投资银行理论与实务-第十三章金融衍生产品ppt课件

1、第十三章 金融衍消费品第一节 金融衍消费品概览第二节 金融期货第三节 金融期权 第四节 金融互换第五节 衍生买卖的风险管控 本章论述金融衍消费品的概念和操作以及投资银行对金融衍消费品的风险防备，并重点引见金融期货、金融期权和金融互换这三种投资银行参与较多的金融衍消费品。第一节 金融衍消费品概览一、金融衍消费品的概念 金融衍消费品通常是指从根底资产(或称原生资产)派生出来的金融工具。由于许多金融衍消费品买卖在资产负债表上没有相应科目，因此也被称为“资产负债表外买卖(简称表外买卖)。 衍消费品具有两个根本功能：一是以躲避风险为目的的套期保值；二是以追求高额风险为目的的投机。 采用保证金制度是衍消费

2、品买卖的主要特征，买卖者只须动用少量的资金即可控制金额宏大的买卖合约。二、金融衍消费品的种类 1、根据产品形状分为远期、期货、期权和互换四大类 远期合约和期货合约都是买卖双方商定在未来某一特定时间，以某个特定价钱，买卖某一特定数量和质量的资产的买卖方式。 期货合约是期货买卖所制定的规范化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了一致规定。 远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签署的合约。 互换合约是一种由买卖双方签署的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，互换合约是当事人之间签署的在未来某一期间相互交换他们以为具有相等经济价值的现金流的合约。 期权买卖是买

3、卖权益的买卖。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价钱买卖某一特定种类、数量、质量根底资产的权益。 2、根据根底资产分为股票、利率、汇率和商品四大类 股票、利率、汇率和商品是四种主要的根底资产，假设再加以细分： 股票类中又包括详细的单个股票、一组股票和由一组或全部股票构成的股票指数； 利率类中又可以分为短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券为代表的长期利率； 货币类中包括各种不同币种之间的比值； 商品类中包括各类大宗实物商品。表13-1 根据根底资产对金融衍消费品的分类对象对象基础资产基础资产金融衍生产品金融衍生产品利率利率短期存款利率期货、利率远期、利率期权、利率互换合约等长期债券债券

4、期货、债券期权合约等股票股票股票股票期货、股票期权合约等股票指数股票指数期货、股票指数期权合约等货币货币各类现汇货币远期、货币期货、货币期权、货币互换合约等商品商品各类实物商品商品远期、商品期货、商品期权、商品互换合约等 3、根据买卖方法分为场内买卖和场外买卖两大类 场内买卖又称买卖所买卖，指一切的供求方集中在买卖所进展竞价买卖的买卖方式。 在这种买卖方式下，买卖所向买卖参与者收取保证金，同时担任进展清算和承当履约担保责任。 场外买卖又称柜台买卖，指买卖双方直接成为买卖对手的买卖方式。 这种买卖方式有许多形状，可以根据每个运用者的不同需求设计出不同内容的产品。三、衍消费品的构造方法衍消费品的构

5、造手段根本可以归为三种：(1)衍消费品与根底资产进展组合搭配。 (2)衍消费品之间亦可以进展组合，构造出“再衍生工具。 (3)直接对衍消费品的个别参量和性质进展设计，制造出与根本衍消费品不同的创新衍消费品。四、衍消费品的开展历程衍消费品的发源可以上溯至2000多年前的古希腊。 20世纪70年代前虽然曾经出现期货和期权的柜台买卖，并被用来对商品价钱的动摇进展保值，但由于非规范化的买卖呵斥买卖手续复杂，本钱高，而且很难转让对冲，所以，衍消费品的买卖量不断很小。 20世纪70年代后衍消费品市场进入大开展阶段。随着布雷顿森林体系的解体，浮动汇率制取代固定汇率制，金融市场的不确定性大大提高，金融衍消费品

6、应运而生，提供金融资产保值和风险躲避的功能。 在我国，经过规范后，在20世纪末也构成了上海、郑州和大连三家期货买卖所，这些期货买卖所目前主要从事商品期货业务。五、投资银行的参与推进投资银行参与衍消费品市场有几种方式： 一是进展金融创新，开发新的衍消费品，满足市场需求； 二是作为衍消费品买卖的对手方之一，积极参与衍消费品的买卖； 四是担任客户参与衍消费品买卖的经纪商，辅助客户进展衍消费品的买卖和结算。 三是充任衍消费品市场的做市商，双向报价，维持衍消费品市场的流动性；投资银行参与衍消费品主要是基于以下思索： 第一，衍消费品业务作为一种表外业务，有利于投资银行绕开金融当局要求银行满足一些资产负债管

7、理的规那么，由于它既不影响资产负债表情况，又能为银行带来手续费等各项收入。 第二，由于市场竞争日趋猛烈，投资银行的经纪和承销业务的边沿利润继续下降，利用衍消费品进展自营买卖已成为实现盈利高增长的少有几条途径之一。 第三，投资银行掌握下的国际金融资本追逐全球范围的高收益，故常经过多种金融投资方式跨国流动，尤其是进入陌生的、不确定要素甚多的新兴市场，需求衍消费品来保证国际金融资本运动的平安性。第二节 金融期货一、金融期货的概念 金融期货是指买卖双方在市场上商定时间，商定价钱，进展买卖某些规范化金融工具的合约。 金融期货所代表的标的物不是普通商品，而是外汇、债券、存单、股票等金融资产。 (3)采用场

8、内买卖方式，在证券买卖所或期货买卖所等衍消费品买卖所实行集中买卖。 (4)买卖双方只需交纳一定数额的保证金，而不需付出与合约金额相等的全部货款。 (5)交割时间为未来的某一特定日，期货买卖所和相关的结算所为买卖双方提供结算交割效力，实行严厉的结算交割制度，违约风险很小。金融期货具有以下几个特征： (1)根底资产，即买卖标的物必需为特定的金融资产。(2)买卖采用规范化的期货合约。 在期货合约的到期日，期货应该等于，或者至少充分接近根底金融资产的现货价钱，否那么就会有买卖者在期货市场和现货市场之间进展套利。 但是，在到期日之前，期货价钱会和现货价钱有差别，这种差别被称为基差。其计算公式为：基差现货

9、价钱期货价钱基差现货价钱期货价钱 这种基差会随着到期日的接近而趋近于零。正是由于期货价钱与现货价钱存在着趋同关系，才干使期货成为一种保值工具。二、金融期货的类型 与金融期货相关联的期货合约种类有很多，目前主要有以下三大类： 1利率期货指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以逃避银行利率动摇所零售的证券价钱变动的风险。 2货币期货又称外汇期货，是以汇率为标的物的期货合约，用来逃避汇率风险。货币期货是顺应各国从事对外贸易和国际金融业务的需求而产生的。 3股票指数期货是以股票指数为标的物的期货合约。三、金融期货操作举例1保证金和逐日盯市制度 在买卖买卖中，通常都会存在信誉风险或违约风险。在期货市场上

10、，保证金制度和逐日盯市制度相结合，可以有效地防止违约行为的发生。 保证金制度的中心部门是清算所，参与期货买卖的每一位投资者最终都将经过某一位买卖所的清算会员进展清算，清算所记录和处置着每一笔买卖，并计算每一位会员每天的盈亏额和净部位。 清算所在每一笔买卖中承当着客户的买卖对手的角色，使投资者消除了对真正的买卖对手能够违约的担忧，而清算所本身那么经过对会员实行逐日盯市来减少本人面临的违约风险。2套期保值案例 下面以股票指数期货的套期保值为例来解释金融期货的套期保值功能。 股指期货合约的价钱等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价钱。如恒生指数期货，它的每点价钱为50港元，即恒生指数每降低一个点，该

11、期货合约的买者(多头或称好仓)每份合约就亏50港元，卖者(空头或称淡仓)每份合约那么赚50港元。 在恒生指数于20000点的价钱上卖出3份3 个月到期的恒生指数期货。随后的3个月，港股果然大跌，导致该投资银行所持10种股票总市值由200万港元贬值为155万港元， 例如，有家投资银行在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资银行估计汇率利率动摇能够会引发香港股市的整体下跌。为了躲避香港股市下跌的系统风险，该投资银行进展套期保值， 期货市场的盈利恰好抵消现货市场的亏损，完全实现套期保值。那么现货市场上损失：200-155=45万港元 这时，恒生指数期货相应跌至17000点，于是，该

12、投资银行在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约期货市场盈利：期货市场盈利：(2000017000)503=45万港元万港元第三节 金融期权一、金融期权的概念 金融期权是由买卖双方订立合约，规定由买方支付给卖方一定金额的权益金后，即赋予卖方在规定时间内按照双方事先商定的价钱购买或出卖一定数量的某种金融资产的权益。 对于买方而言，经过支付一定数额的期权费给卖方，金融期权合约赋予他一种权益，这种权益可以在合约有效期内行使，也可以放弃。 对于卖方而言，经过从买方处收取一定数额的期权费，而承当了在买方行使权益时履行期权合约的义务。二、金融期权的种类 1按照期权合约赋予持有人买入或卖出标的物行为划分 (

13、1)看涨期权(Call Option)。这类期权的买方预期标的物的价钱将会上涨，因此情愿支付一定数额的期权费，拥有在期权合约有效期内以特定价钱购买一定数量某种金融资产的权益。 (2)看跌期权(Put Option)。这类期权的买方预期标的物的价钱将会下跌，因此情愿支付一定数额的期权费，拥有在期权合约有效期内以特定价钱出卖一定数量某种金融资产的权益。2根据履约的灵敏性划分 (1)美式期权(American Option)指期权持有者在合约有效期内的任何一天都可以宣布执行或不执行其权益。 (2)欧式期权(European Option)是期权持有者只需在到期日才可以宣布执行或不执行其权益。 (1)

14、股票期权。股票期权允许买方在合同有效期内以商定价钱购买一定数量的股票。 (2)货币期权。货币期权以国际主要买卖货币为根底资产。 (3)指数期权。指数期权的根底价钱是某种股价指数。 (4)期货期权。期权期货是一种二级衍生工具，由于它的根底资产-期货合约曾经是一种衍生资产。3根据标的物划分三、金融期权的定价1期权的内在价值最有价值的分类方法是将期权分为三大类： 增值期权(In-the-money)持有人假设立刻执行期权的话，能得到一笔价值为正的收益，对美式期权来说，也就是合约持有人的部位当前价值为正的期权是增值期权； 平值期权(At-the-money)持有人立刻执行合约的收益为零； 减值期权(O

15、ut-of-the-money)持有人立刻执行合约的收益为负。 假设令 S为根底金融资产的即期价钱，K为期权合约中的协定价钱，那么对看涨期权来说： 当 SK时，为增值期权； 当 SK时，为减值期权； 当 SK时，为平值期权。对看跌期权正好相反： 当SK时，为减值期权； 当SK时，为增值期权； 当SK时，为平值期权。 显然，只需增值期权才会被执行，并且在没有买卖费用(或买卖费用可忽略不计)时，一切增值期权都应该在到期日被执行。 内在价值内在价值(Intrinsic Value)指的是在零以及指的是在零以及期权立刻被执行所带来的收益两个价值中取大期权立刻被执行所带来的收益两个价值中取大者。者。故看

16、涨期权的内在价值为：IV=max(S-K，0)其中IV为期权的内在在价值。看跌期权的内在价值为：IV=max(K-S，0) 在通常情况下，期权价钱与其内在价值间还应有一个差额，由于只需期权还没到期，期权就有希望从非增值期权成为增值期权，或是提高增值幅度。期权的总价值为内在价值与时间价值之和。 因此，期权购买者情愿以高于内在价值的价钱在未到期前买下期权，两者间的差额我们称之为期权的时间价值(Time Value)。2影响期权价钱的主要要素(1)根底资产当前价钱与协定价钱之差。(2)期限。(3)根底金融资产价钱的稳定性。(4)利率。(5)分红。第四节 金融互换一、金融互换概念 金融互换是指买卖双方

17、达成协议，商定在未来某个时候以事先规定的方法交换两笔货币或资产。 互换的本质是双方商定在未来某一段时间内交换一系列的货币流量，被交换的货币流量可以是固定的，也可以是按照根底资产的价钱动摇而调整的。 互换合约大多是非规范化的，可以经过客户之间的双边协商而定，但是，大多数互换还是经过投资银行或其他金融中介机构进展。 金融互换拥有利率互换和货币互换两大家族，最根本的金融互换有以下几种方式：一种货币和另一种货币之间的互换；同一货币的浮动利率与固定利率互换；不同货币的固定利率和固定利率互换；不同货币的固定利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率和浮动利率互换；同一货币的浮动利率和浮动利率互换。二、利率互换

18、 产生互换的根底是双方的比较利益：有些公司擅长在固定利率资本市场上低本钱融资，而另一些公司那么相对擅长在浮动利率资本市场上低本钱融资。假设前者需求的是浮动利率贷款而非固定利率贷款，后者恰好相反希望得到固定利率贷款，那么，利率互换就产生了。 在最简单的利率互换方式中，合约甲方和乙方商定一笔名义上的本金数额，然后甲方许愿在未来一定时期内定期支付乙方一笔货币，其价值等于按照事先协定的固定利率计算的本金的利息，而乙方那么同时支付甲方一笔货币，其价值等于按照市场浮动利率计算的本金的利息。双向流动的货币是同一种货币，互换合约的根底价钱显然是市场利率，而互换的有效期可长可短。 1982年德意志银行进展的利率

19、互换被以为是第一笔正式的利率互换。德意志银行对某家企业提供一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银行为了进展长期贷款需求筹集长期资金，同时判别利率将会上升，以固定利率的方式筹集到长期资金能够更为有利。企业德意志银行互换市场债券市场长期浮动利率长期贷款长期浮动利率长期固定利率长期固定利率筹集长期资金 德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，经过利率互换把3亿美圆、7年期固定利率欧洲债券换成了以伦敦银行同业拆借利率为根底的浮动利率，再向企业发放长期浮动利率贷款。详细如以下图所示： 设甲和乙两家公司均希望得到一笔5年期的价值100万美圆的贷款。假设它们各自去固定利率和浮动利率资金市场上

20、借款，需求支付的年利率如下表所示：固定利率固定利率浮动利率浮动利率甲公司甲公司10.006个月LIBOR+0.30乙公司乙公司11.406个月LIBOR+1.10 假设甲公司需求的是浮动利率贷款，而乙公司需求的是固定利率贷款，那么完全可以促成一个有利可图的互换买卖。甲以固定利率借款，乙以浮动利率借款，然后交换各自的利息负担。甲公司乙公司 1010LIBORLIBOR+1.10% 利率互换使甲公司和乙公司都在利率上得到了030个百分点的益处，总得益为060个百分点。 在简单的利率互换模型中，假定两公司在固定利率融资上的本钱差别为 a个百分点，在浮动利率融资上的差别为 b个百分点，那么，互换给双方

21、带来的总利益即为 ab个百分点。 假设甲承诺定期支付乙以浮动利率 LIBOR计的利息，而乙承诺为甲支付固定利率10.00，这一过程可以用以下图显示：三、货币互换 货币互换是指两种货币之间的交换，在普通情况下，是指两种货币资金的本金交换。 1981年，IBM公司和世界银行进展了一笔瑞士法郎和德国马克与美圆之间的货币互换(如以下图所示)IBM公司世界银行德国马克 瑞士法郎美圆(筹资)德国马克 瑞士法郎美圆(筹资) 当时，世界银行可以在欧洲美圆市场上以较为有利的条件筹集到美圆资金，但是实践需求的却是瑞士法郎和德国马克。此时IBM公司持有瑞士法郎和德国马克资金，但正好希望将这两种货币方式的资金换成美圆

22、资金以逃避汇率风险。 在所罗门兄弟公司的中介下，世界银行将以低息筹集到的美圆资金提供应IBM公司，而IBM公司将本人持有的瑞士法郎和德国马克资金提供应世界银行。 经过这一货币互换，世界银行以比本人筹集资金更为有利的条件筹集到了所需的瑞士法郎和德国马克资金，而IBM公司那么胜利逃避了汇率风险，低本钱筹集到美圆资金。这是迄今为止正式公布的世界上第一笔货币互换买卖。四、投资银行在互换中的作用 投资银行在充任互换中介机构时提供以下几个重要功能：1以银行信誉替代商业信誉 投资银行同时与甲、乙两个公司签署相互独立的互换合约，即使其中一家公司对投资银行违约而停顿与投资银行的互换，投资银行仍有法律义务与另一家

23、未违约公司继续互换。3金融资产的储存 投资银行往往在一个方向进展了一笔大额互换后，在另一个方向要找几家公司进展互换才干使两边的本金大体一样，这就是投资银行等互换中介机构的零售转零售及零售转零售业务。资产的储存功能涉及到“差额风险的控制。差额风险的产生源于互换双方对期限或利息支付等方面不完全的匹配。2撮合互换双方 等互换中介机构与各类公司接触广泛，可以及时了解各公司的互换需求甚至是潜在的需求，有的资深投资银行甚至建有一个潜在的互换参与者的电脑资料库。这样，投资银行就有较大能够对两家公司甚至多家公司的互换需求进展圆满配对撮合。第五节 衍生买卖的风险管控一、信誉风险的控制1尽量采用买卖所内规范衍生合

24、约2慎选场外买卖的买卖对手3对场外买卖的买卖对手实行动态资信检查 除了以上这些措施，投资银行还可运用一些减少信誉风险的战略，如运用分散化原那么和约请同业共同参与某一期限长、金额高的高风险衍生合约。二、市场风险的管控 在市场风险管控方面存在着两派观念，一派是持消极管理态度，另一派是持积极管理态度。 以期权合约市场风险管控为例，消极派以为只须采取偏向观念法或集中保险法即可。 偏向观念法倡导彻底的无为而治，它以为，既然偏向观念法倡导彻底的无为而治，它以为，既然期权敞口头寸反映了投资银行对金融标的物价钱变动期权敞口头寸反映了投资银行对金融标的物价钱变动方向的预测，投资银行就毋须采取措施对市场风险进方向

25、的预测，投资银行就毋须采取措施对市场风险进展期权保值，由于在期权有效期内或到期日，金融标展期权保值，由于在期权有效期内或到期日，金融标的物的市场价钱会朝投资银行所预测的方向行动。的物的市场价钱会朝投资银行所预测的方向行动。 在市场风险越来越高的今天，采取积极管理尤为必要。目前，绝大多数投资银行对期权买卖进展积极管理。 集中保险法的无为而治精神稍有收集中保险法的无为而治精神稍有收敛，它以为，假设投资银行尚未平仓的一敛，它以为，假设投资银行尚未平仓的一切期权合约的执行价、期限以及买进和卖切期权合约的执行价、期限以及买进和卖出平衡的分散情况良好，这些期权就能自出平衡的分散情况良好，这些期权就能自动对

26、冲，实现套期保值。动对冲，实现套期保值。三、操作风险的控制 金融衍消费品买卖中尤其需求注重操作风险的控制。 目前，投资银行采取的减少操作风险的主要措施有：规定买卖员不得在清算部门兼职，公司出席代表不得经手客户业务，严厉区分客户资金和投资银行自有资金；对买卖员定出买卖限额和持仓止损额，防止单人担任过重的买卖盘，并对长期交投量进展跟踪监视；当投资出现临界亏损时相应斩仓。 操作风险的频发和恶性事件的严重后果也驱使管理机构和买卖所加强对金融机构和衍消费品的监管。四、英国霸菱银行倒闭案 英资霸菱(Barings)银行集团在覆亡前为英国最具实力的投资银行，在全球拥有雇员1300 多人，总资产逾94亿美圆，所管理的资产高达4600亿美圆。作为有232年悠久历史的霸菱集团，曾有“欧洲第六权利