对集权式与分权式财务治理的思考

1、(四 无形资产的评估。 越来越多的会计学家已经认 识到对诸如广告、 研究和开发、 人力资源方面的投资可以 为公司创造价值, 虽然有些无形资产并不体现在资产负债 表上, 但却能为股东产生正的现金流量。 无形资产的重要 性由于其很难被复制或挪用, 正随着全球竞争的加剧而提 升。 实务中, 较为常见的无形资产评估方法是以折现现金 流量方法为基础的收益现值法, 无形资产的价值等于其所 能创造未来预期收益的现值。 无形资产所固有的不可交易 性是实行折现现金流量法的最大障碍之一, 因为无形资产 一般很难找到行业、 技术、 规模、 环境等相类似的市场参 照, 而仅凭预测和推断缺乏有说服力的依据。 另外, 我

2、们 通常把企业的市场价值与账面价值之间的差额定义为 “商 誉” , 它是包括品牌、 顾客关系和专有知识等在内的综合 概念, 因此, 在具体评估时, 要将某个项目从企业整体商 誉中分离出来, 难度很大。三、 战略分析的融入从以上分析可知, 涉及到企业战略的投资决策, 不能 仅靠一般的折现现金流量法进行评价, 还需要在企业战略 与折现现金流量法之间加以沟通, 即企业战略需要以折现 现金流量的财务分析为依据, 而折现现金流量的计算也需 要得到战略分析的验证。 因此建议, 企业财务管理人员在 运用折现现金流量法时应更多地融入战略思考 :一方面正 确地使用折现现金流量方法 ; 另一方面要从战略角度对现

3、有的方法进行扩展。 企业的战略思考可以归结为一个问 题 :投资项目是否会为企业产生可持续的竞争优势?这就 有必要进行以下分析 :(一 项目所使用的资源是否有价值?也就是说, 这 些资源是否能提升公司的价值?对于战略分析来说, 价值 的概念, 不应局限在量化的现金流量上, 而应更多地评估 战略的增长期权、 潜在的协同效应和无形资产等价值, 因 为理解价值是如何创造的, 有着同样重要的意义。(二 资源是否是稀缺或独特的?中东地区丰富的石 油储量具备稀缺和独特的优势能产生巨大的利益。 同样, 经理具有善于把新的、 独特的产品引入市场的才能也是一 种稀缺资源。 有价值的投资项目本身就有助于提升稀缺 的

4、、 独特的战略资产价值。 尽管有的资产并不是稀缺的, 但投资该项目能够重建公司的竞争力那也是很有意义的。 此时的决策原则是只要投资新技术产生的损失低于不投资 可能引起顾客数减少的损失, 投资就是可行的。(三 资源是否难以模仿?资源是否难以模仿取决于 企业是否能进行持续的创新。 绝大多数产品和生产过程的 创新, 反映了产品性能的改进, 会产生在性能上大大优于 上一代产品的新产品。 只有这样, 企业才能在竞争环境中 立于不败之地。(作者单位 :上海财经大学会计学院、 会计与财务研究院29上海会计2003.10策人员不但要掌握精深的财务专门知识如投资组合理论、 资本资产定价模型、期权定价理论、MM

5、资本结构理论、 不对称信息理论及金融工程学等, 而且还需要具备广博的 财务背景知识如现代市场经济理论、 所在行业的政策法 规、 相应的商品生产与服务知识等。另外, 财务管理的分层次特征又表明, 不同层次的财 务管理所需要的专门知识要求是不相同的。 越是低层次财 务管理人员, 其进行决策所需要的财务知识越一般化, 对 财务决策人员的智力要求相对较低, 获取这类知识的代价 也较小。 为使财务决策具有高效率和减少财务决策的失 误, 我们需要根据各层次财务决策所需要的财务专门知 识, 将不同的财务决策权配置给拥有不同层次财务专门知识的人员。 如果拥有较高专门知识的决策者只拥有企业一 小部分决策权, 会

6、造成社会资源的浪费, 而让只拥有一般 知识的决策者去承担大部分的决策权, 又会使企业的决策 失误或达不到效率最大化。 我们要求的是专门知识、 一般 知识与财务决策权达到最佳配置。二、 代理成本、 信息成本与财务治理的集权和分权 虽然我们可以根据财务决策权所需专门知识的特征将 财务决策权配置给不同层次的财务管理人员, 但由于在企 业存在委托代理关系的情况下, 各层次的代理人即各财 务决策主体为了达到自身利益最大化, 往往会产生 “道德 风险” 和 “逆向选择” ,从而产生了代理成本。 另外, 由 于信息在不同财务决策主体之间的不对称, 因信息传递而 产生信息成本。 代理成本与信息成本的存在会使一

7、般知 识、 专门知识与财务决策权往往不能匹配, 从而使得现实 的企业财务治理模式经常处于财务集权与分权之间的某一 随机位置上。现代公司往往把包括财务决策权在内的全部决策权授 予董事会和经理层, 然后, 再按照最高管理层和董事会所 确立的授权规则将各项决策权逐级配置给个人和组织单 位, 从而形成了多重代理。 这样, 随着代理链的延长, 财 务决策越是接近于基层, 由代理人之间的利益冲突所导致 的代理成本会越来越高, 而由于信息不对称引起的信息成 本却越来越小, 这是财务由集权治理向分权治理过渡的一 个基本特征。 借助于代理成本、 信息成本及其相互权衡, 我们可以将财务决策权配置的基本模型图示如右

8、 :从该基本模型图可以发现,随 着 财 务 决 策 权 离 开 CFO办公室距离的拉长, 信息成本曲线与代理成本曲线是 分别下降和上升的。 信息成本线和代理成本线的交点与总 成本线相对应的点, 就应该是财务决策权配置的最佳位 置, 对应于该点的财务治理模式应该是最佳财务治理模 式, 也就是财务集权治理与分权治理的最佳结合点。 但即 使是处于最佳配置位置的财务决策权, 仍然会有由于信息 的缺乏与目标的不一致而导致错误决策的可能。 现代知识 经济学的一个基本结论表明, 要提高决策效率, 减少决策 失误, 就要将决策权转让给每一个管理层次上拥有专门知 识的决策代理人, 使由于信息不完全、 信息不对称

9、引起的 失误达到最小。 财权配置的基本模式取决于信息成本与代 理成本的变化动态及其耦合总成本最低的位置。 最优财务 治理模式应该是一个动态的调整过程。由上述财务决策权配置的基本模型可知, 财务治理模 式的选择需要权衡委托代理引起的代理成本和由信息不 对称引起的信息成本。 如果实行完全集权的财务治理模 式, 代理成本可达到最小, 而由缺乏信息引起的信息成本 则很高。 反过来, 随着财务治理权的逐级下放, 及至实行 彻底的财务分权治理, 代理成本将非常高, 而信息成本则 将达到最小。现代企业财务治理模式的选择, 除了需要权衡代理成 本与信息成本外, 还须考虑企业规模、 信息网络技术、 环 境变化速

10、度、 政府管制等因素。 一般而言, 随着企业规模 的扩大, 当由于信息缺乏导致的信息成本增加量高于由于 委托代理引起的代理成本增加量时, 分权的占优程度会 增加。 信息网络技术的发展使财务决策权能够有效地从较 低层次向较高层次财务管理者转移, 财务治理有向集权化 转换的趋势 ; 但信息网络技术的进步又使得较高层次的专 有信息更易向较低层次传递、 扩散, 也存在一个财务治理 分权化的趋势。 不断增强的政府管制将导致财务管理集权 化,因为政府管制法规的增加。丰富了 CFO 办公室对财 务法规的专门知识, 提高了它的专门化程度。三、几点思考1. 一般知识、 专门知识与财务决策权相匹配的理论表 明, 财务集权或分权治理的模式并不是固定不变的, 它不 但受代理成本和信息成本的影