结构，可以用经营流动资产中长期筹资来源的比重来衡量，该比率称为易变现率。 这里的长期资产不含长期性流动资产。 易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，称为宽松的筹资政策。 易变现率低，资金来源的持续性

17、弱，偿债压力大，称为严格的筹资政策。 配合型筹资政策 满足资金需求自发性负债、权益资本资产：均由长期负债、永久性流动资产和固定性负债筹集资金临时性流动资产：临时筹资固定性资产 配合型筹资策略流动资产永久性流动资产金额长期负债、自发性负债、权益资金临时性负债临时性流动资产 例：某企业经营淡季需要占用资金300万元流动资产和500万元固定资产；在生产高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求。由于企业只在生产经营的高峰期才借入200万元的短期借款。因此，临时性流动资产临时性流动负债，故该企业采用的配合型筹资政策。 80050060%500800500100%300长期资金来源长期资产营业高峰易变

18、现率流动资产营业低谷易变现率 特点：将资产与负债的时间配合，负债的到期结构与资产寿命周期相匹配，降低不能偿还到期债务的风险，减少闲置资本的占用量，提高资本的利用效率。一种理想的，对企业有着较高资金使用要求的营运资金筹资策略。 要求：企业临时负债筹资计划严密，实现资金流动与于其安排一致。 激进型筹资政策自发性负债债、其余由长期资金、资产：部分由临时性负永久性流动资产和固定性负债筹集资金临时性流动资产：临时筹资固定性资产激进型筹资策略流动资产永久性流动资产金额长期负债、自发性负债、权益资金临时性负债临时性流动资产 例：某企业生产经营淡季占用300万元的流动资产和500万元的固定资产。在生产经营的高

19、峰期，额外增加200万元的季节性存货需求。假设该企业权益资本、长期负债和自发性负债的筹资额为700万元。 由于该企业权益资本、长期负债和自发性负债的筹资额为700万元，因此，营业高峰时需要筹资临时性流动负债300万元。此时，临时性流动资产为200万元，小于临时性流动负债300万元，故该企业采用的是激进型筹资政策。 %66300500700%40500500700营业低谷易变现率流动资产长期资产长期资金来源营业高峰易变现率 优点：资本成本较低，短期负债的资本成本小于长期负债和权益资本的成本。 缺点：筹资风险较大，经常举债还债，增加筹资难度和风险。短期利率变动风险会增加资本成本。 是一种收益性和风

20、险性均较高的营运资金筹集政策。 稳健型筹资政策性资产的资金需求和固定资产及部分流动：满足永久性流动资产长期资金、自发性负债需求部分临时性流动资产的临时性流动负债：满足筹资固定性资产 稳健型筹资策略流动资产永久性流动资产金额长期负债、自发性负债、权益资金临时性负债临时性流动资产 例： 某企业生产经营淡季占用300万元的流动资产和500万元的固定资产。在生产经营的高峰期，额外增加200万元的季节性存货需求。假设该企业只在生产经营的旺季借入资金100万元。 由于该企业只是生产经营的旺季借入资金100万元，因此，临时性流动负债为100万元，由于临时性流动资产为200万元，所以，临时性流动负债小于临时性

21、流动资产，该企业采用的是保守型筹资政策。 %133300500900%80500500900营业低谷易变现率营业高峰易变现率 特点： 优点：无法偿还到期债务的风险较低；蒙受短期利率变动损失的风险也较低。 缺点：资本成本较高，降低企业收益。 是一种收益性和风险性均较低的营运资金筹集政策。 二、短期筹资 （一）短期负债筹资的特点1、筹资速度快，容易取得2、筹资富有弹性3、筹资成本较低4、筹资风险高 (二)短期负债筹资的主要形式 商业信用 应付账款 免费信用：买方企业自规定的折扣期内享受折扣而获得的信用； 有代价信用：买方放弃现金折扣付出代价而获得的信用； 展期信用：买方企业超过规定的信用期推迟付款

22、而强制获得的信用。 应付账款的成本 在折扣期内付款：享受免费信用放弃现金折扣：放弃现金折扣的成本与折扣率、折扣期的长短同方向变化；与信用期的长短反方向变化。折扣期限信用期限折扣率折扣率扣成本放弃现金折3601 利用现金折扣的决策 A、如果能以低于放弃现金折扣的成本的利率借入资金，应在折扣期内用借入的资金支付货款； B、如果在折扣期内短期投资的收益率高于放弃现金折扣的成本，应放弃现金折扣进行短期投资； C、如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需要在降低了的放弃现金折扣的成本与展延付款带来的损失之间做出选择。 D、如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最

23、小的一家。 特点： 优点：容易取得，没有现金折扣；使用不带息票据，商业信用筹资不负担成本。 缺陷：期限较短，放弃现金折扣成本时成本较高2、短期借款 借款的信用条件 贷款限额信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。一般来讲，企业在批准的信贷限额内，可以随时使用借款。但是，银行不承担必须提供全部信贷限额的义务。 周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享受周转信贷协定，通常要就贷款限额内未使用部分付给银行一笔承诺费。周转信贷协定有效期通常超过一年，但实际贷款每几个月发放一次，所以具有短期和长期借款的双重特点。 补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定的百分比的最低存款余额。补偿性余额提高了企业借款的实际利率。 例：企业按年利率8%向银行借款10万元，要求维持15%的补偿性余额。则： 实际利率： %4 . 9%100%)151 (10%810 借款抵押 银行向财务风险较大或信誉不好的企业发放贷款，风险很大的，为了控制风险，银行会要求借款企业提供抵押品担保。 抵押借款的成本通常高于非抵押借款。因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押借款，而将抵押借款视为一种风险投资，故而收取较高的利率。同时银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款困难，为此往往另外收取手续费。 偿还条件 贷款的偿还有到期一次偿还和