日本金融自由化

1、日本金融自由化与启小二战后至70年代中期以前,日本一直对金融业的市场准入、各类金融机构的业 务范围、金融业的价格与非价格竞争、资本国际流动等实行严格的管制.此后, 日本金融自由化开始逐步展开,具有高度稳定性的日本金融体系逐渐演变成了存 在诸多严重问题、危机四伏的金融体系.一、90年代以前日本金融自由化的逐步展开自70年代中期开始,推动日本政府放松对金融业管制的国内与国际因素不 断涌现,日本金融业逐步踏上了自由化之路.主要原因：一大企业资金需求减少70年代中期以后,伴随着日本经济增长率降低而发生的企业资金需求减少, 对战后日本传统的金融体制产生了深刻影响：第一,证券回购交易迅速膨胀自70年中期开

2、始,日本证券回购交易迅速开展,到1978年已经超过4万亿 日元,成为当时日本具有重要影响的自由利率金融市场.其主要原因是一些企业出现了 “余裕资金,为提升这些资金的使用效率,企业把大量资金投入到了自 由利率的证券回购市场.证券公司所进行的证券回购业务的迅速开展,“破坏 了战后日本传统金融体制之下证券业与银行业之间的均衡关系,招致以都市银行为代表的大银行的还击行为.1979年5月由都市银行所推出的36个月可转让 存单CD就是银行业回击证券业的一个重要举措. 尽管当时发行的CD面额很 大,时间期限短,还不是一种主流金融商品,但毕竟与证券回购交易一起翻开了 突破日本金融商品价格管制的缺口.第二,银行

3、同质化的进程加速,引发了银行业内部的剧烈竞争70年代中期以后,日本大企业采取了 “减量经营的方针,其对外部资金 的需求不断减少.并且随着融资方式的日趋多元化,大企业对银行借款的依赖程 度不断降低.这样就造成了各种银行在贷款对象选择方面向中小企业加速集中的 趋势.另外,都市银行、地方银行这类传统以短期周转资金借贷为核心业务的银 行,也开始逐步扩大了设备投资贷款等长期借贷业务.1970年都市银行的对外贷款总额当中,设备投资贷款所占的比例仅为12.0%,而1981年便上升到了 21.4% 1991年那么到达了 40.1%.上述3个时期地方银行的设备投资贷款占其对外贷 款总额的比重分别为15.7%、2

4、7.0% 37.1%.这说明,80年代日本银行业日趋 同质化,战后日本传统金融体制下确定的银行业分业经营原那么已被新的经济环境 逐步打破.二赤字国债大量发行对战后日本传统金融体制的冲击自1975年财政发行2.3万亿日元的赤字国债为开端,日本走上了大量发行 赤字国债之路.国债的大量发行使传统的国债定价、发行和消化方式已无法维持. 于是日本大藏省开始实施国债的“流动化和利率“弹性化政策,即允许银行 将持有的发行1年以上的国债在市场上出售,并且自1978年开始采用公募拍卖 方式发行国债.这样,国债作为一种重要的自由利率金融商品开始出现于日本金 融市场.国债大量发行制度的改革,引发了银行业与证券业的相

5、互渗透以及银行业与 证券业在开发以国债为根底的新型金融商品等方面的剧烈竞争.由于自 1975年 度起发行的国债多为10年期国债,其归还期在80年代中期开始,由于这些国债 是一种自由利率金融商品,因而其收益率一般都高于被政府所管制的银行存款利 率.证券公司大量出售“期近国债回收资金,极大地影响银行业的吸收存款能 力.面对这一严峻局面,日本银行业强烈要求政府允许其从事国债交易业,1981年通过的新“银行法还是满足了银行业的要求,允许其从1983年4月开始从事国债交易业务.在“新银行法出台前后,日本银行业与证券业之间的竞争日趋剧烈,相互 渗透日趋加深.这最集中地反映在证券业以国债等公共债券为根底,陆

6、续开发出了具有存款性质的中期国债基金、利息基金、零利债券、证券互换、长期国债基 金等金融商品,银行业那么相继开发出了指定日期存款、 大额贷付信托、国债定期 账户、国债信托账户等具有证券特点的金融商品.三强大的国际压力对日本金融自由化的推动作用第一,外汇管制的放松促进了日本放松了企业债券发行的管制.70年代以前,日本对企业发行债券由于大藏省及由 8家主要银行组成的企业债券发行协会 治理,采取了种种抑制性的政策举措,使日本企业很难通过发行债券在国内金融 市场筹集到低本钱的资金.由于日本的外汇法禁止资本在国际间自由流动,这又使得日本企业无法自由地从国际资本市场融资.1980年日本对实施多年的外汇法进

7、行了重大修改,确定了外汇交易原那么 自由的政策原那么.随着日本对国际间资本流动管制的放松,日本企业在海外资本市场通过发行企业债券所获得的资金规模不断扩大,海外资本市场对日本国内资本市场构成了极大的竞争压力.在这种情况下,日本不得不放松了对企业债券市场的管制举措 ：一方面逐步 调整了长期实施的企业债券发行“有担保原那么这一行业惯例,降低了债券发行 企业的资格标准；另一方面降低了银行所收取的担保物品治理手续费. 自80年代 开始,日本企业根本改变了担保物品治理手续费价格接受者的地位, 具费率一般 都由银行与企业协商来确定.另外,在企业债券市场管制不断放松之际,日本企业正在争取实现CP板业票据发行合

8、法化.然而,由于银行业及其后盾大藏省的阻挠,这一行动迟迟未 果,最后双方的交涉过程演变成了具有政治色彩的斗争,企业界于 1987年终于 获得了这场斗争的胜利.此后,日本企业的CP发行规模迅速膨胀,到1990年末 其余额到达了 15.7万亿日元.第二,美国政府对日本政府施压与日本的金融管制放松.70年代末80年代初,美国的高利率政策造成美元大幅度升值. 预支了美国的出口和就业,美国政 府逐渐矫正了美元升值是“强大美国的象征这一浅薄熟悉,要求有关国家采取 举措抑制美元升值.在这种背景下美国政府出台的“索罗门报告认为,造成日 元贬值的最重要原因是日本实行 “人为低利率的金融管制政策,致使投资家不 愿

9、投资日元以及日元金融商品. 所以,要求日本加速实行金融自由化.1984年5 月末,日本大藏省也发表了题为“金融自由化及日元国际化的现状与展望的报告.此二报告一般被合称为日本的“金融自由化和国际化宣言.在“宣言发 表以后,日本存款利率自由化的步伐开始加快,在都市银行、长期信用银行、信 托银行、地方银行、相互银行1989年2月大局部转化为普通银行,被称为“第 二地方银行、信用金库等6类银行型金融机构的存款总额中,自由利率存款 比率由1986年3月的11.8%h升到1988年3月的26.8%.其中都市银行的存款 利率自由化程度最高,从15.9%h升至IJ了 34.7%.二、泡沫经济破灭后日本金融自由

10、化的举措泡沫经济破灭以后,日本的金融自由化进程可以划分为两个阶段：一是90年代前半期谨慎的金融自由化改革阶段；二是90年代后半期金融自由化的最终 完成阶段.一90年代前半期日本自由化的进展90年代前半期,尽管日本金融业已经陷入到不良贷款严重、金融交易大幅 度萎缩的困境之中,但日本政府并没有打算从根本上改革传统的金融管制体制, 并以此实现金融结构调整和金融秩序重建,而仅仅是根据80年代中期所规划的金融自由化目标实施了如下两项举措：第一,存款利率的完全自由化.90年代以前,日本在缺乏1000万日元的小 额定期存款利率自由化方面所取得的唯一进展,就是于1989年6月引入了限额为300万日元的MMC

11、浮动利率定期存款,活期存款的利率管制仍然没有任何 松动.90年代上半期,日本存款利率自由化获得了重大进展.首先,逐步实现了小额定期存款利率自由化：降低了最低约标准.1990年4月把MM C的最低限 额从300万日元调低到了 100万日元,1991年4月进一步降低到了 50万日元, 1992年6月废除了关于MMC最低限额的规定,1993年6月为期1个月至3年 的小额定期存款利率实现了完全自由化,1993年10月,开始引入最长期限为3 年的浮动利率存款和最长期限为 4年的固定利率存款中长期存款,1994年10 月实现了定期储蓄存款利率的自由化,并引入了最长期限为5年的固定利率存款.其次,短期内迅速

12、实现了活期存款利率自由化：1992年6月引入了新型储蓄 存款金额为40万或20万日元,与大额定期存款的利率进行联动,1993年10 月出台了新型储蓄存款的进一步自由化举措,1994年10月除了结算帐户存款以 外的所有活期存款利率都实现了自由化.这样,经过十几年的改革历程,日本对银行业所进行的价格竞争管制终于走到了历史的尽头.第二,金融机构业务兼营化的初步开展.80年代,尽管银行业已经开始涉 足国债等公共债券的交易活动,银行和证券公司相继开发出了大量的渗透到对方 经营领域的金融商品,但真正的金融业务兼营化却始于90年代初期.1992年日本通过了?金融制度改革法?,该法案的主要内容就是确定了银行、

13、证券、信托 3种业态的金融机构可以通过设立子公司的形式实现业务的兼营化.另外,生命 保险公司与财产保险公司也可以通过设立子公司的形式进入到对方的经营领域.二90年代后半期日本金融自由化90年代中后期,受不良债权等严重问题困扰的日本金融业发生了空前的危 机,许多巨型金融机构陷于经营危机状态,金融机构的破产倒闭事件频繁发生. 金融危机及由此引发的经济危机使日本政府面临着严峻的民众信任危机.在这种大背景下上台执政的桥本内阁于1996年发表了题为?金融体系改革面向2001年东京市场的新生?的报告,确定了日本金融体制改革的设想.此后,日 本政府陆续出台了多部金融改革法令,对战后传统的金融体制进行了多方面

14、的重 大改革.其中推进金融自由化进程的改革举措主要包括以下几个方面：第一,金融控股公司合法化.自1998年3月开始实行的?金融控股公司法? 规定,在日本可以组建金融控股公司. 所谓金融控股公司就是指以某一金融业态 的金融机构为母体,通过50%Z上控股的形式把银行、证券公司、保险公司等金 融机构子公司化的金融组织形态.战后日本的禁止垄断法一直禁止成立金融控股 公司,此番对禁止垄断法的修改,一方面是为了通过金融机构业务多元化来实现 金融业的“范围经济,另一方面是为金融机构的顺利重组提供条件.第二,金融机构业务兼营化的进一步开展.1997年2月,日本银行业被允 许设立专供信托投资公司出售信托产品的柜

15、台. 这一举措说明,信托交易开始进 入银行.自1998年12月起,日本银行业被允许在窗口出售信托投资产品. 另外, 在此期间日本开始允许银行系证券公司从事股票交易.在放宽对银行及银行系证券公司业务限制的同时,日本也扩大了证券公司的业务范围.自 1997年开始日 本的证券公司被允许开设“证券综合帐户.所谓“证券综合帐户,即指在证 券公司给客户开设的交易帐户之上附加上支付与结算功能.这说明证券公司开始涉足长期以来一直被银行业所垄断的治理结算帐户业务领域.第三,对金融机构开业及价格与非价格竞争管制的进一步放松.首先,证券公司与信托投资公司的开业管制由以前的许可制改为注册制.在注册制之下,有关机构只要

16、满足一些必备的条件,就可以很容易地获得营业资格或退出某一经营 领域,从而降低了证券业与信托业的进入与退出壁垒.其次,股票交易手续费的自由化.泡沫经济破灭以后,随着证券公司向客户提供“损失补贴事件的不断 被暴光,日本各界人士对股票交易手续费管制的批判之声日趋高涨.人们普遍认为固定制的手续费标准是产生损失补贴问题的温床.1998年4月,日本政府终于决定对5000万日元以上的股票交易实行自由手续费率.第四,国际间金融交易的彻底自由化.于 1998年4月起正式实施的日本新 ?外汇法?规定：实行内外资本交易自由化,放开资本工程下外汇业务的许可证 制或事先申报制；外汇业务完全自由化,废除外汇银行制、指定证

17、券公司制和兑 换商制；放开个人和企业在国外金融机构开户存款；放开企业间外汇债权与债务 的轧差清算以及境内居民外币计价结算. 另外,日本政府为使企业更容易地通过 发行债券融资,还进一步放松了对企业债券发行的管制.1996年1月,日本大藏省废除了此前长期实行的企业“适合发债基准,规定无论何种企业,只要获 得一家以上的信用等级评定公司的信用等级评定,就可以发行企业债券.三、关于日本金融自由化展开过程的几点启示通过前文对日本金融自由化展开过程的分析,我们可以得出如下结论 ： 第一,经济运行环境的演变是推动金融制度改革及金融自由化的最强大动力.随着社会经济开展进入一个新阶段, 必然会产生诸多新的经济问题

18、, 从而要 求政府进行金融体制改革以满足金融机构调整其业务内容的需要.具体到90年代中期以前日本的实例来说,日本著名经济学家堀内义的总结是非常确切的,他认为,日本“金融自由化并非是高速经济增长的一个原因,而是经济开展的一个结果.在战后日本经济高速增长时期,日本对金融业实行了极为严格的管制措 施.甚至有人据此认为,日本的经济高速增长不是在市场机制占主导地位之下实 现的.骄人的经济开展成绩使日本政府对传统的金融管制体系非常满意,甚至从没有考虑对其系统进行改革.但自70年代中后期开始,大企业资金需求减少与 融资手段逐步多元化、赤字国债的大量发行等新现象的出现, 不断迫使日本政府 进行金融制度改革,推

19、进金融自由化.90年代后半期日本进行的金融自由化改 革那么是经济、金融危机的必然结果.随着金融危机的不断加深与金融机构及金融 主管当局大藏省丑闻的不断曝光, 人们日益疑心日本政府的执政水平,公众舆论对政府行动和政策制约作用也日趋增强. 面对严峻的危机,不出台符合公 众利益、赢得公众信心的重大举措,执政集团必将承当巨大的政治本钱. 在其社 会声誉降到最低点的情况下,日本政府被迫对传统的金融管制制度与组织结构进 行彻底改革,以便获得自身的政治利益第二,渐进式的金融自由化并不能完全有效地躲避金融风险.90年代中期以前,日本的金融自由化一直是渐进地展开的. 正是在这种渐进的金融自由化过 程中,日本的金

20、融风险也在不断加剧. 以银行业为例,在日本传统的金融管制制 度之下享受着多种巨额“经济租的银行业,在管制放松过程中不仅“经济租 不断减少,而且其原有的“势力范围不断受到迅速崛起的证券业和企业直接融 资的侵蚀.这样,银行业不仅面临着保证存款稳定增长的难题, 甚至在寻求合理、 可靠的贷款对象方面也面临诸多困难. 在此期间,日本银行业的存贷期限结构风 险、融资对象风险、融资内容风险不断扩大,违规、违法经营现象不断滋生蔓延. 这种现象的发生尽管有银行内部对经营风险限制弱化单方面的原因,但在吸收存款和寻求合理、可靠的贷款对象都面临着严重困难的情况下, 银行业的经营风险 就很难通过内部限制来解决.在这种情况下,限制金融风险的最重要手段是出台 促进金融结构调整的政策体系,通过谨慎的监管举措稳固金融业的经营根底和抗 风险水平,增强金融机构的信息披露,通过适当的途径实现金融业的业务兼营化, 是促进金融机构调整的一个重要途径. 因此,在泡沫经济破灭以后