上市公司治理结构研究

1、上市公司治理结构研究摘要本文运用上市公司治理结构的基本理论和原则, 从我国上市公司治理结构的 现状入手, 通过一定的归纳总结, 分析了我国上市公司治理中目前存在的主要问 题, 具体展现了我国上市公司治理的现实情况; 本文通过对上市公司的股权结构、 董事会、 监事会和经营者激励制度等方面的研究可以看出, 我国上市公司的确存 在由于不合理的股权结构、 董事会、 监事会和经营者激励制度等方面的问题而导 致的公司治理问题,由于独特的股权结构、董事会、监事会和经营者激励制度, 使得我国上市公司中不同相关利益主体的行为方式中存在着错综复杂的利益冲 突根源, 进而影响了我国上市公司业绩;本文在学习、 借鉴成

2、熟市场经济国家公 司治理经验与教训的基础上, 提出了改善和提升我国上市公司治理水平的办法和 途径。关键词:上市公司 治理结构前言最近几年 , 怎样完善上市公司治理结构这个热门的话题 , 成为全球资本市场 关注的焦点。一场席卷经济领域的革命正在全球各地兴起 , 许多国家纷纷提出了 一系列措施 , 来规范上市公司企业的运作 , 以此保障投资者自身的合法权益。 这些 措施包括:明确独立董事占董事会的比例、 要求更加严格的上市公司信息披露制 度、 推行董事的强制培训、以及颁布公司治理的强制性法规等。 要提高上市公司 的整体质量, 就必须建立完善的上市公司治理结构。 而以往的上市公司治理的研 究较注重对

3、公司治理的内部监控机制的研究, 公司治理的重点应放在公司治理机 制的完善上, 公司治理机制的外延就是公司的资本结构, 所以公司的资本结构对 公司治理有着重要的影响, 本论文的目的就是从公司股权结构和董事会、 监事会、 约束与激励机制的视角来认识上市公司治理结构。 从优化上市公司资本结构入手 来探询提高公司治理效率的途径。 公司治理结构优化问题是现代公司运营当中的 重要问题, 本文从公司资本结构与治理结构的关系出发, 对如何优化公司治理结 构问题进行了探讨。本文的观点是认为, 公司的存在是为了给各公司的参与者提供利益或减少交 易费用, 提高效率的; 上市公司治理是在维持公司所有参与者利益基本平衡

4、或不 失衡的前提下, 追求股东利益最大化, 是为公司的参与者获取各自利益而进行的 一系列法律法规、财务和制度安排, 并为保障利益的平衡, 而进行权力制衡的安 排; 上市公司主要依靠两种基本关系维持运转, 即股东与董事会的信任托管关系, 董事会与经理班子的委托代理关系。 而在信托关系中容易产生大股东损害小股东 的利益, 委托代理关系则容易产生内部人管理现象。 本文还分析了上市公司治理 的问题, 设计了为改善和提升公司治理水平公司治理权的股权结构、董事会、 监 事会和经营者的报酬激励制度,提出了发挥资本市场对上市公司治理的作用建 议。1 上市公司治理结构理论概述1.1上市公司治理结构的含义所谓公司

5、治理结构, 是指由所有者、 董事会和高级执行人员即高级经理人员 三者组成的一种组织结构。在这种结构中,上述三者之间形成一定的制衡关系。 1通过这一结构,所有者将自己的资产交由公司董事会托管;公司董事会是公司 的最高决策机构,拥有对高级经理人员的聘用、 奖惩以及解雇权; 高级经理人员 受雇于董事会, 组成在董事会领导下的执行机构, 在董事会的授权范围内经营企 业。而上市公司是证券市场的基础,其质量的好坏决定着整个证券市场的发展。 而公司治理是上市公司的基础, 公司治理的状况, 从根本上决定着上市公司的质 量和发展水平。1.2 上市公司治理结构的基本内容上市公司治理结构主要包括三个方面的内容:一是

6、治理主体, 即谁参与治理。 现代治理结构理论认为,企业治理主体就是利益相关者,如股东、债权人、经营 者、职工等;二是治理客体或治理对象。 治理结构着重解决的是利益相关者之间 的责权利关系, 尤其是剩余索取权和控制权的分配。 利益相关者组成企业的目的 是获取一种单个人生产所无法做到的合作收益, 对这部分收益的要求权, 即剩余 索取权构成了利益相关者相互之间的利益关系。 但每个利益相关者对其他主体的 行为判断又不是绝对准确的,因此, 为确保合作关系的稳定, 每个利益相关者必 须有监督、 约束对方的权利, 必须分享资源配置的决策权, 这些权利就是控制权。 2可见,剩余索取权和控制权的合理分配是企业治

7、理结构的现实内容;三是治理 手段。对法人治理结构来说, 要达到合理配置剩余索取权和控制权, 必须具备一 定的程序和机制, 常见的有表决程序、 利益分配程序、 人事任免程序和股东大会、 董事会、监事会和经理层等机构。总之, 治理结构是一种合约制度,它通过一定的治理手段,合理配置剩余索 取权和控制权, 以形成科学的约束机制, 其目的是协调利益相关者之间的责权利 关系,促使他们进行长期合作,以形成效率和公平的合理统一。 32 上市公司治理结构的现状及存在问题股份公司最早诞生于西方国家。 我国借鉴这一企业组织形式是因为其内部管 理结构的优越性, 股份公司尤其是上市公司的内部治理结构都是比较完善的。 股

8、 东大会、 董事会、 监事会相互制约, 是公司内部各经济主体及其权利处于分离和 整合状态中,保持有效的联系,达到各方利益的均衡、规范和高效运行。 4然而 最近几年, 我国一些知名公司纷纷暴露出高级管理人员滥用权力的问题, 给公司 造成重大损失。为什么这种从西方借鉴来的现代企业组织形式在中国不灵了呢 ? 究其原因是我国公司治理结构存在众多问题。 上市公司的治理问题极其复杂, 既 有体制、法治问题,又有文化问题。这些问题集合到资本市场,就严重影响着资 本市场的发育,影响国民经济运行的基础。 52.1 股权结构现状及存在的问题股权结构是公司治理结构的重要组成部分, 它对公司的经营激励、 收购兼并、

9、代理权竞争、监督等公司治理机制均有着较大的影响。 6股权分置是指我国 A 股 市场的上市公司, 其股份按能否在证券交易所上市交易被区分为流通股和非流通 股。 股权分置的形成源于证券市场建立初期, 当时我国的上市公司多为国有企业, 由于对国有股权能否上市流通, 国有股权上市流通是否会损害公有制为主体的经 济基础, 如何对上市公司流通的国有股进行监管等一系列问题还缺乏有效的治理 办法,所以就形成了我国独特的上市公司中兼有流通股和非流通股的股权结构。 7股权结构不合理主要表现在四个方面。 一是股权制度不合理。 在股权分置条 件下, 公司股权中包括流通股股权与非流通股股权, 流通股股权利益主要以股价

10、及分红进行衡量, 非流通股股权利益主要以公司控制权及派生的其他潜在的利益 进行衡量, 由于两种股权的利益衡量标准不一, 导致流通股股东利益与非流通股 股东利益不一致;而非流通股处于控制地位,往往导致大股东损害小股东利益, 股东之间没有完善公司治理的共同的利益基础。 二是公司治理结构不健全。 股权 分置条件下,股东出于不同的利益需求, 对公司治理难以形成合力, 导致上市公 司的治理效率低下。 三是资本市场的功能不能得到完全发挥。 股权分置的存在导 致流通股和非流通股利益的不一致, 在这种利益格局下, 公司在资本市场融资过 程中,天平严重偏向于融资者, 倾向于非流通股股东。 中国市场的非流通股股东

11、 用不着关心流通股股东的利益和二级市场价格的涨跌波动, 而流通股股东则特别 担忧新股发行、圈钱。 资本市场的资源配制功能被严重削弱, 资本市场作用发挥 受到限制; 非流通股股东一股独大并可以避开流通市场上的控制权争夺, 导致公 司并购行为受到限制, 资本市场资源配置功能得不到发挥。 四是公司价值没有统 一标准。 8股权分置条件下,流通股股东与非流通股股东对利益的衡量标准差距 甚远。 处于控股权地位的非流通股股东并不关心股价高低, 这势必导致公司股价 与公司价值脱节,公司股价不能代表全体股东利益。五是与国际惯例不符。 股权 分置是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。 在经济全球化的背景下, 公

12、司 的行为日趋国际化,资本跨国流动日益频繁。 在这种背景下, 股权分置已严重背 离国际资本市场运营惯例,导致公司运营的国际化受到限制。2.2 董事会现状及存在的问题董事会结构不合理。 董事会是指管理公司事务的领导机构, 因为对于股东而 言,董事会是受托者, 接受股东的委托实现股东对资产保值增值的要求, 对于经 理层而言, 董事会又是委托者, 授权经理层开展公司经营活动并对其实施监督和 控制,以实现其经营目标。根据调查表明,在我国上市公司中,董事会完全由执 行董事组成的占比例很小, 董事会中执行董事在一半以上的占比例较大。 董事会 中内部董事占绝大多数, 董事会结构不合理导致权力失衡。 我国多数

13、上市公司中 国家股占控股地位,自然代表国家的董事在董事会中占优势,而代表法人股、 社 会公众股的董事虽然人数众多却处于票数上的劣势, 这就使得董事会的投票决策 机制形同虚设, 出现了公司治理上的“无效区”。 9董事会通过聘任符合自己利 益的公司经理阶层,达到层层控制公司的目的。目前我国多数国有企业的董事、 经理还是由控股股东委派而来, 其代表股东行使的权利过大, 甚至出现了不少董 事长兼任总经理的情况。 10有调查表明, 在我国上市公司中, 董事长和总经理由 一人兼任的公司有很多家。总经理取代了董事会的部分职权,将董事会架空, 自 己管理自己,自己评价自己, 成为名副其实的“内部控制人”, 使

14、得公司治理中的约束机制和激励机制完全丧失效力。 11这样的公司治理结构不仅损害了中小股 东的利益,也损害了大股东自身的利益。2.3 监事会现状及存在的问题监事会无法起到监督的作用, 监事会是股东大会领导下的公司的常设监察机 构,主要执行监督职能。上市公司监事会的监事主要由两部分组成, 一是职代会 推举,二是股东提名。 职工代表由于工作上受公司董事会和经理的领导, 基本上 不可能对其进行监督。而股东方面的监事则又要向提名人员负责。另外, 在当前 体制下, 在对于缺乏监督技能和履行职责的大环境下, 监事会的运行往往流于形 式。因为,监事会即使想独立开展工作,在现实中也缺乏可操作性。监事会与董事会并

15、立, 独立地行使对董事会、总经理、高级职员及整个公司 管理的监督。 但是事实上好像监事会并未行使好自己的权力, 多年以来上市公司 接二连三发生的高管腐败案件,很少是由监事会揭发而暴露的。由其原因在于, 尽管法律在形式上规定了监事和董事的地位相同, 但实际上权力相差悬殊, 形成 了监而不管的局面。 在我国上市公司中, 监事一般都是由原国有企业副职人员担 任,大多由董事长提名, 其福利和待遇主要掌握在董事长手中, 所以监事会为什 么没起到监督的作用了。2.4 经营者的报酬激励制度现状及存在的问题缺乏对经营者有效的约束机制与激励机制, 经营者对上市公司的生存与发展 起着关键性作用,可以说,有什么样的

16、经营者,便有什么样的企业。因此,建立 良好的经营者激励机制, 最大限度调动其积极性是非常必要的。 有关专家的看法 认为,一个人要是没有受到激励,仅能发挥其能力的 20%至 30%;如果受到充 分而正确的激励,则能发挥其能力的 80%至 90%。这对企业经营者也不例外。 企业能否经营得好,在很大程度上取决于企业家的素质、事业心和努力程度, 而 且企业家还要承担很大的经营风险, 如果对他们没有合理的激励机制, 就难以激 发他们的积极性和承担风险的意愿,很难经营好。而经营者激励机制的核心, 是 对经营者的报酬激励,因为经营者首先是一个“人”。所以, 对经营者的报酬激 励也是公司治理结构的一个重要方面

17、。我国上市公司对高级管理者激励严重不足, 大多数上市公司由国有企业改制 而来,国有投资主体不确定, 加上目前政企和政资尚未完全分开, 使政府对企业 存在行政上的“超强控制”和产权上的“超弱控制”。 部分管理人员利用政府产 权上的“超弱控制”形成事实上的内部人控制, 损坏股东利益, 同时又利用政府 在行政上的“超强控制”推卸经营上的责任,转嫁经营风险。3 上市公司治理结构的完善一个没有完善治理结构的企业在激烈的市场竞争中将难以生存, 一个管理水 平很差的企业,也不可能走得很远。 从本质上讲, 企业竞争优势来自于企业内部 持续不断的核心竞争力的提升, 而核心竞争力的培养、 管理水平的提升又来自于

18、企业治理结构的持续改进和有效执行。 12因此优化和完善治理结构和治理机制, 建立现代企业制度,并提升企业管理水平, 促进企业持续健康发展, 是企业发展 中一项重要的系统工程,是企业提升管理水平的根本所在。3.1 股权结构的完善解决股权分置问题将改变非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的公 司治理状况，有助于巩固全体股东的共同利益基础，促进上市公司治理进一步完 善，减少公司重大事项的决策成本，同时，有利于高成长性企业利用资本市场进 行并购重组，有利于从整体上提高上市公司的质量，增强社会公众股东的持股信 心。当然，要真正实现预期的公司治理目标，还需要不断完善上市公司监管的法 律、法规，切实加强上

19、市公司实际控制人和高管人员的诚信建设，积极发挥独立 13 董事作用等诸多方面的有效配合。 流通股股权与非流通股股权分置的股权制度 不合理是所有问题的产生的根源。通过上述分析，我们可以看出，股权分置的问 题，因此，我们必须根据我国经济发展状况、经济法制完善状况和资本市场发展 特点，积极稳妥地进行股权分置改革。主要应采取的措施为，将非流通股股权通 过一定的形式，逐步转化为流通股股权，从而在流通股股东与非流通股股东之间 建立起相对一致的利益格局。以共同的利益为基础，驱动所有股东共同完善公司 治理结构， 引领公司充分运用资本市场的资源配置功能， 建立起符合国际惯例的、 统一的公司价值标准体系，最终促进

20、公司的健康、稳定发展。 3.2 董事会的完善 完善董事会结构，挖掘独立董事的治理潜力。在我国目前国有股还一时难以 大幅度减少、资本市场严重滞后的情况下，为了提高董事会决策的性，加强对高 级管理人员权力运用的监控力度，应大幅度增加独立董事的数额，并且聘请有一 定的专业水准而且有高超领导才能的独立董事， 因为独立董事要与其他董事一起 “领导一个企业的最高决策机构”。与此同时，还必须尽可能地完善独立董事发 挥正常作用所需要的条件，从而极大地发挥其监督、约束等治理能力。 在上市公司治理结构中，董事会作为公司治理的核心，维持着公司的稳定性 和可持续发展的动力。股东之间、股东与经理人、员工及公司其他利益相

21、关者之 间，总是存在着从战略、理念到利益等各个方面的矛盾和冲突。协调与化解这些 矛盾与冲突，保持一种合作与稳定、对各利益相关者都有利的状态，正是董事会 的基本职责。因此，董事会如何定位、如何考核及如何对经理层进行有效的激励 和约束，是完善法人治理结构的核心问题。 除此之外，要对股东大会和董事会要进行合理、适当的分权，明确各自的权 力和义务，同时对股东大会、股东的授权经营范畴及董事会的职责等要有明确的 界定。 3.3 监视会的完善 为保证公司正常有序经营，保证公司决策、领导层正确执行公务，防止滥用 职权，危及公司、股东及第三人的利益，在公司中一般都设立监事会。监事会是 股东大会领导下的公司的常设

22、监察机构，主要执行监督职能。监事会与董事会并 立，独立行使对董事会、总经理、高级职员及整个公司管理的监督权。监事会对 股东大会负责，对公司的经营管理进行全面监督，并起到制约董事会和经理的作 用。其职责主要有：监督董事会工作；监督公司各级干部的行为；审查公司业务 状况，检查财务情况等。 强化监事会的作用监事会如果能起到真正的监督作用， 对于保障上市公司的 健康发展，规范公司的日常运作，将具有深远的意义。因此，国有企业都应按照 国有企业监事会暂行条例的规定健全企业监事会制度，完善监督机制。14 首先，要在制度上保证监事要知事。股东大会应制定和完善有关的监督制度或条 共 9 页，第 6 页 例，具体

23、规定监事会的职责、职权，及其监督的程序和规范。如：监事长参加董 事长或总经理召集的工作会议进行旁听的制度； 财务部门定期向监事会报送有关 财务报表等。其次，要优化监事会的成员结构。要控制监事会成员中内部成员的 数量，适当增加外部监事，使监事会更具有独立性。还要减少兼职监事，增加专 职监事。另外，还要加强对监事成员的业务培训工作，力求全面提高全体监事成 员的素质，使监事会成员精通公司业务、财务、法律，变为真正的内行，保证监 事会的监督治理机能正常运转。 3.4 经营者的报酬激励制度的完善 完善经营者的报酬制度，以解决报酬激励不足的问题。目前我国国有企业经 营者的报酬不仅水平低，而且结构单一，因而

24、缺乏激励作用。我们解决这一问题 的基本设想是：经营者的报酬结构包括两部分：一是基本年薪，即经营者从公司 获得的一笔相对稳定的年收人， 这主要是根据经营者在过去几年的经营业绩来加 以确定；二是风险收入，即与企业经营目标完成情况相关的收入，包括年度奖金 和远期收入两部分，其中，年度奖金主要根据企业当年的经营状况确定，而远期 收入则主要根据企业未来的经营状况来确定，并可采取股票、认股权等形式。可 见，这种报酬结构便把经营者的报酬与企业过去、现在和将来的经营状况结合起 来了，迫使经营者对企业作长期投入，而不是采取短期行为。当然，经营者报酬 制度的实施还必须以严格而科学的业绩考核机制为前提，否则，再好的

25、制度和办 法也难以奏效。 建立与完善有效的激励机制，激发高级管理人员的责任心和使命感。在实行 公司改制过程中，积极探索市场化的、动态及有效的人力资本激励机制，使管理 者的个人权益与上市公司整体利益最大化目标保持一致， 是激发高级管理人员责 15 任心和使命感的有效。 经验表明，在好的公司治理结构中必然有精心设计的激 励机制， 用以协调所有者和经营者之间的矛盾。 为此， 我们应在借鉴和国际经验、 完善公司治理的基础上，创建对经理人员的高效激励机制。通过对高级管理人员 实施股票期权制、 建立动态的激励机制等来协调公司治理结构中各层面的人员关 系。 结论 本文认为， 上市公司治理结构的主要困难在于如

26、何解决好上市公司治理结构 的问题，比如股权结构、董事会、监事会和对经营者有效的约束机制与激励机制 等若干问题仍然没有得到很好解决。因此，要完善我国上市公司治理结构，需要 政治、法律和经济体制的配套改革。对于如何完善我国上市公司治理结构，通过 以上各方面的措施，可以使我国企业的法人治理结构更加完善，并促进其管理水 平的提高。当然，完善和改进公司治理结构是一项复杂的工程，不是一朝一夕就 能做到的。 我们应学习西方国家几百年来公司治理的成功经验， 吸取其惨痛教训， 结合我国当前实际，探索出具有中国特色的、行之有效的公司运作机制。当然在 公司治理方面我们还存在很多问题,我们要按照上市公司的要求,不断进

27、行制度 的创新和发展,不仅要实现公司治理结构的合法性、 合规性,而且要与国际规范接 轨,真正通过治理结构的规范和完善,推动上市公司治理结构向前发展。 总之，只要我们认真地研究并解决好以上几个关键性问题，就一定能够顺利 实现健全和完善我国上市公司治理结构的目标。 共 9 页，第 7 页 致谢 论文的完成标志着大学时代即将结束，也意味着，新的生活又将开始了。有 许许多多的舍不得，也有许许多多的感谢要说。 本文是在赵民学副教授导师精心指导和大力支持下完成的。赵导师以其严 谨求实的治学态度、高度的敬业精神、兢兢业业、孜孜以求的工作作风和大胆创 新的进取精神对我产生重要影响。他渊博的知识、开阔的视野和敏锐的思维给了 我深深的启迪。在选题和论文完成的整个过程中，赵导师都给予了悉心的指导， 对论文提出了很多意见和建议，使得论文可以进一步完善，在这个过程中，我学 习到了很多专业相关的知识， 也学到了做学问的方法和做一个科研工作者应该具 备的各方面的素质。 本人也要向在此次论文里给予