产权市场打造PE发展新空间.

1、编者的话从1988年5月27日武汉市成立我国第一家产权交易市场至今,中国产权市场 已走过近20年的历程。20年来，尤其是3号令颁布施行之后，中国产权市场取得 了令人可喜的成就。产权市场在中国多层次资本市场建设和经济发展中的功能和地 位越来越重要。然而，产权市场要想取得更大的发展，仍然需要各方的共同努力。作为长期关注、报道产权市场的刊物，上海国资自2008年起每期特别推 出中国产权”特刊，以期记录和推动中国产权市场的发展。产权市场打造PE发展新空间上海国资记者孙汝祥中国产权交易市场将坚持规范、市场化发展，成为具有中国特色的非标并购 重组资本市场，为私募股权投资创造更为有利的条件，开辟更加广阔的空

2、间”中国产权市场已经成为中国建设资本市场体系的有机组成部分，成为目前中国最大的非上市企业并购重组的公开市场平台，同时也是PE（私募股权投资基金搜寻、收购项目的重要平台，和成功转让退出的顺畅渠道。在2008年1月8日于上海举行的 私募股权投资基金与产权市场发展研讨会 ” 上，与会的业内人士和专家表示，随着中国产权市场的不断发展，功能的不断完 善，其必将为PE的发展创造更为有利的条件，开辟更加广阔的空间。三方共赢产权市场对于PE而言，吸引力主要在于其强大的并购重组功能。它不仅拥有 大量的优质产权项目资源，能大大降低 PE的搜索成本，还能为PE提供通畅的退 出渠道。而这两个功能对于处于起步阶段的中国

3、 PE业来说正是促进其加快发展的 必要条件。上海联合产权交易所总裁蔡敏勇在题为 中国产权交易市场：PE发展新空间”的主题演讲中称，中国产权市场充满机遇，是一座非常值得PE深查挖掘的宝库。2004年3号令实施到现在的短短4年间，全国产权交易超过12万宗，成交金 额1.1万多亿元。上海联交所则在2007年完成各类产权交易2610宗,成交金额 956.93亿元。中国产权市场的蓬勃发展为 PE创造了大量商机，诸多PE机构也把 越来越多的目光投向产权市场。比如，上海产权交易市场就已成为 PE活动最频繁的平台之一。其基本模式 是：PE关注上海联交所发布的各类挂牌项目信息，根据不同投资领域、投资类别 等进行

4、分类检索，找到初步合意的收购目标，到上海联交所查阅、咨询更为详细的 项目信息，由上海联交所及其会员单位牵线搭桥，对拟收购项目进行尽职调查，包 括组织有关中介机构对项目进行财务审计和资产评估等。收购意向明确后，按有关 规定通过产权经纪公司向上海联交所递交举牌申请书，通过意向受让人资格确认 后，即可进行协议或竞价受让。此外，PE同样可以通过产权交易市场顺利实现退出口，上海某创业投资公 司以70.69万美元投资一家高科技企业的股权，5年后通过上海联交所转让股权， 以333万美元的丰厚回报成功退出，年平均投资回报率达到36.3%。这样的案例上海联交所和国内其他产权交易机构还有很多。据统计,2006年1

5、月至2007年12月,各类投资公司通过上海联交所收购产权项目739宗，收购金额264.86亿元。其中，国内私募股权投资公司收购项目460宗，收购金额173.55亿元；国外私募股权投资公司收购项目60宗，收购金额40.61亿元。各类投资公司转让项目787宗，转让金额273.95亿元。其中，国内私募股权 投资公司转让475宗，转让金额142.77亿元；国外私募股权投资公司转让项目37宗，转让金额8.54亿元。其实，PE弄潮中国产权市场，带来的是一个三方共赢的局面。首先，在产权市场上，PE获得了更多更好的投资机会。而对产权市场而言， PE的加入，为项目 企业提供了急需的资金，提升了产权市场的融资功能

6、。同时， PE由于其专业的投资理念和高效的资本运营理念，将成为真正意义上的产权项目做市商”极大活跃了产权市场，使得产权市场作为多层次资本市场重要组成部分的功能发挥得更加充 分。合作空间广阔蔡敏勇在演讲中指出， 中国产权交易市场将坚持规范、市场化发展，成为具 有中国特色的非标并购重组资本市场，为私募股权投资创造更为有利的条件，开辟 更加广阔的空间。”今后几年，产权交易市场将继续成为中国非上市公司股权流转的主战场，因而 将继续成为私募股权投资活动的主战场。它也将继续成为中国国企改革和国资调整 的主平台，引领私募股权投资公司参与和分享中国改革开放和经济发展最新成果。 它还将继续不断推出交易新品种，开

7、辟业务新领地，与私募股权投资公司携手开发 新宝藏。蔡敏勇强调，上海产权交易市场始终重视发展私募股权投资业务，视其为产权 市场今后是否能保持持续发展和实现新跃升的关键环节之一。我始终坚信，上海联交所和国内外私募股权公司的合作是互利双赢的，具有 很大的发展空间。因此，今年我们将在进一步巩固现有服务优势基础上，酝酿推出 一系列支持私募股权投资活动的重大举措。”蔡敏勇说，上海联交所将有计划地吸 纳私募股权投资机构成为上海联交所的特别会员，为它们提供更多更好的增值服 务；由上海联交所牵头、部分投资机构参与，组建适应产权交易业务发展的产权投 资基金；探索建立上海产权交易市场做市商制度，促进各类产权有序流转

8、。总的意图是，在条件允许下，为私募股权投资活动大开绿灯，打造一个私募股权投资公司在中国活动最公开、最高效、最有影响力的市场平台。”蔡敏勇说。其实不独是上海联交所，国内的其他产权交易机构也大都认识到了产权市场和PE发展的密切关系，并且已经在加强与 PE合作方面开始了行动。全部来自于民间资本。南就募集了2.46亿元，大南海”系列私募股权投资基2007年6月，深圳高交所就设计并发行了全国第一只有限合伙制创业投资基 金南海成长股权投资基金”，首期出资额为1.62亿元， 海成长”一经推出，就受到了业界的追捧，短短两天时间， 大超过了规定的首期出资额。按照深圳高交所的计划， 金在未来5年扩大到50亿元的规

9、模。另据悉，天津产权交易中心在 2007年上半年已经和英国的MTM公司签订了 合作协议，共同组建产权基金，目前正在报批中。而在2007年第10届中国北京科博会论坛上，国资委副主任李伟表示，中国产 权交易市场可以通过引入私募基金、风险资本、行业投资人等，使中国众多的非上 市公司与国际资本相结合。显然，管理层也已经意识到产权市场与私募基金合作的 积极意义。而产权市场和 PE共进共荣的局面也是可以乐观预见的。专家预言，随着产权市场“PE做市商”制度的建立，将有越来越多的企业走进 产权市场，在这个市场上进行融资、并购，产权转让交易将更加活跃；PE也将面对着更多的机会和更好的收益；而产权市场的资本市场功

10、能亦将愈加得以彰显，在 中国多层次资本市场建设中发挥更大的作用。内蒙古产权交易中心创新经营模式马志春/文3类模式各有侧重，重点突出，都是基于产权市场的发展规划和基本定位来设 计的产权交易机构的经营模式是实现产权市场基本目标的方式方法，产权交易机构 能否在产权市场当中成为真正有效的市场平台和核心机构，主要取决于机构的经营 模式能否有效地发现市场需求和满足市场需求。经营模式也可称为经营机制，具体体现为交易机构在产权市场当中应用的制 度、规则、办法等。一般来说，产权市场的设计原理追求的是信息尽量对称，并把 产权放在公开透明的平台上，实现价值发现的最大化。然而这种理想目标在现实当 中是不可能完全实现的

11、。因此，作为产权交易机构必须要开发一套适应各方利益需 求的经营模式来推动区域市场发展，其核心就是在各方参与者针对产权项目各有不 同对策的前提下，应用这套经营模式仍能实现产权的自由、有序流转和产权价值最 大化的目标，这应当是产权交易机构的核心竞争力所在，也是产权市场的生命力所 在。正是考虑了上述因素，内蒙古产权交易中心结合实际情况，建立了3类经营模 式，包括规范性模式、便捷性模式和系统性模式。规范性模式是指产权交易机构的部分业务规则和运营模式以强调流程的规范性 为主,兼顾交易的便捷性和服务的系统性。例如企业国有股权转让、股权登记托管 与交易、行政事业单位国有资产转让等政策性很强的业务。此类业务的

12、共同特点是 受国家相关部门和当地政府监管严格,相关法规及配套政策较为全面和细致，项目包含多重政策目标，交易流程相对固定而且挂牌价格的弹性空间不大。这种交易模式是强制性场内交易模 式，投资人没有太多选择余地。因此，此类项目的经营模式设计以规范性流程为主 产权转让方案的设计考虑的政策因素较多，一定程度上增加了推介的难度和复杂程 度，投资人需要沟通的层面较多，最重要的是必须接受这种模式。便捷性模式就是在市场参与者可以自由进场交易的前提下特别强调市场的便捷 性。兼顾防范风险和提供转受双方需要的系统服务，这是一种相对人性化的经营模 式。换句话说就是给各类产权进场交易一个有说服力的理由。例如不良金融债权处

13、 置、民营性质的物权处置、矿业权、林业权、知识产权和特许经营权等种类丰富的 各类产权。由于此类产权交易没有政策上的严格要求，那么吸引它进入产权市场的 理由则是为寻求大量的供求信息和简单便捷的交易方式。由于这几类产权涉及的因 素相对单一，其中的中介服务也比较成熟和标准化，所以产权交易机构很容易和其 他中介机构形成充分竞争。如果产权交易机构不能利用自身优势更好的发挥市场的两个发现”功能，创造出为参与者提供更加完善的服务、更低廉的交易成本、更灵 活的交易方式的运营模式，则很难吸引各类产权进场交易。系统性模式是指针对产权交易的复杂性而提供的综合性服务模式，强调服务的 高效、专业和精细分工，这也是由产权

14、产易机构在产权市场当中的特殊市场定位决 定的。例如中小企业产权融资（包括转让、增资、私募、上市等、企业破产清算和 改制过程中的资产重组等，此类项目涉及的环节较多而且相互关联和影响 ，项目对 机构的服务质量和专业性的要求很高，一般情况下由一个机构很难完成全部操作。因此产权交易机构身处的市场平台核心位置，就可能利用平台资源创造出相当于大 投行的综合性服务模式，其特殊性在于产权交易机构可以组织市场内的各类服务机 构组成综合性专业团队，共同为企业提供既专业又全面的服务，而且收费低廉、资 源共享。上述3类模式各有侧重，重点突出，都是基于产权市场的发展规划和基本定位来 设计的,这也是最能体现各地产权交易机

15、构创新性的和竞争力的地方。当然设计再 好的模式也要接受市场的检验，不可能一厢情愿地去要求市场供需双方被动承认和 执行,这也是不可能的。因此具体的经营模式还要各交易机构在市场实践当中不断 思考和完善。从发达国家资本市场看省级产权市场发展方向任胜利/文如果产权市场不能尽快整合到位，不但地方资本市场的目标有可能落空，现有 业务也极可能被取代发达国家的多层次资本市场制度是适应市场需求的产物。美国等发达国家的行政基本上是中央（联邦、州、县三级行政架构。显然，就 市场范围和资本流转空间而言，三级政府架构要比我国的四级政府架构（指中央到县 级政府要大的多,就市场空间而言，由于少了一个行政层级就意味着减少了一

16、个层 次对资本市场的行政干预，所以,在州级建立地方资本市场的交易效率也必定较高。州级行政体制承上启下，既能够通过上传下达有效执行联邦政府的政令，又能 够对区域内的县进行有效管理，更为重要的是对区域内的地方中小型企业较为熟 悉，能够有效降低交易信息的不对称，相应减少市场交易风险，有利于提咼投资者 信心，为在本州建立长期投融资环境提供良好市场氛围。我国建立省级区域资本市场是科学的制度安排笔者认为，地方资本市场设立在省一级也是符合我国国情的制度选择。首先，如果我们不顾地方资本市场的发育程度和属地性 ，采取操之过急的制度安排，盲目把 地方资本市场设立跨省的资本市场，其结果可能是效率不高的市场。其次,从

17、我国政治体制和行政体制的改革取向看，减少行政冗员、减轻纳税人负 担、提高行政效率和建立服务型政府方向的落脚点，有可能是参照发达国家实行三 级行政管理体制，逐步取消地级市，由省直接管理县。再次，由于我国省级政府（四个直辖市除外 所处的区域比较辽阔，大约需要管 理60-80个县（全国平均数，如果在每个县都设立交易平台和机构，等于用行政体 制分割了资本市场，对于资本市场和证券市场的交易品来说，市场交易空间狭小， 信息披露渠道不通畅，资本配置效率必将大打折扣。省级产权交易市场应成为地方资本市场法定场所根据以上所述，在沿用我国现有的行政区划，选择省 （直辖市级设立地方资本 市场的制度体系之中，省级产权交

18、易市场和交易机构应当有所作为。第一，以国务院国资委选择和省级政府确定的省级产权交易机构为中心，对现有数量众多的产权市场进行有效整合。把全国几百家不同性质、不同区域、不同层 次的产权交易机构向省级产权市场整合是产权市场今后发展的关键。由于国家对产权市场长期以来没有立法，完全由各级政府自行设立，数量众多、 性质各异的产权市场给人以混乱和无序的印象。如果产权市场不能抓住机遇尽快整合到位,长此以往,不但产权市场作为地方资本市场场所的目标有可能落空，现有业 务也极有可能被其他机构取代。第二，将国务院国资委的3号令上升为国务院条例，统一全国产权市场的交易 规则，明确产权市场为证券交易所以外的合法的场外交易

19、市场。依法确立以下几点 产权交易市场为非上市公司股权流转的合法场所；股权登记托管机构的监管职责； 交易所及其经纪商的监管机制；场外交易市场的业务范围应当主要为国有产权和大 量本省级辖区非上市公司股权交易两大类。第三，建立统一监管体系下的省级政府为主的双重监管体制。鉴于我国资本市 场体系的统一性是现代市场制度前提，所以,未来的地方资本市场应当实行中央政府 和省级政府两级监管，以地方政府为主。主要理由是：地方资本市场的交易标的物均 在本行政辖区之内，地方政府具有监管的动力和责任。而中央政府相关部门的派出机构也实行有效的监督确保全国市场 的统一，监督地方政府规范监管。作者系江西产权交易所总裁 中国产

20、权市场扫描 海西联合产权交易市场成立2007年12月28日,海西联合产权交易 市场”在福州成立。会议通过了海西联合产 权交易市场章程，在保留产权交易 机构名称、隶属关系、利益格局 “不变”的前提下，通过签订合作协议的方式进行 联合，构建海峡西岸区域性产权市场，这意味着统一的海西联合 产权交易市场正式 启动。金融国资评估监管办法正式实施 2008年1月1日起，财政部出台的金融 企业国有资产评估监督管理暂行办法正式 实施。在金融类国资产权明晰之后，公正地对金融企业国有资产进行评估，也为全部金融企业国有资产进入产权交易所作了铺垫。第二届中国产权市场创新论坛武汉开坛 2007年12月1416日，第 二

21、届中国产权市场创新论坛在武汉举行。国务院国资委产权局副局长邓志雄指行业自律出，产权市场创新在外部环境方面，要着重加强市场法制、市场监管、 和统一市场等方面的建设。在市场自身方面，则要在制度完善、规范发展、交易创新、交易拓展、会员管理等方面作进一步探索。光谷今年有望试点新三板” 2008 年1月4日，武汉东湖高新区上市办副主任汪志忠透露，该区有望继北京中关村 之后，成为 新三板”的第二批试点园区。所谓 新三板”，是指 非上市公司股份转让代办系统”，2006年1月开始在中关村科技园区试点，现在已有 20多家企业挂 牌。上海产权市场保证金管理规定出台 上海市产权交易管理办公室日前出台上海市产权交易市场保证金管理暂行规定。该规定旨在解决产权交易中的保证金交纳和管理无法可依、按惯例办事、随意性较强等问题，从而规范产权交易。新规定从整体上降低了保证金门