锌价震荡走高仍然可期

1、    锌价震荡走高仍然可期         5月份锌价维持着较好的区间震荡特征，沪锌期价基本在1250013500元区间波动，伦敦锌价波动区间在14501650美元，在接下来的一段时间内，笔者认为锌价仍将以处于阶段性反弹行情中，但其震荡向上的过程将继续受到全球宏观经济、基本面供需和资金流向三方面的共振所影响(见图1)。国务院最新公布了有色金属产业调整和振兴规划细则。本次产业振兴规划细则总体指导思想是：推进有色金属产业调整和振兴，要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重

2、点，推动产业结构调整和优化升级。  在行业振兴规划细则中淘汰落后冶炼产能是规划重点内容，具体计划在2009年淘汰有色金属产业落后产能130万吨，其中涉及到淘汰落后锌冶炼产能奶万吨。从目前国内锌工业现状来看，冶炼产能过剩、产业集中度不高是行业发展突出的矛盾之一。2007年国内锌冶炼产能已超过400万吨，2008年和2009年冶炼产能扩张分别为55万吨和35万吨。据安泰科预测，2009年国内锌市场将过剩50万吨左右，如果能实现淘汰40万吨锌冶炼产能的目标，将较大程度地缓解国内市场供应过剩问题，从而稳定锌价。 20062007年由于全球锌矿产能释放过快，导致锌精矿供应过

3、剩，锌冶炼费用持续飙升，高峰时期接近350美元，但是进入2008年后，由于锌价持续下跌，部分高成本矿山企业开始关闭或减少产能，导致全球原料供应趋于紧张，进口锌矿现货冶炼费大幅下降至100美元左右。随着冶炼费用的快速回落，大量高成本的中国锌矿供应在2009年一季度关停，全球一季度锌矿供应年比下降了7.3%(19.6万吨)，主要原因是中国供应年比下降了25.9(15.2万吨)，除中国外产出基本持平。中国锌矿供应大幅下降，但冶炼产出变化不大，一季度中国对国外精矿的进口需求显著增加，精矿进口强劲，进口精矿加工费降至8090美元吨的低位。中国锌矿供应是决定锌价后期走势的一个不确定因素，2008年锌矿供应

4、达310万吨，其中100万吨的产能在下行周期中关停。今年一季度的价格回升，导致了5060万吨锌矿产能的重启。 从行业集中度来看，国内锌资源分布较为分散，但产量过10万吨的冶炼企业只有10家，占全国产量的47%，而产量小于1万吨锌冶炼企业超过100家。为此行业振兴规划细则明确指在，在2009年2011年规划期内，将推动国内形成35个具有较强实力的综合性企业集团；到2011年，计划国内排名前十位的锌企业的产量占到全国总产量的比重提高到60%，行业集中度今后将有明显提高。就铅锌企业而言，未来将鼓励中南和西南地区重点骨干铅锌企业推进区域内联合重组，支持中金岭南、广西有色金属集团、云南冶金集团

5、、湖南有色控股集团、白银公司、中色矿业等分别整合区域内的铅锌企业，在此基础上，进一步组建更大规模的企业集团。可以预期随着今后锌行业集中度的提高，上游企业在锌的定价权上将有更多的话语权，从而有利于长期价格的稳定运行。 开发境内外资源，增强资源保障能力也是行业振兴规划细则突出重点之一。从国内矿产资源现状来看，虽然资源量有一定增长，但由于前期勘探投入不足，目前国内资源储备严重不足，大部分省份储量保障在10余年左右。而且我国铅锌矿特点是中小矿床多，导致矿产企业集中度低于冶炼企业，近50%的矿产企业年锌精矿产量在1万吨以下，而且以中低品位矿产居多。因此在冶炼产能扩张的压力下，资源瓶颈压力开始显

6、示，我国近几年原料对外依存度都在30%左右，2009年一季度由于国内供应偏紧，50%原料依赖进口，资源劣势愈加明显。由于国内锌资源支撑能力较弱，提高对外资源开发力度是必然选择，我国锌精矿进口主要集中在澳大利亚等国家，受金融危机影响，目前国外部分矿山企业出现融资困难，对于国内现金流充裕企业而言，面临较好的并购矿山资源企业机会。 行业振兴规划细则明确指出，根据形势需要，研究进一步扩大有色金属国家收储规模的方案，抓紧建立和完善国家收储机制。虽然收储无法扭转全球金属锌供应过剩需求下滑的现实，但短期对价格支撑作用明显，极大缓解了生产企业现金流紧张的状况。长期来看，我国是有色金属人均资源极度缺乏

7、的国家，在财政实力保障的情况下，建立国家有色金属资源储备制度具有重大战略意义。按照国家收储计划，铅锌收储量将在40万吨水平，另外广西、云南、陕西、湖南等地方政府也提出类似的收储计划，其中云南收储金属100万吨，其中涉锌30万吨左右，广西金属收储计划也有46万吨，陕西省政府从四家省内冶炼厂收购4.4万吨精炼锌作为临时储备，湖南有色近期也决定斥资12亿元人民币对其下属企业生产的5种有色金属产品实施收储。国储及地方政府收储价基本在12000元附近，这决定了国内锌价的阶段性底部区域大致在1150012000元区域附近，如果年内锌价跌破该水平，将会有新一轮补库行为出现(见图4)。  

8、海关最新公布4月锌进出口数据，其中4月出口精炼锌330吨，同比减少96.24%，14月累计出口4178吨，同比下降86.32%，进口方面，4月进口精炼锌106，276吨，同比大增677%，14月累计进口317006吨，同比增加799%。国内锌市场依然维持较高的净进口水平，不过随着沪伦比价在近几周的缩窄，预计净进口量在未来几个月将下降，这可能导致伦锌报告库存再度增加，对价格产生一定压力。5月份LME锌库存基本在32万吨水平，较2004年4月的近70万吨减少一半左右，但高于2007年底的6万吨下方水准。 国际市场方面，据全球铅锌研究小组发布的最新数据，2009年前3个月全球锌市过剩18.

9、7万吨，但中国的买盘对价格底部构成支撑，且LME供应仍然紧俏。今年13月，全球精炼锌产量为260.5万吨，低于去年同期的285.2万吨。13月全球精炼锌使用量为241.8万吨，去年同期为276.4万吨，年比下降了12.5%，其中欧洲下降24.3%，日本下降51%，美国下降6.5%，而中国表观需求上涨6.4%，对锌价提供了主要支撑，增长受到国储收购造成的10.9万吨精锌的进口需求推动，全球铅锌研究小组预计中国政府的收储行为将继续。 资金方面，随着资金对风险偏好的提升，国内外流入商品市场的资金也出现明显的增加。据巴克莱资本统计，海外机构投资管理下的商品资产第一季度增加了180亿美元至17

10、20亿美元，这与去年四季度形成了明显的反差，当时管理下的资产季比下降570亿美元。商品市场投资回暖缘于市场对2009年下半年中国和美国两大经济体率先止跌回升的预期，以及对全球宽松货币政策环境下再通胀的预期，预计在充足的流动性下二季度商品价格总体反弹趋势将得到持续。就价格来看，近期LME持仓兴趣伴随商品价格的上涨而增加，显示看好后市的情绪在增加，LME期锌在3月初开始的反弹由空头回补推动，随后新的买单进一步推高期价。量能变化预示着LME锌价仍有进一步的反弹空间，技术上锌价中期反弹目标价有望看高17501800美元附近。沪锌跟随外盘波动，由于内外比价水平偏高，短期内将表现出滞涨态势。从趋势上看，沪锌目前仍然在上升通道中运行，如能突破短期压力线，后市有望向通道上轨靠近，总体上二至三季度沪