第五章+投资决策

1、第五章第五章 投资决策投资决策 第一节第一节 长期投资概述长期投资概述 第二节第二节 投资评价的一般方法投资评价的一般方法 第三节第三节 投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计 第四节第四节 固定资产更新决策固定资产更新决策 第五节第五节 投资项目的投资项目的 风险处置与决策风险处置与决策第一节第一节 长期投资概述长期投资概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义1 1、实现财务管理目标的基本前提、实现财务管理目标的基本前提2 2、企业发展生产的必要手段、企业发展生产的必要手段3 3、是公司降低经营风险的、是公司降低经营风险的 重要方法重要方法二、企业投资的分类二、企业投资的分类 直接投资

2、与间接投资直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资间接投资：证券投资 长期投资与短期投资长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资和长期证券投资短期投资：短期证券投资短期投资：短期证券投资 对内投资与对外投资对内投资与对外投资 对内投资：固定资产投资对内投资：固定资产投资 对外投资：对外直接投资和证券投资对外投资：对外直接投资和证券投资三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则 民主科学的决策原则民主科学的决策原则 现金流量平衡原则现金流量平衡原则 收益与风险均衡

3、原则收益与风险均衡原则四、资本投资评价的基本原理四、资本投资评价的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。企业的价值将减少。第二节第二节 投资评价的一般方法投资评价的一般方法 一类是折现指标，即考虑了时间价值因素一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标；另一类是非折现指标，即没考的指标；另一类是非折现指标，即没考虑时间价值因素的指标。虑时间价值因素的指标。（一）折现的分析评价法（一）折现的分析评价法考虑货币时考虑货币时间价值的分析评价法间价值的

4、分析评价法 1. 1.净现值法净现值法n未来现金流入的现值与未来现金流出的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额现值之间的差额 净现值的计算步骤1、计算每年的营业净现金流量2、计算未来现金流量的总现值3、计算净现值净现值=未来现金流量的总现值初始投资（见例题7-4）决策规则：净现值大于或等于0，则采纳；否则，拒绝。优点： 是考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险。缺点： 无法直接反映投资项目的实际收益率水平2.2.现值指数法（获利指数法现值指数法（获利指数法） 所谓现值指数，是未来现金流入现值所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。与现金流出现值

5、的比率。 现值指数法的主要优点是，可以进现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。行独立投资机会获利能力的比较。获利指数的计算步骤1、计算未来现金流量的总现值2、计算获利指数获利指数=未来现金流量的总现值/初始投资或现金流出的总现值决策规则：获利指数大于或等于1，则采纳；否则，拒绝。获利指数与净现值的关系（1） 如果NPV大于0，则PI大于1（2） 如果NPV等于0，则PI等于1（3） 如果NPV小于0，则PI小于1n优点：能够反映项目投资的资金投入与优点：能够反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。总产出之间的关系。n缺点：不能够直接反映投资项目的实际缺点：不能够直接反映

6、投资项目的实际收益水平。收益水平。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。值指标是绝对数指标，反映投资的效益。n 独立方案与互斥方案独立方案与互斥方案例： A A项目与项目与B B项目互为互斥项目，它们的项项目互为互斥项目，它们的项目计算期相同。目计算期相同。 A A项目原始投资为项目原始投资为150150万万元，净现值为元，净现值为3030万元；万元； B B项目原始投资项目原始投资为为100100万元，净现值为万元，净现值为2424万元万元. 在在A A项目与项目与B B项目之间作出比较决策。项目之间作出比较决

7、策。3.内含报酬率法（或内部收益率内含报酬率法（或内部收益率）所谓内含报酬率，虽指能够使未来现所谓内含报酬率，虽指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的金流入量现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。零的折现率。见公式（见公式（7-77-7）决策原则 只有当该指标大于或等于必要收益率或只有当该指标大于或等于必要收益率或资本成本的投资项目才具有财务可行性。资本成本的投资项目才具有财务可行性。n 优点：优点：第一，能直接反映投资项目的实际收益水第一，能直接反映投资项目的实际收益水平；平；第二，计算过程不受基准收益率高低的影第

8、二，计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。响，比较客观。n 缺点：缺点：当运营期出现大量追加投资时，有可能导当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。实际意义。 4.贴现指标间的比较贴现指标间的比较（1）相同点）相同点在在评价相互独立的方案时，可行与否的评价相互独立的方案时，可行与否的结论是一致的（净现值大于结论是一致的（净现值大于0；现值指数；现值指数大于大于1；内含报酬率高于投资者要求的最；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了资金时间价

9、值；考虑了资金时间价值；考虑了全部的现金流量。考虑了全部的现金流量。例题：利用内含报酬率法评价投资项目时，计算例题：利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资金成本或最低报此不需要再估计投资项目的资金成本或最低报酬率。（）酬率。（）（2）不同点）不同点净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值与另外两个贴现指标的对比： 净现值：绝对数指标，反映投资的效益，净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用面广；适用面广；现值指数与内含报酬率：反映投资的现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的

10、比较。效率，适用于独立方案之间的比较。例题：某企业正在讨论更新现有的生产线，有两例题：某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：个备选方案：A方案的净现值为方案的净现值为400万元，内含报万元，内含报酬率为酬率为10%；B方案的净现值为方案的净现值为300万元，内含报万元，内含报酬率为酬率为15%。据此可以认定。据此可以认定A方案较好。（）方案较好。（）答案：答案：内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率与另外两个贴现指标的对比： 内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率。影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬

11、率。 净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬秩序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率。率。时间时间 0 1 2 0 1 2 折现率折现率 净现值净现值 现值指现值指数数A A项目项目 -100 20 200 10% 83.46 1.84 -100 20 200 10% 83.46 1.84B B项目项目-100 180 20 10% 80.16 1.80-100 180 20 10% 80.16 1.80A A项目项目-100 20 2

12、00 20% 55.55 1.56-100 20 200 20% 55.55 1.56 B B项目项目-100 180 20 20% 63.88 1.64-100 180 20 20% 63.88 1.64 A A内含报酬率内含报酬率 52% 52% B B内含报酬率内含报酬率 90%90%n净现值法和内含报酬率法的结论不同的原因（P235）1、互斥项目、互斥项目 投资规模不同投资规模不同 现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同矛盾产生的根本原因矛盾产生的根本原因2 2 、非常规项目、非常规项目一个投资方案的净现金流量是正负交错型一个投资方案的净现金流量是正负交错型例题：投资项目评价的现

13、值指数法和内含报酬例题：投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此都率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此都可以用于独立投资方案获利能力的比较，两种方可以用于独立投资方案获利能力的比较，两种方法的评价结论也是相同的。法的评价结论也是相同的。 （）（）答案：错答案：错（二）非折现的分析评价法（二）非折现的分析评价法这些方法在选择方案时起辅助作用。这些方法在选择方案时起辅助作用。 1.回收期回收期它的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没它的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。有考虑回收期以后的收益。主要用来测定方案的流动性而非营利性。主要用来测定方

14、案的流动性而非营利性。 2.平均报酬率法平均报酬率法n 平均报酬率（平均报酬率（average rate of return,ARRaverage rate of return,ARR）指投资）指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。有多种算法。项目寿命周期内平均的年投资报酬率。有多种算法。n ARR=ARR=平均现金流量平均现金流量/ /原始投资额原始投资额n ARR=ARR=平均收益平均收益/ /原始投资额原始投资额它的计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收它的计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。又指益和成本观念。又指会计收益率会计收益率。 缺点：不考虑货币时间

15、价值，夸大了项目的盈利水平。缺点：不考虑货币时间价值，夸大了项目的盈利水平。 优点优点： （与回收期法相比）（与回收期法相比）考虑到全部的流量考虑到全部的流量或收益。或收益。第三节第三节 投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计一、现金流量的含义一、现金流量的含义 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 （一）概念：三个要点（一）概念：三个要点 投资决策中使用的现金流量，是投资项目的投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。现金流量，是特定项目引起的

16、。 现金流量是指现金流量是指“增量增量”现金流量。现金流量。 这里的这里的“现金现金”是广义的现金，它不仅包括是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业所拥有的非货币资源的变现价值（或重置成所拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。本）。 初始现金流量初始现金流量=-=-原始投资额原始投资额 长期资产投资（固长期资产投资（固定资产、无形资产等）、垫支流动资金定资产、无形资产等）、垫支流动资金 营业现金流量营业现金流量= =销售收入销售收入- -付现成本付现成本= =利润利润+ +折旧折旧 终结现金流量终结现金流量= =回收额（回收

17、流动资金、回收回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）固定资产的净残值）考虑所得税后的现金流量考虑所得税后的现金流量建设期净现金流量建设期净现金流量=长期资产投资（包括固定资长期资产投资（包括固定资产、无形资产等）、产、无形资产等）、垫支的流动资金、垫支的流动资金、原有资原有资产变现净损益对所得税的影响产变现净损益对所得税的影响）营业现金净流量营业现金净流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =税后利润税后利润+折旧折旧 =收入收入*（1-税率）税率）-付现成本付现成本*（1-税率）税率） + 折旧折旧*税率税率终结点现金流量终结点现金流量= =回收额（回收流动资金、回收回

18、收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值、固定资产的净残值、回收固定资产的残值损益回收固定资产的残值损益对所得税的影响对所得税的影响） 继续使用旧设备的初始现金流量继续使用旧设备的初始现金流量= 丧失的变丧失的变现净流量现净流量=-变现价值变现价值+变现损失抵税（或变现损失抵税（或变现净变现净收益纳税）收益纳税） 终结现金流量终结现金流量=回收残值净损益回收残值净损益=最终残值收入最终残值收入+（或（或）残值变现净损失抵税（或残值变现）残值变现净损失抵税（或残值变现净收入纳税）净收入纳税）二、投资决策中使用现金流量的二、投资决策中使用现金流量的 原因原因1 1、有利于考虑资金的、有利于考虑资金

19、的 时间价值时间价值2 2、使投资决策更符合客观实际情况、使投资决策更符合客观实际情况三、相关现金流量的估计三、相关现金流量的估计基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量现金流量 具体需要注意的问题：具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本 2.不要忽视机会成本不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑投资方案对公司其他项目的影响 4 4.要考虑通货膨胀对现金流量的影响要考虑通货膨胀对现金流量的影响例题例题1 1：某公司正在开会讨论是否投产一种新产：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下

20、收支发生争论。你认为不应列入该项品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企业实体现金流量有（）。目评价的企业实体现金流量有（）。 A. A.新产品投产需要占用营运资金新产品投产需要占用营运资金8080万元，它们可在公司万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集现有周转资金中解决，不需要另外筹集 B. B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益备出租可获收益200200万元，但公司规定不得将生产设备万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争出租，以防止对本公司产品形成竞争 C. C.新产品

21、销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元，万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品品 D. D.动用为其它产品储存的原料约动用为其它产品储存的原料约200200万元万元答案：答案：BCBC第四节第四节 固定资产更新决策固定资产更新决策u继续使用旧设备与购置新设备的选择继续使用旧设备与购置新设备的选择一、新旧设备使用寿命相同的情况一、新旧设备使用寿命相同的情况n差量分析法差量分析法l计算各时点现金流量的差量 初始投资的差量 各年营业净流量的差量l计算现金流量的差量的净现值见例题8-4二、新旧设备

22、使用寿命不同的情况二、新旧设备使用寿命不同的情况n最小公倍寿命法最小公倍寿命法n年均净现值年均净现值l固定资产平均年成本固定资产平均年成本 1.含义：固定资产平均年成本是指该资产含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。即平均每年的现金流出。例：某企业有一设备，工程技术人员提出更新要求，某企业有一设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：有关数据如下： 旧设备 新设备 原值原值 2200 24002200 2400 预计使用年限预计使