海外场投资机遇与风险

1、海外市场投资机遇与风险2007年 12 月 8日汇添富基金在北京朝阳剧场举办了 “扬帆海外， 你准备好了 吗？”基金讲座，本次讲座由新浪理财进行独家网络支持。以下为王致人先生给 大家讲解“海外市场投资机遇与风险” 。首先介绍一下王致人先生大概在海外有超过十年的投资经验，先后在美国、 台湾、香港的基金公司和资产管理公司从事相关的工作。下面我们请王致人先生 给大家讲解“海外市场投资机遇与风险” 。王致人：很感谢大家的时间。刚才听到刘老师提的非常多就是彼得林奇怎么 样教大家买基金。其实说起来我根彼得林奇还真的有点关系。我在美国的时候， 是在波士顿念书，这个波士顿这个城市它是美国共同基金的大本营，就是

2、说所有 的像刚才刘老师提到富达基金、麦哲伦基金，这家公司实际上它的总部就是在美 国的波士顿。甚至，我跟这位彼得林奇我们也是进同一所学校，受同样的训练，甚至在我 念书的时候，我也见过彼得林奇。这个部分来讲，在提供一些投资上，训练上、 事业上来讲的话，可能这个部分来讲，也就是说希望能够给大家做一个分享。今天可能要跟大家提到一个部分就是“海外投资” 。首先讲海外投资先讲一下 投资，投资的概念没有一个人说的准有的人说投资就是为了追求长期的收益，有 些人是为了风险的分散。 其实，基本上这两个观念都对。就是说我们在谈投资的 时候，长期的这个收益跟风险是一样的重要。打个比方来讲，我们怎么样用一个 比较量化的

3、角度看这个东西，一般来讲所谓的收益，长期收益，其实不过想要知 道，我今天进去买了基金，我的一个长期的收益率到底有多少，所以说有一些基金公司，当我们的基民或者投资人在考虑基金到底是否值得购买的时候，当然要 考虑预期的收益率。另外来讲考虑风险的部分，风险其实这个东西也是一个非常抽象的概念，到 底什么叫做高风险，什么叫做低风险。其实风险与基金来讲的话，其实跟你投资 的市场，有非常重要的关系。比方说，投资一些新兴市场，相对来讲波动高，所以说反映在这个基金上的 这个不管是排名，或者是基金的收益，相对来讲也会波动一些。所以说，我这边 可能给提供给大家，就是说如果像刘老师讲的，彼得林奇教你怎么买基金，我这

4、个基金经理人也教你怎么选基金，所谓选基金就是刚才提到，先要从我们的这个 收益率，跟这个风险的估算，能够取得一个最理性的一个状态。就是说你能取得 一个比较理想的状态，比方说，在座的各位，我可能买过基金，我也买过股票， 但是我甚至都不知道，我是属于拿多一点风险的人，还是说风险相对来讲比较低， 甚至我们自己都不清楚。这边来讲的话，提供给大家一个指标，我们大家希望收益率高，我以算术的 角度来讲，我把收益率放在一个分值下，我这个风险，可能市场上大家会用到， 比如市场波动率，你的基金的波动率，你去做一个比较，假设这个比较出来，一 个比率是高过于 1，表示你的报酬率， 每个单位的收益率相对于你的风险来讲它是

5、 更高。这样一个基准之下我们可以去判断，很多 QDII 在目前，不管是建仓期还是 准备期，可是等到过一阵子以后，这些绩效出来以后，我们可以根据这样一个准 则，把你的收益率除以你的风险，市场的波动率，这是不是一个好的基金。这样 一个想法跟大家做一个分享。同样的一个角度就是说， 假如是我今天 A 股基金，它是 15%的预期收益率， 15% 的波动率，它是 30%的预期收益率， 跟 30%的市场波动率， 到底我要选哪一只基金。这个跟刘老师讲的一样，每一个人的风险程度不一样，如果我是年轻人，市场震 荡一下我不怕，可能你选 30%预期收益率跟 30%市场的波动率。如果我是一个下岗 人士，在风险来讲我的承

6、受度不是特别高，我就会选择一个，也许是15%，所以说这样一个准则，其实它是可以适应于任何市场。不管今天投 QDII 也好，甚至投国内 A 股基金市场也好，这样一个准则都可以 适用。在我们谈到海外市场之前，这个部分的信息可以先供大家做一个参考。再 来提到 QDII 这样一个产品， 顾名思义， QDII 这个产品大家都知道， 它要投资的是 海外市场，海外市场以我们就是说，基金行业来讲，其实我们所谓的关系人，可 能有几个。第一个是股票或者是基民，第二个包括基金公司，第三个包括基金公 司跟大家募到这些钱以后，我要准备投资的这些公司。其实在这个部分来讲， QDII 来讲， 它还新加一个关系人， 叫境外的

7、投资顾问。 为什么需要一个境外的投资顾问？我们打一个生活化的比方。像刘老师提到，我 们的这个一般的投资人，我在选择基金公司的时候，我自己的讲法好象有点搞对 象，你要看看这个人喜不喜欢，看看他的精力，看看他过往基金的绩效，等等我 觉得这是一个好的基金公司，我买下去，就像麦哲伦基金，或者汇添富非常优秀 的产品，能够长期为投资人带来收益。我们的基金公司看这些投资的上市公司，我们的心态跟搞对象不一样，我们 好象医生一样，我今天观察一个行业，或者观察一个上市公司的时候，它的健康 程度怎么样，比方说未来的盈利增长怎么样，或者未来行业的风险怎么样，我们 好象一个医生在把脉，在诊断一样，我要知道这一家公司到底

8、健不健康，未来是 不是能够给我的基金，或者给我的投资人带来非常大的收益。相对来讲，因为海外市场非常大，可能现在大家比较关注，或者比较了解的， 可能都是 A 股基金，所以说相对来讲，我们今天要航向海外的时候，我要去帮助 外国人看病了，这样一个角度来讲的话，我当然是希望能够找一个外国人一起跟 我把脉，一起跟我讨论一下，到底这个病情怎么样，到底这个人是健康的还是不 健康？所以在我们 QDII 整个基金运作上，跟一般的产品，跟一般现在 A 股的国内的 产品不一样的，至少有这样一个程度的差别，也就是为什么，就是说，在基金经 理人的选择上，可能也会比较不一样。像我个人来讲的话，在国外的经验多一些， 所以在

9、帮病人把脉，我国外的市场懂，都有一个把脉的经验，对来讲真正我们做 投资的时候，能够给大家带来预期的收益率，跟整个风险的控制上，把握度更高 一些。大家任职到 QDII 最近传的沸沸扬扬，不管是正面还是负面的因素，我想大家 关心投资的都非常清楚。为什么要投资 QDII 基金？我们这边给大家提供九个，算 是黄金的准则，跟黄金的原因，就是说，到底为什么我们要投资这个 QDII 基金？第一个就是说，我们从这张图表看出来，相对于我们现在的 A 股市场，虽然 是大牛市，涨的非常多。但是相对于这边看到的，纽约证交所、东京证交所、纳 斯达克的市值还是比较小的，投资一个市值大还是投资小的，整个基金在中国迅 猛的每

10、个 QDII 基金的规模，大概在四十亿、五十亿这样一个规模，如果你放在全 世界的角度不算小的基金，所以这个也就是为什么，我们今天在投资的时候，我 们肯定要考虑，在投资国外的市场选择上，比方一些新兴市场，相对来讲，也许 它的总市值可能比中国更小，比方越南、巴基斯坦，他们的投资收益非常好，可 是以我们基金规模这么大的一个规模，要投到类似这样的比较小的市场，它一定 会有一些操作难度。 什么样的操作难度？就是 QDII 的基金一出航为什么全部跌破 面值，这个多多少少跟基金规模一大，所以你在建仓期的时候，尤其比较不流通 的市场，尤其不流通的股票，你在潜藏初期的时候，非常有可能把建仓成本一路 拉大。所以在

11、投资上你会有这个风险，同样基金经理人考虑这个股票，或者这个市 场，我要减持的时候，通过随着交易行为的持续，也可能会去影响整个市场的表 现，所以这个就是为什么我们在这边提到，国外的这个市场非常的宽阔，我们再 去投资 QDII 基金的时候， 为什么需要去考虑到， 到底有那些市场我们可以去投资， 这些市场的市值有多少，我们 QDII 怎么样去影响，怎么减少对这些市长的影响。我今天买一些比较看好的精选的股票，整个建仓成本大幅上升，这个我们首 先要关注这一点。第二点就是说，从收益率这部分来讲，国外来讲，比方说我们看到最上面那 一条线， （ 如图） ，是俄罗斯，第二条线是印度，第三条的红线才是中国。也就是

12、 说在国外市场来讲。即使中国处于大牛市，实际上国外的市场还是有非常诱人的 市场的表现。另外来讲就是寻找一个更高的一个安全边际。这是什么意思？很多不管是股 民或者是基民，大家从市场的股值，或者是个股的股值，考虑就是说，到底现在 是不是一个好的时间点，比如买这个市场的的基金，或者是特定公司的股票。我 们做个很简单的分析，中国经过这两年大牛市的时候，相对于世界上一些非常主 要的市场，它的估值偏高，这个字体不是特别的清楚，跟大家抱歉一下。中国是最左边的柱状图 （如图） ，过去 12 月市场盈利状况来讲，目前中国市盈 率接近 50 倍左右的水准。 这是什么意思？相对于第二个是香港， 相对于香港来讲， 目

13、前的市场估值大概在 15 倍。大家也都知道，中国一些比较牛或者比较蓝筹的股 票，像中石油，中石化，或者向中国人寿，同时都在中国跟香港挂牌，可能大家 也都听过，相对来讲的话，在 A股和H股，比如你今天买一个杯子，比如中石化 这样一个杯子，在中国买这个杯子他要四十块钱，我在香港买只需要 15 块钱，等 于今天政府已经把这个大门敞开，让我们有机会去海外淘金，让我们有机会投资 同一个体制非常好的公司，用更低一个估值做这样一个投资的时候，何乐而不为。另外来讲的话，就是说，刚才提到，市场波动率的这个问题，就是刚才提到， 我们以现在来看，沪深三百指数，五年平均的市场波动率，大概是在 24 左右，学 过统计学

14、的朋友会说，计算所谓市场波动，隐含一个所谓的常态分布，这样一个 想法。这样一个常态分布的一个想法，就是说，以我今年来讲，不管今年从我基 金市场或者从股票市场， 我攒了 20 个波动率， 很可能今天在市场反转的状况之下， 假设说短期之内有所修正，沪深三百，或者一般的A股市场，它的波动率，24个波动率，相对于亚太其他临近国家来讲，比如欧洲、香港、新加坡、韩国、泰国 这些市场比起来，他的市场波动率是更高，虽然我们大家都觉得有些人会觉得这 个牛市还没有结束，继续投资或者有些人觉得风险比较分散，至少会觉得从这样 一个数字，我们希望能够告诉大家的，实际上这个市场我们本地的这个市场相对 来讲的话，他的这个市

15、场的波动率，隐含的风险的确跟至少亚太临近国家来讲， 是比较高的，所以我们希望，能够有这样的 QDII 的产品，能够帮助大家去分散风 险。其实可以想像，过去这几年，甚至这两年，其实有投资股票、有投资基金大 家一定攒了不少钱，攒了这么多钱以后到底怎么样再这样一个基础上，我们能够 用一个比较稳健投资的一个方式，来保护我们的资产？现在已经不是考虑我还要 再赚多少钱，我要买最牛的基金。现在要考虑的是，我这几年这么好的丰厚的利 润，在这个时间点，我怎么样去保护我这几年辛辛苦苦从资本市场赚到的这个钱。 这个也就是我们在做风险提示上，希望帮助大家在这部分多了解。再讲，刚才提到的，比方说投资的观念，其实非常的清

16、楚，大家都提到，鸡 蛋里面不要放在同一个篮子。比如，刘老师也提到了，有什么大婶买了四五十个 基金，鸡蛋不要放在同一个篮子里面的体现，但是你的基金的表现和收益也就会 平均化，也许这四十个基金有一些翻了一番，有一些涨有一些跌，到最后一年以 后、两年以后，五年以后基金收益率不是特别高。同样的，今天我们再要去考虑投资海外的时候，我们当然要考虑风险分散， 可是风险分散还要有重点，就是说，根据我们从上而下这样一个研究的思维逻辑， 怎么样在现在这个时间点，即使你要建军海外，即使你要做风险分散，怎么从经 济这个基本面从这个行业的获利提升的程度，真正找到在这个时间点能够帮投资 人创造收益利润，是我们基金经理人的

17、挑战。可是也就是说，在这部分来讲的话，风险的分散还是重要，可是风险分散的 同时，怎么样也能够去在预期收益上能够给大家一个非常满意的报酬，这个是艺 术，这已经不是科学，是艺术。刚才刘老师也提出，投资为什么这么难？为什么 有些人每天看盘，炒这个股票，炒那个股票，但是长期还没有赚到钱，就是刚才 提到的风险个报酬，跟收益上能够取得一个非常好的平衡，这一点其实真的真的 非常困难。我们这边刚才提到，在风险分散上来讲，比方说（ 如图） ，上证指数跟标普，我们有期，这个东西是讲什么东西？我不堪懂也听不听。这个很简单，相关系数 这样一个概念，所谓相关系数这个概念就是更具体化落实，我们刚才提到怎么样 真正利用 Q

18、DII 基金帮助你去巩固你现在的投资的收益。比方，假设今天上证指数涨了一个指数，或者今天跌了一个指数，反映在标 普，可能相对来讲，他受到的影响也许只是涨或跌个指数，美国标普的联动性非 常低，我们怎么样透彻这个财务的分析，能够去体现这个风险分散它的意义，大 概是这个样子。五所以说这里可能就是一个小结，我们在投资海外，实际上都有机会帮助投资 人，国内基金集中性的风险。刚才提到投资真是一门艺术，我们国内的投资人， 我相信很多投资人非常用功每天看报纸，打听一些小道消息，有很厉害的门路去 打听。我们基金公司，一个所谓专业的投资人，我们怎么看待这样一个东西？我们在这张图表当中，我们以汇添富来讲，我们怎么样

19、去思考，怎么运作这 个基金？ （ 如图）这个图是我们的大概的运作方式，开始由上而下怎么选到强势的 市场怎么精选股票？从上面来讲我们跟我们的境外顾问必须有一个非常密切的配 合，在这样之下，基金经理人不是一下子就去下单。投资决定经过投资总监的认 可再经过风险经理，跟刚才提到的比较统计，也许比较学术的东西做个精算，你 今天这个投资决算下下去以后，对我现在既有这个投资组合影响是怎么样？这个 东西其实非常重要。以我们公司 QDII 这个团队，我们有专门这样一个人，他在法 国巴黎银行工作十年的经验，这个经验非常丰富的风险经理，除了帮助投资人研 究宏观经济，我们追求的是报酬率、收益率希望给大家带来一个更好的

20、报酬率跟 收益率，可是同时，我们还必须要有这样一个风险经理，它去根据刚才所谓的那 些相关系数也好，或者市场波动率也好，能够把这个东西做一个非常精确的计算。最后经过合规审核到交易，这是汇添富 QDII 基金运作上来讲的话，我们是非 常非常的严谨另外来讲，刚才一直提到“风险”到底什么叫做风险？以学术上、财务上的 风险来讲，风险有非常多种。打比方，大家最容易认知就是市场风险，就是我今 天钱砸下去，基金买下去，或者股票买下去，每天市场、股市都会开盘，市场的 上上下下，包括股价的变化，包括投资海外的市场，每天汇率的变化，其实都会 去影响到我的收益率。所以说，为什么一再提示风险跟风险的抵御这么重要，必 须

21、做风险的识别跟做风险的量化，你才有办法管理风险，这个部分来讲，可以说 我们在这个部分的准备是非常非常的周全的。这个是证监会的要求，今天做 QDII 不是谁都可以做的，以现在来讲，我们中 国的基金公司，将近 50 家左右，实际上现在真正有机会、有资格去申请 QDII 资 格的，大概只有 20 家左右，那其中这 20 家里面目前真正拿到资格的可能大概只 有 10 家，这个部分来讲， 我们打这个比方， 今天证监会做的就是一个把关的动作， 就好象说，一个婚姻的顾问，或者说一个婚姻介绍所，先观察这个基金公司，基 金规模，跟过去的绩效，跟人员的编制，比方像我们也去证监会面会过，他要知 道你这个基金经理人到

22、底海外市场的经验长还是短，海外市场的经验跟现在的 QDII 的产品有没有一个互相的联动性，这些东西都是主管机关他们要去发这个产 品的时候，要帮各位做一个审核，所以说这个基本产品不是谁都可以做，真正拿 到这个非常不容易，真正有资格做个基金公司，我相信在这个部分来讲有相关的 配套的一个措施，一个准备。另外来讲，今天我们要进军海外，我们可能要看外国的病人，我看外国的市 场，所以说现在已经发行四家基金公司，包括像华夏、或者是南方，他们都各自 买了海外投资顾问，其中有一些可能比方说，合资的公司，有一些是内资的公司， 所以说这个部分来讲，可能在宣传上有所不同，以汇添富来讲的话，在这部分来 讲我们是一家内资

23、公司，现在来讲找境外顾问，其实有一些弹性的打比方。海外 市场这么大，上百个市场，也许有一些境外的合作的投资顾问，可能他的利基特 别在美国市场，特别是在亚太市场或者是拉丁美洲、欧洲也好，所以说在这个部 分来讲，内资公司比方像汇添富来讲，我们在境外投资顾问有我们一些弹性，相 对来讲我们也会针对，今天所发行的产品，它所针对市场性来讲，我们一定会找 到最好的投资伙伴做一个合作。大家也看到，实际上这些 QDII 基金的公司，他们合作的都是国际非常知名的 公司。我们在这个部分来讲，实际上我们等一下会介绍，我们找的投资顾问，更 是了不得，是大师级的，海外投资顾问。另外来讲，投资 QDII 跟 A 股最大不同

24、，我们有机会做投资，大家可能不明白 这样一个产品，杠杆很高然后风险很大的产品，是也不是。其实对我们这个产品 来讲最重要的是产品的配置， 比方说持股比重也许长期要维持在 80 个，或者是 90 个，所以说即使基金经理人短期来讲没有那么看好，只希望能够真正去持有核心 股票，把一些短期不是那么看好的股票卖掉的时候，相对来讲这是资产配置的过 程。我不看好的股票卖掉就可以拿现金等更好投资比例的机会，这个是资产分配 的状况。当这些钱抽回来的时候，我可以买一些货币市场的工具，相对来讲风险 非常低的工具，相对预期的收益也会比较低，但是基金经理人做一个投资，如果 有更多的投资工具，或者像刚才提到，也许说，我们长

25、期讲对一个市场，或者对 一个行业，还是看好，虽然说短期会修正，不代表说一定把持股抛售，那样会无 端增加非常高交易的成本。这时候做一些避险的方式。延伸性金融商品，他的功 能是降低交易的成本。就是说，也许一挡股票，一个市场来讲，我长期看好的时 候，短期也许会有修正，我可以用避险的方式，让基金的报酬率在短期上看起来 也不会波动的特别大，长期上来讲，又希望能够有一个比较稳定的收益，这是为 什么？证监会允许我们海外基金来讲，有机会去投资这种金融衍生性工具。另外来讲， 刚才为什么要投资 QDII 基金， 我们再来谈一谈， 怎么样去选 QDII 基金？第一个就是说，刚才提到，很多投资人，很多的经理，大家投大

26、笔基金，不 管买股票也好，不管去买基金也好，可以先问自己一个问题，你到底了不了解你 的风险承受度是怎么样？坦白讲你问我，我还真答不出来。所以说这个不是说你 的问题，其实这个部分来讲，可能提供一个黄金准则，给大家做参考。我的一个黄金准则就是说，你把一百减去你现在的税数，比方说，我们这边 提到这个例子，一个 35 岁的 IT 管理人员，跟一个刚下岗的退休老人来讲，他的 风险程度度不一样，比如 100 减去 35 得到 65 这个数字，你可以配置封闲型的资 产，国内来讲大概这是股票，大概这是基金大概这是房地产，这样一个项目一个 60 岁的老人在风险配置上的比重也许只有 30、或者 40，对于一个年轻

27、小伙来讲， 可以忍受市场上上下下，涨涨跌跌从长期调度来讲不会受伤，一个退休老人年纪 比较大，如果活到 100岁，只有 30 年等待他，如果他在时间上选择错误，他只有 30 岁，跟一个年轻小伙子，他等待的时间比较短，所以就是说，提供给大家一个 准则，去衡量。现在这个时间你到底应该花你的总资产多少的百分比，放到比较 风险性的资产，包括股票、基金、房地产。另外来讲，也许有一些投资人现在收入不是特别的丰厚，一定会考虑买 QDII 的基金的时候，肯定会考虑，我是不是赎回，我现在的 A 股基金，因为这几年这QDII个收益率非常的丰厚，两百个点、三百个点，所以这个就是说，我们在考虑 基金投资，对各位来讲必须

28、要去关注的，我怎么跟我现有资产组合匹配的情况下 去投资 QDII 的产品刚才提到风险性资产，我怎么调控 QDII 跟 A 股的比重，这个 需要大家去想清楚。刚才提到的，一家公司来讲，过去的绩效或者信誉，比方说有没有发生一些 事情，这里提一个例子跟大家做报告。英国有一家非常有名的一家银行，叫做霸 菱，这家公司在英国非常有名，有名在哪里？他甚至在一八多少年的时候，帮助 英国的政府，融资给英国政府，去帮英国政府跟拿坡仑打仗，这么了不起的一家 公司。这家公司来讲，甚至英国的女王、英国的皇室都是这个霸菱银行的客户， 这个了不起的银行。在 1995 年的时候，这家公司发生了非常非常重要营运上的一个漏洞，就

29、是说 在香港的这个分公司，也算是经营商品的一个主管，他擅自的去修改他交易的城 市，公司不知道他在这个部分，他的这个交易，他的这个损失，或者说有多少， 到后来，这家霸林公司它的资本额是 4 亿 4 欧元这样一个公司，结果那个金融交 易人员亏了 10亿美金，导致这家公司倒闭，最后被另一家ING公司收购。所以这个部分我们一般的投资人，通常考虑的最多是个人投资基金预期的收 益率，跟最多这个基金的风险，市场的波动率，但是更重要的是，这家公司过往 的绩效怎么样，他的信誉怎么样，会不会像霸菱公司这么大一个银行发生这样信 用风险的问题，导致钱全部不见了，全部赔光了，这个才是我们在面对投资上最 最重要的课题。我

30、来自台湾，其实我们台湾那边有一个比较有趣的讲法，叫做你买到地雷股， 你踩到就会爆掉，你投资的这个金额，一夜之间全部归零。所以这个才是我们在 面对投资上最最重要的课题，你必须选择信赖的公司、汇添富我们选择境外投资顾问叫做资金国际 (Capital International) ，对行业消息 不是特别关注的投资人，可能没有听过这家公司，可是这家公司他的资产规模甚至比彼得林奇，他的富达基金的规模还要大。他是美国最大的偏股型，基金最大 的公司。他旗下有七档基金是美国前十大基金，他的总资产超过万亿的水准，甚 至已经远远高过很多，像刚才提到一些其他境外的投资顾问。这家公司也许在国内不是特别有名，可是今天汇

31、添富为什么找这样一家公 司？这么大一家公司为什么愿意跟我们汇添富里合作， 其实这样一个合作的方式， 已经给大家提供了一个非常明确的信息，这么大的公司，都觉得汇添富你不错， 我希望能够当你的海外的投资顾问，来一起帮助你去提供给你投资，帮助你做基 金，同样我们汇添富也是选择了这么大的一个世界级、大师级的投资顾问公司， 我们实际上对各位投资人来讲的话，我们也是放一百二十分的努力去争取到这么 大的一家公司，当我们的海外投资顾问。另外来讲的话，可能在非常简单的，跟大家介绍，刚才已经提到，我们这个 投资团队有我本人，基金经理人，我们还有一个风险经理。最特别的就是说，我 们这个团队是双基金经理人制。这样一个

32、制度其实跟刚才提到基金国际是不谋而 合的，为什么在投资上，基金需要双经理人制，基本上就是集思广益，的确是这 样的用意。我自己在行业十年的经验，其实非常多的基金公司，基金经理人他的 位阶非常高，甚至是独断独行，我今天心情好一点，多买一点股票，自己情绪上， 因为基金经理人也是人，他可能会受到市场的波动，他可能也会收到他自己，甚 至他私生活的影响，却影响他的投资决策。所以为什么我们在 QDII 团队的这个编制上，我们特别要去找双基金经理人， 要两个人共同做一个决策，我们希望降低认为判断的失误而导致亏损。为什么不 是三基金经理人制，五基金经理人制，其实这个想法很简单，就是说资本市场的 变动，非常的迅猛

33、，非常的快速，有的时候当十个经理人取得共识觉得买这只股 票的时候，也许真的没有了，所以我们今天考虑，今天是双基金经理人，单一基 金经理人，或者更多的基金经理人制，我们在这个部分非常仔细的考量，最后我 们觉得双基金经理人制在效率上，团队合作上来讲是最好的。我觉得跟其他的基金公司可能比较不一样的地方。另外来讲，这个部分就是 一些市场流动性的部分，这个部分就是体现刚才提到，有时候买跟卖不是那么容 易的，就是说你小笔基金，比方我个人，我炒炒股票，进出非常容易，如果是四 五十亿流动时候，你投资的工具，刚才前面提到其实是非常重要的。另外来讲，投资人特别关注就是汇率上的因素。为什么要特别谈汇率这个东 西？因

34、为大家都知道，其实人民币相对于美元来讲，其实这一两年升值幅度是非 常的迅猛，所以对投资人来讲，他一定会考虑，我今天抱着人民币换成外币，不 管是美元也好、日币也好、新币也好，我在汇价上来讲会不会受到亏损，这个跟 刚才提到的，由上而下这种投资逻辑找到强势的市场，跟找到强势的行业这个是 非常有关系的。因为一个强势的市场有一个非常强势的经济体做支撑，或者一个非常强势的 行业做支撑的时候，相对来讲，这个国家的这个货币也会比较强。打个比方，这 几年大家都知道，涨的特别快的是什么？石油、钢铁其他的这种原材料。以亚太 来讲，这种原材料特别丰厚的国家是谁？是澳大利亚。澳大利亚这几年来讲虽然 人民币兑美元来讲是属

35、于升值的，可是人民币对澳大利亚甚至是贬值的。这个原 因是什么？如果说我今天以中国经济成长这么快速来讲，我特定一些原材料，原物料如果中国没有生产要跟澳大利亚买，要花澳大利亚币，我对澳大利亚币的需 求上升，需求上升到到一定程度的时候，相对货币的强势程度要比人民币来的更 强。所以说，其实我们在这个部分来讲的话，要提供给大家的咨询就是这样，大 家不用去担心我今天把我的人民币换成其他的外币，会不会有很大的汇兑风险， 或者是投资上的损失，以汇添富的角度来讲，我们如果选到强势的市场，强势的 行业，在汇兑上不会造成非常大的影响。避险这个部分来讲，你不需要非常多衍 生性金融商品的交易，来区别在汇兑这个方面可能潜在的亏损。这个是我们对怎么规避汇兑的风险，跟怎么样去处理这个部分，我们大概的 想法是这样的。最后来讲，就是给大家做一个费用的估算。相对来讲现在的 QDII 基金，可能 都会比 A 股基金来的高，并不是因为这个产品复杂，或者这个市场复杂，最主要 的差别还是在于 QDII 这个产品，我们需要一个境外的投资顾问，所以说，实际上 费用多出来的那个部分，就是我们付给我们投资顾问的费用，所以这个部分来讲， 可能