对企业进行估值需要回答4个问题

1、企业的价值是企业预期自由现金流量以其加权平均资本成 本为贴现率折现的现值,它与企业的财务决策密切相关,体 现了企业资金的时间价值、风险以及持续开展水平.对于企 业价值的评估,搏实投行认为,需要答复四个普遍性问题： 现有投资产生的现金流是什么未来增长能带来多少价 值现有投资和新增资产产生的现金流风险有多大何时 进入成熟期,潜在障碍有哪些这需要把企业作为一个有机 整体,依据其整体获利水平,充分考虑影响企业获利水平诸 因素,对整体资产公允市场价值进行综合性评估.一现有资产产生的现金流是什么如果公司已经做了大量投资,估值的首个要素就是现有资产 产生的现金流.在实际操作中,需要做由如下评估：第一, 近期

2、公司现有资产会产生多少利润及现金流；第二,预期这 些利润/现金流未来的增长率是多少如果有增长的话；第三,现有资产所产生的现金流能持续多长时间.虽然答复上述问题所需的数据可从当期财务报表获取,但它 可能不是结论性的东西.特别是如果现有资产还没有被充分 利用已完成根底设施投资但未满负荷投入生产或没有被 有效利用的情况下,现金流可能很难确定.当一家公司业务 的波动性较大,现有资产利润受宏观经济影响而上下波动 时,就存在评估问题.二未来增长带来多少价值对于一些公司来说,大局部价值来自其未来的新增投资.为 了评估这些投资所带来的价值,必须对两个变量做由判断. 第一个是相对于公司规模而言的这些新增投资的大

3、小.公司 是将其利润的80%进行再投资,还是 20%进行再投资,其 新增价值会大不相同.第二个是以超额回报衡量的新增投资 的质量：产生于投资的超过资本本钱的回报率.如果资本成 本为10% ,增长型资产的投资回报率为15% ,那么产生增值.但如果增长型资产投资回报率为10% ,与资本本钱相同,那么不会有增值.换句话说,创造价值的是增长的超额回报,而 不是增长本身.由于增长型资产完全依靠预期和感知,因此有两点需要重点 说明.第一,对增长型资产的估值比对现有资产的估值更具 挑战性,由于历史信息或财务报表信息不太可能提供确定的结果.第二,不管何时,也不管评估者是谁,对于同一家 公司而言,增长型资产的估

4、值比现有资产的估值更具波动 性.分析师不仅会对增长型资产价值的影响因素新增投资的规 模和质量持不同意见,而且会在公司新信息由现时调整自 己原来的评估.一份业绩表现较差的成长型公司的财务报告 只会略微影响其现有资产价值,但却可能明显改变人们对其 增长型资产价值的预期.三现有资产和新增资产产生的现金流风险有多大不管是现有资产产生的现金流,还是新增资产的现金流,都 是不确定的.当对这些现金流进行评估时,我们需要考虑存 在于莫处的风险,于是贴现就成为我们通常使用的载体,用 来表达未来我们面临的不确定性.在实践中,我们使用较高 的贴现率对风险较大的现金流进行贴现,由此得到的现值比 预测的现金流低.虽然这

5、是一个常识性概念,但我们在公司 估值的实践中,会遇到如下问题.第一,依赖过去.我们关注的风险根本上都是未来可能发生 的,但我们评估风险所依据的都是以往的数据一一历史的价 格、利润和现金流.虽然信赖历史数据无可厚非,但当数据 无法拿到、不可靠或者变化无常时,问题就由现了.第二,不同风险的投资.进行公司估值时,我们一般会为总 表达金流确定一个贴现率,一方面是由于风险参数评估之 故,另一方面是为了简便之宜.实际上,公司的现金流来自 于各种类型的资产,且处在各地的资产,风险大小不一,所 以我们要根据不同的现金流来确定不同的贴现率.第三,风险随时间而变.大多数估值情况下,我们之所以确 定一个贴现率并且固

6、定不变,一方面是贪图简便,另一方面 也是由于我们不太习惯随时间变化来调整贴现率.然而,在 估值公司时,风险是随着相关资产组合的改变和公司的逐渐 成熟而不断变化的,而且这种情况极有可能发生.事实上, 如果我们仍然认为增长型资产的现金流比现有资产更难预 测,那么,我们就更加易于接受这样的观点：随着增长率的 逐渐降低,用于贴现成长型公司累计预期现金流量的贴现率 也会降低.四公司何时进入成熟期,潜在障碍有哪些这个问题至关重要,由于这决定了高速增长期有多长,以及 我们在这个时期末赋予公司的价值终值有多大.对于有 些公司,这个问题可能比拟简单.比方说那些规模较大且较 稳健的公司一一这些公司要么已经成熟,要

7、么即将成熟；还 有那些增长依靠莫一竞争优势且有到期日的公司如一项专 利权.但对于大多数公司而言就不那样简单了,由于这里 存在如下两个问题：第一,判断公司何时进入成熟期,需要我们考虑公司业务所 处板块、竞争对手的状况及其未来举措.对于那些处在业务 不断开展板块的公司而言,随着新竞争对手的参加和原有竞 争对手的退由,很难做由相关判断.第二,对于如何确定现金流贴现模型中的终值,我们持乐观 态度.通常我们假设每个公司都会存活下来,走到稳定增长 期,并持续下去.但现实情况却是,在开展的路上往往有各 种意外阻碍公司前进.毕竟大局部公司在没有进入稳定增长 期之前就已经被收购,或者发生重组,甚至直接破产.综上所述,我们不仅很难确定公司何时进入成熟期,而且在 估值时考虑公司是否能够做到持续经营,也并非易事.虽然在对任一公司估值时这些问题都一样,但处理的难易程 度会有所不同.不仅对同一时期的不同公司是如此,甚至对 同一公司不同时期来说也是如此.从评估公司整体价值到评 估公司股权价值,看起来是一件简单的事一一扣除未偿