对资本成本概念进行探讨

1、对资本本钱概念进行探讨一、对资金本钱和资本本钱的不同表述我国财务学界对资金本钱和资本本钱不作严格的区分,经常将其作为同义语使用,更多的人倾向于使用资金本钱概念.而西方国家那么主要使用资本本钱概念.我国财务学界对资金本钱的普遍解释为： 所谓资金本钱就是企业筹集和使用资金所花费的代价,包括资金筹集费用和资金使用费用两个局部.这是目前我国众多财务教科书中的概念,也是我国财务学界的主流观点.由于其具有普遍性和典型性,笔者在此不再一一列明出处.西方财务理论界较为流行和普遍认同的观点是从最低报酬率角度来界定资本本钱的.最具有代表性的是美国会计学会aaa于1984年11月发表的 治理会计第44号公告一一资本

2、本钱中对资本 本钱的定义：企业的资本构成包括各种资金来源,资本本钱那么是这些资本本钱的综合指 标,它是为了不减少股东利益而必须从新追加的投资中取得的最低报酬率.西方许多财务治理专家也都持有类似的观点.二、我国财务理论界应接受资本本钱理念我国财务界对资金本钱的概念本文中简称资金使用代价论. 笔者认为, 资金使用代价论仅仅是基于表层的观察,尚未揭示出资本本钱的本质特征.比方,实务中许多人觉得借款利息率就是资本本钱,而有的人那么认为由于公司可以不分配股利而以为股权资本是没 有使用费的,是没有资本本钱的. 这种理解的错误与众多教科书有直接的联系.笔者认为西方的资本本钱概念更为合理、科学,并主张我国财务

3、学界应摒弃传统的资金本钱概念,完全接受西方的资本本钱概念.三、从投资者角度理解资本本钱是理性的选择关于资本本钱,有人认为既可以从筹资者的立场观察,也可以从投资者的立场观察,两者没有区别,只是角度不同而已.但笔者认为从投资者的角度观察并理解资本本钱更符合实 际,更有助于理财目标的实现. 企业财务治理的总体目标是企业市场价值最大化,也就是实现投资者的财富最大化 .企业经营者的决策,无论是筹资决策还是投资决策,都应紧紧 围绕增加企业价值这一核心. 为什么要有企业原因是企业所有者期望通过组建企业赚取报 酬,增加财富.企业筹集和使用资金为什么要支付代价原因是投资者包括债权人和所有者对他们投入资金的企业提

4、出了报酬的要求.企业只有为其投资者创造价值才能够筹集到资金.如果一家企业无法为其投资者创造价值,那么企业就不能吸引到权益资本和债务资本为企业的经营活动提供资金.没有资金,也就没有企业.那么投资者要求的报酬率如何确定 呢现代财务学研究的结果说明,投资者要求的报酬率取决于投资对象及其风险的大小,而非取决于不同的融资方式. 事实上,筹资和投资都是创造企业价值的两个过程,但比较而言,投资对象及其风险大小那么是影响企业价值最为直接和根本的因素.筹资问题只不过是将通过投资对象吸引的资金从技术上纳入企业的资金运营而已.正如斯蒂芬疆斯等在其所著的公司理财根底一书中指出的：我们将或多或少地交替使用必要报酬率、适

5、当的贴现率和资本本钱这几个术语.它们所指的实际上是同一个东西.要抓住的重点是,一项投资的资本本钱取决于该项投资的风险.这是公司理财中的主要启示之一,所以值得重说一遍： 资本本钱主要取决于资金的运用而不是资金的来源.一个常见的错误是忘记了这个至关重要的要点, 而掉入陷阱之中,以为投资的资本本钱主要取决于如何从哪里筹集资金.四、从经济学的角度把握资本本钱企业进行生产与经营的各种支出称之为本钱.然而,在经济分析中仅从这样的角度来理解本钱是不够的.由于当企业把经济资源用于某种产品时,就放弃了这些资源的其他用途. 因此可以从两个不同的角度来考察本钱：企业生产的实际支出, 以及为了这种生产所放弃的东西.前

6、者是会计本钱,后者是时机本钱.资金使用代价论容易使人误以为那些支付出去的、有形的代价才是本钱,而忽略了那些无形的、更为关键的本钱,从而会使决策者作出一项错误的决策.资本本钱作为一个财务学的概念, 决不能混淆于会计学中的历史本钱概念. 从财务学的角度而言, 研究资本本钱的目的主要是面向未来的决策,而不是记录历史上筹集资金究竟花了多少代价.例如,某企业有a、b两个工程,a工程的预期报酬率为 6%, b工程的预期报酬率为 8%.该企业可以4%的利率从银行借入工程投资所需资金.在这种情况下,如果企业选择了 b工程,那么按净现值npv法对b工程进行投资收益评价时运用的资本 本钱折现率应该是多少呢难道是取

7、得银行借款的代价即4%的利率吗不是.正确的选择应该是被放弃的 a工程的预期报酬率,即 6%,这是选择b工程进行投资的时机本钱. 在b工程的投资收益评价中, 借款利率4%成为不相关因素,尽管它决定了企业 汰价的多 寡.五、资金使用代价论不能合理解释权益性资本本钱通过发行股票或吸收直接投资取得的资金属于企业的权益性资本而非负债,企业不仅拥有资金的使用权,同时也拥有资金所有权.权益筹资不用归还本金,企业具有确定利润分配 政策的权力.在某些特定年份,企业可能不向所有者分配利润或只分配较少的利润.按资金使用代价论的逻辑,在企业不分配利润的情况下,就没有资金使用费,也就没有资本本钱,似乎企业可以免费使用权

8、益资金.企业权益性资金中的留存收益局部更是如此.对留存收益局部企业既不需花费筹资费用,也无需支付固定的用资费用.既然如此,企业在使用权益性资金投资于具体工程时,就可以没有最低报酬率的要求.只要工程有收益正的净现金流量,无论收益率指内含报酬率irr上下,哪怕只有 1%的收益率,都能为企业增加价值,为所有者增加财富,由于使用权益性资金是没有本钱的.显然,这样的逻辑是荒唐的.从时机本钱角度考虑,如果投资者使用一笔资金的收益率低于其它投资所获得的收 益率,该投资者将会丧失二者的收益差额,此即为使用该笔资金的时机本钱.正是在这个意义上,从投资者的角度考察,权益资本本钱才具有本钱的含义,即投资者所要求的最

9、低报酬率.我国财务学界从筹资者的角度考察资本本钱,实际上忽略了资本本钱的本质.由于投资者最终决定是否投资于某个对象,他所判断的依据是,该对象至少要获得与其风险等价的其它对象投资的报酬率.从投资者角度而言,资本本钱其实就是他根据投资的风险水平而 提出的 必要或要求的报酬率''.从根本上讲,资本本钱的上下取决于投资对象本身的风险 大小,而不是企业的筹资活动. 一个企业生存开展下去的根本前提,就是企业能满足投资者的报酬率要求；否那么,企业就筹不到资金,就会萎缩,就会终止.六、资本本钱就是投资者要求的必要报酬率我国财务学教材中关于资金本钱的计量公式, 大多和西方计量资本本钱的公式一致.

10、 兰 我们详细考察这些计量方法时, 可以看出,它们并不是企业筹集资金的代价, 实质上它们都 是投资者要求的报酬率.笔者以具有代表性的债务本钱和股权本钱加以论证分析.七、摒弃资金本钱概念、使用资本本钱概念通过上述分析,笔者认为我国财务学界应摒弃传统的资金本钱概念,全面接受西方财务学界关于资本本钱的理念,即资本本钱是投资者债权人、所有者、企业等对投入资本要 求的必要收益率,是投资的时机本钱. 这样界定资本本钱概念的理由在于：一是表达了资本本钱是投资者进行投资的必要报酬率这一本质特征.二是强调了资本本钱是时机本钱这一内涵.三是从必要报酬率角度出发,从不同投资主体角度分层次研究资本本钱,可以突出资本本钱在财务决策中的作用和适用性：企业筹资决策时要根据债权人和所有者的要求来确定企业的债务本钱和权益本钱.由于这时企业是筹资者,债权人和股东是投资者.这里需要强调 指出,由于各种不确定性因素的影响,债权和股权投资者的实际报酬率和期望报酬率并不完全一致,企业作为一个利益和决策主体,也要遵循低本钱筹资的原那么,但这并不否认企业筹资时要考虑投资者报酬率的要求.相反,从长期看,一个不考虑投资人报酬要求的企业、 长期无法满足投资人报酬要求的企业最终将筹不到资金而无法摆脱终止的命运.更为主要的是,突出了资本本钱在企业投资决策中的作用和适用性.企业作为投资决策主体时,要根据工程包括工程风险因素来确定资本