第八章 投资决策实务学习教案

1、会计学1第八章第八章 投资决策实务投资决策实务(sh w)第一页，共60页。2021-12-2828.1.1现金流量计算中应注意现金流量计算中应注意(zh y)的问题的问题区分区分(qfn)相关成本和非相关成本相关成本和非相关成本8.1 现实现实(xinsh)中现金流量的计算中现金流量的计算机会成本机会成本部门间的影响部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在收益放弃的潜在收益竞争竞争or互补互补第1页/共60页第二页，共60页。2021-12-283=应纳营业税 不动产变价收入营业税率=4%应纳增值税 固定资产变价收入增值税率8.1.1税负与折旧对投资税负与折旧对投资(tu z)的影响的影响8.

2、1 现实现实(xinsh)中现金流量的计算中现金流量的计算流转流转税税营业税增值税 出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。 所得所得税税 =(应纳所得税固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税) 所得税率项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。 第2页/共60页第三页，共60页。2021-12-2848.1.1税负与折旧对投资税负与折旧对投资(tu z)的影响的影响8.1 现实现实(xinsh)中现金流量的计算中现金流量的计算(1税后

3、成本=实际支付税率)第3页/共60页第四页，共60页。2021-12-2858.1 现实现实(xinsh)中现金流量的计算中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前(mqin)的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本700=3500-2800(1税后成本=实际支付税率)凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得

4、税的作用8.1.1税负与折旧税负与折旧(zhji)对投资的影响对投资的影响第4页/共60页第五页，共60页。2021-12-2868.1.1税负与折旧税负与折旧(zhji)对投资的影响对投资的影响8.1 现实现实(xinsh)中现金流量的计算中现金流量的计算折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元项目A公司B公司销售收入 (1)1000010000成本和费用： 付现成本 (2)50005000 折旧 (3)5000合计 (4)=(2)+(3)55005000税前利润 (5)=(1)-(4)45005000所得税（30%）(6)=(5)*0.313501500税后利润 (7)=(5)-(6)3

5、1503500营业现金净流量(8)税后利润 (7)31503500折旧 (9)5000合计 (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入成本B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金折旧是税前扣除折旧是税前扣除(kuch)的，因此可以起到抵减所得税的作用。的，因此可以起到抵减所得税的作用。第5页/共60页第六页，共60页。2021-12-2878.1.1税负税负(shu f)与折旧对投资的影响与折旧对投资的影响8.1 现实现实(xinsh)中现金流量的计算中现金流量的计算（3）税后现金流量）税后现金流量第6页/共60页第七页，共60页。2021-12-

6、288每年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =税前利润+折旧-所得税 =税后利润折旧(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入税率)-付现成本税率)+折旧 税率（8-5）（8-6） 8.1.1税负与折旧税负与折旧(zhji)对投资的影响对投资的影响8.1 现实现实(xinsh)中现金流量的计算中现金流量的计算（3）税后现金流量）税后现金流量不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便 每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税（8-4） 已包括流转税已包括流转税折旧(zhji)抵税第7页/

7、共60页第八页，共60页。2021-12-289第8页/共60页第九页，共60页。2021-12-2810内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响第9页/共60页第十页，共60页。2021-12-28118.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策8.2.1 固定资产更新固定资产更新(gngxn)决策决策l情境：旧设备在经济或技术上不宜继续使用；情境：旧设备在经济或技术上不宜继续使用；l可选方案：可选方案：l用新设备代替旧设备用新设备代替旧设备

8、l对原有设备进行局部改造；对原有设备进行局部改造；l问题分类问题分类(fn li)l新旧设备的使用寿命相同新旧设备的使用寿命相同;l新旧设备的使用寿命不同新旧设备的使用寿命不同;第10页/共60页第十一页，共60页。2021-12-28128.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策8.2.1 固定资产固定资产(gdngzchn)更新决策更新决策1. 新旧设备使用寿命相同新旧设备使用寿命相同(xin tn)的情况的情况差量分析法差量分析法基本步骤：基本步骤：第11页/共60页第十二页，共60页。2021-12-281313项目项目旧设备旧设备新设备新设备新新- -旧旧原价原价50000500

9、007000070000可用年限可用年限10104 4已用年限已用年限6 60 0尚可使用年限尚可使用年限4 44 4税法规定残值税法规定残值0 070007000目前变现价值目前变现价值200002000070000700005000050000每年可获得的收入每年可获得的收入400004000060000600002000020000每年付现成本每年付现成本20000200001800018000-2000-2000每年折旧额每年折旧额直线法直线法年数总和法年数总和法第第1 1年年5000500025200252002020020200第第2 2年年50005000189001890013

10、90013900第第3 3年年50005000126001260076007600第第4 4年年500050006300630013001300公司所得税率公司所得税率33%33%，资金，资金(zjn)(zjn)成本为成本为10%10%，不考虑营业税。，不考虑营业税。8.2.1 固定资产固定资产(gdngzchn)更新决策更新决策第12页/共60页第十三页，共60页。2021-12-281414项目项目第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年 销售收入销售收入(1)(1)2000020000200002000020000200002000020000 付现成本付现成本(2)(2

11、)-2000-2000-2000-2000-2000-2000-2000-2000 折旧额折旧额(3)(3)202002020013900139007600760013001300 税前利润税前利润(4)=(1)-(2)-(3)(4)=(1)-(2)-(3)180018008100810014400144002070020700 所得税所得税594594267326734752475268316831 税后利润税后利润1206120654275427964896481386913869 营业净现金营业净现金流量流量 ( (7)=(6)+(4)=(1)-(2)-(5)7)=(6)+(4)=(1)

12、-(2)-(5)21406214061932719327172417241516915169项目项目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年 初始投资初始投资-50000-50000 营业净现金流量营业净现金流量2140621406193271932717248172481516915169 终结现金流量终结现金流量70007000现金流量现金流量-50000-500002140621406193271932717248172482216922169现金流量现值现金流量现值-50000-5000019458.0519458.0515964.1015964.1012

13、953.2512953.2515141.4315141.43NPVNPV =13516.83=13516.83（元）（元）8.2.1 固定资产更新固定资产更新(gngxn)决策决策第13页/共60页第十四页，共60页。2021-12-2815第14页/共60页第十五页，共60页。2021-12-28162. 新旧设备新旧设备(shbi)使用寿命不同的情况使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1 固定资产固定资产(gdngzchn)更新决策更新决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策 假设新设备的使用寿命为假设新设备的使用寿命为8年，每年可

14、获得销售收入年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。元，采用直线折旧法，期末无残值。 对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。第15页/共60页第十六页，共60页。2021-12-28178.2.1 固定资产更新固定资产更新

15、(gngxn)决策决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策20 977.515 050营 业 净 现 金 流 量 ( 7 ) (6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050税后净利(6)(4)-(5) 6 022.54 950所得税（5）(4)33% 18 25015 000税前利润（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（3）18 00020 000付现成本（2）45 00040 000销售收入（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表表87 新旧设备的营业现金流量新旧设备的营业现金流量 单位：万元 计算(j sun)新旧设备的营业现金流量：

16、 旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750（1）直接使用净现值法）直接使用净现值法第16页/共60页第十七页，共60页。2021-12-28188.2.1 固定资产固定资产(gdngzchn)更新决策更新决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策 计算计算(j sun)新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量表表88 新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量 单位：万元项目旧设备新设备第0年第14年第0年第18年初始投资-20 000-70 00020 977.5营业净现金流量15 0500终结现金流量0现金流量-20 00015 050-70 000

17、20 977.5 计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值（元）（元）新旧41915335. 55 .20977700005 .20977700005 .27708170. 3150502000015050200008%,104%,10PVIFANPVPVIFANPV结论：更新设备更优。结论：更新设备更优。正确吗？第17页/共60页第十八页，共60页。2021-12-28198.2.1 固定资产更新固定资产更新(gngxn)决策决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策（2）最小公倍寿命法（项目）最小公倍寿命法（项目(xingm)复制法复制法 ） 将两个方案使用寿命的最小公倍数做为比较

18、期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法将两个方案使用寿命的最小公倍数做为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备 8年内，继续使用旧设备的净现值为：年内，继续使用旧设备的净现值为： （元）旧46633683. 05 .277085 .277085 .277085 .277084%,1

19、0PVIFNPV（元）新41915NPV优点：易于理解优点：易于理解 缺点：计算麻烦缺点：计算麻烦 第18页/共60页第十九页，共60页。2021-12-28208.2.1 固定资产固定资产(gdngzchn)更新决策更新决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策（3）年均）年均(nin jn)净净现值法现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：nkPVIFANPVANPV,ANPVNPVnkPVI

20、FA,年均净现值年均净现值 净现值净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， 第19页/共60页第二十页，共60页。2021-12-28218.2.1 固定资产固定资产(gdngzchn)更新决策更新决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策计算计算(j sun)上例中的两种方案的年均净现值：上例中的两种方案的年均净现值： （元）（元）新新旧旧7856335.5419158741170.35 .277088%,104%,10PVIFANPVANPVPVIFANPVANPV与最小公倍寿与最小公倍寿命法得到的结命法得到的结

21、论一致。论一致。 当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本年均成本，并选取年均成本最小的项目。，并选取年均成本最小的项目。年均成本年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。nkPVIFACAC,年均成本的计算公式为：年均成本的计算公式为：ACC年均成本 项目的总成本的现值 nkPVIFA,建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中， 第20页/共60页第二十一页，共60页。2021-12-28228.2.2资本限额资本限额(xin

22、)决策决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。获利指数法获利指数法计算计算(j sun)资本限额下，所有可行的投资项目的加权平均获利指数，接受平均获利指数最大的投资组合；资本限额下，所有可行的投资项目的加权平均获利指数，接受平均获利指数最大的投资组合；净现值法净现值法计算计算(j sun)资本限额下，所有可行的投资项目的净现值合计数，接受

23、平均净现值合计数最大的投资组合；资本限额下，所有可行的投资项目的净现值合计数，接受平均净现值合计数最大的投资组合； 资本限额资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。第21页/共60页第二十二页，共60页。2021-12-28231. 使用获利使用获利(hu l)指数法的步骤指数法的步骤8.2.2资本限额资本限额(xin )决策决策8.2

24、项目项目(xingm)投资决策投资决策计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。 资本限额能够满足资本限额能够满足完成决完成决策策资本限额不能满足资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数 接受加权平均获利指数最大最大的投资组合接受加权平均获利指数最大最大的投资组合 1PI第22页/共60页第二十三页，共60页。2021-12-28242. 使用使用(shyng)净现值法的步骤净现值法的步骤8.2.2资本资本(zbn)限额决策限额决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策

25、计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。 资本限额能够满足资本限额能够满足完成决完成决策策资本限额不能满足资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的净现值合计数计算限额内项目各种组合的净现值合计数 接受净现值合计数最大的投资组合接受净现值合计数最大的投资组合 0NPV第23页/共60页第二十四页，共60页。2021-12-28253. 资本资本(zbn)限额投资决策举例限额投资决策举例8.2.2资本资本(zbn)限额决策限额决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策 穷举法穷举法列出五个项目的所有投资组合（列出五个项目的所有投资

26、组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共个相互独立的投资项目的可能组合共有有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721

27、000E100 0001.1818 00012 n第24页/共60页第二十五页，共60页。2021-12-282626序号序号项目组合项目组合投资总额投资总额加权平均加权平均PIPINPVNPV合计合计优先级排序优先级排序1 1A A12000012000011681168670006700013132 2ABAB270000270000136713671466001466003 33 3ADAD24500024500012211221880008800010104 4AEAE22000022000012131213850008500011115 5ABDABD3950003950001420

28、14201675001675001 16 6ABEABE370000370000141214121645001645002 27 7ADEADE345000345000126612661060001060007 78 8B B15000015000011991199795007950012129 9BDBD275000275000125212521005001005008 81010BEBE2500002500001240124097500975009 91111BDEBDE375000375000129712971185001185005 51212C C300000300000127812

29、781110001110006 61313CECE400000400000132313231290001290004 41414D D12500012500010531053210002100015151515DEDE22500022500010981098390003900014141616E E1000001000001045104518000180001616第25页/共60页第二十六页，共60页。2021-12-28278.2.3 投资时机选择投资时机选择(xunz)决策决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策第26页/共60页第二十七页，共60页。2021-12-28288

30、.2.3投资投资(tu z)期选择决策期选择决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策所谓所谓(suwi)投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。时间。 较短的投资较短的投资期期期初投入较多期初投入较多后续的营业现金后续的营业现金流量发生得比较流量发生得比较早早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现金流后续的营业现金流量发生的比较晚量发生的比较晚 投资决策分析方法投资决策分析方法第27页/共60页第二十八页，共60页。2021-12-28298.2.3投资期选择投资期选择(xunz)决策决

31、策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策投资期选择决策方法投资期选择决策方法(fngf)举例：举例：【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析 （1）计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目第0年第1年第2年

32、第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的现金流量-120-1202002100-210第28页/共60页第二十九页，共60页。2021-12-28308.2.3 投资投资(tu z)时机选择决策时机选择决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策（2）计算(j sun)净现值的差量 20%,120%,220%,320%,13120 120200210210120 120 0.833200 0.694210 0.579210 0.09320.9 (NPVPVIFPVIFPVIFPVIF

33、 万元）（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。万元，所以应采纳缩短投资期的方案。 2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现值 )(11. 4579. 0192. 4210528. 1200200210200-2003%,2010%,202%,20万元原PVIFPVIFAPVIFANPV第29页/共60页第三十页，共60页。2021-12-28318.2.3 投资投资(tu z)期

34、选择决策期选择决策8.2 项目项目(xingm)投资决策投资决策（2）计算缩短(sudun)投资期后的净现值38.24694. 0192. 4210833. 0320320210320-320NPV2%,2010%,201%,20PVIFPVIFAPVIF缩短（3）比较两种方案的净现值并得出结论： 因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。）万元，所以应该采用缩短投资的方案。第30页/共60页第三十一页，共60页。2021-12-2832内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算

35、现实中现金流量的计算 l8.2项目投资决策项目投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响第31页/共60页第三十二页，共60页。2021-12-28338.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策风险性投资风险性投资(tu z)分析分析风险风险(fngxin)调整法调整法对项目基础状态的不确定性进行分析对项目基础状态的不确定性进行分析调整未来现金流调整未来现金流调整贴现率调整贴现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析第32页/共60页第三十三页，共60页。2021-12-28348.3 风险风险(fngx

36、in)投资决策投资决策8.3.1 按风险按风险(fngxin)调整贴现率法调整贴现率法1、用资本资产、用资本资产(zchn)定价模型来调整贴现率定价模型来调整贴现率引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：总资产风险不可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险可通过企业多可通过企业多角化经营消除角化经营消除 这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：()jFjmFKRRRjK项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率 FRjmR无风险贴现率 项目j的不可分散风险的系数 所有项目平均的贴现率或必要报酬率按风险调整贴现率法按

37、风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。 第33页/共60页第三十四页，共60页。2021-12-28358.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.1 按风险按风险(fngxin)调整贴现率法调整贴现率法2、按投资、按投资(tu z)项目的风险等级来调整贴现率项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法

38、相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上的协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分/14/8/22/41/49总分 风险等级 调整后的贴现率08 很低 7%816 较低 9%1624 一般 12%2432 较高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%第34页/共60页第三十五页，共60页。2021-12-28368.3 风险风险(fng

39、xin)投资决策投资决策8.3.2 按风险按风险(fngxin)调整现金流量法调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法。 1、确定、确定(qudng)当量法当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量期望现金流量约当系数 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确

40、定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。一般用一般用d表示表示d的确定方法有两种：标准离差率、的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平不同分析人员给出的约当系数加权平均均第35页/共60页第三十六页，共60页。2021-12-28378.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.2 按风险按风险(fngxin)调整现金流量法调整现金流量法2、概率法、概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计

41、算投资(tu z)项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资(tu z)做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资(tu z)项目项目 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：nitititPNCFNCF1tNCFtiNCF第t年可能结果的数量第t年的期望净现金流量 ntiP 第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 第36页/共60页第三十七页，共60页。2021-12-2838投资的期望净现值可以(ky)按下式计算 mttktPVIFNCFNPV0

42、,8.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.2 按风险按风险(fngxin)调整现金流量法调整现金流量法投资项目的期望净现值贴现率为k, t年的复利现值系数未来现金流量的期数 NPVtkPVIF,m式中， 只适于分析各只适于分析各期现金流量相期现金流量相互独立的投资互独立的投资项目项目 第37页/共60页第三十八页，共60页。2021-12-28398.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.3 决策树法决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示(biosh)了一个多阶段项目决策中每一

43、个阶段的投资决策和可能发生了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。决策过程。 分析分析(fnx)的步骤：的步骤：把项目分成分成明确界定的几个阶段几个阶段 列出列出每一个阶段可能发生的结果可能发生的结果 列出列出各个阶段每个结果发生的概率结果发生的概率 计算计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响对项目的预期现金流量的影响 从后向前评估从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动第38页/共60页第三

44、十九页，共60页。2021-12-2840123决策节点决策节点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝状态节点状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图决策树结构图8.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.3 决策树法决策树法第39页/共60页第四十页，共60页。2021-12-28418.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.3 决策树法决策树法【例【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果(rgu)在国内市

45、场销售，目前需要投入在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果万元购置加工设备和支付广告费；如果(rgu)要开拓国际市场，则此项投入需要要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果万元。如果(rgu)目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为万元。公司的资金成本为10，整个项目的经济寿命为，整个项目的经济寿命为5年。年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需 求 低 1.0需求高 0.1需

46、求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5国内市场国际市场需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8第40页/共60页第四十一页，共60页。2021-12-28428.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析(fnx)敏感性分析（敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量是衡量(hng ling)不确定性因素的变化对项目评价指标（如不

47、确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。等）的影响程度的一种分析方法。 如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。 主要步骤：主要步骤：第41页/共60页第四十二页，共60页。2021-12-28438.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析(fnx)【例【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表822所示，初始所示，初始(ch sh)投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期

48、投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为年，期末无残值，假定公司的资金成本为10，所得税税率为，所得税税率为40。表表822 正常情况下公司的现金流量状况正常情况下公司的现金流量状况 单位：元项目第0年第110年原始投资额（1）-10 000销售收入（2）40 000变动成本（3）30 000固定成本（不含折旧）（4）4 000折旧（5）1 000税前利润（6）5 000所得税（7）2 000税后净利（8）3 000现金流量（9）-100004 000第42页/共60页第四十三页，共60页。2021-12-28448.3 风险风险(fng

49、xin)投资决策投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析(fnx)第一步：确定分析(fnx)对象净现值第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步：计算正常情况下项目的净现值 （元）正常14580145. 640001000040001000010%,10PVIFANPV第43页/共60页第四十四页，共60页。2021-12-2845第五步，估算各个影响(yngxing)因素变动时对应的净现值 8.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析(fnx)表表823 N

50、PV的敏感性分析表的敏感性分析表 单位：万元影响因素变动范围净现值悲观情况正常情况乐观情况悲观情况正常情况乐观情况初始投资15 00010 0008 00010 809a14 58016 088销售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450变动成本38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267a此处的净现值计算方法为：年折旧额为此处的净现值计算方法为：年折旧额元），（元），110年的营业现金流量为（年的营业现金流量为（40000-3

51、0000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元），（元），净现值为净现值为 （元）（元）b这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效应。节这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效应。节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售收入为税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售收入为30000元时，每年的息税前利润元时，每年的息税前利润EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），节税金额为（元），节税金额为50

52、000.42000（元），（元）， 税后净利润为税后净利润为-5000+2000-3000（元），营业现金流量为（元），营业现金流量为-3000+1000-2000（元），项目的净现值为（元），项目的净现值为 （元）2229020001000010%,10PVIFANPV1080942001500010%,10PVIFANPV 第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价 第44页/共60页第四十五页，共60页。2021-12-28468.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.5 盈亏平衡盈亏平衡(pnghng)分析分析盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目

53、的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计(kui j)上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。 1、会计上的盈亏平衡点、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平 单位边际贡献固定成本本单位售价单位变动成固定成本会计上的盈亏平衡点EBITQ(P-V)-F=0 Q=F/(P-V)如果：第45页/共60页第四十六页，共60页。2021-12-28478.3 风险风

54、险(fngxin)投资决策投资决策8.3.5 盈亏盈亏(yngku)平衡分析平衡分析会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位(dnwi)边际贡献的变化而变化 销售量会计盈亏平衡点总成本固定成本销售收入变动成本金额 图84 会计盈亏平衡点思考思考：某公司准备投资30 000元建设一条数控机床的生产线，该项目的寿命期为10年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定成本为7 000元（含3000元折旧），预定每台机床售价为8 000元，单位变动成本为每台6 000元，公司的所得税税率40，资金成本为10。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。Q=7000/(8000-6000)=3.5(台) 第46页/共6

55、0页第四十七页，共60页。2021-12-28488.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.5 盈亏盈亏(yngku)平衡分析平衡分析2、财务上的盈亏平衡点、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售使项目净现值为零时的销售(xioshu)水平水平 销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0 图85 财务盈亏平衡点 考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。率。 第47页/共60页第四十八页，共60页。2021-12-28498.3 风险风险(

56、fngxin)投资决策投资决策8.3.5 盈亏平衡盈亏平衡(pnghng)分析分析 如果设初始投资为如果设初始投资为C，建立在项目寿命期和公司资金成本基础上，建立在项目寿命期和公司资金成本基础上的年金现值系数为的年金现值系数为 ，则使得净现值为零时（即达到财务，则使得净现值为零时（即达到财务(ciw)盈亏平衡时）的年均现金流量盈亏平衡时）的年均现金流量ACF为：为： NPV=ACF* -C=0nkPVIFA,nkPVIFACACF. 假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么ACF即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：DTFQvaACF)1()(1 (1即折旧税率）固定成本

57、销售数量成本）（销售单价单位变动折旧税率）（成本）收入变动成本固定营业现金流量（销售则财务上的盈亏平衡点为：)1)()1 (TvaTFDACFQnkPVIFA,第48页/共60页第四十九页，共60页。2021-12-28508.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.6 投资决策中的选择权投资决策中的选择权 投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在项目实施的过程(guchng)中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权(real option)或管理选择权(management optio

58、n)。实际选择权的存在提高了投资项目的价值 。选择权的价值投资项目的价值NPV实际选择权改变(gibin)投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权 可以作为判断项目价值的决定性因素可以作为判断项目价值的决定性因素 第49页/共60页第五十页，共60页。2021-12-28518.3 风险风险(fngxin)投资决策投资决策8.3.6 投资决策中的选择权投资决策中的选择权思考思考：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为2年，价值为年，价值为11 000元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资金成本为元的特殊

59、用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资金成本为8。要求：。要求：（1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性）在无选择权的情况下，判断项目的可行性（2）假设存在放弃选择权，在第一）假设存在放弃选择权，在第一(dy)年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金4 500元，重新对项目做出评价。元，重新对项目做出评价。 营业现金流量表营业现金流量表 金额单位：元第一年第二年联合概率净现值现金流量概率现金流量概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.20.06-

60、2 0167 0000.4 4 0000.30.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550 7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-233第50页/共60页第五十一页，共60页。2021-12-2852 营业现金流量表营业现金流量表 金额单位：元金额单位：元第第0 0年年第一年第一年第二年第二年联合概率联合概率净现值净现值现金流量现金流量现金流量现金流量概率概率现金流量现金流量概率概率-11000-110006 000+45000.3010.3-12777 00