公司资本管理与财务知识分析

1、1 / 156第十一章 资 本 成 本第一节 学习要点及难点本章的学习重点和难点要紧包括：资本成本的含义、资本成 本的阻碍因素及资本成本的计算、综合资本成本和边际资本成 本。1资本成本是资本使用者为猎取资本的使用权而付出的代 价，这一代价由两部分组成：一是资本筹集成本，一是资本使用 成本。（ 1）从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配， 属于利润范畴。（ 2）从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，在会 计上称为财务费用， 即非生产经营费用， 也确实是讲这种成本只 与资金的使用有关，并不直接构成产品的生产成本。（ 3）从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。2. 企业资本成本

2、的阻碍因素要紧有：（1）经济环境；（2）证券市场条件；（3）企业内部的经营和融资状况；（4）项目融资规模。3资本成本的计算：（1）长期银行借款的成本一般由借款利息及银行借款手续费两部分组成。 银行借款的年利息费用直接构成了资本成本。 若不考虑资金时刻价值：长期借款成本年利息(1 所得税税率)- 。筹资额(1 筹资费用率)若考2 / 156虑时刻价值：Ki=K(1-T)。(2)公司债券资本成本为：KbIb(1 T)。B(1 Fb厂若考虑时刻价值：Kb=K(1-T)。(3)优先股的资本成本为：KDPo(1 F 厂(4) 般股的资本成本为：KcDG。 也能够用 CAPMP (1 F)公式计算般股资本

3、成本：KcRf(KmRf)。(5)留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股利后形 成的，它包括提取的盈余公积和未分配利润。一般将留存收益视同一般股股东对企业的再投资，并参照一般股的方法计算其资本 成本。4. 分析资本成本有以下作用：(1) 选择筹资方式的重要依据；(2) 评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度；(3) 衡量企业经营业绩的一项重要标准。5. 综合资本成本是指企业全部长期资本的总平均成本，一 般通过个不资本成本的加权平均来计算综合资本成本：nKw纳。i 16. 边际资本成本是指企业追加筹资时所增加的成本。 边际资 本成本的计算要考虑追加筹资时个不资本的变动、 追加筹资后资 本结构是

4、否变化及筹资规模增加等因素。第二节练习题及解答3 / 1561 计算下表中的各种债务成本:禾 U率公司所得税税率8%16%14%46%11.5%24%答：债务成本=8%( 1-16%)=6.72%债务成本=14%( 1-46%) =7.56%债务成本=11.5%X(1-24%) =8.74%2 .格雷汉公司决定在下年度发行票面利率等于12%的债券。该公司认为，它能够按照某特定的价格将债券售给投资者，在此价格下投资者能够获得 14%的收益率。假定税率为 40%计算： 该公司的税后资本成本。答：该债券的税后资本成本 =14%X( 1-40%) =8.4%3. 张面值为 1000 元的债券，其市场价

5、格为 970 元，票面利率为 10%每张债券的发行成本为 5%债券期限为 10 年， 公司税率为 46%计算：债券的资本成本。答：债券的资本成本=1000 X 10%X( 1-46%) /970X(1-5%)=5.86%4. H 公司 10 年前发行了一种面额为 100 元的优先股，当时 该股票的收益率为 9%该股票目前的售价为 85 元。计算：(1) 该股票目前的资本成本。(2)假如目前发行优先股，其发行费为5%则目前发行优先股的资本成本为多少?答：(1)目前资本成本=100X9%/85=10.59%(2)发行优先股的资本成本 =100X9%/85X(1-5%)=11.154 / 1565E

6、E 公司请你为它计算其一般股的资本成本。在以后12个月，该公司可能可支付每股 1.5 元的股利，该股票目前市价为 每股 30元，预期成长率为 8%。计算：( 1 )留存收益的资本成本。(2)假如发行成本为 2 元，则发行新一般股的资本成本为 多少？答： (1) 留存收益成本 =1.5/30+8%=13%(2) 发行新一般股的资本成本 =1.5/ (30-2)+8%=13.36%6. BS 公司资产全部由股东投资形成。 股票的B值为 1.15 ,股票市盈率为 8。公司希望通过发行债券筹集资金回购相当于公 司 50%介值的股票。债券B值为 0.4，利率为 9%假如债券发行前后 BS 公司的 EBI

7、T 没有变化，不考虑税收，计算：(1)发行债券后的股票B值。(2) 发行债券前后的股东权益成本。答：(1)发债前：Ws=100%,Bs=1.15, wb=0BP=W3s+wbBb=1.15发债后： ws=1/2, wb=1/2,Bb=0.4BP=WBs+wbBb=1.15f1.15=1/2X0.4 + 1/2XBsf Bs=1.9( 2)发债前：假设公司的盈利全部用于股利支付， 即有：D=EPS并假设公司发行股票的费用F= 0,股利增长率 g =0，已知：P/E = 8，则有：K0= D/P(1 - F) + g = D/P= 1/8 = 12.5 %发债后：Kb= 9%,Ks=K0(B/S)

8、(K0-Kb)=12.5%(1/1 )(12.5%-9%)= 16%7某公司拟筹资 5 000 万元，投资于一条新的生产线，预 备采纳以下三种方式筹资：A. 向银行借款 1 750 万元，借款年利率为 15%借款手续 费率为1%。B. 按面值发行债券 1 000 万元，债券年利率为 18%债券发 行费用占发行总额的 4.5%。C. 按面值发行一般股 2 250 万元，可能第 1 年股利率为 15%，以后每年增长 5%，股票发行费用为 101.25 万元。该公司所得税税率为 30%。可能该项目投产后，每年可获得 收益额 825 万元。计算：(1 )个不资本成本。 (2)该方案的加权平均资本成本。

9、答：(1)借款资本成本=15%( 1-30%) / (1-1%) =10.61% 债券资本成本=18%( 1-30%) / (1-4.5% ) =13.19%5 / 1566 / 156股票资本成本=2250X15%/（2250-101.25）+ 5%=20.71%（2）借款比重=1750/5000=35%债券比重=1000/5000=20%股票比重=2250/5000=45%加权平均资本成本 =10.61%X35%+13.19% 20%+20.71%45%=15.67%8.沪北公司初建时筹集资金 500 万元， 筹资情况如下表所示：沪北公司筹资情况筹资方式初始筹资方案筹资额（万元）个不资本成

10、本（%）长期借款807.0公司债券1208.5一般股票30014.0合计500该公司现拟追加筹资 200 万元，目前有 A、B、C 三个筹资方 案可供选择，有关资料如下表所示：筹资方式追加筹资方案 A追加筹资方案 B追加筹资方案 C筹资额（万元）个不资本 成本（%）筹资额（万元）个不资本成本（%）筹资额（万元）个不资本 成本（%）长期借款257758507.50公司债券759258508.25优先股票751225125012.00一般股票251475145014.00合计200200200要求：（1）测算该公司AB、C 三个追加筹资方案的综合资 本成本，并比较选择最优追加筹资方案。（2）确定该

11、公司追加筹资后的资本结构，计算其综合资本成本。7 / 156答：（1）追加筹资资本成本筹资方式追加筹资方案 A追加筹资方案 B追加筹资方案 C筹资额资本成本百分比筹资额资本成本百分比筹资额资本成本百分比长期借款257%12.50%0.88%758%37.50%3.00%507.50%25.00%1.88%公司债券759%37.50%3.38%258%12.50%1.00%508.25%25.00%2.06%优先股票7512%37.50%4.50%2512%12.50%1.50%5012%25.00%3.00%一般股票2514%12.50%1.75%7514%37.50%5.25%5014%25

12、.00%3.50%合计20010.50%20010.75%20010.44%C 方案综合资本成本最低，选择 C 方案。(2) A 方案资本成本=105/700X7%+120/700X8.5%+75/700X9%+75/700X12%+325/700X14%=11.26%B 方案资本成本=80/700X7%+75/700X8%+120/700X8.5%+25/700X8%+25/700X12%+375/700X 14%=11.33%B 方案资本成本=80/700X7%+50/700X7.5%+120/700X8.5%+50/700X8.25%+50/700X12%+350/700X14%=11.

13、24%C 方案综合资本成本最低，选择C 方案。9.森纳公司有三个投资方案，每一方案的投资成本与预期酬劳率如下表所示:投资方案投资成本（美元）内含酬劳率A165 00016%B200 00013%C125 00012%公司打算 40%通过负债筹资，60%通过一般股筹资，未超过120 000 美元的负债的税后成本为7% 120 000 美元的负债税后利率为 11%可用来发放一般股的留存收益180 000 美元，一般股股东要求的酬劳率为 19%若发放新的一般股，其资本成 本为 22%问：森纳公司应该同意哪些投资方案？答：8 / 156当举债达到 120000 元时，企业筹资总额=120000/40%=300000,留存盈利充分利用时企业总筹资额=180000/60%=30000Q当筹资总额在 0-300000 元之间时，加权平均资本成本为40%*7%+60*19%=14.2%当筹资额大于 300000 元时，加权平均资本成本为40%*11%+60%*22%=17.6%只有 A 方案可行。10. 某企业拥有资金 500 万元，其中，银行借款 200 万元，般股 300 万兀。该公司打算筹集新的资金， 并保持目前的资金 结构不变。随着筹资额的增加，各筹资方式的资金成本变化如下 表所示：筹资方式新筹资额资本成本（%）银行借款30 万元及以下83080 万元9