莫尼塔宏观经济展望2012年度报告_峭壁边缘

1、莫尼塔宏观经济展望2012年度报告_峭壁边缘 宏观经济研究?2012 年度展望 2011 年 11 月 15 日星期二 宏观经济 2012 年度展望 峭壁边缘 核心提示 在全球经济“二次放缓”以及国内紧缩政策的作用下，中国的经济增速 有进一步放缓的风险。目前国内通胀虽已逐步下行，但紧随其后的负融 资利率的扭转将继续对中国经济造成压力，“再挂钩”的风险将通过价 格体系抑制国内的投资端。而中国所面临的几大困境将制约过去十年的 发展方式，重新布局宏观政策以寻找新十年的宏观阿尔法可谓至关重 要。 报告摘要 当前全球经济经历的是二次放缓而非 W 型衰退； 受到价格因素 影响，中国不可避免进入二次放缓后期

2、的“再挂钩”环境； 与 08 年不同，当前再挂钩主要以国内投资放缓的方式体现；受融 资负利率消失的影响，“再挂钩”将继续持续约两个季度。 过去十年中国的几大重要增长引擎在未来十年里将难以发挥作 经济学家 乔永远 博士 021-3852 1006 用。偏低的消费率，疲软的外需环境，下滑的基建投资，严峻 yqiao 的地方债务问题，这些困境都迫使中国在2012 年做出改变。 张斌彬 财政政策将是未来调控的主要工具，而当前中央面临资源调配 021-3852 1106 能力不足的问题，所以资源集中化是未来宏观调控的前提。解 bbzhang 决资产价格泡沫是中期政策的重中之重，只有将其解决之后才 周珞晏

3、 能进行更长期的经济结构调整，并合理配置资源已达到促进经 021-3852 1019 济健康发展的目的。 lyzhou 从宏观角度做出大类资产配置方向的正确选择至关重要；当前 杨程稀 博士 任何层面经济周期启动的特征并不明显，投资时钟暂时难以转 021-3852 1020 向下一个阶段； 债券与现金在内的安全资产在未来的一到两个 cxyang 季度内可能成为资金的首选。 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F Y2011F Y2012F 城镇固定资产投资累计同比增速(%) 22.9 16.4 17.7 18.8 18.4 23.5 18.3 出口增长(美元计，%) 19.0

4、 16.0 14.9 21.8 17.6 21.7 17.3 进口增长(美元计，%) 23.0 22.3 18.6 25.2 26.7 25.2 24.0 社会消费品零售总额增速(%) 17.2 16.5 16.2 16.3 16.8 16.9 16.4 工业增加值增速(%) 13.3 12.8 11.5 11.8 12.2 13.7 12.5 CPI(%) 5.2 4.2 3.6 3.1 3.3 5.5 3.6 PPI(%) 4.8 2.8 1.8 2.0 2.1 6.5 2.0 1 年期贷款利率(期末值, %) 6.56 6.56 6.56 6.31 6.06 6.56 6.06 1 年期

5、存款利率(期末值, %) 3.5 3.5 3.5 3.25 3.00 3.50 3.00 实际 GDP 增速( 同比，%) 8.7 8.6 8.9 8.9 9.0 9.1 8.7 实际 GDP 增速(季环比折年率，%) 9.1 9.4 8.7 8.8 9.0 9.1 8.7 注：详细数据预测见报告最后 莫尼塔 (上海)投资发展 1 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 宏

6、观经济研究?2012 年度展望 概述：峭壁边缘 金融危机以来，全球性的刺激政策扰乱了复苏节奏。 全球经济在经历08年危机后能够迅速复苏受益于发达国家的货币政策 放松以及新兴市场国家普遍的财政刺激。但这种刺激也改变了要素价 格环境，使得全球经济在脱离危机险境之后，在需要复苏的阶段却难 以借力于支持性的要素价格。对中国而言，真正的复苏本应在11年下 半年开始，但高企的成本与资金价格使得这一进程不可能出现。 中国的“再挂钩” 阶段仍将维持两个季度。 展望2012 ，中国的投资部门将面临真实融资利率进入被动加息周期， 投资增速筑底的时点会在二季度末期。当前，部分资本品价格的波动 以及产量的收缩仍然只是

7、一个开始。以欧债问题为主导的全球二次放 缓将会一定程度抑制中国出口增速，但并不意味着外需的深度冻结。 伴随着以美国为主的经济体在明年下半年逐步进入有机复苏阶段，中 国出口增长仍会落在两位数的区间。 政策层面不得不着眼长期，布局新十年的宏观阿尔法层面增长。 2012年不仅是当前增长问题不确定性的延续，更是过去十年增长模式 改变的一个拐点和标志。对全球主要经济体而言，杠杆化帮助美国增 长了十年，帮欧洲增长了二十年。存量债务问题以外，欧债问题对增 长的意义在于主要经济体失去再杠杆的能力。全球增长损失了一个重 要引擎。 对中国而言，包括要素资源和增长模式在内，将在2012年出现明显的 转变。从这个层面

8、看，我们认为与当前政策微调相伴的并非是全面放 松，而是通过财税杠杆推动资源配置合理化，抑制泡沫水平。资金的 可获得性与价格在短期内得到全面改善的意义与概率相对有限。沿着 稳步升值路径，针对资产价格泡沫的调控政策也将使得三到五年内人 民币资本账户的开放成为可能。 宏观配置角度看，当前任何层面经济周期启动的特征并不明显。 站在宏观视角，大类资产选择的重要性在过去的一年中迅速提升。未 来一段时间内增长超预期的机会相对有限，而无论海外还是国内的风 险仍会不时出现。当前经济周期启动的特征并不明显，投资时钟暂时 难以转向下一个阶段。债券与现金在内的安全资产仍然应该是未来一 到两个季度内的首选，而风险资产的价值将主要以时点选择和价值发 现为前