原料与替代品供给充裕

1、原料与替代品供给充裕，价格或呈“M”型走势豆油市场新年度展望方正期货 罗江华 一、2009年豆油市场行情回顾2009年，全球主要经济体为了应对国际金融危机实施了一系列经济刺激计划，豆油市场在经济复苏与通胀预期中震荡上行。总体来说，可以用低位筑底，加速上涨与高位区间震荡三个阶段来描述全年的行情。 1、年初低位筑底 2008年下半年，国际金融危机导致大宗商品价格暴跌，从2008年年底开始全球主要经济体为应对金融危机陆续实施了一系列经济刺激计划。2008年年底，豆油类期货价格在暴跌之后开始企稳，并在低位窄幅震荡筑底，这一走势延续到2009年3月中下旬。2、3月中下旬开始，流动性推动加速上涨 2009

2、年3月18日，美国政府购买3000亿美元长期国债，同时进行的还有购买7500亿美元的住房抵押贷款和向房贷机构发放贷款，总数目达到了惊人的1.2万亿美元。随后，日本与欧洲主要经济体了仿效美国向市场注入大量流动性。在巨量流动性的推动下，豆油期货市场迎来了一波大幅度的上涨，除了在4月下旬甲流的出现导致豆油价格的小幅回落之外，豆油市场几乎没有大的下跌，这波上涨一直延续到6月初，大连豆油期货的价格上涨到了2008年国庆前夕的水平。3、 下半年在供给压力与通胀预期下区间震荡进入6月后，豆油期货价格开始回落，之后一直在供给压力与通货膨胀预期这两个因素的交织下进行区间箱体震荡。这一箱体运动一直延续到年末，其中

3、包括了两波下跌与两波上涨。国庆节后，对中国CPI、PPI指数转正的预期加强，通胀预期升温，豆油期货价从低位出现了一波超过20%的上涨，12月初在金龙鱼、福临门等豆油品牌率先提价销售，导致豆油期货大幅上涨，并创下了年内新高。图1 大连豆油指数价格走势 二、豆油市场影响因素分析 1、宏观经济 国家统计局公布的11月宏观经济数据显示，外贸、CPI双双转正，工业生产增速接近历史高位等指标显示，中国经济已呈现“V”型反转走势。2010年，欧美发达经济体经济将进一步复苏，而各国宽松的货币政策在短期内不会退出，2010年市场流动性依然充裕，市场对通货紧缩的担心褪去，对通货膨胀的预期加强。当前的宏观格局有利于

4、商品市场继续在高位运行，对豆油市场也具有较强的支撑。2、 大豆产量创历史新高，豆油市场供给宽松 USDA12月报告显示2009年美国大豆单产为43.3蒲式耳/英亩，创下了近年来新高，预计美国大豆的总供给将3465百万蒲式耳的历史新高。同时报告维持巴西大豆产量6300万吨，阿根廷大豆产量5300万吨，而2008/2009年度这两个国家的总产量只有8900万吨，2009/2010年度较上一年度增产将达到30%。巴西研究机构Safras公司在12月下旬表示，因为降雨提振了大豆单产，本年度巴西大豆产量可能高于早先预期。Safras预计，2009/10年度巴西大豆产量将达到6500万吨，这要高于十月份预

5、测的6410万吨。巴西农业咨询机构塞拉瑞斯也表示，2009/10年度巴西大豆产量有望达到创纪录的6400万吨。油世界预计巴西大豆产量将从上个年度的5740万吨增至6370万吨。由此可见，2009/2010年度豆油市场的原料供给充裕，价格难以大幅上涨。3、 替代品供给充裕，豆油价格承压USDA12月供需报告显示2009/2010年度全球油籽总供给将达到48443万吨，植物油总供给将达到14914万吨。12月报告对全球植物油的总供给、总需求以及期末库存的预测较11月报告略有下调，但油脂油料供给相比2008/2009年度仍然存在巨大的压力。在替代品供给充裕的情况下，2010年豆油价格承压。表1 全球

6、油脂油料供需情况（单位：百万吨）年度产量总供给贸易总需求期末库存油籽2007/2008391.64465.1592.69338.2662.272008/2009394.35456.6288.74337.4255.032009/2010（12月预测）428.59484.4394.43349.7268.97植物油2007/2008127.85138.0552.06125.8910.072008/2009131.84141.8752.92130.679.952009/2010（12月预测）137.33149.1457.04135.4711.31数据来源：美国农业部 4、基金持仓结构意味后市震荡格局第

7、四届国际油脂油料大会的一个重要议题是“指数基金及其对市场的影响”。如果说现货对期货价格的影响来自于实体经济供需基本面的均衡，那么基金对期货市场的的影响将是货币金融因素的均衡。基金持续做多某一商品往往会主导这一商品的价格走势。如下图所示，2009年以来，商品基金在CBOT豆油期货的净多持仓呈现出净多与净空交替的锯齿形态，截止12月15日，基金在豆油期货净多持仓达到了36272手，连续八周出现净多持仓，但净多持仓的较上一周有所回落。在基金增持多单，减持空单的时候，期货价格会出现持续上涨，反之亦然。从近一年的基金持仓状况来看，其持仓结构类似2004年下半年至2006年上半年的状况，对比这一时期CBO

8、T豆油期货的价格走势，可以看出在基金没有长期单边持仓的情况下，期货价格将保持一个区间震荡。以当前的宏观经济形势与油脂豆油供需状况，我们判断基金将在2010年基金净多持仓仍然会维持锯齿状形态，2010年豆油市场将以箱体震荡为主。图2 基金在CBOT豆油期货的净多持仓与期价走势 数据来源：CFTC 5、“低碳”限制原油价格，“能源”翅膀难以飞翔“生物柴油”是前一轮豆油大牛市的推动者，但国际原油价格大幅下跌之后，用植物油生产“生物柴油”的利润空间被挤压，但是豆油期货价格与国际原油期货的价格走势依然密切相关。2009年纽约原油期货从年初的33美元/桶最高上涨至80美元/桶以上，涨幅都接近150%，如果

9、原油价格进一步上涨，站上90美元/桶或者100美元/桶，那么豆油期货的“能源”概念又将死灰复燃，豆油期货也可能出现大幅的上涨。但纵观当前全球宏观经济、原油期货的基金持仓已经未来全球经济发展的“低碳”导向，我们认为原油价格在2010年将在65美元/桶至95美元/桶的区间运行。因此，“能源”概念仍然是豆油期货的一个炒作题材，但是这个题材不会导致豆油大幅、迅速的上涨。 三、2010年豆油市场展望综上所述，当前中国经济“V”反转的迹象明显，2010年其他主要经济体经济也会继续复苏，但在复苏的进程中还存在许多隐患，主要经济体经济刺激政策短时间内不会退出，日本政府更是在近期出台了新一轮经济刺激计划。虽然当

10、前主要经济体还未出现通货膨胀的迹象，但通胀预期已经主导商品市场的走势。虽然全球豆油市场的原料供给充裕，供需基本面状况并不支持豆油价格上涨，但通胀预期导致整个商品市场重心上移，对豆油价格有很强的支撑。从CBOT豆油期货基金持仓结构以及国际原油期货价格的走势来看，豆油市场市场2010年很难出现长时间的单边上涨或下跌的行情。从国际原油价格走势来看，“低碳经济”的发展趋势可能会抑制其价格的涨幅，而美联储宣布基准利率维持在 0-0.25%的目标区间不变，并继续强调了经济仍面临“大量产能过剩，通胀将在一段时间内保持低位，长期通胀预期稳定，”美元较长时间表现疲软的可能性较大，对豆油价格形成支撑。因此，笔者认

11、为，经济复苏与通货膨胀预期将主导豆油市场未来走势，长期看涨思路不变，但基本面供给压力会制约豆油市场的上涨空间，2010年豆油市场将在供给压力与通胀预期之间寻找均衡，震荡运行。我们预期，在美国货币政策调整之前，欧盟与中国的货币政策不会有大的变动，美元指数维持低位震荡，中国春节消费旺季来临，豆油市场在2010年第一季度维持震荡走强的格局，这一时期关注天气因素对南美大豆生产情况；第二季度，南美新豆上市将对市场造成供给压力，同时对主要经济体在这一时期逐步退出经济刺激计划的预期加强，整个商品市场承压，豆油市场将震荡走低；第三季度，中美2010年大豆生产关键时期种植面积与天气因素炒作可能导致豆油市场从低位反弹；第四季度，主要经济体通胀水平提高，宽松的货币政策逐步退出，宏观经济在“V”型反转之后，增速放缓，部分经济体可能会有小幅回落，这一时期中美大豆产量逐步