第二讲：当代金融衍生工具交易风险控制案例分析

1、第二讲：当代金融衍生工第二讲：当代金融衍生工具交易风险控制案例分析具交易风险控制案例分析 金融衍生工具交易风险类型金融衍生工具交易风险类型l股票衍生金融工具股票衍生金融工具 深圳发展银行发行认股权证深圳发展银行发行认股权证 宝安可转换债券发行与转换失败宝安可转换债券发行与转换失败 股指期货交易风险控制股指期货交易风险控制 多头套期保值交易风险多头套期保值交易风险 招商银行发行可转换公司债券招商银行发行可转换公司债券 中石化发行认股权和债券分离的可转换公司债券中石化发行认股权和债券分离的可转换公司债券 l外汇衍生金融工具交易风险控制外汇衍生金融工具交易风险控制 外汇衍生工具的套期交易风险控制外汇

2、衍生工具的套期交易风险控制 IBMIBM的货币互换的货币互换 外汇交易的财务控制机制外汇交易的财务控制机制 TCASTCAS公司外汇套期保值的风险控制公司外汇套期保值的风险控制 德国汉莎航空公司外汇套期保值德国汉莎航空公司外汇套期保值 l利率衍生金融工具利率衍生金融工具 所罗门兄弟公司使用利率期货避险所罗门兄弟公司使用利率期货避险 利率互换交易风险控制利率互换交易风险控制 远期利率协议与寿险公司利率风险控制远期利率协议与寿险公司利率风险控制 l 信用衍生金融工具及证券化产品交易信用衍生金融工具及证券化产品交易 耐科斯根公司信用风险证券化结算控制耐科斯根公司信用风险证券化结算控制 提康德罗加公司

3、的信用衍生品交易提康德罗加公司的信用衍生品交易 韩国资产管理公司和韩国不良资产的跨国证券化韩国资产管理公司和韩国不良资产的跨国证券化 雷曼兄弟银行资产证券化的倒闭案雷曼兄弟银行资产证券化的倒闭案案例案例-1 -1 国家开发银行发行扬基债券国家开发银行发行扬基债券风险控制风险控制l1.1 1.1 案例背景案例背景一、国开行状况一、国开行状况资金来源资金来源1 1、资本金、资本金2 2、发行金融债券筹资、发行金融债券筹资3 3、境外筹集的资金、境外筹集的资金4 4、向中央银行再贷款、向中央银行再贷款 二、国家开发银行首次发行扬基债券条件二、国家开发银行首次发行扬基债券条件主承销商：美国雷曼兄弟公司

4、、主承销商：美国雷曼兄弟公司、JP摩根公司摩根公司副承销商：瑞士信贷副承销商：瑞士信贷.第第1波士顿公司、摩根波士顿公司、摩根.斯坦利公司、斯坦利公司、 史密斯史密斯.巴尼公司、美洲银行巴尼公司、美洲银行发行金额：发行金额：3.3亿美元亿美元发行期限：发行期限：10年年发行价格：发行价格：99.734%发行日期：发行日期：1997年年2月月1日日票面利率：票面利率：7.413%起息日：起息日：1997年年2月月1日日到期日：到期日：2007年年2月月1日日利息计算公式：利息计算公式： （本金金额（本金金额*7.413%）/2付息方式与费用：没半年付息一次付息方式与费用：没半年付息一次还本方式与

5、费用：到期还本方式与费用：到期1次偿还次偿还承销手续费：发行额承销手续费：发行额*0.65%财务代理人：美国大通银行财务代理人：美国大通银行三、扬基债券三、扬基债券l国际债券：国际债券： 外国债券外国债券（Foreign Bond） ： 一国政府、金融一国政府、金融 机构、工商企业在另一国发行的以当地机构、工商企业在另一国发行的以当地国货币计值的债券。国货币计值的债券。 e.g. e.g. 美国扬基债券、日本武士债券、瑞士法郎债券美国扬基债券、日本武士债券、瑞士法郎债券欧洲债券欧洲债券(Euro bond) ： 一国政府、金融机构、工商企业在国外债券市场上发行的以一国政府、金融机构、工商企业在

6、国外债券市场上发行的以第三国货币为面值发行的债券。第三国货币为面值发行的债券。 l1 1、扬基债券的特点、扬基债券的特点期限长、数额大。期限长、数额大。美国政府对其控制较严，申请手续远比一般债券繁琐。美国政府对其控制较严，申请手续远比一般债券繁琐。 发行者以外国政府和国际组织为主。发行者以外国政府和国际组织为主。 投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主 无担保发行数量比有担保发行数量多无担保发行数量比有担保发行数量多 l2 2、扬基债券的发行方式选择、扬基债券的发行方式选择 公募发行公募发行 144A144A条例项下的发行条例项下的发行 传统私募发行传

7、统私募发行 证券委注册证券委注册 不必注册不必注册 不必注册不必注册公开信用评级包销公开信用评级包销 公开信用评级包销公开信用评级包销 不需要不需要 流动性强流动性强 流动性较强流动性较强 流动性差流动性差（AAA-BAAA-B）各种信用级）各种信用级 （BBBBBB级或以上）级或以上） （AAA-BBAAA-BB）各种）各种 别的债券别的债券 较高级别的债券较高级别的债券 信用级别的债券信用级别的债券 最小规模最小规模 最小规模最小规模 无最小规模无最小规模 l由于美国联邦法律对证券发行有严格的注册和信息披露要求，由于美国联邦法律对证券发行有严格的注册和信息披露要求，许多外国公司因此不愿在美

8、国资本市场发行证券。为此，美许多外国公司因此不愿在美国资本市场发行证券。为此，美国证监会于国证监会于19881988年起草、年起草、19901990年颁布实施了年颁布实施了“144A144A规则规则”（即（即“在私募市场面向机构的证券再销售在私募市场面向机构的证券再销售”），主要目的是），主要目的是吸引外国企业在美国资本市场发行证券，提高美国国内私募吸引外国企业在美国资本市场发行证券，提高美国国内私募证券市场的流动性和有效性。证券市场的流动性和有效性。 l根据根据144A144A规则的规定，发行人可以发行不受美国证监会的注规则的规定，发行人可以发行不受美国证监会的注册和信息披露要求限制的证券，

9、但这些证券只能在私募市场册和信息披露要求限制的证券，但这些证券只能在私募市场向向QIB(Qualified Institutional BuyerQIB(Qualified Institutional Buyer，合格的机构认购者），合格的机构认购者）发行并只能在发行并只能在QIBsQIBs之间交易，称为受限证券（之间交易，称为受限证券（Restricted Restricted SecuritiesSecurities），即），即144A144A规则下的规则下的ADRADR。为便利此类证券的发行。为便利此类证券的发行与交易，美国全美证券交易商协会（与交易，美国全美证券交易商协会（NASDNA

10、SD）建立了具备交易）建立了具备交易和信息发布功能的电脑化和信息发布功能的电脑化PORTALPORTAL系统，该系统只有系统，该系统只有QIBsQIBs和一和一些合格的交易商和经纪人可以进入。些合格的交易商和经纪人可以进入。 3 3、扬基债券发行中主承销商的责任、扬基债券发行中主承销商的责任l向发行者及时提供市场信息向发行者及时提供市场信息l与发行者讨论债券发行结构、商讨定价范围、确立承与发行者讨论债券发行结构、商讨定价范围、确立承销团的组成名单销团的组成名单l安排与投资家的会面安排与投资家的会面l与发行者一起决定债券的发售形式与发行者一起决定债券的发售形式l分配承销团成员各自债券承销的份额和

11、公共承销的份分配承销团成员各自债券承销的份额和公共承销的份额额l决定债券的发行价格并负责公共承销部分债券的订单决定债券的发行价格并负责公共承销部分债券的订单统计和债券发售工作统计和债券发售工作 l“武士债券武士债券”即日本以外的政府、金融机构、工商即日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的、以日元为计企业和国际组织在日本国内市场发行的、以日元为计值货币的债券。武士债券均为无担保发行，典型期限值货币的债券。武士债券均为无担保发行，典型期限为为3 31010年，一般在东京证券交易所交易。年，一般在东京证券交易所交易。 l“熊猫债券熊猫债券”是指国际多边金融机构在华发行的人民

12、是指国际多边金融机构在华发行的人民币债券。币债券。l“龙债券龙债券”是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。龙债券在亚洲地区（香港或新加坡）挂牌外国债券。龙债券在亚洲地区（香港或新加坡）挂牌上市，其典型偿还期限为上市，其典型偿还期限为3 38 8年。龙债券对发行人的年。龙债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关机构。龙债券的投资信要求较高，一般为政府及相关机构。龙债券的投资人包括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资人包括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资者等。资者等。 四、政策性银行四、政策性银行l政策性银行政策性银行( policy b

13、ank / non-commercial bank )( policy bank / non-commercial bank )指由政指由政府创立、参股或保证的，不以营利为目的，专门为贯彻、配合府创立、参股或保证的，不以营利为目的，专门为贯彻、配合政府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，直接或间接政府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，直接或间接地从事政策性融资活动，充当政府发展经济、促进社会进步、地从事政策性融资活动，充当政府发展经济、促进社会进步、进行宏观经济管理工具的金融机构进行宏观经济管理工具的金融机构 。 l19941994年，我国组建了三家政策性银行，即国家开发银行、中国年

14、，我国组建了三家政策性银行，即国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。进出口银行、中国农业发展银行。l 国家开发银行国家开发银行(China Development Bank) 支持国家基础设施、基础产业和支柱产业建设支持国家基础设施、基础产业和支柱产业建设 促进区域协调发展和产业结构调整促进区域协调发展和产业结构调整 加快推进国际合作业务，交流发展经验加快推进国际合作业务，交流发展经验 以支持县域经济发展为切入点，推动社会主义新以支持县域经济发展为切入点，推动社会主义新农村建设农村建设 加强对中小企业及教育、医疗等社会瓶颈领域的加强对中小企业及教育、医疗等社会瓶颈领域的支持，承担社会

15、责任支持，承担社会责任 加强与各类金融机构合作，促进中小金融机构的加强与各类金融机构合作，促进中小金融机构的改革与发展改革与发展 1.2 1.2 案例分析案例分析l（一）政策性银行的融资分析：（一）政策性银行的融资分析： 财政直接融资为代表的固定资金来源模式财政直接融资为代表的固定资金来源模式 + +国家信用为依托的市场化融资模式国家信用为依托的市场化融资模式日本的政策性银行：政府财政资金、邮政储蓄、年金、保险资金日本的政策性银行：政府财政资金、邮政储蓄、年金、保险资金德国的政策性银行复兴信贷银行：市场融资占德国的政策性银行复兴信贷银行：市场融资占91%91%一些经济学家的看法一些经济学家的看

16、法l1 1、发行国际债券期限长、筹集金额大、资金运用自、发行国际债券期限长、筹集金额大、资金运用自由；由；l2 2、参与国际债券市场，使新兴国家的企业获得大量、参与国际债券市场，使新兴国家的企业获得大量流动性较好的长期融资，有助于缓解国内金融体系压流动性较好的长期融资，有助于缓解国内金融体系压力；力；l3 3、海外发行，审查体系和信息披露制度健全，降低、海外发行，审查体系和信息披露制度健全，降低购买者风险，发行者获得长期资金；购买者风险，发行者获得长期资金；l4 4、发行方式比较灵活。、发行方式比较灵活。（二）国内外环境分析（二）国内外环境分析1 1、2020世纪世纪9090年代以来国际债券市

17、场发展概况年代以来国际债券市场发展概况l融资规模迅猛增长，融资地位稳步提高融资规模迅猛增长，融资地位稳步提高l全球债券异军突起，融资数额增长迅速全球债券异军突起，融资数额增长迅速l债券种类结构多变，固定利率债券一枝独秀债券种类结构多变，固定利率债券一枝独秀2 2、国际债券市场发展的动因分析、国际债券市场发展的动因分析l经济周期延长是决定性因素经济周期延长是决定性因素l国际低利率是推动因素国际低利率是推动因素l美元汇率波动、外汇储备结构的巨大变化是直美元汇率波动、外汇储备结构的巨大变化是直接原因接原因l世界范围的国际收支失衡，使债券市场有了巨世界范围的国际收支失衡，使债券市场有了巨额的资金来源，

18、并提出巨大的融资需求。额的资金来源，并提出巨大的融资需求。l主要发达国家维持较高储蓄，为国际债券市场主要发达国家维持较高储蓄，为国际债券市场的资金来源提供了根本保证。的资金来源提供了根本保证。3 3、中国国际债券融资状况、中国国际债券融资状况l1982.10 中国国际信托投资公司在日本东京发行中国国际信托投资公司在日本东京发行100亿日元亿日元的武士债券的武士债券l1984.11 中国银行在日本东京发行了中国银行在日本东京发行了200亿日元的武士债券亿日元的武士债券l1986 广东国际信托投资公司在日本发行广东国际信托投资公司在日本发行200亿日元亿日元10年期年期武士债券武士债券l1987.

19、8 广信在香港发行广信在香港发行5000万美元亚洲美元债券万美元亚洲美元债券l1988.6 广信在伦敦、卢森堡市场发行广信在伦敦、卢森堡市场发行200亿日元欧洲日元亿日元欧洲日元债券债券l1993 高盛牵头经办中国的首次扬基债券发售交易，成功为高盛牵头经办中国的首次扬基债券发售交易，成功为中信集团融资中信集团融资2.5亿美元亿美元l1994 中国银行再美国纽约市场发行中国银行再美国纽约市场发行5亿美元扬基债券亿美元扬基债券l1996.1 我国向美国发行我国向美国发行1亿美元亿美元100年期特长期扬基债券年期特长期扬基债券（三）债券发行的需求及成功的动因（三）债券发行的需求及成功的动因l1 1、作为一家政策性银行，国家开发银行的主、作为一家政策性银行，国家开发银行的主要资金来源是向国内金融机构发行债券。要资金来源是向国内金融机构发行债券。 其资金来源存在以下问题：其资金来源存在以下问题： 资金供给与资金需求之间存在较大缺口资金供给与资金需求之间存在较大缺口 期限结构不对称期限结构不对称