企业集团内部资本市场的存在性与效率性

1、 企业集团内部资本市场的存在性与效率性*杨棉之孙健卢闯(安徽大学工商管理学院230039中央财经大学会计学院100081=摘要国内外的研究表明企业集团普遍存在,尤其是在新兴市场经济国家。企业集团以集团总部为核心,通过内部资本市场在分部(成员企业之间进行资源配置。目前国内关于内部资本市场的研究集中关注内部资本市场对于缓解企业融资约束方面的功能,尚缺乏企业集团内部资本市场资源配置功能的经验证据。本文以2006-2007年沪深两市的系族企业为研究对象,探讨我国企业集团内部资本市场的存在性与效率性。本文的研究结论表明:一方面,无论是国有还是民营企业集团,普遍存在着活跃的内部资本市场;另一方面,企业集团

2、内部资本市场的配置效率普遍不高,并且民营企业集团的内部资本市场的配置效率要显著低于国有企业集团。=关键词内部资本市场企业集团配置效率系族企业一、引言发端于美国的次贷危机已经演化为波及全球的金融危机。在新形势下,内外部环境的急剧变化使得同处于全球化体系中的中国企业正面临前所未有的挑战。藉此,国资委积极推动央企集团并购重组,在集团内合理配置资本,构建内部资本市场,提升集团竞争力。同时,我国证券市场也涌现出一大批民营/系族企业0(如/复星系0、/万向系0等,通过各种方式在集团与成员企业以及成员企业之间进行内部资本配置,从而构造了活跃的内部资本市场,这些民营企业集团与国有企业集团一起构成了我国市场经济

3、的主体。在外部资本市场尚不发达、存在信息不对称和代理成本的情况下,企业通过兼并、收购和重组等方式建立起来的内部资本市场对缓解企业的融资约束和提升配置效率具有积极的意义。近年来,中国企业集团内部资本市场资源的配置效率也成为国内研究的热点问题,但是研究结论均认为控股股东主导的内部资本市场是控股股东掏空上市公司的工具,是一种利益输送途径(李增泉、王志伟、孙铮,2004;郑国坚、魏明海,2005等。本文认为已有关于内部资本市场的研究存在以下两个问题:第一,控股股东与上市公司之间关系的研究并不能简单定义为内部资本市场。内部资本市场的资源配置是指以集团总部为核心,将资源在各个分部之间进行分配,因此单纯研究

4、控股股东与单一上市公司之间关系的行为并不能严格称为内部资本市场行为;第二,已有研究缺乏对内部资本市场效率的界定,内部资本市场的有效配置是*本文是王化成教授主持的国家自然科学基金项目5内部资本市场运作配置效率与盈余质量6(编号:70872106的阶段性研究成果。本文的研究也得到杨棉之主持的教育部人文社科青年基金项目5企业并购内部资本市场运作与经济后果6(编号:09Y J C630002的资助。截止2007年12月25日,国资委直接和间接管理的国有企业和国有控股企业共12万多家,其中包括151家央企集团(不包括国有 指资源从低效率的分部配置到高效率的分部,而单纯的控股股东上市公司之间的研究无法判断

5、整个企业集团资源配置效率的高低。鉴于此,本文选择我国资本市场中的系族企业作为研究对象,从样本上就形成了一个基本的内部资本市场:公司总部(控股股东或终极控制人与多个分部(上市公司。本文试图解决以下三个关键问题:第一,系族企业内部的上市公司之间是否存在着活跃的内部资本市场,即公司总部是否在各个不同的上市公司之间进行资源配置;第二,如果系族企业内部存在活跃的内部资本市场,那么这种资源配置行为有效亦或无效;第三,不同控制人控制的系族企业之间是否存在配置效率的差异。本文的结构安排如下,第二部分是文献回顾,第三部分是样本选取与数据来源,第四部分是内部资本市场的存在性检验,第五部分是内部资本市场的效率性研究

6、,第六部分是研究结论及政策建议。二、文献回顾关于内部资本配置效率,学者们有两种截然不同的观点:效率配置与无效配置。一种观点认为处于信息优势的企业总部通过各个分部间的相互竞争,对企业内部各投资机会按回报率高低进行排序,并将有限的资本分配到边际收益最高的部门实现/优胜者选拔0(w i n ner-pick i n g,内部资本市场具有更优货币效应(/s marter-money0eff ect功能(Stei n,1997。Stein(2002认为,内部资本市场的存在使原来影响资源配置效率的决策者的自利倾向和建立王国倾向等不利因素转变为积极因素,内部资本市场的现金流在公司内部进行统一调配,促进资源配

7、置效率的提高。同时,关于新兴市场的研究发现有效的内部资本市场能够提升企业价值,Fauver,H ounston和N ara j o(1998发现,由于内部资本市场能对不完善的外部资本市场实现有效替代,在外部资本市场及法律制度落后的国家,多元化公司的业绩表现良好。Khanha和Pa lepu(1997, 2000对印度工业集团研究发现,在印度内部资本市场是有效率的,能够增加企业价值。Sa mphantharak (2002研究了泰国企业集团的内部资本市场,认为企业集团的组织结构和公司治理与公司的投资决策显著相关,公司控制、集团规模和集团内部的金融中介等因素都会促进集团内部资本的有效配置。另一种观

8、点则认为内部资本市场的存在会损害公司的价值,主要表现为两个方面:一是由于内部资本市场缓解了融资约束导致过度投资(Jensen,1983,1986;二是由于企业存在代理问题和内部信息不对称,会导致企业总部在资源再配置时出现相对好的分部投资不足而对于差的分部却投资过度的低效率的跨部门/交叉补贴0(Cr oss Subsi d iz a ti o n或公司/社会主义0(/Soc i a lis m0现象(Sh i n和Stulz,1998; Scharfste i n,1998;Billett和Mauer,1998;M atsusaka和N anda,2002等。关于新兴市场的研究表明,内部资本市场

9、的存在严重影响了公司治理水平。在缺少投资者保护的国家,由于外部资本市场信息不通畅,监管不到位,控股股东更容易为满足私有收益,对其控股部门有很强的利益侵占动机,利用金字塔股权结构进行利益输送,侵占中小股东利益,这种利益侵占主要是通过企业集团内部资本市场进行公司资金、资产的转移,内部资本市场的存在为集团内母子公司间非公允的关联交易、违规担保和资金占用提供了运作平台,使内部资本市场功能异化,严重地影响着企业集团的公司治理水平(Claessens,D jankov和Lang, 1999;Khanna,2000;L i n s和Ser vaes,2003等。国内关于企业集团内部资本市场的研究仍处于起步阶

10、段,研究的范畴基本与国外一致。在已有的研究文献中,主要集中于以下四个方面:一是企业集团内部资本市场与外部资本市场的关系(李小水,2003;陆军荣,2005等;二是内部资本市场的边界与作用(姚小涛和席酉民,2003;魏明海和万良勇,2006等;三是内部资本市场缓解融资约束的功能(周业安和韩梅,2003;邵军,2006等;四是内部资本市场的配置效率,相比其他三个方面,内部资本市场配置效率的研究以规范的模型分析(邹薇和钱雪松, 2005和案例分析(杨棉之,2006;邵军和刘志远,2007为主,实证分析也主要关注控股股东与单一 上市公司之间的资金转移(李增泉、王志伟和孙铮,2004;郑国坚和魏明海,2

11、005等,上述研究忽视了同一控股股东控制下的不同企业分部之间的资源配置问题,因而并不是真正意义上的有关企业集团内部资本市场配置效率的实证检验。此外,从我国企业集团的成因来看,大致可以分为行政机构演变型、联合改组型和企业成长型三种模式。行政机构演变型集团主要集中在有关国计民生的产业,大都经历了部委办行政性总公司集团公司的演化过程,在改组过程中起主导作用的是中央政府,如中国石油天然气集团公司等;联合改组型企业集团主要集中在规模经济效益较好的汽车、钢铁等行业,如宝钢、华菱管线等,是由地方政府与企业共同起作用的结果;成长型企业集团大多集中在竞争性行业,集团公司自主权较大,市场化程度较高,非国有占相当大

12、的比重。如联想、复星和美的集团等。在上述三种模式中,前两种模式主要形成国有企业集团包括中央企业和地方政府控制企业,后一种模式则基本形成民营企业集团。国内相关研究表明不同的控制人的利益动机是不一致的,一般认为民营终极控制人更有动机/掏空0上市公司以获取控制私利(苏启林和朱文, 2003;杨兴军、宗长玉和江艺,2003等,同时,由于地方政府对上市公司的干预,因此相对中央政府而言,地方政府控制的上市公司存在着较重的/政策负担0(曾庆生,2004,终极控制人的性质最终会影响企业集团的配置效率。鉴于此,本文在研究中考察不同性质的企业集团其资源配置效率的差异。三、样本选取与数据来源本文选择2006-200

13、7年沪、深两市A股非金融上市公司为研究样本。借鉴Claessens等(2000采用的方法,根据上市公司年报中提供的股权控制链信息及其他公开媒体披露的信息,对所有上市公司的大股东(本文定义大股东为持股比例第一的股东及这些股东的控制公司进行追溯。如果两家或两家以上的上市公司中,大股东或其控制人可以追溯到同一经济主体,那么这些上市公司就被定义为集团成员企业(系族企业。由于非上市公司的数据通常无法从公开的渠道获得,同时,相对于非上市公司来说,中国上市公司作为集团与外部资本市场链接的端口,拥有更广泛的融资渠道,在集团内部的运作中具有明显的优势地位。因此,Khanna(2000总结了企业集团领域的研究后指

14、出,尽管集团内部包括了上市公司和非上市公司,但集团企业研究通常都以集团内的上市公司作为研究对象。同时本文剔除了以下样本:(1剔除了S T类公司,因为该类公司财务状况与经营成果指标恶化,其财务指标与正常经营公司相比存在一定偏差;(2本文根据实际控制人的性质将上市公司分为中央政府直接控制、地方政府直接控制和民营等三大类,剔除了金融机构、外资以及高等院校等上市公司;(3剔除了一些变量为异常值和数据缺失的上市公司。最后共得到69个系族企业,276家上市公司2年的面板数据,其中:中央控制26个系,122家上市公司;地方政府控制19个系,65家上市公司;民营控制24个系,89家上市公司。实际控制人数据均手

15、工收集自2006年、2007年上市公司年报,会计数据和其他相关数据均来源于北京色诺芬信息有限公司CCER数据库。四、内部资本市场的存在性检验(一内部资本市场的存在性内部资本市场的存在性是从内部资本市场的本质出发,研究在企业集团各分部之间是否存在着明显的资源配置行为,Shin和Stulz(1998将其称为活跃的内部资本市场。尽管企业集团是我国企业的主要组织形式,但是目前尚没有经验证据表明企业集团内部确实存在活跃的内部资本市场,因而也就无法探讨内部资本市场的资源配置功能有效抑或无效。因此,本文首先采用Shin和Stulz(1998的模型来检验我国企业集团是否存在活跃的内部资本市场。 (二检验模型按

16、照Sh i n 和Stu lz (1998的研究方法,我们得到修正的实证模型如下:I i ,j (t/Ta i ,j (t -1=B 0+B 1C i,j (t/Ta i,j (t -1+B 2C noti,j (t/Ta i,j (t -1+B 4qi,j(t -1+B 5Sa legr i ,j (t -1+B 6Roa i,j (t-1+B 7Debt i ,j (t -1+Y ea r +Indu +E i ,j(1各变量的定义见表1.模型(1以上市公司投资机会和其他上市公司经营活动现金流量作为代理变量,分析了上市公司投资是否依赖于其他上市公司经营活动现金流量,即如果其他上市公司增加一

17、元的现金流量,与增加一元现金流量的本上市公司相比,是否对本上市公司的投资产生影响?模型中,I i ,j (t/Ta i ,j (t -1反映第j 系族企业的总体投资水平;I i ,j(t是第j 企业的第i 个公司在t 年的总投资;C i,j(t/Ta i,j (t -1表明自有现金流对投资水平的影响;Sa le gr i ,j (t -1表明第j 系族企业的第i 上市公司的年销售增长率;C noti ,j(t/Ta i ,j(t -1表明系族企业内部其他上市公司现金流对投资水平的影响,Roa i ,j (t -1表明第j 系族企业的第i 上市公司的年总资产收益率;D e bt i ,j (t

18、-1表明第j 系族企业的第i 上市公司的资产负债率。在模型(1中如果B 1和B 2均显著为正,则说明成员公司i 的投资不仅仅来自于其自身所产生的现金流量,同时还来自于其他成员公司所产生的现金流量,则说明企业集团存在活跃的内部资本市场。表1变量的定义变量名称简 称变量定义投资规模I i,j (t 第j 系族企业的第i 个上市公司在t 年的总投资额,以现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金总资产Ta i ,j(t -1 t -1年末第j 企业总资产的账面价值销售收入S i ,j (t -1第j 系族企业的第i 上市公司在t -1年的销售额自有现金流量C i,j (t 第j

19、系族企业的第i 上市公司在t 年的经营活动现金流量净额非自有现金流Cnot,i j (t 第j 系族企业扣除第i 上市公司的现金流量在t 年的经营活动现金流量净额之和托宾Q q i ,j(t -1t -1年末第j 系族企业的第i 上市公司的Tobin .s q 销售增长率Sale g r i ,j(t -1 第j 系族第i 公司第t -1年的销售收入增长率总资产收益率Roa i ,j (t -1 第j 系族企业的第i 上市公司的年总资产收益率资产负债率Debt i ,j(t -1第j 系族企业的第i 上市公司的资产负债率成员公司数Num j 第j 系族的成员公司数目年度控制变量Y ear 虚拟

20、变量,当处于2007年度时为1,处于2006年度为0行业控制变量Indu虚拟变量(三描述性统计表2主要变量的描述性统计012701187014853126-0185表2中的数据显示,各上市公司的投资规模占上年末总资产的比重从0102到最高值0118,均值为0109,说明中国上市公司的投资规模较大,上市公司的自有现金流的均值为0108,而上市公司的投资规 模的均值为0109,因此,上市公司的自有现金流无法满足其投资对现金流的需要,从而可能依赖于系族企业内部其他上市公司提供现金流支持。正是基于这种情况,本文的研究才具有一定的现实意义。(四实证结果为了更好的研究不同终极控制人内部资本市场的存在性问题

21、,本文在回归时将全部样本细分为3类,分别是中央国有上市公司、地方国有上市公司和民营上市公司。回归结果见表3。表3的全样本回归结果表明C/Ta的系数为01067,C not/Ta的系数为01016,并且均在5%的水平上显著,表明系族企业某一上市公司的投资水平不仅依赖于其自身的现金流而且依赖于系族企业其他上市公司的现金流。由此我们可以判断,我国企业集团(系族企业存在着活跃的内部资本市场。表3的分样本回归表明中央控制系族企业、地方控制(系族企业和民营系族企业的上市公司投资水平与其自身现金流、其他上市公司现金流均显著相关,说明在我国无论是中央控制系族企业、地方控制系族企业还是民营系族企业都存在着活跃的

22、内部资本市场。此外,托宾q的系数表明内部资本市场的资本配置行为与投资机会密切相关,但是表3的结果表明尽管托宾q的系数符号与预期相符为正,但无论是按全样本还是按股权性质样本回归的结果都不显著,这可能是由于中国证券市场股权分置导致托宾q并不是测度公司投资机会的理想指标。表3内部资本市场的存在性检验的回归结果因变量(I/Ta预期符号全样本中央国有地方国有民营控制C/T a+01067*(0102501063*(0103501053*(0105601087*(01028Cnot/Ta+01016*(0104901012*(0106501017*(0106901029*(01034Salegr+0101

23、3*(0103301013*(0104701026*(0104801016*(01025Roa+01012(012601009(014201016(011201013(0133D ebt-01003(0157-01001(-013901005(012701002(0148q+010015(01236010026(0117601016(0114801005(01177F值5128*4152*4187*5131*注: 1.回归用S TATA910软件,采用调整方差的稳健性回归(robust regress i on。2.*表示在1%的水平双尾显著,*表示在5%的水平双尾显著,*表示在10%的水平上

24、双尾显著。3.OLS估计的t值(括号里的值建立在Wh ite(1980调整异方差参数估计上。4.鉴于篇幅原因,年度和行业控制变量没有披露。5.V IF值均在113以下,不存在显著的多重共线性问题。五、内部资本市场的效率性检验(一内部资本市场的效率系族企业内部资本市场配置效率是从系族企业实际控制人角度来看的内部资本市场配置的整体效率。关于内部资本市场的效率,Sh i n和Stu lz(1998认为存在三种效率的表现形式:一是系族企业的内部资本市场配置效率应当是集团总部在配置系族的内部资本时,给予拥有良好投资机会的成员企业配置较多的内部资本;二是只要系族有可供利用的资源,该成员企业不必考虑自身现金

25、流的多少,就可以扩大投资;三是当其他成员企业拥有良好的投资机会时,集团总部也会对其他成员企业配置较多的资本,以实现系族企业整体价值的最大化。 (二 内部资本市场效率的测度 国外关于内部资本市场效率的度量一般有两种方法, 一是 Peyer和 Shivdasani ( 2001 提出的托宾 q敏感 性法 ( q- sensit iv ity of investm ent; 另一 种则 是 Maksi ovic 和 Ph illips ( 2000 提出 的 现金 流敏 感性 法 m ( cashflo sensitivity of investm ent。国外通常采用托宾 q敏感性法来测度内部资本

26、市场的配置效率, 但是表 3 w 的结果已经表明托宾 q等不适用于中国资本市场 。因此, 本文采用现金流敏感性法。其计算公式如下: CSI = E n j= 1 SSj CF j CF ( ( CE - ( F E FS SSj F S SS j FS ( 2 CF j 表示成员企业的现金流, CF是系族企业内部各成员企业的加权平均现金流。 SSj 是第 j 成员企业 的销售收入, F S 是系族企业的总销售收入, CE 是成员企业的资本支出, F E 是系族企业的全部资本支出。 如果某一成员企业的现金流比率高于系族平均水平, 其配置的内部资本也高于系族平均水平, 则该成员企 业的现金流敏感性

27、为正数; 反之, 现金流敏感性则为负数。将各成员企业的现金流敏感性加总, 可以间接 地测算出系族企业的总体效率。如果系族整体的计算结果为正值, 则表明系族企业内部资本市场配置是有 效率的, 反之, 系族企业内部资本市场配置缺失效率。 本文利用公式 ( 2 计算各个系族企业的内部资本市场的配置效率, 由于篇幅原因本文没有披露各个 系族企业的具体结果。表 4披露了 2006年和 2007年全样本和三个子样本的系族企业的内部资本市场配置 效率。 表 4 2006 效率 (百分比 全样本 中央国有 地方国有 民营 43 ( 621 3 % 17 ( 651 4 % 12 ( 631 2 % 11 (

28、451 8 % 非效率 (百分比 26 ( 3717% 9 ( 3416% 7 ( 3618% 13 ( 5412% 效率 (百分比 39 ( 561 5 % 16 ( 611 5 % 11 ( 571 9 % 10 ( 411 7 % 系族企业内部资本 市场的配置效率 2007 非效率 (百分比 30 ( 431 5 % 10 ( 381 5 % 8 ( 421 1 % 14 ( 581 3 % 效率 (百分比 82 ( 591 4% 33 ( 631 5% 23 ( 601 5% 21 ( 431 8% 合计 非效率 (百分比 56 ( 401 6% 19 ( 361 5% 15 ( 39

29、1 5% 27 ( 561 2% 从表 4中可以看出, 2006年所有样本中有 6213 的系族企业内部资本市场是有效率的, 但是从细分 % 的样本来看, 中央国有和地方国有系族企业有效率的内部资本市场比例较高, 都在 60 以上, 有效的民 % 营系族企业比例仅为 4518 ; 而到了 2007年, 全样本中有效率的系族企业的比例为 5615 , 非效率配置 % % 的系族企业接近了一半, 从细分样本来看, 民营系族企业的有效配置的比例最低, 仅为 4117 ; 从 2006 % 和 2007年两年 来看, 全 样本 中的 有效 的系 族 企业 比例 为 5914 , 而 有效 的 民营 系

30、族 企业 的比 例 为 % 4318 。表 4的数据表明, 我国系族企业内部资本市场的配置效率不高, 只有大约一半的系族企业的内部 % 资本市场是有效率的, 同时民营系族企业的配置效率要远低于国有系族企业。该结论与国内关于控股股东 性质的研究结论一致, 即与中央和地方国有控股公司相比, 民营控股股东利用内部资本市场 / 掏空 0 上 市公司的行为较为普遍。 六、研究结论与政策建议 本文以中国的系族企业作为研究对象, 考察企业集团内部资本市场的存在性和效率性, 得出了以下结论: (一 我国企业集团 (系族企业 存在活跃的内部资本市场。本文的研究表明, 我国系族企业中单个 徐莉萍等 ( 2006

31、认为, 中国资本市场的有效性程度非常低, 远不及成熟市场经济国家的资本市场有效性水平, 同时, 转型经济中股 s Q指标存在严重的潜在偏差。 票价格的巨大波幅和过高换手率无疑会导致 Tob in. 55 企业的投资资金不仅来源于其自有现金同时还来自于系族企业其他公司的资金, 存在着活跃的内部资本市 场。同时, 研究还发现无论是中央国有、地方国有还是民营系族企业, 都存在着活跃的内部资本市场。 (二 我国系族企业的内部资本市场的配置效率相对较低。研究结果表明, 在我国接近一半的系族企 业的内部资本市场是无效配置的。同时, 中央国有和地方国有系族企业的有效配置比例显著高于民营系族 企业, 超过半数

32、的民营系族企业配置效率低下。 (三 本文的研究与国内相关研究的结论一致。我国企业集团内部通过各种手段存在着较为频繁的资 金重新配置的行为, 但是, 该配置行为的目的并不是为了实现企业集团的整体价值最大化而是追求控股股 东自身利益最大化。 鉴于此, 本文进一步提出以下政策建议, 以保证资金在企业集团内部的有效配置: (一 积极推进企业集团的整体上市。企业集团的整体上市能使控股股东与中小股东、集团内各分部企 业之间的利益高度相关, 从而有利于提升企业集团内部资本的配置效率, 以满足企业集团市值管理的要求。 (二 加强集团内部资金配置的信息披露。目前, 上市公司已披露其与相关利益者的资金流动状况,

33、但是企业集团内部的资金配置行为尚缺乏完整的信息披露。因此, 为了更好地了解、评价和监督企业集团 内部资金配置的效率性, 需要加强集团内部资金配置的信息披露。 (三 加强对集团内部资金配置的监管。集团总部应该建立相应的监督部门, 从集团角度保证集团资 金配置的效率性。同时, 市场监管部门应加强对企业集团尤其是民营企业集团资金配置的监管, 以防止企 业集团通过不合理的资金配置手段损害中小股东利益。 主要参考文献 李增泉, 孙铮, 王志伟. 12: 3 13 邵军, 刘志远. 杨棉之. 60 68 周业安, 韩梅. 邹薇, 钱雪松. A lch ian, A. A. B illett M. , 20

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35、 2: 2 78 81 : 6: 114 121 万良勇, 魏明海. 曾亚敏, 张俊生. 2004. / 掏空 0 与所有 权安排 来 自中国上 市公司 大股东 资金占 用的经 验研究. 会 计研 究. 2006. 内部资本市场 2005. 中国上市公 司股权 收购 动因研 究: 构 建内部 资本 市场 抑或 滥用 自由 现金 流. 世 界经 济. tion of Corpora te Secu rities ( Ame rican Enterprise Institute W ash ington D C 337 360. , , . . and D. M auer. 1998. C ros

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40、 its effects on the corporate cash flo with three p rocesses nam ely transm ission on m acro- leve, , w , , l transm ission between m acro- level and m icro- leve,l and transm ission on m icro- leve.l A trans ission ch ain is estab lished w ith th e above- m ention ed m ana lys is The paper also put

41、s f ward t o cons ideration s of cash flo m an agem en t during cris is in order to preven t the risk of cash flo b reakdown, and . or w w , w be ben eficial to the f m u lation ofm acro- econom ic policy or . The E xistence and E fficiency of the ICM in Bu sin ess G roup Em p ir ica l evidence Ba s

42、ed on Ch inese F action En terpr ises Yang M ianzhi et a l . P revious research sho th at bus iness groups exist in m any countries especially in em erg ing nations Bus iness groups allocate resou rce am ong th e ws , . d ifferen t seg ents by the in ternal cap italmarket ( I . W h ile researches on

43、 I m CM CM focu s on the relief of fin ancial constrain,t th ere is f em p irical ev i ew 2 dence on the ex istence and efficiency of I CM in Ch ina. Th is p aper uses faction co pan ies listed in Sh anghai and Shenzhen secu rities exchange to exp lore m the ex is ten ce and efficiency of I CM du ri

44、ng 2006- 2007 and d raws on th e following con clus ions Firs, th ere is an active IC in both state- owned and . t M non state- o wned bu sin ess groups Second in both state- o . , wned and non state- o wned bus iness groups the allocate efficiency of I CM is low especially , the efficiency of IC in

45、 the non state- o M wned bus iness groups is sign ifican tly lo wer th an th e state- o wned on es . Q uestionna ire Survey and Ana lysis on the E ffect of N on- M a teria l In cen tives Cheng Longyun et a l. Non - m aterial incentive wh ich is an i portan t part of incen tives m echan is , m m, can

46、 m ake up th e shortage ofm aterial incen tives and ach ieve specific targets of the organ ization, m eeting self- developm ent n eeds of emp loyees at the sam e ti e I th is pap er th e d es igned non- m aterial incentive evalu a2 m. n , tion system is constitu ted of three m a in leve, wh ich incl

47、udes organ ization environm en , sp iritual incen tives and p rofessional sk ills developm en, and l t t w t elve secondary ind icators The analysis p rocess is based on the L ik ert Scales R esu lts from the questionnaire sho that satis f . . w action about organ ization env iron en t is p retty h

48、igh app roach ing the expectation as f th e sp irits and career d evelopm ent incentives the degree of satisfaction is lo m , ; or , wer and h igh2 er exp ectation gap exists The results of the an alysis also dem onstrate certain features on th e o . wnersh ip indu stry ch aracteristics etc , , . Su

49、pply Cha in Cost Con trol: the Va lu e Engines and the Intergration of Cost ControlM ethods Yin Jun ing & Wang Yuetang m Relational rent and in terorgan izational learn ing are the value engines of supp ly chain cost contro l and value creation Th is pap er d iscu sses th e m e2 . chan ics of relati

50、onal ren t and in terorgan izational learn ing fro th e d i ension of partn ersh ip and infor ation share respectively A fter m m m . wards the authors , prove life- cycle cost con tro, interorgan izational costm anagem en t and co llaborative value ch ain analysis are supp ly chain cost con trol co

51、ncep twh ich in2 l tergrates m any cost contro l too ls from the v iew of ti e series space do ain and process i provem en. Lastly the p aper concludes th at it is good for m , m m t , competitive advantage to tak e supp ly chain cost control and i p rove infor ation share ofm em bers based on p artn ersh ip m m . F rom V a lue C reat ion to M ark et V a lue M anagem en t: R eview on Changes in the V a lueM anagem en t T heory R esearch Weng Shichun Based on bus iness goal s overall in fluen ce on the th eory ofV alue Based M an agem en t (VBM , th is pap er in t