国家级规划教材课件《财务管理学》

1、 21世纪高等继续教育精品教材 财务管理学主编 饶晓秋目录第一章第一章企业财务管理概述企业财务管理概述第二章第二章财务计算的一般原理财务计算的一般原理第三章第三章筹资管理筹资管理第四章第四章长期投资决策管理长期投资决策管理第五章第五章资产管理资产管理第六章第六章利润分配管理利润分配管理第七章第七章财务预算管理与财务控制体系财务预算管理与财务控制体系第一章第一章 企业财务管理概述企业财务管理概述第一节第一节企业财务管理的主要内容企业财务管理的主要内容第二节第二节金融市场和企业财务环境金融市场和企业财务环境第三节第三节西方财务管理理论简介西方财务管理理论简介本章要点本章主要介绍企业财务管理的内涵、

2、企业财务管理的目标、财务管理原则、金融市场和企业财务管理环境等。要求掌握企业财务关系、财务管理的具体内容、金融市场和企业财务管理环境的主要构成。第一节企业财务管理的主要内容一、企业财务与企业财务关系财务，按照字面意思就是处理钱财的事务。循此思路，企业财务即企业处理生产经营过程中有关钱财的事务。这是从直观的意义上去解释财务的含义。在商品经济条件下，企业的经营活动要借助货币价值的形式进行运作，通过货币价值形式表现为一个持续不断、周而复始的过程，这一过程就是企业的财务活动。企业生产经营必定会引起财务活动的发生，这些财务活动连接的经济利益关系主要包括：（1）企业与股权资本所有者的关系。（2）企业与债权

3、资本所有者之间的关系。（3）企业与国家的关系。（4）企业与其他企业或经营实体的关系。（5）企业与内部雇员之间的关系。（6）企业与产品最终消费者的关系。现代企业制度中各种委托代理关系在财务上的表现，主要有以下几种形式：（1）所有权财务关系。这包括两方面，一是表现为股权资本所有权的剩余索取权与财务监督权，企业需要将利润以股利的形式分配给股东，并接受股东的财务监督。二是表现为债权资本所有权的本息索取权与财务监督权，企业需要根据借款契约对债权资本所有者还本付息，并接受债权资本所有者的财务监督。（2）等价交换关系。企业与债权人在资本借贷活动中，企业与最终消费者、其他企业或经营实体在商品或劳务交易过程中，

4、由于让渡资本使用权和商品劳务所有权而形成的货币交换关系。（3）企业与劳动者的财务关系。企业在聘用劳动者参与企业经营管理的活动中，由于接受劳动者提供的劳动，按合同规定支付给劳动者的薪酬与福利费用所形成的劳动与报酬对应的关系。（4）企业与国家的分配关系。企业在享用国家提供的各种公共产品服务时，必须按照国家法律法规向国家缴纳各种税费，这是权利与义务对等的财务分配关系。二、企业财务管理的内涵（一）财务管理的概念从运行过程看，财务活动可以归结为财务管理活动。财务管理是在一定的企业组织制度和社会经济环境中产生，并随其发展而发展的。在独资和合伙企业制度条件下，企业的财务活动主要由企业主直接负责，财务关系单纯

5、，财务管理缺乏独立性。现代企业制度下的企业财务管理是在所有权、经营管理权分离的基础上进行的，为了适应现代企业制度的要求，在企业内部，财务管理者要尽量降低企业的资源耗费，在企业内部实现资源的合理配置，明确各职能部门、子（分）公司、生产厂及其内部车间、员工之间的经济利益关系。在企业外部，财务管理者要正确处理股权资本所有者、债权人和政府财税部门等各种利益关系，减少那些不利于企业发展的影响因素，尽可能实现自己的目标。财务管理属于企业管理的一个重要方面，它是以货币价值形式对企业生产经营进行的管理。加深对企业财务管理的认识，可以从以下几方面进行分析：（1）财务管理主体。（2）财务管理客体。（3）财务管理的

6、依据。从委托代理关系的角度看，企业财务管理是不同财务主体为了各自的财务利益，在国家财经法律法规的规范下，对企业财务客体进行的管理活动。从企业管理的角度看，财务管理是为了实现既定的企业利益，遵循一定的管理规则，对财务活动的实施进行组织、决策与控制，处理财务关系及其他经济关系，确保企业资源充分、合理利用的一种管理活动。（二）财务管理的职能财务管理的职能是指客观存在于财务管理工作中的功能。企业的所有制和生产经营形式不同，但财务管理的主要职能都是对企业财务活动的预测、决策、计划和控制。财务预测是根据企业以前财务活动的历史资料，考虑现实的要求和条件，对企业未来的财务活动和财务成果作出科学的预计和测算。财

7、务预测的职能，主要体现在测算企业一定时期内各项生产经营方案的效益、预计财务收支的变化、规划生产经营各项定额指标和标准等日常财务工作中。财务决策是在财务管理活动中，根据有关方面的情况和财务预测信息，对可能存在的财务活动备选方案作出抉择，选出最优方案，以期达到预期目的的管理活动。财务决策的职能，主要体现在对备选方案进行风险程度测算、成本和收益水平评估，从中选取最优方案的日常财务工作中。财务计划是预先拟定一定期间资金筹集和资金运用的具体步骤和方法的管理活动。财务计划的职能，主要体现在将已经决策的财务方案具体落实为可供操作的期间计划和年度预算等工作中。财务控制是为了达到预定的目标，依据财务决策、财务计

8、划和经营者的指令，对企业财务活动进行组织、对财务关系进行协调的管理活动。财务控制的职能，主要体现在对预期可能发生的或实际已经发生的财务活动资料进行收集、比较、分析，纠正偏差，并据此对以后即将发生的财务活动实行调控和监管等日常财务工作中。（三）财务管理的具体内容1构建与完善企业财务管理体制企业财务管理体制是在财务管理中规范各级经营管理者的财务事项、设置财务管理组织机构、界定责权利的制度。在现代企业制度条件下，企业财务管理体制的基本特点是资本权属清楚、财务关系明确，符合法人治理结构的要求。企业财务管理体制包括产权管理制度、财务权责利界定制度、财务组织制度和财务决策制度等。投资者的财务管理职责主要包

9、括：（1）审议批准企业内部财务管理制度、企业财务战略、财务规划和财务预算；（2）决定企业的筹资、投资、担保、捐赠、重组、经营者报酬、利润分配等重大财务事项；（3）决定企业聘请或者解聘会计师事务所、资产评估机构等中介机构事项；（4）对经营者实施财务监督和财务考核；（5）按照规定向全资或者控股企业委派或者推荐财务总监。投资者通过股东大会、董事会或者其他形式的内部机构履行财务管理职责，利用企业章程、内部制度、合同约定等方式将部分财务管理职责授予经营者。经营者的财务管理职责主要包括：（1）拟定企业内部财务管理制度、财务战略、财务规划，编制财务预算；（2）组织实施企业筹资、投资、担保、捐赠、重组和利润分

10、配等财务方案，诚信履行企业偿债义务；（3）执行国家有关职工劳动报酬和劳动保护的规定，依法缴纳社会保险费、住房公积金等，保障职工合法权益；（4）组织财务预测和财务分析，实施财务控制；（5）编制并提供企业财务会计报告、如实反映财务信息和有关情况；（6）配合有关机构依法进行审计、评估、财务监督等工作。2筹集资金资金筹集是企业全部生产经营活动的起点和前提，也是企业财务管理的基础。合理筹集资金需要考虑资金筹集的渠道和方式、资金筹集的结构和成本等问题，在成本与效益的权衡中，选择最佳方案，满足企业对资金的要求。合理筹集资金主要是在股权资金的筹集、债权资金的筹集和其他资金的筹集中，用尽可能低的资金成本，保证企

11、业生产经营的资金需要。3管理营运资产营运资产包括投资和内部资产管理两个方面。投资是以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。购买政府债券、其他企业债券、其他公司股票，为企业自身购置固定资产等，是投资的典型表现；内部资产管理是对企业内部现有资产的日常运用进行的管理活动。关注并调整企业内部现有的流动资产、固定资产、无形资产和其他资产，使现有资产能够给企业经营带来最大的经营效益，是内部资产管理的常见活动。4控制成本费用控制成本费用是企业对形成产品成本、劳务成本、资本成本和期间成本费用的过程和结果等进行规划和限制的管理活动，其目的是为了以尽可能低的成本费用取得较大的经济效益。费用归口、分级管理和成本

12、预算是控制成本费用的重要工作，从产品设计、产品销售和售后服务等环节对成本费用进行的控制贯穿于成本费用控制的全过程。5规范收益分配规范收益分配是企业按照国家财经法律法规、投资者意愿与经营者意志，对企业所有取得的收益进行的分配。投资者、经营者及其他职工履行本企业职务或者以企业名义开展业务所得的收入，包括销售收入以及对方给予的销售折扣、折让、佣金、手续费、劳务费、提成、返利、进场费、业务奖励等收入，全部属于企业，这些收益必须在国家、投资者、经营者和内部员工等利益相关者之间按既定规则进行分割。6重组清算重组清算是企业通过改制、产权转让、合并、分立、托管等方式，使企业得以继续营运的财务管理活动。重组清算

13、作为企业特殊条件下的财务管理活动，涉及资本权益，应当由投资者或者授权机构进行可行性研究，履行内部财务决策程序，然后再按照既定的组织程序和方案开展以下工作：（1）清查财产、核实债务，委托会计师事务所审计；（2）制订职工安置方案，听取重组企业的职工、职工代表大会的意见或者提交职工代表大会审议；（3）与债权人协商，制订债务处置或者承继方案；（4）委托评估机构进行资产评估，并以评估价值作为净资产作价或者折股的参考依据；（5）拟订股权设置方案和资本重组实施方案，经过审议后履行报批手续。 三、企业财务管理目标企业财务管理目标是在特定的理财环境中，企业通过组织财务活动、处理财务关系所要达到的目的。企业是一种

14、组织，其职能是为个人之间的一组契约关系充当连接点。企业的这一组契约关系就是劳动所有者、物质投入和资本投入的提供者、产品的消费者相互之间的契约关系。这些契约关系的实质是经济利益关系。不同的财务主体从各自的利益出发，对企业有着不同的利益要求，使企业财务管理目标存在不同的观点。（一）财务总目标1利润最大化企业是一个独立核算、自负盈亏、合法经营的经济实体，这决定了企业是一个以营利为目的的经济组织。利润最大化观点的含义是企业在投资预期收益确定的情况下，所有财务管理活动都将围绕企业利润额度最大的目标进行。该观点的合理性在于：利润是企业生产经营的最终成果，利润额最大，表明企业经营状况越好，符合企业盈利性的本

15、质特征。该观点的缺陷在于：不能反映获取的利润和占用的社会资源或投入的资本之间的关系，因而不利于不同规模的企业或同一企业的不同时期之间的比较；没有考虑资金的时间价值，不能区分不同时间的报酬；没能考虑利润与财务风险的匹配问题，有可能使企业在追求利润的过程中承担过大的风险；不能有效约束企业经营的短期行为，导致企业不注意投资、培育长期核心竞争力及履行社会责任等问题。2股东财富最大化股东财富最大化是从股东角度对企业提出的财务目标。该观点的含义是通过企业财务上的合理运作，在考虑资金的时间价值和风险价值的前提下，为股东创造尽可能大的价值。股东的财富不仅体现在对其投资企业拥有的实际财富上，而且体现在其所拥有股

16、票的数量以及每股价格上。当股票数量一定时，股票价格达到最高，就能使股东财富达到最大。所以，股东价值最大化又可以理解为股票价格最大化。该观点的合理性在于：股票的市场价格以每股价格表示，并且股票的市价每天都在波动，因此，股票的价格可以反映股东投入的资本与获利之间的关系，也能够反映股东投入资本的时间价值和风险；无论是现在的利润还是预期的利润都会对企业的股票价格产生影响，在一定程度上能够促使企业追求核心竞争力，克服获取利润上的短期行为。该观点的缺陷在于：非上市企业无股票的市场价格，该观点很难对非上市企业产生引导作用；它强调股东利益最大，容易导致企业无视其他利益相关者的利益；影响股票价格的因素很多，公司

17、并不都能控制，将受不可控因素影响的股票价格作为企业的财务目标显然不尽合理。3企业价值最大化企业价值最大化是从法人财产所有者或经营管理者的角度提出的财务目标。该观点的含义是指企业通过合理的财务运作，在充分权衡资金的时间价值和风险价值、维护企业核心竞争力和长期稳定发展的基础上，使企业的总价值最大。这一观点的基本设想是将长期稳定的发展和持续的获利能力放在首位，强调在实现企业价值增长中对有关各方利益的满足。理论界与实务界认为企业价值最大化观点充分考虑了资金的时间价值和风险价值，更能揭示市场认可的企业价值和体现公司的财务目标，是一个较为合理的财务目标。该观点的合理性在于：特别关注企业未来的获利能力，考虑

18、了时间价值因素；科学地考虑了风险与报酬的联系，强调了风险与报酬的均衡；注重公司各方的利益关系的协调与平衡；能够克服企业在追求利润上的短期行为，有利于社会资源的合理配置。该观点的缺陷在于：对于上市企业，股票价格的变动可以反映企业价值，但在存在限售股或非流通股的情况下，并不代表全部股票的市场价格；非上市企业企业价值的确定需要专门的评估，但企业资产评估受评估标准和评估方式的影响，不易做到客观、准确。4产值最大化产值最大化是传统的集权管理体制下国有企业的财务目标。在传统的国有企业中，国家对企业实行统收统支的集权管理方式，企业的生产经营全部由国家计划决定，国有企业的主要任务就是执行国家下达的总产值任务，

19、这就决定了企业必然将总产值作为企业财务管理的主要目标。产值最大化观点的基础是企业不是独立商品生产者，只是生产单位和政府的附属单位，它没有筹资、销售与分配环节的财务活动，所需资金由国家统一拨入，工厂只管生产，生产出来的产品由国家统一包销。当这些基础条件随着经济管理体制的改革而不复存在后，该观点自然失去赖于存在的前提。5企业经济增加值最大化企业经济增加值，又称经济利润，简称EVA，是企业会计利润减去企业资本成本后的余额，其经济实质是企业获取的超额利润。该目标理论认为，社会平均利润是企业应该达到的最低财务目标，企业只有实现了经济利润，才能证明其为股东创造了价值。该理论的主要缺陷是：（1）过分强调经济

20、增加值最大化，漠视利益相关者的合法权利，会使企业不愿承担社会责任；（2）现实中，社会平均利润的计算具有多种口径，准确计量EVA难度较大，其使用与推广存在很多障碍。6资本配置最优化该目标理论认为，新经济条件下，资本要素范围扩大，资本结构比资本收益的地位更为重要，企业财务目标就是要通过财务活动使企业资本要素的配置最优化，以最大限度地取得资本要素收益。该理论的缺陷主要在于：（1）资本配置是一个动态的过程，在具体操作中难于衡量；（2）资本配置只是手段，是技术层面和方法运用方面的问题，不能作为财务目标。本书的以下章节，将围绕企业价值最大化的财务目标，阐述财务管理的理论与实务。（二）财务分目标1筹资财务目

21、标筹资财务目标是企业通过筹资活动要达到的目的。企业筹资渠道和筹资方式的多样性，使得企业必须充分考虑其优缺点和适用条件，在不同筹资渠道和筹资方式之间进行权衡和决策。筹资财务目标可以表述为：在满足生产经营需要的前提下，尽可能形成合理的资本结构，以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获得同样多的资金。2投资财务目标投资财务目标是企业通过投资活动要达到的目的。投资分对内投资和对外投资，无论是对内投资还是对外投资，都是为了取得投资收益。投资财务目标可以表述为：对内投资的财务目标是以尽可能少的资金垫支，加速资金周转，生产出一定的或更多的产品，取得更多的收入和利润。对外投资的财务目标是在投资方案的决策和执行过程

22、中，以较低的投资风险和较少的资本投放，取得同样的或更多的投资收益。3利润分配财务目标利润分配财务目标是企业通过利润分配要达到的目的。利润分配关系到企业的再生产和扩大再生产所需的资金能否满足，相关利益者之间的利益关系是否平衡。利润分配财务目标可以表述为：利润分配就是要处理好利润的分派与留存之间的比例和分配形式，从而使各种关系得到妥善协调和处理。总之，企业通过筹资、投资和利润分配财务分目标的实现，可以达到提高企业的收益能力，从而提高企业的总价值的目标。四、财务管理原则（一）有限理性原则有限理性原则又称自利行为原则。该原则是指人们在进行财务决策时，一般是按照经济和理智的方式，为满足自己的财务利益作出

23、选择的。这一原则认为，在一定的社会经济条件下，每一个从事商业活动的人，都是和你同样聪明、勤奋和富有创造力的，均在为谋取自己最大的财务利益进行工作。因此，正确认识自己，重视竞争对手，才能保证从可供使用的资源中获得最大的利益。（二）风险报酬权衡原则风险报酬权衡原则是指人们在企业财务管理活动中，必须在风险与报酬之间进行权衡，从中选择最优的决策。一般来说，在财务管理活动中，高风险伴随着高报酬、低风险伴随着低报酬，敢于冒可能遭受巨大损失的风险的人，才有可能获得巨大的收益。但在市场交易中，人们更倾向于低风险高报酬的结果，对风险都比较厌恶，这种现象称为风险反感。因此，任何投资者都要求为自己承担的风险取得应有

24、的回报。当所有的投资者都具有有限理性并希望低风险高报酬时，竞争最终导致投资者要在风险与报酬之间进行抉择。其结果促使人们尽可能采取规避与分散风险等措施，最大限度地增大自己的财富。（三）货币时间价值原则货币时间价值原则是指资金是有时间价值的，即今天的一元钱，不等于明天的一元钱，最简单的例证就是钱存在银行里就有赚取利息的机会。从该角度看，利率就是货币时间价值的量度之一。在资本市场上，由于存在平均利润率规律和资本市场效率，投资者对于投资报酬的最低限度要求是资本市场报酬率或平均报酬率，否则，就不应该进行投资。货币时间价值原则贯穿于企业财务管理活动的全过程，是财务决策的重要原则。（四）财务资源合理配置原则

25、财务资源合理配置原则又称资金合理配置原则。该原则是指通过资金活动的组织和调节，保证各项资源结构比例的优化，较好地满足企业经营活动的需要。企业资金是有限的，生产经营对资金的要求可以说是无限的，有限的资金用于保障生产经营的无限资金需求，客观上存在困难。因此，企业只能在现有财务资源的条件约束下，安排生产经营所需要的各种资金，使其形成合理的结构比例，如短期资产与长期资产、流动资产与固定资产、货币性资产与非货币性资产的比例等，从而取得最大的经济效益。（五）收支积极平衡原则收支积极平衡原则是指在财务管理活动中，要在以收抵支、量入为出的基础上，动态地协调资金存量和资金流量的平衡。企业的财务管理活动表现为资金

26、周而复始地运动，它要求资金收支要在一定期间保持总量上的平衡和每一个时点上的平衡。企业财务管理的组织机构和人员，就是要在财务活动的管理中，积极组织资金来源，保证生产经营所需资金在时间上的协调性。（六）利益关系协调原则利益关系协调原则是指在财务管理活动中，企业必须协调国家、投资者、债权人、经营者、内部员工等利益相关者之间的经济利益关系，维护各方面的合法权益，保证财务运行秩序不会由于财务管理的失误遭到破坏。企业财务管理活动中的各种经济利益关系是错综复杂的，当前利益与长远利益、国家利益与投资者利益、企业利益与内部员工利益等都会存在矛盾，正确运用各种财务政策，妥善处理这些矛盾，才能保证企业财务管理活动正

27、常进行。（七）遵纪守法原则遵纪守法原则是指在商业活动中，企业的财务管理人员必须严格按照国家的财经法律法规办事，遵守现有的商业规则和财务制度，保证企业的财务活动合法进行。遵纪守法原则包括企业的财务管理活动应该讲求商业道德和行为准则等基本内容，这是企业合法经营的基本前提。第二节 金融市场和企业财务环境一、金融市场（一）金融市场的基本概念与分类1金融市场的基本概念金融市场是企业融资的主要场所，它是资金供应者和资金需求者双方通过某种形式融通资金达成交易的场所。在金融市场中，资金使用权而非所有权是被作为一种“特殊商品”来交易。理论上的金融市场有广义和狭义之分，广义的金融市场是指一切资本活动的场所，包括实

28、物资本和货币资本的流动，其交易对象有货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料的产权交换等。狭义的金融市场一般是指有价证券买卖市场，即股票和债券发行和买卖市场。一般意义上的金融市场是指狭义的金融市场。金融市场由金融主体、金融客体、金融工具、组织形式和作用机制五个部分组成。2金融市场的分类金融市场按交易期限的长短，可以分为短期金融市场和长期金融市场。金融市场按交易的性质，可以分为发行市场和流通市场。金融市场按交易交割的时间，可以分为现货市场和期货市场。金融市场按交易的直接对象，可以分为资金市场、有价证券市场、黄金市场、外汇市场、票据市场。（二）金融工具1金

29、融工具的概念与特点从投资者的角度看，金融工具是书面形式的金融权责关系的合同文件，是金融资产的具体表现形式。从金融市场交易的角度看，金融工具是金融市场上进行交易的主要对象。金融工具的主要特点有：（1）流动性。（2）收益性。（3）风险性。2金融工具的分类金融工具按照产生的顺序分类，可以分为原生金融工具和衍生金融工具。金融工具按照发行者的性质分类，可以分为直接金融工具和间接金融工具。金融工具按照时间的长短分类，可以分为货币市场工具和资本市场工具。（三）金融机构1金融监管机构（1）中央银行。中央银行（简称央行）是市场经济体制国家代表政府管理与监督金融机构的职能部门。其主要职责是制定和实施货币政策、保持

30、货币币值稳定；依法对金融机构进行监督管理，维持金融业的合法、稳健运行；维护支付和清算系统正常运行；持有、管理、经营国家外汇和黄金储备；经理国库和其他与政府有关的金融业务；代表政府从事有关的国际金融活动等。我国的中央银行是中国人民银行，代表我国政府管理全国的金融机构和金融活动、经理国库。（2）专业金融监管机构。专业金融监管机构是代表政府专事某一金融行业监督职责的机构。在我国，目前有银行监督管理委员会（简称“银监会”）和保险业监督管理委员会（简称“保监会”）等专业金融监管机构。2金融营业机构（1）商业银行。商业银行是以经营存款、放款，办理转账结算为主要业务，以营利为主要经营目标的金融企业。我国的商

31、业银行又分为国有控股商业银行和非国有控股商业银行，前者如中国工商银行、中国建设银行、中国银行和中国农业银行等，后者如香港一些商业银行。（2）政策性银行。政策性银行是指政府设立，不以营利为目的，而以贯彻国家产业政策、区域发展政策为目的成立的金融机构。如国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行等。（3）非银行金融机构。非银行金融机构是从事金融业务、不属于商业银行系列的金融机构。主要有保险公司、证券机构、信托投资公司、金融租赁公司和企业集团财务公司等。二、企业财务环境（一）企业外部财务环境1国内经济环境（1）社会经济发展状况。（2）通货膨胀。（3）政府财经政策。（4）科技发展水平。（5）市场竞

32、争。2法律环境企业财务管理的法律环境是企业在财务管理活动中必须要遵守的各种法律法规和规章制度。企业只能在既定的法律环境下从事财务管理活动，守法经营。影响企业财务管理活动的法律法规很多，主要有以下几类：（1）企业组织法规。（2）税务法规。（3）财务法规。3国际经济环境国际经济环境包括国际贸易、国际金融、国际投资和国际税收环境。在WTO（世界贸易组织）的框架内，企业正越来越倾向于在全球范围内进行产品经营和资本投资，不同国家特定的社会、政治、经济、文化环境和民族意识等，给企业的财务管理提出不同的要求，这些都将影响企业的财务管理政策和方法，使国际财务管理成为企业财务管理发展的一种趋势。从严格的意义上说

33、，金融市场同样属于企业外部财务环境的组成内容之一。（二）企业内部财务环境1企业战略目标2企业治理结构3企业生产经营流程4企业文化5企业员工归属感第三节 西方财务管理理论简介自20世纪50年代以来，西方国家财务管理理论发展很快，出现了许多影响现代企业财务管理的理论。这里仅选取与本书内容有关的一些理论进行简单介绍，具体内容在各章论述。一、有效市场假说有效市场假说主要讨论企业财务管理行为的环境假设。有效市场的前提假设包括：（1）所有市场的参与者均可在同一时间无偿获得信息；（2）没有交易成本、所得税等其他交易障碍；（3）价格不会受到单一个人或机构交易行为的影响。能够及时、正确地反映全部相关信息的资本市

34、场是有效的资本市场，不能及时、正确地反映全部相关信息的资本市场不是有效资本市场。有效资本市场假说主要探讨金融市场上信息的有效性，即证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息。有效市场假说按照市场的效率性又分为以下几种类型：（1）强式有效市场。强式有效市场的特征是，证券市场价格可以对各种新信息作出及时、正确的反应，即证券价格完全反映一切公开的或非公开的信息，没有任何投资者能够利用信息不对称取得超额利润。（2）次强式有效市场。次强式有效市场的特征是，证券市场价格完全反映所有公开的可用信息。根据一切公开的信息，包括过去的、现在的公开信息，任何投资者均无法获取额外的利润。（3）弱式有效市场。弱式有

35、效市场的特征是，当前的证券价格完全反映了已蕴含在证券历史价格中的全部信息，任何一个投资者都不可能从对证券历史价格的技术分析中，导出获取超常利润的投资策略，按照历史的价格或盈利信息进行交易，均不能获取额外的利润。有效市场假说理论是资本市场与企业价值的关系逐渐发展和完善的必然结果，有效市场假说理论在企业财务管理方面揭示了不同效率的资本市场上证券价格对相关信息的反映程度，从而为投资者的投资行为及收益之间的权衡与决策提供重要依据与参考。二、MM资本结构理论MM理论由莫迪格莱尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton HMiller）教授两人创立，其发展经历了三个阶段：（1）MM无公司

36、税资本结构理论（MM定理I）。又称资本结构无关理论。该阶段的MM理论在严格的假设前提之下，用无套利技术论证了资本结构与企业价值之间的不相关关系，即企业无论采取股权融资还是借款，均不影响其市场价值和资本的平均成本。企业股份的预期收益随企业的负债与股权之间的比率线性增长，即负债具有杠杆的效应。（2）MM有公司税资本结构理论（MM定理II）。该阶段的MM理论探讨了在有公司税的情况下，企业价值与资本结构和股利政策的关系。（3）米勒模型。即资本结构理论的一般形式。该理论认为，MM 有公司税资本结构理论夸大了公司所得税对企业价值的正向作用，忽略了私人所得税的抵消作用。在米勒模型规定的均衡状态下，即使存在各

37、种所得税，资本结构对企业价值不存在影响。MM资本结构理论奠定了现代企业资本结构研究的理论基础，为研究企业融资方式、融资结构和企业价值的关系作出了巨大的贡献。三、资本组合理论美国纽约市立大学哈利马科维茨（Harry MMarkowitz）教授创造性地发展了证券组合理论。该理论认为，在一定的条件下，一个投资者的证券组合选择可以简化为两个因素的权衡，即证券组合的期望收益及方差。考虑到多样化投资降低风险的可能性，用方差来评价证券组合的风险，不仅依赖于各个资产报酬的方差，而且也依赖于各资产之间的协方差。在证券组合中，虽然风险不可能降低为零，但随着被组合资产数量的增加，组合风险将不断趋于下降。马科维茨教授

38、的资本组合理论是关于预期收益和风险之间的相互关系的资产组合选择理论，为现代企业财务管理学的证券投资理论的建立和发展奠定了基础。四、资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是美国斯坦福大学威廉夏普教授于1990年以马科维茨教授的证券组合理论为基础建立的金融资产价格形成的理论。资本资产定价模型以下列假设为前提：（1）所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择；（2）所有投资者均可以无风险利率、无数额限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制；（3）所有投资者拥有同样预期，即对所有

39、资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计；（4）所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本；（5）没有税金；（6）所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响；（7）所有资产的数量是给定的和固定不变的。在上述假设前提下，威廉夏普教授的资本资产定价模型，研究了在充分组合情况下的风险与要求报酬率之间的均衡关系，分析了投资者的集体行为，揭示了在均衡状态下证券风险与收益之间的关系的经济本质。五、期权理论期权理论又称期权定价理论，为此作出巨大贡献的是美国哈佛大学的罗伯特莫顿（Robert C Merton）教授和斯坦福大学的麦伦斯科尔斯（

40、Myron Scholes）教授。该理论主要研究衍生金融产品的估价，被认为是经济学界20世纪所取得的具有里程碑意义的重大成果。期权定价理论中最著名的B-S OPM模型是1973年布莱克教授和斯科尔斯教授建立的。该模型认为，期权价值取决于五个因素，即股票的价格、期权有效期、期权行使价格、基础资产的风险程度和无风险报酬率。当作为基础资产的股票价格上扬时，买权价格上涨，卖权价格下跌；当行使价格提高时，买权价格下跌，卖权价格上涨；当股票风险增加时，买权价格与卖权价格均上涨；当期权有效期延长时，买权与卖权价格均上涨；当利率水平提高时，买权价格下跌，卖权价格上涨；如果在模型中加入股利因素，则股利增加，买权

41、价格下跌，卖权价格上涨。B-S OPM模型通过构建含有无股利普通股与欧式期权的无风险套期组合推导得出，通过连续地构造套期组合，使其保持无风险状态，运用连续时间数学技术解决了期权的定价问题，提供了一种全新的估价理念，实现了估价技术上的革命。关键概念企业财务管理金融市场金融工具 复习思考题1现代企业财务活动中的主要财务关系有哪些？2企业财务管理的主要内容是什么？3如何理解企业财务管理的目标？4怎样对金融市场进行分类？5企业财务管理的原则有哪些？应如何理解？返回目录书页第二章第二章 财务计算的一般原理财务计算的一般原理第一节第一节货币时间价值货币时间价值第二节第二节风险与报酬风险与报酬第三节第三节资

42、本资产定价模型与套利定价模型资本资产定价模型与套利定价模型本章要点本章主要介绍货币时间价值、风险与风险报酬的概念及一般原理、资本资产定价模型和套利定价模型。要求重点掌握货币时间价值、风险及风险报酬的概念及计算方法，并能结合有关问题熟练地运用；一般掌握资本资产定价模型和套利定价模型。第一节 货币时间价值一、 货币时间价值的概念 从形式上看，货币时间价值是货币在不同时点的价值。投资者投资1元钱，牺牲了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按牺牲时间计算的这种代价或报酬，就叫时间价值。西方学界关于时间价值的概念大致可表述为：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应

43、与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。我国学界关于时间价值的概念大致可表述为：货币时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。或者说，时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。银行存贷款利率、各种债券利率、股票的股利率等都是投资报酬率，但它们与时间价值都有区别。只有在没有风险和通货膨胀的情况下，上述报酬率才等于时间价值。为了分析问题，一般在假定没有风险和通货膨胀时，常以利率代表时间价值。二、货币时间价值计算的假设假设之一：现金流量发生在期末。除非特殊说明，现金流量均发生在期末。假设之二：现金流出为负值。从投资者的角度来看，现金流入为正现金流

44、量（用“”号表示），现金流出为负现金流量（用“-”表示）。假设之三：决策时点为t=0。除非有特殊说明，“现在”就是t=0前的这一刻，即在t=0点，现金流量即将发生。假设之四：复利计息频数与付款频数相同。除非有特殊说明，财务交易都假定复利计息频数与付款频数相同。亦即，如果交易按年付款，则利息也按年复利；如果按月付款，则利息也按月复利。三、与时间价值有关的三个报酬率概念（一）三个报酬率的概念1必要报酬率必要报酬率是指准确反映未来现金流量风险的报酬率，又称为投资者愿意进行投资所必须赚得的最低报酬率。2期望报酬率期望报酬率是指投资者如果进行投资，预计所能赚到的报酬率。3实际报酬率实际报酬率是在特定时期

45、实际赚得的报酬率。（二）三个报酬率之间的关系在完善的资本市场中，所有投资的净现值都为零，所有价格都为公平市价，因此期望报酬率与必要报酬率总是相等（这导致两者特别容易混淆）。在这种情况下，人人都期望赚得与其所承担的风险相应的必要报酬率。另外，因为风险的存在，投资的结果（实际报酬率）很少与期望值（期望报酬率）相同。这两者之间的差异越大，风险越大，反之亦然。也就是说，由于风险的存在，实际报酬率与期望报酬率、必要报酬率之间没有必然的联系。四、货币时间价值的计算（一）单利的计算单利是指只按借贷的原始金额或本金支付（收取）的利息，所生利息均不加入本金重复计算利息。单利的利息额是三个变量的函数：借（贷）方原

46、始金额或本金、单位时间的利息率和本金被借（贷）的期限。计算单利的公式为：I=P0in式中：I 单利利息额；P0 第0期的本金或期初金额；i 利息率；n 期数，通常以年为单位。（二）复利的计算复利是指在计息时，不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。货币时间价值按复利计算，是建立在资金再投资这一假设基础之上的。1复利终值终值是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。复利终值就是按复利的方式计算的未来的本利和。复利终值的计算公式为：FVn = PV0 （1+i）n式中：FVn 复利终值；PV0 本金或期初金额，亦即复利现值；i 利息率；n 计息期数。上述公式中，（

47、1+i）n又称复利终值系数（FutureValue Interest Factor），可简写成 FVIFi,n ,这样，复利终值的计算公式就可以写成： FVn = PV0 （1+i）n = PV0 FVIFi,n2复利现值复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定的本利和现在所需要的本金。复利现值是复利终值的对称概念，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值的方法，叫作贴现，贴现时所用的利率叫贴现率。复利现值的计算可由复利终值的计算公式导出。由 FVn = PV0 （1+i）n得：在上式中，1 /（1+i）n称为复利现值系数（PresentValue Inter

48、est Factor）或贴现系数，它可以简写为PVIFi,n,这样，复利现值计算公式又可写为：PV0 = FVn /（1+i）n = FVn PVIFi,n复利的计息期不一定总是一年，有可能是季度、月或日。当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。实际得到的利率k和名义利率r之间的关系是：当计息期数短于1年，而给出的利率又是年利率时，则应按期利率复利，期利率和计息期数可按下式换算：i=r/mt=mn 式中：i 期利率；r 年利率；m 每年的计息期数；n 年数；t 换算后的计息期数。换算后复利现值再按下式计算：1(1)(1)1mmrkmrkm0,1(1)nni ttPVFVFVPVI

49、Fi（三）年金的计算年金是指一定时期内每期相等金额的系列收支。如租金、保险费、养老金、偿债基金等都属于年金收付形式。1普通年金（1）普通年金终值的计算。普通年金终值是指最后一次收支时的本利和。它是每期期末等额支付款的复利终值之和。 假设：FVAn表示年金终值，a表示每期收支金额，i表示利率,n表示年金期数。按照复利计算的年金终值为：上式中的 叫做年金终值系数(FutureValue Interest Factors of Annuity)，它可简写为 FVIFAi,n ，这样，上述年金终值计算公式又可写成：FVAn =a =a FVIFAi,n121011(1)(1)(1)(1)(1)nnnt

50、ntFVAaiaiaiaiai11(1)ntti11(1)ntti（2）普通年金现值的计算。普通年金现值是指每期期末等额的系列收付款项的现值之和。亦即为了在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。年金现值用符号 PVAn 表示，按照复利计算的年金现值为：上式中的 叫做年金现值系数（PresentValue Interest Factors of Annuity）,它可简写为PVIFAi,n，这样，上述年金现值计算公式又可写成：121111111(1 )(1 )(1 )(1 )(1 )nnnnttPVAaaaaaiiiii11(1)ntti,11(1)nni nttPVAaaPVIFAi

51、2先付年金先付年金是指在每期期初支付的年金，又称预付年金或即付年金。先付年金与普通年金的区别仅在于现金流量发生的时间不同。普通年金的年金收付发生在每期期末，而先付年金的年金收付发生在每期的期初。这样，只要把普通年金的计算方法略微调整一下就能用以计算先付年金了。（1）先付年金终值的计算。n期先付年金与n期普通年金的付款次数相同，但付款时间不同，n期先付年金终值比n期普通年金终值多算了一期利息，因此，可以先求出n期普通年金的终值，再将其乘以 (1+ i )便可以求出n期先付年金的终值。其计算公式为：FVADn=aFVIFAi,n(1+i)（2）先付年金现值的计算。与先付年金终值的计算相似，n期先付

52、年金现值与n期普通年金的付款次数相同，但由于付款时间不同，在计算现值时，n期普通年金比n期先付年金多贴现一期。所以，将先付年金现值看成是普通年金现值再复利一年的结果，即先求出n期普通年金的现值，再将其乘以(1+i)，便可以求出n期先付年金的现值。其计算公式为：PVADn=aPVIFAi,n (1+i )3递延年金递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，以后若干期期末有等额的系列收付款项。递延年金也有终值和现值的计算问题，但递延年金终值的大小与递延期无关。因此，其计算方法与普通年金终值的计算相同。递延年金现值的计算方法有两种：方法一：将递延年金看作n期的普通年金，先计算出n期期初（m期期末

53、）的现值，再将此现值作为终值贴现至递延期期初，即为递延年金的现值。方法二：假设递延期内也有等额收付款项，这样，就先计算出m+n期的普通年金现值，再计算出假设的m期的普通年金现值，然后，用前者减去后者所得的余额，即为递延年金的现值。4永续年金永续年金是指无限期支付的年金。这类特殊年金的计算方法也适用于永久债券、优先股等价值的确定。永续年金因为没有终止的时间，也就没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：当n 时， 0故：PVA=a/i,11(1)nni niPVAaPVIFAai1(1)ni（四）货币时间价值的特殊情况1不规则现金流量的现值在实际经济活动中，预期未来现金流量往往

54、是不规则的（亦即每次收入或付出的现金可能不相等）。如果不规则程度很高，就只能将各项现金流量逐项贴现再累加；如果期间内只有几项现金流量不规则，则可采取一定的方法进行处理，以提高计算效率。2贴现率的求解当我们知道了期望的未来现金流量和贴现率时，就可以计算其现值。但在有些情况下，我们已经根据市场价值知道了现值，却不知道贴现率（即投资的期望报酬率），这时可以根据货币时间价值的公式变形后求得。3偿债基金的计算偿债基金是指为使年金终值达到既定金额而每年应支付的年金数额。第二节 风险与报酬一、风险的概念风险是事件本身的不确定性，或者说，风险是某一不利事件发生的可能性。从财务管理的角度来说，风险就是实际收益无

55、法达到预期收益的可能性。根据风险的含义可以看出，国库券是无风险的证券，而普通股则是有风险的证券。收益的不确定性越大，其风险也就越高。严格来说，风险和不确定性有一定的区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果以及各种后果出现的概率。不确定性是指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道可能的后果，但不知道它们出现的概率。在处理实际问题时，两者很难区分。人们通常会为不确定性规定一些主观概率，以便进行定量分析。亦即在财务管理实务中，对风险与不确定性并不作严格区分。二、风险的衡量除无风险证券外，其他所有证券的预期收益都可能不等于实际收到的收益率。对于有风险的证券和其他风险项目，实际收益率可以看成是一个有概率

56、分布的随机变量。因此，可以用期望收益率和标准差来衡量风险。（一）期望收益率期望收益率是各种可能收益率按收益发生的概率进行加权平均的结果。它的计算公式为：式中： 期望收益率；Rj第j种可能结果的收益率；Pj第j种可能结果的概率；1njjjRR PR（二）标准差为了完整地描述收益率分布的两个方面，需要对期望收益率的分散度进行衡量。偏离度的一般衡量标准是标准差。收益率的标准差越大，则收益率的分散度越大,概率分布曲线越平缓，投资的风险相应的也就越大。标准差的计算公式为：其中，标准差的平方2是概率分布的方差。在具体计算时一般可按以下步骤进行：（1）计算期望收益率。（2）计算分布的方差，即以可能收益率的发

57、生概率为权数，计算分布与其期望收益率偏离的平方的加权平均数。（3）根据方差计算标准差。21()njjjRRP（三）标准离差率如果投资项目的规模不同，则在比较它们的风险或不确定性时，用标准差作为风险的衡量标准就有可能引起误解，因为标准差反映的是偏离程度的绝对指标，它只能用来比较期望收益率相同的项目的风险程度，而无法比较期望收益率不同的投资项目的风险程度。为了调节投资规模或范围，可以用期望收益率去除收益率的标准差，即标准离差率（或称变异系数）指标来比较其风险程度。一般而言，标准离差率越小，则风险也越小。标准离差率（CV）的计算公式为：100%CVR三、风险报酬风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而

58、获取的超过货币时间价值的额外报酬，又称风险溢价。它可以用风险报酬额和风险报酬率两种方法表示。假设不考虑通货膨胀因素，投资报酬率包括两部分：一部分是货币时间价值，它是不经受风险而得到的报酬率，或者叫无风险投资报酬率；另一部分是风险投资报酬率。它们的关系如下：投资报酬率=无风险投资报酬率+风险投资报酬率即：R=Rf+Rr=Rf+bCV第三节资本资产定价模型与套利定价模型在实际投资中，投资者通常不会把自己所有的财富都投入一种资产或一个投资项目之中，大多数投资者往往会投资于一系列项目，构建一个投资组合。一、投资组合的报酬 投资组合的期望报酬率就是组成投资组合的各种资产的期望报酬率的加权平均数。投资组合

59、的期望报酬率RP的计算公式为：式中：Wj权数，即投资于j资产的资金占总投资额的比例；Rj资产j的期望报酬率；m投资组合中不同资产的总数。1mPjjjRW R二、投资组合的风险在一个投资组合中，如果某种证券的报酬率呈上升趋势，其他证券的报酬率则可能上升，也可能下降，或不变。任意两种资产报酬率之间的这种相关程度，可以用相关系数r来反映。相关系数r为正值时表示两种资产报酬率呈同方向变化，为负值则表示它们呈反方向变化。一般相关系数r总是在-10到10之间变动，-10代表完全负相关，10代表完全正相关，0则代表不相关。三、投资风险的分散化资产组合所包含的资产种类越多，项目总风险就越小。比如，把一定的资本

60、投资于10种不同的证券，要比把相同的资金投资于5种不同证券的组合更能分散风险。如果投资组合包括的10种股票来自同一行业，其收益就有很高的相关性；如果另一组合的5种股票来自不同的行业，则其投资收益的相关性就低。显然，包含10种同行业股票的投资组合的风险要高于5种不同行业股票的投资组合的风险。四、资本资产定价模型（一）系数对厌恶风险的投资者来说，每一证券的风险和期望报酬之间必须达到一种均衡，即每种证券都能提供与系统风险相对称的期望报酬率。证券的系统风险越大，投资者对从该证券获得的报酬率的期望值也越大。系数是用来衡量系统风险程度的指标，它揭示了某种证券报酬率相对于市场投资组合报酬率变动的敏感度。系数