华北制药价值评估案例分析报告

1、华北制药价值评估案例分析报告一、公司概况华北制药集团有限责任公司是我国最大的制药企业，位于河北省省会石家庄市。股票名称为“华北制药”，股票代码为600812。公司的前身华北制药厂是中国"一五"计划期间的重点建设项目，由前苏联援建的156项重点工程中的抗生素厂、淀粉厂和前民主德国引进的药用玻璃厂组成，1953年6月开始筹建，总投资7588万元，1958年6月全部投产。华北制药厂的建成，开创了我国大规 模生产抗生素的历史，结束了我国青霉素、链霉素依赖进口的历史，缺医少药的 局面得到显著改善。建成五十多年来，华药稳健经营，逐步壮大，经营范围得到拓宽，销售额持 续增长，业绩保持优良

2、，主要经济指标始终处于国内同行业前列，与投产时相比， 经营范围由单纯的制药拓展到了生物、化工、农药、商贸等领域，主要产品由5个增加到目前的各种类别的430多个品种，由一家产权结构单一的工厂，发展为 有三十多家子公司、多元投资主体的企业集团。华药集团公司是中国最大的化学制药企业，连续多年跻身全国500家最大工业企业和最佳经济效益工业企业行列。1986年，在医药行业首获"国家质量管理奖 "。1991年，新药研究开发中心组建，是医药行业首家国家认定企业技术中心。 1991年，被国务院列为首批55家试点企业集团之一。1997年，列入国家经贸委 首批6家技术创新试点企业，是目前仅有的

3、一家医药企业。二、基于财务视角的企业价值分析（一）盈利能力状况的分析2005200620072008 :2009净资产收益率（%140.0919217.3775191.5517189.61331281.5115总资产报酬率（%-2.35580.55591.07953.9965-5.5225销售利润率（%-4.896-1.61983.51118.3252-6.5712净资产收益率（）盈利能力分析净资产收益率=净利润/净资产总资产报酬率=净利润/平均资产总额 销售利润率=利润总额/营业收入*100 %净资产收益率反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效 率。指标值越高，说明投资带来的收

4、益越高。总资产报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力销售利润率是衡量企业销售收入的收益水平的指标。（二）资产状况分析2005120062007 120082009总资产周转率（次）0.5435 10.51360.6177 10.71640.681应收账款周转率（次）2.9612.42112.89234.12295.653流动资产周转率（次）1.0487 1.03571.29411.46651.355资产状况分析-应收账款周转率（次） -“总资产周转率（次） 十流动资产周转率（次）总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，该数值

5、越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。总资产周转率（次）二主营业务收入净额/平均资产总额X 100%流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的 比率，流动资产周转率是评价企业资产利用率的另一重要指标。流动资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均流动资产总额X 100%（三）债务风险状况分析20052006200720082009资产负债率（%79.185480.15578.180476.264787.7973流动比率0.6440.61290.6020.66880.8082现金流动负债比率（%8.825411.714436.2727已获利息倍数

6、15.363109.4749151.8159241.0914-30.6645债务风险分析资产负债率已获利息倍数-一流动比率资产负债率，亦称负债比率、举债经营比率，是指负债总额对全部资产总额 之比，用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力， 反映债权人发放 贷款的安全程度。（四）经营状况分析20052006200720082009销售增长率（%-3.6921 :-9.41146.019115.8084-0.579 :资本保值增长率（%101.906142114.74271353.335868净利润增长率（%-336.4611 :3794.1999269.6583-244.5244总资产增

7、长率（%-7.9669-0.0033-5.46965.4823.7423 :经营状况分析T-销售增长率曲总资产增长率（.%）经营状况分析T-浄利润増长率舲-资本保值增长率(%)销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、 预测企业经营业务拓展趋 势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存量资本的重要前提。该指标越大，表明其增长速度越快，企业市场前景越好。销售增长率=本年销售增长额十上年销售额总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。总资产增长率越咼，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。 但 在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企

8、业的后续发展能力， 避免盲目扩张。(五)综合财务分析2007-12-31杜邦分析2008-12-31杜邦分析2009-12-31 杜邦分析(1) 净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬率，总资产周转率和 权益乘数决定的。（2）权益系数表明了企业的负债程度。 该指标越大，企业的负债程度越高， 它是资产权益率的倒数。（3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果 和资产运营的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占 用额。（4）总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。三、基于评估

9、视角的企业价值分析（一）行业分析盈利能力排名盈利能力标准行业（股票数）ICB行业（股票数）地域（股票数）市场（股票数）50(103)61(129)20(36)860(1998)注：排名为该股票按二级行业分类的排名盈利能力是用来衡量上市公司获取利润的能力。 以总资产收益率、每股收益、 成本费用利润率、主营业务利润率、净资产收益率、每股未分配利润作为主要解 释因子，计算盈利能力得分，该能力得分越高，说明盈利能力越好。偿债能力排名偿债能力标准行业（股票数）ICB行业（股票数）地域（股票数）市场（股票数）87(103)110(129)26(36)1515(1998)注：排名为该股票按二级行业分类的排名

10、偿债能力是用来衡量上市公司对负债能及时、 足额偿还的保证程度。以速 动比率、流动比率、现金负债比率、股东权益比率、资产负债率作为主要解释因 子，计算偿债能力得分，该能力得分越高，说明偿债能力越好。成长能力排名成长能力标准行业（股票数）ICB行业（股票数）地域（股票数）市场（股票数）12(103)13(129)9(36)287(1998)注：排名为该股票按二级行业分类的排名成长能力是用来衡量公司扩展经营的能力。以总资产扩张率、主营业务增长率、固定资产投资扩张率、每股收益增长率、净利润增长率作为主要解释因子, 计算成长能力得分，该能力得分越高，说明成长能力越好。资产经营排名资产经营标准行业（股票数

11、）ICB行业（股票数）地域（股票数）市场（股票数）6(103)7(129)9(36)242(1998)注：排名为该股票按二级行业分类的排名资产经营是用来衡量上市公司在资产管理方面的效率。以总资产周转率、 流动资产周转率作为主要解释因子， 计算资产经营得分，该能力得分越高，说明 资产经营越好。市场表现排名市场表现标准行业（股票数）ICB行业（股票数）地域（股票数）市场（股票数）89(103)109(129)34(36)1683(1998)注：排名为该股票按二级行业分类的排名市场表现是用来衡量上市公司股东获得收益的能力和股票的市场表现。以市净率、市盈率、每股净资产作为主要解释因子，计算市场表现得分

12、，该能力得分 越高，说明市场表现越好。投资收益排名投资收益标准行业（股票数）ICB行业（股票数）地域（股票数）市场（股票数）81(103)107(129)18(36)1310(1998)注：排名为该股票按二级行业分类的排名投资收益是用来衡量财务报表中投资收益对财务状况的影响。考虑到新准则中投资收益确定对财务报表产生较大影响， 将投资收益中的投资收益净利比作为 主要解释因子，计算投资收益得分。该能力得分越高，说明投资收益越好。财务能力（10年前3季）评级排名标准ICB地域市场综合能力6988231152盈利能力506120860偿债能力87110261515成长能力12139287资产经营679

13、242市场表现89109341683投资收益81107181310财务能力（09年前3季）评级排名标准ICB地域市场综合能力82103311567盈利能力82103311563偿债能力466211648成长能力79100301473资产经营627326973市场表现84104311573投资收益81102301502财务能力（09年年度）评级排名标准ICB地域市场综合能力82107251526盈利能力82106281540偿债能力54749720成长能力80103301522资产经营404521683市场表现7295211225投资收益7798231245综合能力是用来衡量上市公司综合财务状况

14、。根据因子分析的结论，对盈利 能力得分、偿债能力得分、成长能力得分、资产经营得分、市场表现得分和投资 收益六个方面，分别赋予权重计算出上市公司综合财务能力得分，该能力得分越高，说明财务能力越好。市盈率市净率市现率市售率PEG得分58.196.9125.7978.9781.76行业均值49.2035.5049.9636.6572.72市场均值50.2350.0050.2550.4576.29市盈率：市盈率是股价和每股收益的比值，市盈率低的股票相对价值较高， 这里以市盈率评价依据，给予0到100之间的一个评分，评分越高，越具备投资 价值。市净率：市净率是指股价和每股净资产的比值， 市净率低的股票相

15、对价值较 高，以市净率为评分依据，给予0到100之间的一个评分，市净率评分越高，证 明该股的价值越大。市现率：市现率为股票价格与每股现金流之比，市现率低的股票相对价值高。 以市现率为评分依据，将所有股票按市现率从小到大进行排序， 市现率越小给的 分越高，市现率越大给的分越小。按照这个规则，市现率评分越高，相应股票价值也较高。市售率：市售率为股票价格与每股销售收入之比， 市售率低的股票相对价值 高。以市售率为评分依据，将所有股票按市售率从小到大进行排序，市售率越小给的分越高，市售率越大给的分越小。按照这个规则，市售率评分越高，相应股 票价值也较咼。PEG市盈率与收入增长率之比，PEG氐的股票相对

16、价值较高，以 PEG为评分依据，给予0到100之间的一个评分，PEG评分越高，相应的股票的价值也较华北制药综合得分市场平均得分综合排名(600812)27.9451.381440 (1998)华北制药综合得分行业平均得分行业排名(600812)27.9444.7677 (144)(二)盈利预测预测年份主营业务收入净利润每股收益预测机构发布时间20120.001,055.201.03机构0012010110220110.00788.340.77机构0012010110220100.00274.880.27机构00120101102(三)价值评估相对回报率1行业评圾J星级行业芾场相对力道f行业成长

17、性女*:行业集中度行业综合星级*投资评级及盘利预测当前投资评级:买入，评黒融：4上T强力买入 买入 中桂 适虞咸持 卖出成长质童评级内容星级价值咸长比車GEG)F/A未来3年麻利增长基本成长車K/A调整税后经营利闰增长率®PUT)股东增加值®VA)K/A未来增加值W)F/A市场增加值0IVA)F/A综合评级得分内容最后一致评级按资评级及盈利预测I 星级综台估值状况低估区紙估区价值区合理波动区凤脸区目标价格估值（6至12个月）阮）股票目标价格13.8013.8015. 1816.70 阮）相对价值估值（倍）动态理30.7市净率伽）& 23市瞬&/S）2.45市

18、现率MF）10.85成长脾G/EG）N/A1其它估值股东增加值HVA）0.00 元G（基本成长率）N/A资产收益率砌A）2.5%净资产收益至血E）17.3%|-风险评估畑风瞌价值9傲每月波动0.1%均方差2.7%最大获利阮）1.14最大亏损宛）二1.14 元1 12步价值评估内谷星级1核心竞争力2行业地位N/A3成长性分析4盈利能力分析5公司治理6财务状况N/A7股东增加值®VA）N/A8机构讣同度9市场强度N/A10风险泊值（VAR）11流动性12安全边际综台评级星级瞩选脸鯉 B/A段票躺（星知踪甜It成长质遒评级|郦估匪闫伝）忖I结果华北制药80-15.1B1L6S躺区:H*iff*综上所述:9集合校勰讥华北制药（ 600812）的船粉麹该股投资觥-般（*），运用弱 苗前跚治駆離0SH5上赧劭朋目前处于低估区，可姐踰射12步般评古皴建讣黠12个歩翱漑的评靳讹投那懺差（W，墨如 对该痢删龌舗酗撅畛3华北制药俪 窈制药行ib该行业舗触ffi帥差（*）*騎业就黠为第5知© 獻輕輛簸戡：华北牆（600812）獻制力般（*）*棘三年发籍力喩 尢（Aii