投资学_第7章

1、第7章 证券融资 学习目标学习目标l认识证券融资的概念、内容和方式l明确股票与债券的分类和特点l把握股票融资、债券融资的基本程序l掌握股票融资和债券融资方法p 内容纲要内容纲要l7.1 证券融资概述证券融资概述l7.2 股票融资股票融资 l7.3 债券融资债券融资l7.4 证券融资的风险证券融资的风险 7.1.1 证券的概念和分类证券的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述一、证券的概念一、证券的概念二、证券的分类二、证券的分类证券证券是各类财产权或债权凭证的通称，它是用来证明证券持有人对财产的所有权和对债务的索取权的凭证。如股票、债券、基金证券、票据、提单、保险单、存款单等都是证券。 7

2、.1.2 股票的概念和分类股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述一、股票的概念一、股票的概念l 股票，是股份公司的股份资本所有权的证明，是股东据以取得股息收入的一种有价证券。l 同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。l 股份有两重含义： 一是构成股本的成分，并且是股本的最小计量单位； 二是股东拥有的权利、义务的来源，即股东所拥有的股份而应有的权利和义务在全部股本中的比例。（股东的权利：依法享有资产收益、重大决策、选择管理者）（股东的权利：依法享有资产收益、重大决策、选择管理者）有关股票的样式和内

3、容，中国有关股票的样式和内容，中国公司法公司法规定如规定如下：股票采用下：股票采用纸面形式纸面形式或者国务院证券管理部或者国务院证券管理部门规定的门规定的其他形式其他形式。股票应当载明下列主要事。股票应当载明下列主要事项：项：公司名称;公司登记成立的日期;股票种类、票面金额及代表的股份数;股票的编号。股票由董事长签名，公司盖章。发起人的股票，应当标明发起人股票字样。股票的特征股票的特征l收益性 收益来源？l风险性 风险是好还是坏？l永久性（无期限的法律凭证）l流动性 变现性，不同的股票变现性不同l参与性 重大决策 （股东大会 权利的大小？）普通股最大的特点在于它具有较大的风险性，正因为如此，普

4、通股的收益相对普通股最大的特点在于它具有较大的风险性，正因为如此，普通股的收益相对来说较高，流动性（变现性）较好来说较高，流动性（变现性）较好。（股利分配视公司经营状况而定）。（股利分配视公司经营状况而定） 7.1.2 股票的概念和分类股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述二、股票的分类二、股票的分类 按股东承担的风险和享有的权益，分为普通股和优先股。（1）普通股。）普通股。普通股享有以下权利： 7.1.2 股票的概念和分类股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述（2）优先股。（）优先股。（特殊的股票）特殊的股票）股息率固定，但是股东权利收到限制（一般无表决权）优先股的优先权

5、表现在： 领取股息优先。领取股息优先。公司分配盈利的顺序，首先是优先股，然后才是普通股。而且优先股的股息率是预先确定的，不随公司盈利状况的变动而改变。 分配剩余资产优先权。分配剩余资产优先权。当公司破产清算时，优先股有先于普通股参加公司剩余财产分配的权利，但其顺序在债权人之后。优先股的优点及缺点？ 7.1.2 股票的概念和分类股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述优先股的形式：优先股的形式：股份有限公司在分配股息时，混合股股东先于普通股股东行使权利。而在公司清算时，混合股股东分配公司剩余财产的顺序又处于普通股股东之后，混合股股票是优先股与后配股的结合体。 7.1.2 股票的概念和分类

6、股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述 按是否记名，分为记名股票和无记名股票。（1）记名股票）记名股票记名股票记名股票指在股票票面和股东名册上登记持有人姓名和住址的股票，在分配股息时，由公司通知股东。 7.1.2 股票的概念和分类股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述（2）无记名股票）无记名股票无记名股票无记名股票是指认购时不需要在股票票面及股东名册上记载股东姓名和住址的股票。思考：目前我们国家证券市场上的股票是否记名？思考：目前我们国家证券市场上的股票是否记名？ 7.1.2 股票的概念和分类股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述 按有无票面金额，分为有票面金额股

7、票和无票面金额股票。（1）有票面金额股票）有票面金额股票 有票面金额股票是指在股票票面上载明一定金额股权的股票。 有票面金额股票的特点是：明确每个股份对公司所有权的大小，股票面额为公司资本的基本单位，是股东基础出资额。（2）无票面金额股票（）无票面金额股票（我国不允许我国不允许） 股票票面上不载明金额，只注明是股本总额若干分之一的股票。 无票面金额股票虽然无面额，但每股发行价格仍须固定。这种股票与有票面金额股票在权利方面并无差别，只是其价值随公司财产的增减而增减。 7.1.2 股票的概念和分类股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述 按有无表决权，可分为有表决权股和无表决权股。l 一般

8、而言，普通股是有表决权股，优先股是无表决权股。l 此外还有特殊表决权股和特殊无表决权股。特殊表决权股特殊表决权股是指股份公司对特定股东的股份给予多数表决权，但无任何优先利益的股票。其发行目的在于使少数股东能控制公司，并能够控制大多数无表决权股票的小股东，同时还可以限制外国持有人对本国产业的支配权。 7.1.2 股票的概念和分类股票的概念和分类7.1 证券融资概述证券融资概述 按股票的收益与风险特征，分为：蓝筹股。蓝筹股。发行这种股票的公司在本行业中占有重要地位甚至是支支配性地位配性地位，是有强大的金融实力、经营业绩好经营业绩好的大公司。成长股。成长股。发行这类股票的公司是正在上升的公司。收入股

9、。收入股。指收益较大的股票。周期股。周期股。指收益随着商业周期波动的股票。如钢铁、机器制造、建材等行业的股票。防守股。防守股。防守股与周期股相反，公司利润具有较强的稳定性，此类股票包括水电、交通等公用事业公司发行的股票。投机股。投机股。指价格变化快、幅度大，公司前景不确定的股票。债券基础知识债券基础知识债券的概念与特征债券的概念与特征 一、债券的概念一、债券的概念 是一种债权证书，是发行人按法定程序向投资者发行的，承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券所规定的借贷双方的权利义务债券所规定的借贷双方的权利义务关系包括关系包括4 4个方面的含义：个方面的含义：1.发行人是借入

10、资金的经济主体；2.投资者是出借资金的经济主体；3.发行人必须在约定时间付息还本；4.债券反映了发行者和投资者之间的债权债务关系。 二、债券的要素与特征二、债券的要素与特征基本要素：1.债券的发行主体：政府机构、金融机构和工商企业。2.债券的面值：票面价值，包括两个方面的内容面值币种和票面金额大小。3.债券的利率：债券年利息与债券票面价值的比率票面利率. 4.债券的偿还期限：从发行日起到本息偿清之日止的时间。 5. 其他：如计息次数、还本付息方式等。债券的特性债券的特性l偿还性l流动性（沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场）l安全性 收益相对稳定，流动性高低？l收益性

11、利息、资本损益、再投资收益第二节第二节 债券的分类债券的分类 7.1.3 债券的分类债券的分类7.1 证券融资概述证券融资概述债券的分类债券的分类外国债券外国债券欧洲债券欧洲债券（一）按发行主体分类（一）按发行主体分类1.政府债券；2.金融债券；3.公司债券政府债券政府债券l（一）政府债券：国家为筹措资金，向投资者发行，承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。l 1中央政府债券：公债券或国库券，简称国债，是中央政府为筹措财政资金而发行的。目的是弥补预算赤字、建设公共设施、归还旧债本息等。l 2地方政府债券：地方债券或称市政债券，是各级地方政府为了特定的目的而发行并偿还的债券。政府债券的特征

12、l （1）安全性高。）安全性高。l （2）流动性强。发行量大，信誉高，竞争力强，二级市场发达，）流动性强。发行量大，信誉高，竞争力强，二级市场发达，允许上市交易和场外交易，流动性大增。允许上市交易和场外交易，流动性大增。l （3）减免税待遇。）减免税待遇。l （4）调节市场货币量。公开市场业务操作。）调节市场货币量。公开市场业务操作。金融债券金融债券l银行及非银行金融机构发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。（商业银行次级债券）l 金融机构资金来源大部分靠吸收存款，但为改变资产负债结构或者特定用途，也可发行债券增加资金来源。l （1）安全性好。l （2）期限较长。一般1一5年，长者可达10

13、年。l （3）利率水平较高。一般高于同期银行储蓄存款利率。l （4）流动性强。可在证券市场上自由转让、买卖，具有很强的流通性。公司债券公司债券l公司为筹措资金向社会发行承诺在一定时期按规定利率支付利息到期还本的债务凭证。一般期限较长。公司债券主要有以下几种：l 1信用公司债券：无抵押债券。l 2抵押公司债券：不动产抵押债券。l 3保证公司债券。由第三者通常是母公司或银行作担保而发行的债券。l 4证券抵押信托公司债券。它是指发行公司以股票或其他债券为担保的公司债券。l 5参与公司债券：分红公司债券。 l 6通知公司债券，又称可提前偿还的公司 l 债券。l 7. 可转换公司债券（二）按付息方式分类

14、 1单利债券：在计算利息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不加入本金计算下期利息。（一次还本付息） 2复利债券：计算利息时，按一定期限将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算。复利债券的利息包含了货币的时间价值。 在名义利率相同的情况下，复利债券的实得利息要多于单利债券。 3附息债券：也称定息债券，是在债券券面上附有息票，按债券票面载明的利率及支付方式支付利息，一般限于中长期债券。4贴现债券：票面不规定利率，发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时按面额偿还本金。 在国外，广义贴现债券有两种：狭义贴现债券和零息债券（Zero Coupon Bond ）。 狭义贴现债券是期限比较

15、短的折现债券，如通常短期国库券。 零息债券期限普遍较长，最多可到20年。它以低于面值的贴水方式发行，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。例如：30年到期的零息债券，假定市场年利率为10%，当前债券价格应当是 下一年，债券距离到期日还有29年，价格应当是元。一年里，债券价格上涨了10%。由于债券面值的贴现期减少了一年，因此，其价格上涨的幅度应当是一年贴现因子。 301000p57.31(1 10%)291000p64.03(1 10%)5累进利率债券：利率逐年按累进方法计息，即随时间推移，后期利率比前期利率高，呈累进状态。这种债券的期限往往是浮动的，但一般会规定最短持有期和最长持有期。 如

16、以公式表示，设债券面额为A，基础年利率为i,持有期限为n，每年利率递增率为r，持满某年的利息额为I，则利息的计算公式为：nn(n-1)rI =Ani+(1+2+n)r= Ani+2A:n债券面值；i:基础年利率；n:持有期限，r:每年利率递增率；I :持有n年的利息额（四）根据证券期限长短进行分类 1.短期债券，小于1年；2.中期债券，大于1年、小于10年；3.长期债券，大于10年。期限越长利息率越高！ 五、按发行区域分类五、按发行区域分类1.国内债券：以本国货币为单位在国内金融市场上发行的债券。 2.国际债券：以外国货币为单位，在国际金融市场上发行的债券。可分为外国债券和欧洲债券：外国债券和

17、欧洲债券： （1）外国债券外国债券：外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以该国货币计值并还本付息的债券。 如扬基债券、猛犬债券、武士债券。武士债券。（2）欧洲债券）欧洲债券。欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上发行的、不以发行地所在国货币，而以另一种可自由兑换的货币标值并还本付息的债券。 60年代以后，由于美国资金不断外流，美国政府被迫采取一系列限制性措施。 1963年7月，美国政府开始征收“利息平衡税”，规定美国居民购买外国在美发行的债券，所得利息一律要付税。1965年，美国政府又颁布条例，要求银行和其他金融机构限制对国外借款人的贷款数额

18、。这两项措施使外国借款者很难在美国发行美元债券或获得美元贷款。另一方面，在60年代，许多国家有大量盈余美元，需要投入借贷市场获取利息，于是，一些欧洲国家开始在美国境外发行美元债券，这就是欧洲债券的由来。扬基债券扬基债券（Yankee Bond）是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国发行的以美元为计值货币的债券。猛犬债券猛犬债券（bulldog bond ）是在英国债券市场上发行的外国债券，是英国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在英国国内市场发行的以英镑为计值货币的债券。武士债券武士债券（Samurai bonds）是在日本债券市场上发行的

19、外国债券，是日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的以日元为计值货币的债券。l欧洲债券欧洲债券l指借款人在本国以外市场发行的，以第三国的货币为面值的国际债券。l欧洲债券并不是指在欧洲发行的债券，它并非局限于地理概念上的欧洲范围。l例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。l欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。其发行除须经举债人所在国政府批准外，不受发行市场所在国以及债券面值货币国有关法律约束。这类这类债券最大特点是其游离于任何国家的货币金融管制之外债券最大特点是其游离于任何国家的货币金融管制之外l对多国公司集团及第三

20、世界政府而言，欧洲债券是他们筹措资金的重要渠道。（六）根据有无早赎条款分类 1.可赎回债券；2.不可赎回债券。（七）按本金的偿还方式l偿债基金债券(从盈余中提取一定数额)l分期偿还债券 本金每半年或一年还一次l通知偿还债券 （可提前偿还债券）l延期偿还债券 投资者、发行者的权利l永久债券 （八）其它1.可转换债券与不可转换债券；2.投资级债券与垃圾债券；3.附新股认购权公司债。练习题练习题1、有价证券代表的是_。l A 财产所有权l B 债权l C 剩余请求权l D 所有权或债权l2、 在普通股票分配股息之后才有权分配股息的一种股票是_。 l A 优先股票 B 后配股 C 混合股 D 以上均不

21、正确 l3、 贴现债券的发行属于（ ）。 l A.平价方式 B.溢价方式 C.折价方式 D.都不是l4、 可转换证券实际上是一种普通股票的（ ）l A.长期看涨期权 B.长期看跌期权 C.短期看涨期权 D.短期看跌期权l5、关于公司债券，下面说法正确的是 。l A.公司的提前赎回债券允许债券持有者按一定比例将债券转换成公司普通股l B.公司信用债券是经担保的债券 lC.公司证券契约是经担保的债券 lD.公司可转换债券允许债券持有者按一定比例将债券转换成公司普通股l6、如果公司破产，下列程序正确的是 。 lA.股东最有可能失去的是他们在公司股票上的最初投资 lB.普通股东在获得公司资产赔偿方面有

22、优先权 lC.债券持有人有权获得公司偿付股东清算后所剩余财产的赔偿 lD.优先股股东比普通股股东有获得赔偿的优先权 lE.A和Dl7、关于债券的特征，下列描述错误的是( )。 lA安全性是指债券持有人的收益相对固定，并且一定可按期收回投资 lB收益性是指债券能为投资者带来一定的收人，即债权投资的报酬 lc偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金 lD流动性是指债券持有人可按需要和市场的实际状况，灵活地转让债券 19501950年发行的人民胜利折实公债年发行的人民胜利折实公债 大米、大米、小米、小米、面粉、面粉、白细布、白细布、煤炭等。煤炭等。（实物债券）（实物债

23、券）1954-19581954-1958发行的国家经济建设公债发行的国家经济建设公债国国库库券券国库券国库券国库券金融债券金融债券企业债券l企业债券企业债券企业债券股票与债券的比较股票与债券的比较（一）债券与股票的相同点（一）债券与股票的相同点1.同属有价证券、虚拟资本；2.同为筹措资金的工具；3.两者的收益率相互影响；4.同时具有收益性、流动性。 1. 1. 两者都属于有价证券两者都属于有价证券 无论是债券还是股票，尽管它们有各自的特点，但它们的性质都属于有价证券。作为虚拟资本，它们本身无价值，但又都是真实资本的代表。持有债券或股票，都有可能获取一定的收益，并能进行权利的行使和转让活动。债券

24、和股票都在证券市场上交易，并构成了证券市场的两大支柱。 2. 2. 两者都是筹措资金的手段两者都是筹措资金的手段 债券和股票都是有关的经济主体为筹资需要而发行的有价证券。经济主体在社会经济活动中必然会产生对资金的需求，从资金融通角度看，债券和股票都是筹资手段。 与银行贷款相比，筹资数额大、时间长、成本低、且不受贷款银行的条件限制。 3. 3. 两者的收益率相互影响两者的收益率相互影响 从单个债券和股票看，它们的收益率经常会发生差异。一个投资者如果以等量的资金分别购买债券和股票，所得的收益也可能不一样。但是，就整个社会考察，如果市场是有效率的，那么，债券的平均利率和股票的平均收益率会大体上保持相

25、对稳定的关系。这是因为，在市场规律的作用下，证券市场上一种融资手段收益率的变动，会引起另一种融资手段收益率发生同向变动。（差异反映风险程度的不同） （二）债券与股票的区别（二）债券与股票的区别1.两者目的不同：追加资金与增加资本。2.发行主体不同：债券发行人与股份公司。3.两者权利不同：债权与综合权利4.两者收益不同：利息与股息、差价收益。5.两者风险不同：债券利息属费用、支付的可能性较大/股息属利润、支付的可能性较小；清偿的先后；市场价格稳定与否。6.两者期限不同:有期和无期。 p 内容纲要内容纲要l7.1 证券融资概述证券融资概述l7.2 股票融资股票融资 l7.3 债券融资债券融资l7.

26、4 证券融资的风险证券融资的风险 7.2.1 股票融资概述股票融资概述7.2 股票融资股票融资u 作为股票融资主体的企业，主要是指具有现代企业制度意义的股份制企业或股份公司。u 股票融资是证券（股票）融资主体以证券市场为媒介，通过股票发行融通资金并形成资本的过程： 第一重运动、第二重运动 思考：二者的联系？思考：二者的联系？融资阶段购买阶段分配阶段股票融资股票融资是指股票发行主体（融资人）通过证券一级市场向社会公众发行股票，而直接向股票投资主体（贷款人）筹集资本的活动。股价往往反应的是股价往往反应的是市场对该公司将来发展的预期市场对该公司将来发展的预期，也会对公司，也会对公司的发展产生影响，的

27、发展产生影响，股价的大幅下跌会导致公司的业务或产品受股价的大幅下跌会导致公司的业务或产品受到市场质疑，从而进一步制约公司发展到市场质疑，从而进一步制约公司发展 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资一、股票发行概述一、股票发行概述（一）股票发行的种类（一）股票发行的种类l有偿增资是指投资者须按股票面额或市价，用现金或实物购买股票。有偿增资又可分米公募发行、股东配股发行和第三者配股发行三种。l公募发行又称公开招股发行，是指以非特定的多数投资者为发行对象，向社会公众公开招募认股人认购股票。l股东配股发行是指发行公司对现有股东按一定比例赋予认购新股票的权利，准许其优先认购新股。凡是

28、发行新股时，在股东名册上记载的股东均有优先配股的权利。股东可以优先认购的新股数与现持旧股股数的比例相同。例如，某股东现持有公司3.5%的旧股，则他有权认购新股的3.5%，股东若不想认购，可转让其认购权。这种办法有利于维护股东在公司的既有地位，也不会引起股权结构发生大的变化。l第三者配股发行是指股份有限公司在发行新股时，给予与本公司有特殊关系的第三者的常规认购权。这种办法很少使用，只有在公司经营不景气、筹资困难时才予采用。l无偿增资是指公司不向股东收取现金或实物资产，无代价地将公司发行的股票配予股东。采取这种办法的目的不在于增资，而是为了调整资本结构，提高公司的社会地位，增强股东的信心。无偿增资

29、又可分为l无偿交付：用资本公积金转增股本l股票分红：股份有限公司以股票形式对股东进行股利分配，而不支付现金股利。为了给公司保留更多的现金，防止资本外流，扩大股本规模。l股票分割。l有偿无偿并行增资方式 l采用这种方法时，股东只需交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵充，即可获得一定量的新股。例如，新股每股价格50元，规定其中25元为有偿部分，由股东交付股款，其余25元为无偿部分，由公司公积金抵充转入。这样，股东只需交付25元现金即可获取价格为50元的一股新股票。这种做法既可以增加资本，又可以调整资本结构。 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资（二）股票发行的方式（二）股票发

30、行的方式 股票发行的一般方式股票发行的一般方式（1）按发行程序分，有直接发行和间接发行直接发行和间接发行。间接发行是委托承销机构发行直接发行是由股份公司自行承办（2）按发行中承担销售风险的主体，分为直接募集与间接募集直接募集与间接募集。 凡发行者自己承担风险的，称为直接募集；（发起设立） 凡由承销者负担风险的，称为间接募集。（向社会募股） 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资 承销发行承销发行代销股份有限公司或发起人只将股票公开销售委托给承销商办理，承销商不承担任何风险。助销未售完部分由承销商全部买下，承销商承担部分股票发行的风险。包销承销商买下全部股票，再于适当时机卖给社

31、会公众。股票承销风险完全由承销商承担。直接募集？直接募集？ 间接募集？间接募集？ 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资（三）股票发行价格（三）股票发行价格 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资l 股票发行程序股票发行程序发行前咨询申请股票发行股票发行的审查股票发行的审核与函复委托承销者进行股票发行 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资二、股票发行决策二、股票发行决策（一）股票发行价格决策（一）股票发行价格决策 发行价格确定的方式：议议 价价法法竞竞价价法法拟拟价价法法定定 价价法法影响股票发行价格的因素影响股票发行价格的因素l宏观经济

32、因素l二级市场特点l行业特征l公司发展潜力l发行数量l市盈率 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资（二）发售方式决策（二）发售方式决策 直接发行与委托发行直接发行与委托发行l 按有无中介机构参与发行划分。l 直接发行直接发行使发行公司能够直接控制发行过程，实现发行意图，发行费用较低。但往往筹资时间长，还必须具备专职人员，同时要有较高的知名度与信誉以吸引投资者。1. 委托发行委托发行可以在较短的时间内筹集到所需资本，投入生产，而且对发行公司来说比较方便、风险较小，但需支付一定的手续费，并提供股票发行所需的有关资料。 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资 公

33、开发行与内部发行公开发行与内部发行l 公开发行：公开发行：股份公司依照公司法及证券交易法规的有关规定，办理有关发行审核程序，并将财务状况予以公开的股票发行。股票公开发行后，发行人可以申请上市。（公开发行的股票不一定要公开发行的股票不一定要求上市。但是上市必须要求公开发行股票。求上市。但是上市必须要求公开发行股票。）l 内部发行：内部发行：发行公司未办理公开发行之审核程序，股票不公开销售，或其发行对象仅为少数特定人。 7.2.2 股票的发行股票的发行7.2 股票融资股票融资 证券发行机构的选择证券发行机构的选择 股票发行公司可以用公开招标的方式选择承销商，也可以根据日常业务往来选择熟悉的中介机构

34、进行协商合作。 证券发售时机的选择证券发售时机的选择l 证券发售时机是否适当，不仅要考虑股份公司的筹资需要，还要考虑投资者的购买情况。l 在实际操作中，重要的是根据股票市场的供求变动，选择最有利于发售股票的时机，使投资者踊跃购买新股，成功地筹措资金。p 内容纲要内容纲要l7.1 证券融资概述证券融资概述l7.2 股票融资股票融资 l7.3 债券融资债券融资l7.4 证券融资的风险证券融资的风险 7.3.1 债券的发行债券的发行7.3 债券融资债券融资一、债券发行概述一、债券发行概述（一）债券的发行方式（一）债券的发行方式l 按照债券的发行对象划分，债券的发行方式可分为私募发行私募发行与公公募发

35、行募发行两种方式。私募发行是指面向少数特定的投资者发行，而公募发行是面向不特定的广泛的投资者发行。l 按照债券的发行渠道划分，又可以分为直接销售直接销售与间接销售间接销售两种发行方式。前者是发行者直接面向投资者销售，后者是通过中间人向投资者销售。 7.3.1 债券的发行债券的发行7.3 债券融资债券融资私募发行的特点私募发行的特点（1）私募发行采用直接销售方式，可以节省承销费用。（2）不必向证券管理机关办理发行注册手续，可以节省发行时间及注册费用。（3）因有确定的投资人，不必担心发行失败。（4）私募债券一般不允许转让，有些国家规定私募债券经过一定时间后，可以有限制地转让。（5）私募债券的发行条

36、件往往由发行人与投资人直接商定，在此情况下，投资者往往会提出一些特殊的要求，要发行者提供高于市场一般条件的特殊优厚条件。 7.3.1 债券的发行债券的发行7.3 债券融资债券融资公募发行的特点公募发行的特点（1）发行者发售工作量大，难度也大，所以一般采用间接销售，依靠承销者的帮助完成发行任务。（2）发行者必须向证券管理机关办理发行注册手续，必须在发行说明书中如实披露有关的详细情况，以供投资者作出决策；如有不正确或欺诈行为，发行者必须承担法律责任。（3）公募债券发行后可以上市转让。（4）公募发行筹资潜力大，有众多的投资者为发行对象，发行人不需要提供特殊的优厚条件。 7.3.1 债券的发行债券的发

37、行7.3 债券融资债券融资承销方式承销方式（1）代销。代销。发行者委托承销者代为向社会销售债券，到销售截止日期，未售出的债券退还给发行者，承销者不承担任何风险。（2）余额包销。余额包销。销售期满，未售出的余额由承销者负责认购，并按约定时间向发行者支付全部债券款项。承销者承担部分发行风险，相应的承销手续费要比代销方式高。（3）全额包销。全额包销。承销者先将债券全部认购下来，再按市场条件转售给投资者，赚取买价与卖价的差额利润。承销者承担了全部发行风险，因而其收益要求也很高。全额包销又可以分为协议包销、俱乐部包销和银团包销三种形式。 7.3.1 债券的发行债券的发行7.3 债券融资债券融资（二）债券

38、发行的申报注册制度和审核（二）债券发行的申报注册制度和审核l 债券发行者在发行之前，必须向证券管理机关办理发行申报注册手续，由证券管理机关进行审核。l 世界各国对发行债券的审核，主要有两种不同的做法：一种是采取注册制，即所谓“公开原则公开原则”；另一种是采用核准制，即所谓“实质管理原则实质管理原则”。前者以美国联邦证券法为代表，后者以欧洲大陆各国的公司法为代表，两者之间可以互为补充。注册制注册制l证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开, 制成法律文件,送交主管机构审查, 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。 l其最重要

39、的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查, 不进行实质判断。证券发行注册的目的是向投资者提供据以判断证券实质要件的形式资料, 以便做出投资决定, 证券注册并不能成为投资者免受损失的保护伞。如果公开方式适当, 证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平, 或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。核准制核准制l依照证券发行核准制的要求，证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。l符合条件的发行公司，经证券管理机关批准后方可取得发行资格，在证券市场上发行证券。l这一制度的目的在于禁止质量差的证券公开发行。 注册制

40、与核准制的区别注册制与核准制的区别l二者的区分在于审核机关是否对公司的价值做出判断，是注册制与核准制的划分标准。l核准制：行政机关对披露内容的投资价值做出判断。l注册制最大的好处在于把发行风险交给了主承销商，把合规要求的实现交给了中介机构，把信息披露真实性的实现交给了发行人。l注册制与核准制相比，发行人成本更低、上市效率更高、对社会资源耗费更少，资本市场可以快速实现资源配置l 7.3.1 债券的发行债券的发行7.3 债券融资债券融资l 豁免证券，是指免除政府证券监管机构发行或上市交易审查、登记的特殊证券形态 （1）私募债券。 （2）由一国政府或政府代理机构发行的债券。 （3）银行发行的债券。

41、7.3.1 债券的发行债券的发行7.3 债券融资债券融资二、债券的发行条件二、债券的发行条件 发行额。发行额。债券的发行额是根据发行者所需资金的数量、发行者的信誉、债券的种类以及市场的承受力等因素决定的。 债券的期限。债券的期限。根据发行人使用资金的周转期、市场利率的发展趋势、流通市场的发达程度以及投资人的投资意向而确定。 债券的偿还方式。债券的偿还方式。债券的偿还方式决定债券的实际偿还期限。债券可以在期满时偿还，也可以提前偿还，或应投资者的要求延期偿还。 债券的票面利率。债券的票面利率。一般来讲，债券的票面利率水平是由债券的期限、债券的信用级别、利息的支付方式以及投资者的接受程度等因素决定的

42、。1. 债券的发行价格。债券的发行价格。在债券票面利率既定的情况下，发行人可以通过发行价格来调整债券的收益率，使之与市场利率保持一致。 7.3.1 债券的发行债券的发行7.3 债券融资债券融资三、债券的信用评级三、债券的信用评级（一）债券评级的原则（一）债券评级的原则 （二）债券发行的程序（二）债券发行的程序 发行者的偿债能力发行者的偿债能力债券发行者的资信债券发行者的资信投资者承担的风险投资者承担的风险 7.3.1 债券的发行债券的发行7.3 债券融资债券融资（三）债券级别的划分（三）债券级别的划分l 根据债券风险度的大小，债券的级别分为10个等级，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，最高是AAA级，最低是D级。l 一般前四个等级定为投资级，许多金融机构包括商业银行被限定只能持有投资级的债券。l BB级以下各级均为投机级，都存在不履行债务的因素，只是投机性大小不同而已。 7.3.2 债券融资与股票融资的比较分析债券融资与股票融资的比较分析7.3 债券融资债券融资 融资主体不同。融资主体不同。在我国，债券融资主体中，政府债券占很大比重