大国模型和小国模型

1、1. 蒙代尔 -弗莱明( Mund ell-Fleming )模型2.1 模型设定蒙代尔和弗莱明认为， 开放经济下的一般均衡可以用服务市场、 货币市场和外汇市场 (国 际收支)的均衡表示。M-F 模型的基本假设是： 1. 研究对象是一个开放的小国，资本完全自由流动，因此本 国利率等于外国利率。 2. 价格水平不变。本国有未被使用的资源，产出由总需求决定，总 供给曲线为一条平行线。 3. 货币供给存量是国内信贷与外汇储备资产之和，同时货币乘数 为 1；在不同汇率制度下，货币政策含义不同。在固定汇率制下。国际收支失衡会引起外汇 储备变化， 从而影响货币供给的变化，因此货币供给具有内生性； 在浮动汇

2、率制下，由于汇 率自发调节国际收支，因此长期中， 国际收支趋于平衡， 外汇储备变化量为零，货币供给具 有外生性。M-F 模型有三个市场的均衡组成：1. IS曲线(IScurve)表示商品市场均衡时利率(i)与国民收入(Y)的各种组合。只要商品与服务的需求等于供给，或注入部分等于漏出部分，商品市场就是均衡。投资水平(I) 现在被认为与利率 (i) 成反比。即利率越低(借资金投资) ，投资(与国民收入，通过乘数效应) 越低。储蓄(S)和进口(M)是国民收入(Y)的增函数，随Y的增加而增加。一国的出口(X)， 政府支出 (G) 和税收 (T )被认为是 Y 的外生变量或独立变量。y Z(y,i,T)

3、 G X(y*,e) M(y,e)(1.1)其中0 Zy 1,Zi 0,Zt 0,Xe 0,0 My 1,Me 0,Z表示私人部门支出，e表示名义利率水平，y* 表示国外国民收入，为外生变量。2. LM曲线(LM curve)表示利率(i)与国民收入(Y)在货币需求等于既定或固定的货币供给时的各种组合， 此时货币市场是均衡的。 货币需求的目的是交易与投机。 货币的交易需 求(tra nsaction dema nd for mo ney )由为支付到期的商业付款而持有的流动余额构成。货币交 易需求与国民收入成正比。 也就是说国民收入增加时， 由于交易量变大， 流动的货币余额也 随之增加(一般是

4、等比例)。货币的投机需求(speculative dema nd for mo ney)的出现是由于 人们愿意持有货币而不愿意持有生息的证券，因为持有现金可以避免证券价格下跌的风险。 进一步说，持有现金可以使持有者享有在将来抓住(金融)投资机遇的好处。然而，利率越 高，货币的投机或流动需求就越低，因为持有现金成本(损失的利息)变高。利率越高，货 币的投机需求就越低， 只有国民收入提高才会有更多的可用于交易的货币供给，因此 LM 曲线是关于国民收入与利率是正相关。实际货币市场均衡由实际货币供给Ms和实际货币需求L平衡决定，实际货币需求L与国内利率水平负相关，与实际收入水平正相关，实际货币供给Ms

5、等于基础货币存量和货币乘数之积。M s L(y,i)MB (MB 11.2)其中Ly O,Li 0 , Ms表示货币供给量，L（y,i）为货币供给函数，表示货币乘数,MB表示基础货币存量，MB i为前期基础货币数量，中央银行投放基础货币主要通过以下几个渠道：（1）对商业银行的再贷款（增量为 D）;（ 2 ）购买外汇（外汇储备的增量为R）；（3）公开市场操作（公开市场操作投放的基础货币为H ）。3. BP曲线（BPcurve）表示在给定汇率条件下， 利率（i）与国民收入（Y）处于国际收支 均衡时的各种组合。国际收支均衡即贸易逆差与资本流入数量相等，贸易顺差与资本流出数量相等，或者零的贸易差额伴随

6、着零的国际资本流动。BP曲线斜率为正，是因为利率越高，资本流入越多（或流出越少），从而必须由更高的国民收入及由此带来的进口增加来平衡， 才能保持国际收支平衡。在 BP曲线的左边，该国国际收支出现顺差，在右边国际收支出现 逆差。国际短期资本对利率变动越敏感，BP曲线就越平坦。 BP曲线是基于汇率稳定这一假设绘制的。由于国际贸易差额的改善及为保持国际收支的均衡需要更低的利率和更小的资 本流入（或更大的的资本流出），一国货币的贬值会使 BP曲线向下移动。相反，一国货币 的增值会使BP曲线向上移动。国家同时处于三个市场的均衡状态，可以用来探讨一国如何 通过合适的财政和货币政策组合达到充分就业的国民收入

7、水平（并保持外部均衡），同时保持汇率不变。在外部账户中，一国经常项目和资本与金融项目的顺差最终都将转化为外汇储备R的形式积累起来。R X（y*,e） M（y,e） Snf（Q（ 1.3）其中SNF（i）表示国外私人储蓄用于国内投资的净资本流入，净资本流入的利率敏感度满足 Snf (i)0。2.2固定汇率制度下的宏观经济政策效应固定汇率制度下也可以在 IS-LM-BP模型框架中，分析财政政策、货币政策对产出、利率和国际收支余额的影响。对（1.1）式、（1.2）式和（1.3）式进仃全微分得：1ZyMyZy0dyZydTdGZydTdGLyLididMsd Dd hMySNFi1d r00(1.6)

8、系数矩阵的行列式值为：解方程得：由（1.7）式可以得到政府财政政策效应：以上结果说明，固定汇率制度下，扩张的财政支出政策会提高均衡国民收入水平和国内利率水平，但对国际收支的影响不确定。d R.fdG的符号不确定，其符号的正负同样与LM曲线和 BP曲线斜率大小 有关。当 SNFiLyM yLi，即（Ly.l） （My.；SNFi）时， d r.Sg 0，其中 L Li为LM曲线的斜率，M y'SNFi为BP曲线的斜率，也就是说，当LM曲线较BP曲线的更陡峭时，政府财政支出的增加可以改善国际收支状况，反之会恶 化国际收支状况。固定汇率制度下，财政政策效应对SNFi求偏导数得：这说明，在固定

9、汇率制度下，财政政策的产出效应随着资本流动程度（SNFi ）的增大而增大，财政政策的利率效应随着资本流动程度（SNFi ）的增大而减小，财政政策的国际收支余额效应随着资本流动程度（SNFi ）的增大而增大。在资本完全不能自由流动时，SNFi0，则：即在固定汇率、资本完全不能流动情况下，扩张的财政支出政策仍会提高均衡国民收入水平和国内利率水平，但会恶化国际收支。改变资本流动性假设，在资本完全自由流动时，SNFi，则：即在固定汇率、资本完全自由流动情况下，扩张的财政支出政策会提高均衡国民收入水平改善国际收支状况，但对国内利率水平没有影响。由（1.7）式可以得到央行货币政策效应：dy乙乙0dMsD2

10、(1Zy My)LiMy乙SNFi (1ZyMy)乙Lydi1ZyMe1 ZyMe0dMsD2(1ZyMy)LiMyZiSlFi (1ZyMy)乙Lyd R(1ZyM y )SNFiMyZi(1 ZyMy ) SNFiMyZindMsD2(1ZyMy)Li MyZiSNFi(1 ZyUMy)乙 Ly以上结果说明，固定汇率制度下，货币供给增加会提高均衡国民收入水平、降低国内利率水平，同时减少国际收支盈余或出现赤字。固定汇率制度下，货币政策效应对SNFi求偏导数得：这说明固定汇率制度下，货币政策的产出效应随着资本流动程度（SNFi ）的增大而减小，货币政策的利率效应随着资本流动程度（SNFi ）的

11、增大而增大，货币政策的国际收支赤字效应随着资本流动程度（SNFi ）的增大而减小。当资本完全不能自由流动时，SNFi0，货币供给的增加会降低利率水平，此时若存在流动性陷阱，LM曲线水平，Li则：即存在流动性陷阱时，货币供给的增加对国民收入、禾悴和国际收支的作用无效。改变资本流动性假设，当资本完全自由流动时，SNFi，则:此时，货币供给的增加对国民收入、 利率不产生影响，但会减少国际收支盈余或出现赤 字。而且，由d R：dMs d R （ dMB） 1 ，得d rTmb 1，说明基础货币的增加量 与减少的国际收支盈余是相等的。2.3浮动汇率制度下的宏观经济政策效应假设财政政策为调整政府支出水平，

12、货币政策工具包括再贷款，公开市场操作和调整外汇占款，汇率政策主要为调整汇率水平。由此，在上面IS-LM-BP模型框架下，分析财政政策、货币政策和国际收支平衡状况对产出、利率和汇率水平的影响。对(1.1)式、（1.2）式、（1.3）式进行全微分得：1ZyMyZyXeMedyZy dTdGZydTdGLyLi0didMsd Dd RdMySNFiXeM eded Rd R（1.4）系数矩阵的行列式值为：可得系数矩阵：由上式可得政府财政政策效应为：以上结果说明，扩张的财政政策支出政策会提高均衡国民收入水平和国内利率水平，但对汇率水平影响力方向不确定。de：dG的符号不确定，当LySNFiMyL，也就

13、是说（LyLi） （MyjSNFi）时，d RdG 0,其中 Ly：Li 为 LM 曲线的斜率，My'SNFi 为BP曲线的斜率。也就是说，当LM曲线较BP曲线更陡峭时，政府财政支出的增加会降低汇率水平使本币升值，反之提高汇率水平使本币贬值。财政政策效应对SNFi求偏导数得：这说明，在浮动汇率制度下，财政政策效应（包括产出、利率和汇率效应）大小是SNFi（净资本流入的利率敏感度）的减函数。也就是说，财政政策效应大小会随着资本流动程度 的提高而降低，封闭经济较开放经济财政政策效果更高。在资本完全不能自由流动时，Snh0，则：即在资本完全不能流动情况下，扩张的财政支出政策同样会提高均衡国民

14、收入水平和国内利率水平，并会提高汇率水平使本国货币贬值。改变资本流动性假设，在资本完全自由流动时，SNFi ，则：即在资本完全自由流动情况下，扩张的财政支出政策对国民收入水平和利率水平没有影响，但会降低汇率水平使本币升值。由（1.5）式得央行货币政策效应为:因此，货币供给的增加会提高均衡国民收入水平、 降低国内利率水平并使本国货币贬值。 央行货币政策效应对 SNFi 求偏导数得： 这说明，在浮动汇率制度下，货币政策的产出和利率效应是SNFi 的增函数，但货币政策的汇率效应是 SNFi 的减函数。当资本完全不能自由流动时， SNFi0 ，则：即在资本完全不能自由流动的情况下， 货币供给的增加同样

15、会提高均衡国民收入、 降低 国内利率水平并使本国货币贬值。改变资本流动性假设，在资本完全自由流动时，SNFi，则：即在资本完全自由流动情况下， 货币增加会提高均衡国民收入， 提高汇率水平使本币贬 值，但对于国内的利率水平则无能为力，本国利率水平与国外利率完全相等。由（ 1.5）式得外汇储备增加效应为：这说明， 在浮动汇率制度下， 外汇储备的增加可以带来国内国民收入的增加， 同时会提 高汇率水平使本币贬值 （外汇储备增加提高基础货币供给， 扩张的货币政策导致本币贬值） ， 但对利率水平影响不确定。3. 小国模型下的货币政策传导及框架3.1 固定汇率制下货币政策的效应假设： 1. 一国在固定汇率制

16、下，初始官方结算余额为零，即 IS 曲线、 BP 曲线和 LM 曲线相交于 A点，见图3-1的（a）图、（b）图、（c）图、（d）图；2.图3-1中的Y2为充分 就业的国民收入，而 A点位于充分就业点丫2的左侧，表明该国存在高失业率，虽然该国实 现了外部平衡， 但还没有达到内部平衡。 该国政府试图用扩张的货币政策来扩大产出， 以实 现内部平衡的目标；3图3-1中不同斜率的BP曲线表示了资本流动的不同情况：（a）图中垂直的BP曲线表示资本完全不流动，在资本对利率的弹性=0时，货币政策的变化对国际收支的资本项目没有影响。（b）图中的BP曲线向上倾斜，表示短期资本在一定程度上可流动，BP曲线的斜率大

17、于LM曲线的，利率上升导致资本项目的资本流入小于收入增长导 致的经常项目逆差。 这种情况成为资本流动程度相对低。（c）图中BP曲线的斜率小于 LM曲线表示利率上升导致资本项目的资本流入大于收入增长导致的经常项目逆差。这种情况称为资本流动程度相对高。（d）图中的BP曲线为一条平行线，表示资本完全流动。在资本完 全流动的情况下， 国内利率水平的变化将引起资本快速流动。 资本项目差额的改变， 会使国 内利率快速的回归世界均衡利率。由此可见， BP 曲线的斜率越小或者弹性越大，表示利率 的微小变化就会引起较多数量的资本流动，从而改变国际收支中的资本项目差额。在以上假设下， 利用 IS LM BP 曲线

18、分析固定汇率制中不同资本流动情况下扩张的 货币政策的效应。无论在资本完全不流动的情况下，如图3-1（a）所示，还是在资本流动程度相对低的情况下，如图3-1 ( b)中所示，还是在资本流动程度相对高的情况下，如图3-1 ( c)中所示，还是在资本完全流动的情况下，如图 3-1( d)中所示，货币政策的传导路径相似。为了降低失 业率，该国政府实施了扩张的货币政策。货币供给增加致使 LM 曲线右移至 LM 曲线，并 与IS曲线相交于B点，利率降低到i2。低利率效应刺激了国内的投资和需求，使国民收入 上升至丫2 ;收入增加效应刺激了居民对外国产品的需求，进口的增加致使国际收支的经常 项目出现逆差。因此

19、B点位于BP曲线的右侧，本币受到了贬值的压力。 为了维持固定汇率 制，防止本币贬值， 该国央行出售外汇储备资产， 增加外汇市场的外汇供给，满足居民在进 口外国商品时对外汇的需求。 央行持有的外汇储备资产减少， 其负债也相应下降， 包括部分 流动中的货币负债。因此货币存量下降，LM曲线回归到LM曲线的A点，利率回到i,，国民收入维持在 丫1。由此可见，在固定汇率制时情况下，货币政策对国民收入的变化短期 内可能有效，而长期内外汇储备减少抵消了货币扩张的效应，货币存量不变，因为资本流 动程度越高，扩张的货币政策引起的利率效应导致资本外流数量越大。因此随着资本流动 程度加快，货币政策对国民收入的短期效

20、应变弱。因而可以说货币政策是无效的，尤其是 资本完全自由流动时，扩张的货币政策完全无效，央行失去了货币政策的自主权。3.2 固定汇率制下财政政策的效应扩张的财政政策意味着政府增加支出或者减少税收。在非充分就业的假设下， 政府支出增加将导致产出和收入增加， 而收入增加效应将引起进口需求的增加， 使国际收支的经常项 目出现逆差; 政府支出的增加也会导致货币需求的上升，由此引起利率水平上升， 在资本的不同流动情况下会对国际收支的资本项目产生不同的利率效应影响。因此， 需要分析不同的资本流动情况下扩张的财政政策的效应在图3-2(a)中，资本完全不流动，扩张的财政政策表现为IS曲线向右移动至IS曲线位置

21、， 扩张的财政政策刺激了本国收入的增长， 交易货币需求增加， 因而利率水平上升至ii ；由于资本完全不流动，所以利率效应对于资本项目没有影响， 收入效应导致进口增加(国 民收入增加倾使得本国居民购买更多外国商品) 。经常项目的逆差带来了国际收支赤字，本 币受到了贬值压力。 本国政府此时为了维持固定汇率制会在外汇市场卖出外汇储备资产，以满足居民对于外汇的需求。 外汇储备减少降低了本币供给， 导致 LM 曲线向左移动至 LM 曲 线位置， 此时利率上升， 利率的上升效应挤出了国内私人投资， 当挤出的私人的投资数量正 好等于财政政策的政府支出数量时， IS 曲线与 LM 曲线相交于 C 点，本国产出

22、回到初始 的位置，宏观经济处于非充分就业状态。 因此，在固定汇率制资本不可流动的情况下，扩 张的政府支出等于其挤出的私人投资，此时扩张的财政政策刺激国民收入增长是无效的。在图3-2 (b)中，资本流动程度相对较低，此时扩张的财政政策会同样使得IS曲线向右移动至 IS 曲线位置，导致经常项目出现逆差，本国利率上升；由于资本流动程度相对较 低，此时资本项目顺差小于经常项目的逆差， 所以国际收支还是赤字， 本国政府进行卖出外 汇储备资产的操作同样将导致 LM 曲线向左移动至 LM 曲线位置。一方面，利率上升挤出 了本国投资，导致国民收入下降至 丫2以及进口和贸易赤字下降；另一方面也吸引了资金流 入，

23、国际收支逐渐平衡国民收入从 Y0 增加到 Y2 。由此可见，在固定汇率制、资本流动程度 相对较低的情况下，尽管扩张的财政政策刺激收入增长效应中的一部分被利率提高挤出的 本国投资抵消，但利率上升也吸引了资金流入，增加了货币存量，因此扩张的财政政策对 刺激国民收入增长还是有一定作用的。在图3-2 （c）中，资本流动程度相对较高，此时利率变化效应导致资本项目流动数量大 于收入变化导致经常项目的变化数量。 重复相同的财政政策传导路径， 不同是此时国际收支 出现盈余， 本币受到升值压力， 本国政府为了维持固定汇率制将买入外汇储备资产， 增加了 本币供给，使得 LM 曲线向右移动至 LM 曲线位置，并伴随

24、着利率的下降，利率效应与收 入效应进一步刺激国民收入增加至 Y2 ，最终三个市场的曲线相交于 C 点，处于宏观经济均 衡状态。 由此可见，在固定汇率制，扩张的财政政策下，资本流动程度越高，吸引的资金 流入越大，货币存量增加越大，财政政策对于国民收入增加的效应越强。在图3-2（ d）中，资本处于完全流动状态，与图 3-2（ c）中的财政政策传导路径相同， 扩张性的财政政策表现为 IS 曲线向右移动至 IS 曲线位置，国民收入首先增长至 Y1 ，同时 利率的增加使得大量外国资本流入， 国际收支盈余， 为了位置固定汇率制， 政府买进外汇储 备资产， 从而增加了本币供给， 使得 LM 曲线向右移动至

25、LM 曲线位置， 利率回归到了 i0 的 位置也就是说货币存量的增加， 避免了财政政策对国内投资的挤出效应， 进一步刺激了国民 收入增长至 Y2 ，另外，利率下降效应引起的资本流入减少以及国民收入增长效应引起的进 口增加，导致国际收支盈余下降，最终宏观经济实现均衡。 因此，在资本完全流动的情况 下，扩张的财政政策最大限度的刺激了国民收入的增长。3.3 浮动汇率制下的货币政策效应在固定汇率制下， 小国的央行无法通过货币政策有效的促进国民产出， 而财政政策确实 相对有效的。 在浮动汇率制下， 货币当局允许汇率波动， 这意味着政策调整引起的国际收支 不平衡不会引起货币供给或需求数量的调整， 而是通过

26、汇率变化调整国际收支平衡。 因为汇 率变化会影响总需求，从而影响 IS曲线和BP曲线的移动。汇率变化影响国内需求和出口。本币贬值导致进口减少，总需求相对上升，同时因为马 歇尔 -勒纳条件成立，因此本币贬值也会刺激出口上升。本币贬值，国内产出会增加，在相 应的利率水平下， IS 曲线会向右移动；如果本币升值，国内产出会减少，在相应的的利率 水平下， IS 曲线会向左移动。汇率变化也会影响 BP曲线的位置：本币贬值导致出口上升、进口下降，经常项目出口 出现了顺差增加或逆差减少。 因此相应的利率水平下， 要达到国际收支平衡， 需要国民收入 上升，以增加进口支出，因此 BP曲线会向右移动；如果本币升值

27、，则会导致BP曲线向左移动。假设：一国在浮动汇率制下，初始官方结算余额为零，即IS曲线、BP曲线和LM曲线相交于 A 点， A 点并未实现充分就业，虽然实现了外部均衡但是还没达到内部均衡。政 府试图使用扩张的货币政策扩大产出以实现内部均衡的目标，并且央行不采取任何冲销性政在以上假设下， 利用 IS LM BP 曲线分析不同资本流动情况下扩张的货币政策的效 应。资本完全不流动、 资本流动程度相对较低、 资本流动程度相对较高以及资本完全流动这 四种情况分别对应图 3-3 (a)、(b)、( c)、(d)中BP曲线不同的斜率，在浮动汇率制下， 货币政策的传导路径大致相同， 不同在于利率变化效应和收入

28、变化效应之间对于资本流动数 量和经常项目变化数量之间的比较。 为了降低失业率， 该国政府实施了扩张的货币政策。 货 币供给增加致使 LM曲线右移至LM曲线，与IS曲线相交于B点，禾悴从h降低到i2。低 利率刺激了国内的投资和需求，因此国民产出和收入上升至Y2 ；收入增加激励了居民对外国商品的需求，而进口增加致使国际收支的经常项目出现逆差，因此B点位于BP曲线右侧。在浮动汇率制下，逆差会导致本币贬值；在马歇尔-勒纳条件成立时，本币贬值会导致出口增加和进口减少； 支出转移效应会导致本国商品总消费上升， 这将使 IS 曲线向右移动至 IS 曲线位置，并LM曲线相交于C点，此时国民收入上升为 Yj，致

29、使进口又出现增加；由此 引起的国民收入增加会增加对货币的需求， 因此禾率上升至 i3 ，从而抑制了国内投资和需求 . 当本币贬值导致出口上升数量正好抵消了国民收入增加引起的进口上升数量时，国际收支在C点实现了平衡；贬值引起的BP曲线向右移动与IS曲线和LM曲线相交于C点。比较C 点和初始点 A可以看出，在浮动汇率制中，扩张的货币政策会是本国利率下降，刺激投资， 是国民收入上升至 笔，同时进口增加、国际收支出现逆差；货币贬值刺激出口，使国民收 入进一步增长至YJ，而且资本的流动程度越高，扩张的货币政策对国民收入增长有更大的 效应，在资本完全流动时，刺激效应最大。 因此，在浮动汇率制下，资本流动程

30、度对货币 政策有正增强效应，扩张的货币政策对国民产出增长的刺激是有效的。3.4 浮动汇率制下的财政政策效应分析浮动汇率制下的财政政策效应的假设和分析货币政策时相似，只是本国政府试图用扩张的财政政策来解决国内失业问题在图3-4(a)中，资本完全不流动，政府采取扩张的财政政策致使 IS曲线向右移动至IS 曲线位置，此时扩张的财政政策会增加对货币的需求，使利率从i1上升至i2，因为资本完全不流动， 因此禾率改变对于国际收支项目没有影响。 但是， 扩张的财政政策致使国民产出和 收入上升至 Y2 ；收入增加效应刺激了居民对外国产品的需求，而进口增加致使国际收支的 经常项目出现逆差， 因此 B 点位于 B

31、P 曲线右侧。 在浮动汇率制下， 国际收支逆差会导致本 币贬值。本币贬值又会导致出口增加和进口减少， 而支出转移效应会是本国商品总消费上升， 这将使IS曲线向右移动至IS曲线，并与LM曲线相交于C点。虽然国民收入增长至 Y3, 同时进口也会增加， 而且由此引起国民收入上升对于货币的需求，使利率上升至ij，但在C点，本币贬值导致了出口上升抵消了国民收入引起的进口增加，国际收支恢复均衡。 贬值使得 BP 曲线向右移动并与 IS 曲线和 LM 曲线相交于 C 点。因此， 在浮动汇率制下的资本完 全不流动条件下，扩张的财政政策和由此引起的本币贬值对国民产出增加是有效的 。在图3-4 （b）中，扩张的财

32、政政策的传导路径和（ a）中的相似，不同在于和资本完全 不流动相比， 由于存在扩张的财政政策、 外部资金流入以及本币贬值效应， 因此扩张的财政 政策对国民产出增长效应更大。在图3-4（c）中，同样是扩张的财政政策，由与资本项目出现了顺差，所以在浮动汇率制下， 国际收支盈余将导致本币升值，出口减少， 进口增加， 支出转移效应导致国内需求下 降，因此IS曲线向左移动至IS曲线，此时利率下降，国民收入也下降至 Y3，但i3仍高于 初始利率水平ii。因此在C点，本币升值导致的国际收支逆差正好抵消了利率相对偏高引起 的资本项目顺差，国际收支恢复均衡。本币升值使得BP曲线向左移动并与IS曲线和LM 曲线相

33、交于 C 点。 因此，在浮动汇率制下和资本流动相对较低条件比较，扩张的财政政策 对国民收入增加的效应受到本币升值的影响有所下降。在图3-4（ d）中，资本完全流动的条件下，财政政策具有完全的挤出效应。实际投资 没有被挤出， 是扩张的财政政策引起本币升值， 尤此政府支出增加挤出了相等数量的外国居 民对本国产品需求的净出口支出，及国际贸易中出口被“挤出” ，进口商品被“挤入” 。因此 财政政策对国民产出刺激是无效的。因此，在浮动汇率制下，相同幅度的扩张性货币政策比财政政策对国民产出的刺激更 大。4. 大国模型下的货币政策传导及框架这里的大国定义是指该国的货币政策和财政政策能够影响外国的利率水平，在

34、这样的假设下分析固定汇率制和浮动汇率制下的大国货币政策和财政政策在调节对内对外平衡方面 的效应。4.1 固定汇率制下的货币政策效应如图4-2所示，大国宏观经济的初始点为 A点，三条曲线相交于一点。 BP曲线为平 行线，表示资本完全流动，外国的利率 i"等于大国的国内利率idi。假设大国为了激励本国 产出的增加，实施扩张的货币政策，故LM曲线向右移动至LM处，与IS曲线相交于B点。 扩张的货币政策刺激了投资，国内产出从 ¥增长至Y2，并且引发进口增加；货币供给的增 加，也引起大国的利率从idi下降至id2，故大国资本外流，国际收支出现了赤字，即大国货 币面临贬值压力。为了维系

35、固定汇率制， 大国央行会卖出外汇储备资、 买进本币， 使货币存 量下降，因而LM曲线会左移至LM 曲线，与IS曲线相交于C点，C点的利率上升至id3， 仍低于idi。因为大国的利率下降时，其资本外流会导致外国货币供给增加，故外国利率也 下降，因此BP曲线会下移至BP曲线处。当BP曲线与LM 曲线、IS曲线相交于C点 时，外国的利率if2等于大国的国内利率id3，大国的资本不再外流。 C点与初始点 A点相 比较，大国的国民收入从 Yi增加到丫3。这是因为大国能够降低本国和外国的利率从而刺激 了投资，增加了大国的国民收入。 因此，由于大国外汇储备的下降幅度小于小国的情况。 因此固定汇率制下的大国实

36、施货币政策是有效。4.2 固定汇率制下财政政策的效应如图4-1显示，大国宏观经济的初始点为 A点，且BP曲线为平行线，外国的利率 if1等于大 国的国内利率idi。假设大国为了刺激本国产出的增加，实施了扩张的财政政策，故IS曲线向右移动至IS曲线处，与LM曲线相交于B点；B点本国利率上升，外部资本流入，国 际收支顺差；同时， 由于外部资金流入导致外国国内货币供给减少，故外国利率也上升，因 此BP曲线会上移；大国央行为了维系固定汇率制会买进外汇储备资产，使本币供给上升，故LM曲线右移至LM，与IS曲线、BP曲线相交于C点。此时，外国的利率if2等于大 国的国内利率id3，资本流动停止。 大国扩张

37、的财政政策刺激了投资，使国内产出从¥增长到丫2。由于本国利率idi上升，故外部资本流入，导致本国的外汇储备资产增加，货币存量 上升，同时外国利率ifi上升。但是，与小国情况相比较，大国的外汇储备增长幅度较小， 即大国扩张的财政政策对国民收入增长效应比较小。4.3 浮动汇率制下的货币政策效应大国的货币政策和财政政策能够影响外国的利率水平， 例如大国扩张的货币政策导致本 国利率下降， 大量资金流出， 这就会降低其他国家的利率水平。 因此大国和其他国家会在新 的利率水平下实现对内对外平衡。如图4-3所示，大国经济处于 A点，假设存在国内失业， 故该国央行实施了扩张的货币 政策，因而LM曲线

38、右移至LM曲线位置，并与IS曲线相交于B点，此时本国的利率下 降，资本流出。浮动汇率制下，本币贬值。本币贬值促进了本国出口的上升，对本国产品需 求上升导致了 IS 曲线右移至 IS 曲线处。 同时大量的资本外流， 导致外国利率下降， BP 曲 线下降至BP曲线，并与LM曲线、IS曲线相交于C点。在C点外国利率等于大国利率， 此时大国的国民生产上升至 Y2。在实行浮动汇率制的大国情况下，扩张的货币政策不仅会导致本国利率下降、资本流 出，也会导致外国利率下降，国内利率出现永久性下降。虽然虽然本币贬值刺激了本国国 民收入的增长，但增长幅度低于小国情况。4.4 浮动汇率制下财政政策的效应如图 4-4

39、显示， 大国经济处于 A 点，假设存在国内失业， 故该国央行实施了扩张的货币 政策，因而IS曲线右移至IS曲线位置，并与LM曲线相交于B点，此时国民收入增长引起 大国国内对货币的需求增加，是大国利率上升；国家之间的利差导致大量的资金流入大国； 外国资金减少，又引起外国利率上升；同时，由于大量资金涌入，导致大国的货币升值；大 国货币升值，又使得大国的出口减少、进口增加、国内需求下降，因此IS 曲线左移到 IS 。国内外利率上升是大国的 BP曲线上移至BP曲线，并在C点实现了均衡。而在小国情况下， 小国扩张的财政政策对国民收入增长无效。 而在实行浮动汇率制的大 国情况，扩张的财政政策会导致本国利率

40、上升、资本流入，从而影响国外利率上升，是国内 外利率出现持久性上升。 虽然本币升值， 但升值幅度低于小国情况， 扩张的财政政策引起的 外资流入刺激了本国国民收入增长。因此，实现浮动汇率制下的大国的扩张性财政政策国民产出增加具有一定效应。4.5 固定汇率制下两国政策调节的效应如前所述， 在经济全球化的环境下， 一些国家的情况不符合小国的假设， 它们的经济或 者政策变化会对其他国家产生溢出效应。一般来说， 在国际贸易和国际分工的环境下， 各国之间存在着经济联系， 一国经济政策 可以通过实际收入联系机制、利率联系机制以及价格或者贸易条件联系机制影响其他国家。 实际收入机制 是因为一国收入增长会通过其

41、边际进口倾向增加进口； 而本国的进口就是外国 的出口，外国出口的增加会在增加外国的国民收入， 然后通过外国的边际进口倾向增加进口， 这又会拉动本国的出口和经济增长。 刺激一国收入增长的政策随着边际进口倾向越高， 跨国 的传导机制效应就越显著。 利率联系机制 可以通过贸易收支和资本流动两条渠道发挥作用。 在固定汇率制下， 贸易差额会改变国际储备， 从而影响该国的货币供给； 而货币供给变化则 会影响利差，从而引起资本的国际流动， 并影响一国的经济。 在浮动汇率制下，贸易差额会 导致汇率和投资者预期改变， 从而导致资金的国际流动， 并影响一国的经济。 货币政策产生 的利率联系机制效应取决于两国资金流

42、动程度以及汇率制度。价格或贸易条件联系机制 是指在固定汇率制度下一国的通货膨胀或者通货紧缩对其产品国际竞争力的影响；而在浮动汇率制下，是指实际汇率的变化对其产品国际竞争力的影响。 这种价格联系机制表现为一国的通 货膨胀和通货紧缩通过国际贸易和资金跨国流动的国际传递。价格政策对贸易条件的改变也会影响一国的经济增长。假设： 1. 世界是由两个经济规模相似的国家组成； 2. 每个国家只生产一种与外国不同 的贸易产品； 3. 资本完全流动； 4.跨国的资本流动会使两国的利率相同。4.5.1 货币政策的溢出效应假设外国使用扩张的货币政策实现其经济目标，而本国实行固定汇率制。如图4-5（ a）图为本国，（

43、b）图为外国，两国的宏观经济初始点分别为A和Af，且利率相同id1 if1 。如果外国为了刺激国民收入增长，实施了扩张的货币政策， 则（b）图中的LM f曲线右移至LM f 曲线，并与 IS f 曲线相交于 Bf 点；国民收入增加导致外国从本国进口增加；另外， 利率下降导致外国资金流向本国， 外国的国际收支出现赤字。 外国资金的流入以及本国出口 的增加会使本国的国际收支出现盈余，导致本国货币面临升值而外国货币面临贬值的压力。 本国央行为了维持固定汇率制，将买进外汇储备资产，增加本币供给。（a）图显示，本国的LMd曲线右移至LMd曲线，与 0曲线相交于Bd点。又因为外国进口需求的增加，本国 的0

44、曲线也会向右移动至ISd曲线，与LMd曲线相交于Cd点。因为本国国民收入的上 升引起了进口增加，也就是外国出口增加，因此（b）图显示外国的ISf曲线会向右移动到ISf 曲线，与 LM f 曲线相交于 Cf 点。两国的货币供给增加，致使两国利率下降，因为资本自 由流动，因此两国利率在较低的水平上相等id2 if2，此时资金不再流动；两国的 BP曲线下降至 BPd 曲线和 BPf 曲线的位置，两国分别在 Cd 和 Cf 点上实现了均衡。由此可见，如果外国实施扩张的货币政策，而本国卫视固定汇率制，那么外国扩张的 货币政策将产生外溢效应，两个国家将共同分享扩张的货币政策对经济增长的刺激。因为外国扩张的

45、货币政策带来的收入和利率的变动会影响本国的利率的收入，可以促进两国的货币供给以及出口的增加，从而刺激了经济增长。例如，在20世纪 80年代至 90年代，德国实施扩张的货币政策时提高了德国和法国的国民收入。 但是如果外国实行固定汇率制， 其既 要实施扩张的货币政策又要承担固定汇率制的调节，就不会存在货币政策的溢出效应。4.5.2 财政政策的溢出效应假设外国使用扩张的财政政策刺激国民收入增长， 而本国实行固定汇率制。 如图 4-6 所 示，（a）图为本国，（b）图为外国，两国的宏观经济初始点分别为A和Af，且利率相同idi ifi。如果外国为了刺激国民收入增长， 实施了扩张的财政政策，女如（b）图

46、所示，则ISf 曲线右移至 ISf 曲线，与 LM f 曲线相交于 Bf 点；国民收入增加导致外国从本国进口增加， 故外国的经常项目出现逆差；同时， 外国对交易货币的需求上升， 导致外国利率上升， 而外 国利率上升引起资金流进， 故外国的资金项目出现了顺差。 如果外国的资本项目顺差大于经 常项目逆差， 则外国的国际收支出现盈余。 与此对应的是本国资本项目资金流出以及本国经 常项目的出口增加， 如果本国资本项目的逆差大于经常项目的顺差， 则本国国际收支出现赤 字，即本国货币面临贬值压力。 本国央行为了维系固定汇率制度，将卖出外汇储备资产，减少本币供给，如（a）图显示本国的LM d曲线左移至LMd

47、曲线，与ISd曲线相交于Bd点； 本国出口的增加表现为本国的ISd曲线右移至ISd曲线，与LMd曲线相交于Cd。因为外国货币需求上升以及本国货币供给减少， 因此两国的利率都上升。 本国因为利率上升挤出的国内投资大于外国实际收入上升拉动的出口，因此本国国民收入从Yd1 下降到 Yd2 。本国收入下降引起了进口的减少，导致外国的 IS f 曲线左移至 ISf 曲线。当两国的利率在较高的 水平上相等时（即id2 if2）,资本停止流动，两国的 BPd曲线和BPf曲线分别上升至BFd 曲线和BPf曲线的位置。最终外国宏观经济与本国宏观经济分别在Cd和Cf点上实现了均衡。由此可见， 当外国实施了扩张的财

48、政政策， 而本国实施了固定汇率制， 那么外国扩张的 财政政策为负溢出效应， 外国的国民收入增加是建立在本国国民收入减少的基础上的，因此也称“以邻为壑”的政策。但是，如果外国既要实施扩张的财政政策，同时也维系固定汇率 制，那么外国扩张的财政政策是正溢出效应，两国的国民收入都可以增长。4.5.3 一种特殊的情况：储备货币国家与非储备货币国家 储备货币国家的货币政策效应图4-7（ a）表示储备货币国家美国，因为储备货币国家不那么受外部平衡的制约，所以 删除了美国的BP曲线；（b）图表示非储备货币国家的中国（加入 SDR之前），其BFCh曲线 向上倾斜，表示资本流动不完全程度。（a）图显示，美国的LM

49、us曲线和ISus曲线相交于 代$点，国民收入为Yusi ；（ b）图显 示，中国的LM Ch曲线，£也曲线以及B%曲线相交于Ach点，国民收入为Ychi。储备货币 国家美国为了刺激美国国民收入的增长，实施了扩张的货币政策，因而LMus曲线右移至LMus，并与ISus相交于Bus点，美国国内利率从ius1下降至ius2 ；美国利率下降刺激了国内 产出从 Yus1 增加到 Yus2 ，美国的国际收支趋于逆差。中美两国的利差，导致资本从美国流向 中国，从而非储备货币的国家利率也趋于下降，中国的BRh曲线向右移动至 BPCh，同时美国国民收入上升也增加了从中国的进口。中国的Ach点位于BP

50、Ch曲线的左边，处于国际收支顺差。 为了避免人民币兑美元的升值， 中国央行会购买储备货币美元， 从而被动的扩大了 人民币的供给，中国的LM ch曲线向右移动至LM ch，并与ISch相交于Bch点。最终，储备 货币国家美国和非储备货币国家中国的国民收入都上升了。储备货币国家扩张的货币政策对非储备货币国家的溢出效应可能是正的，也可能是负 的。如果非储备货币国家与储备货币国家的经济状态不是相似，而是相反， 比如美国处于经济衰退而中国处于经济增长， 那么美国扩张的货币政策会导致实施紧缩货币政策的非储备货币国家（如中国）出现通货膨胀。储备货币国家的财政政策效应如图4-8显示，美国的LM us曲线和IS

51、us曲线相交于Aus点，国民收入为Yusi ; （b）图显 示，中国的LM ch曲线，ISch曲线以及BFCh曲线相交于Ach点，国民收入为丫呦。（a）表示 储备货币国家美国为了增加国内产出采取了扩张的财政政策，美国的ISus曲线右移至ISus的位置，与LM us相交于Bus点，美国的国民收入增加至 丫仏。美国的国民收入增加，致使美国 的进口增加；与此同时，由于美国国内对货币需求上升， 导致美国国内利率从 鳥上升至ius2。 资本从外部流入。 美国利率的上升引起了非储备货币国家中国的资金流出，由此引起了中国国内利率上升，导致中国的BFCh向左移动至BRh ；同时，中国出口增加，致使中国的ISc

52、h曲 线右移至ISch，与LM ch相交于Bch点。图中Bch点位于中国的BRh曲线右下方，表示中国的国际收支出现逆差，人民币受到贬值压力。为了维系固定汇率制，中国央行会卖出外汇储备资产，以满足外汇市场对美元的需求，从而人民币供给下降，被迫实施了紧缩的货币政策。中国的LM ch曲线左移至LMch曲线位置，与ISch和BB相交于Cch点，与初始点相比，实施扩张性财政政策的美国国民收入增 加了，而中国的国民收入下降了。当然，如果美国对中国的进口规模大于中国资金流出的规模，即ISch右移幅度大于LM ch上升的幅度，中国可能是国际收支顺差，那么美国的扩张的财政政策对中国的国民收 入的影响可能是增长效

53、应。 非储备货币国家想要保持固定汇率制， 又不愿意受到储备货币国 家的负面效应， 可以采取冲销性政策来消除储备货币国家政策的负溢出效应，以保持本国经济政策的自主性， 可是冲销性政策的基础是非储备货币国家必须具有相当规模的外汇储备资 产。4.6 浮动汇率制下的两国政策调节效应假设： 1. 世界是由两个经济规模相似的国家组成； 2. 每个国家只生产一种与外国不同 的贸易产品； 3. 资本完全流动，跨国的资本流动会使两国的利率相同；4. 两个国家都实行浮动汇率制。货币政策的溢出效应如图4-9所示，两国经济的初始状态分别为 Ad点和Af点；因为资本完全流动，所以两 国的 BP 曲线都为水平线，而且两国

54、利率相同，即 id i f 。假设本国央行实行了扩张的货币 政策，即增加流通的货币数量，因此本国的LM d曲线向右移动至LMd曲线；并且与ISd曲线相交于Bd点；本国利率从idi下降至idi的水平，国民收入上升至 Yd ；本国利率idi低于 外国利率ifi，在资本完全流动的情况下，利差导致大量资本流出，致使本国货币贬值、外 国货币升值。 在外国实际收入不变的情况下， 本币贬值导致外国对本国产品的需求上升， 而 本国出口使得ISd曲线右移至ISd曲线；同时，相对于本国实际收入不变和外币升值，本国 对外国商品的需求下降，因此导致外国的ISf 曲线左移至 ISf 曲线，外国国民收入下降至Yf ，同时

55、外国的利率也下降。本国国民收入上升也会导致本国对外国产品的需求上升，因此外国 ISf 曲线也会右移至ISf曲线；外国国民收入从 Yf回升至Yf2。外国国民收入的回升也会引起外国进口的增加， 这种对本国产品的需求导致本国ISd 曲线又会右移至 ISd 曲线。由于两国的利率都是下降的趋势，因此两国的 BP曲线下移，直至两国利率相等，即id2 if2，资金流动停止，两国分别在Cd点和Cf点上实现了均衡。与两国经济初始状态 A点相比较，不难发现，在浮动汇 率制以及资本完全流动的假设下，本国扩张的货币政策只是有利于本国国民收入的上升， 而不利于外国国民收入的增长；本国扩张的货币政策引致本国经济增长是以外

56、国经济下降 为代价的，是一种 “以邻为壑 ”的经济政策。4.6.2 财政政策的溢出效应如图4-10所示，两国经济的初始状态分别为 A点和Af点。假设本国政府实行了扩张的 财政政策，使得本国的ISd曲线向右移动至ISd曲线，并与LM d曲线相交于Bd点，此时的 本国国民收入增长至 Yd ；本国经济增长增加了对货币的需求， 因此在 Bd 点，本国利率上升 至 idi ，高于外国利率水平，两国之间的利差导致外国资金流向本国。在浮动汇率制下，外国居民对本国资产的需求将增加他们对本国货币的需求，因而本币升值、外币贬值。 在此，假设本国出口对本币升值的弹性大于外国出口对本币贬值的弹性。本币升值减少 了本国出口， 增加了对外国产品的进口， 因而本国需求下降， 本国 ISd 曲线向左移动至 ISd 曲线； 外币贬值导致了外国出口增加、外国需求上升，因此IS f 曲线右移至 ISf 曲线。汇率的变化导