《现金管理》

1、现金管理n新加坡航空公司的资产负债表列示公司在1994年3月拥有的总资产为87亿美圆，且持有高达6240万美圆的现金，包括库存现金、商业银行中的最低存款要求额，以及未存入银行的支票等。n既然现金无法获得利息收入，新加坡航空公司为何又要持有如此之多的现金呢？如果将其投入到有价证券（如短期国库券）上以获取一些投资收益似乎更明智些。n本章讨论企业如何进行现金管理。其目标是在保证企业高效、高质地开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金占用量。n现金管理分为三部分内容：p确定适当的目标现金余额；p有效地进行现金收支；p将剩余资金投资于有价证券。持有现金的目的持有现金的目的n经济意义上的现金包括库存现金

2、、商业银行中的支票帐户存款和未存入银行的支票等。财务管理者常将短期有价证券也包括在“现金”这一概念中。它们常被认为是“现金等价物”，包括短期国库券、大额可转让存单和回购协议。资产负债表中的“现金”项目通常包括现金等价物。n净营运资本既包括现金也包括现金等价物，但在此我们所关注的仅仅是经济上狭义的现金。n现金管理更关心的是如何通过有效的现金收支使现金余额达到最小。持有现金的目的有两个：为满足交易动机。与交易相关的需要来自于企业的正常性收支活动。由于现金的流入和流出并不完全同步，因此有必要持有一定数额的现金以作缓冲。如果保持的现金余额过小，就可能出现现金耗尽的现象，使企业不得不出售有价证券或通过借

3、贷來满足现金需要，而出售有价证券和借贷则会带来“交易成本”。持有现金的另一个目的是保证“最低存款余额”。企业在银行中保持现金余额的目的是偿付银行向企业提供的服务。它只占企业现金持有量中的一个较小的份额。大多数企业的现金余额可以被认为是由交易所需现金量和最低存款余额组成的。但如果认为将二者需要量相加就是企业的目标现金余额，这是不正确的。因为同一笔现金可以用来满足两种不同的需要。目标现金余额的确定目标现金余额的确定n目标现金余额的确定是在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡的过程。n随着企业持有的现金余额的增加，交易成本随之下降。相反，随着现金持有量的增加，持有现金

4、的机会成本将随之提高。n下图说明了这一问题：图中最后出现的C*点是目标现金余额或是最佳现金余额。成本成本现金现金持有持有现金余额量（现金余额量（C）机会成本机会成本交易成本交易成本最低点最低点持有现金总成本持有现金总成本最佳现金余额量最佳现金余额量C*现金管理模型现金管理模型现金与准现金之间的合理现金与准现金之间的合理分配分配目标现金余额的确定目标现金余额的确定n根据现金预算，财务经理应该能够正确判断出何时会出现现金短缺，何时出现现金富裕。预计出现现金短缺，就得考虑融资问题；相反，如果预测现金有富裕，则要考虑如何在持有现金与有价证券投资之间进行合理分配。因为持有过多的现金会降低公司的盈利水平。

5、n现金管理模型是确定目标现金余额的重要工具。鲍曼模型鲍曼模型n威廉鲍曼第一次将机会成本与交易成本相结合，提出了现金管理的正式模型。n鲍曼模型的假设：n分析期内的现金支付持续、规则且确定；n分析期内所有现金收入都可准确预测；n分析期内的有价证券投资收益率都不变；1.现金与有价证券组合之间的转换在任何时候都可以进行，而且转换费用固定。例n金索斯公司在第0周的现金余额C1,200,000美元，且每周的现金流产量比现金流入量多600,000美元。该公司的现金余额在第2周末将降 为 零 ， 即 在 这 两 周 内 平 均 现 金 余 额 为C/2=600,000美元。因此，在第2周末，公司就必须出售有价

6、证券或通过借贷來补充现金。这种情况见下图。01234期末现金量期末现金量周周期初现金量期初现金量C=$1200000平均现平均现金余额金余额C/2=$6000000n如果我们将C设得更高些，比如设为2,400,000美元，这样企业在需要出售有价证券之前，现金就可维持4周，但企业的平均现金余额也随之提高到1,200,000美元。而如果将C设为600,000美元，则现金一周内就会耗尽，企业就必须更频繁地补充现金，同时企业的平均现金余额就降到300,000美元。n由于补充现金时必然发生交易成本（如，出售有价证券时需支付的经纪费用），因此建立大量的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。但是，平均

7、现金余额越大，机会成本（本可由售出的有价证券能得到的收益）也就越大。显然，我们关心的是，持有某一现金余额的总成本的大小，即交易成本与机会成本之和。为解决该问题，公司必须明确以下三点：F每次补充现金的证券交易或贷款的固定成本T在相关的计划期内（如一年）内交易的现金总需要量K持有现金的机会成本，即有价证券的利率n在此基础上，公司就可以确定任一特定的现金余额政策的总成本，并随之确定最佳的现金余额政策了。机会成本机会成本n总机会成本等于平均现金余额乘以利率，即：总机会成本（C/2)Kn下表列示了几种不同选择的机会成本：初始现金余额初始现金余额平均现金余额平均现金余额总机会成本总机会成本（K=10%）C

8、C/2(C/2)*K4,800,000 4,800,000 2,400,000 2,400,000 240,000 240,000 2,400,000 2,400,000 1,200,000 1,200,000 120,000 120,000 1,200,000 1,200,000 600,000 600,000 60,000 60,000 600,000 600,000 300,000 300,000 30,000 30,000 300,000 300,000 150,000 150,000 15,000 15,000 交易成本交易成本n金索斯公司的总交易成本可以通过该年出售有价证券的次数与

9、每次交易的固定成本计算求出。n该年公司的现金支出总额T为：600,00052周31,200,000美元。如果将初始现金余额C设为1,200,000美元，则公司每两周就必须出售1,200,000美元的有价证券,一年需交易26次（31,200,000/1,200,000)，将其乘以每次交易的固定成本F，就可得到公司的总交易成本。总交易成本的公式为：总交易成本（T/C) F可选择方案的总交易成本如下表所示：相关周期内的相关周期内的现金总支出额现金总支出额初始现金余额初始现金余额总交易成本总交易成本（F$1000）TC（T/C)*F31,200,000 31,200,000 4,800,000 4,8

10、00,000 6,500 6,500 31,200,000 31,200,000 2,400,000 2,400,000 13,000 13,000 31,200,000 31,200,000 1,200,000 1,200,000 26,000 26,000 31,200,000 31,200,000 600,000 600,000 52,000 52,000 31,200,000 31,200,000 300,000 300,000 104,000 104,000 总成本总成本总成本机会成本总成本机会成本+交易成本交易成本 (C/2)K+(T/C) F现金余额现金余额机会成本机会成本 +交

11、易成本交易成本 总成本总成本4,800,000 4,800,000 240,000 240,000 6,500 6,500 246,500 246,500 2,400,000 2,400,000 120,000 120,000 13,000 13,000 133,000 133,000 1,200,000 1,200,000 60,000 60,000 26,000 26,000 86,000 86,000 600,000 600,000 30,000 30,000 52,000 52,000 82,000 82,000 300,000 300,000 15,000 15,000 104,00

12、0 104,000 119,000 119,000 n从上表可知，现金余额为600,000美元时所对应的可能是总成本的最低值。但我们并不确知。n为了精确地确定最低总成本，公司就必须令随随着现金余额上升而产生的交易成本的边际减少着现金余额上升而产生的交易成本的边际减少额等于随着现金余额上升的机会成本的边际增额等于随着现金余额上升的机会成本的边际增加额加额。目标现金余额即为这二者相等时的那一目标现金余额即为这二者相等时的那一点点。我们可以通过反复试算法或微分方法得到。总成本的公式：FCTKCTC)/() 2/(）总成本（将总成本对应于现金余额求导并令其等于零：022CTFKdCdTC即：边际总成本

13、边际机会成本边际总成本边际机会成本+ +边际交易成本边际交易成本(由于交易成本随着C的上升而下降，因此边际交易成本为负)。解上述方程，得到：22CTFKKTFC2*n在 上 例 中 ， 如 果 F 1 0 0 0 美 元 ， T 31200000美元，K10%,则可以计算得出：71.936,789%1010003120000022*KTFC机会成本为：机会成本为：84.496,39$%10271.936,7892*KC84.496,39$100071.936,789000,200,31*FCT交易成本为：交易成本为：总成本为：总成本为：68.993,78$84.496,39$84,496,39

14、$C*鲍曼模型的局限性鲍曼模型的局限性分析期内的现金支付持续、规则且确定，但实际中往往是不规则和不十分确定的；模型假设计划期内未发生现金收入，事实上，绝大多数企业在每一个工作日都将既发生现金流入也发生现金流出；未考虑安全现金库存。为了降低现金短缺或耗尽的可能性，企业极有可能拥有一个安全现金库存。当然，如果企业可以实现在几小时内售出有价证券或进行借贷，安全现金库存可以达到最小。米勒米勒奥尔模型奥尔模型n默顿米勒和丹尼尔奥尔创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动的情况下确定目标现金余额的模型。在米勒奥尔模型中，既引入了现金流出量也引入了现金流入量。模型假设日净现金流量服从正态分布。每日的

15、净现金流量可以等于或不等于其期望值。我们假设净现金流量的期望值为零。n下图说明了米勒奥尔模型的基本原理现金（$）时间L（现金余额下限）H（现金余额上限）Z（目标现（目标现金余额）金余额）XY不发生现金交易不发生现金交易购入购入(H-Z)单位有价证券单位有价证券售出售出(Z-L)单位有价证券单位有价证券n下限L的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受程度而确定的。n米勒奥尔模型也依赖于交易成本和机会成本，每次转换有价证券的交易成本也被认为是固定的，而每期持有现金的百分比形式的机会成本则是有价证券的日利率。n与鲍曼模型不同的是，米勒奥尔模型每期的交易次数是一个随机变量，且会根据每期现金流入与现金流

16、出量的不同而发生变化。n因此，每期的交易成本总额就取决于各期有价证券的期望交易次数。同样，持有现金的机会成本总额就是每期期望现金余额的函数。n米勒奥尔模型明确了现金管理的关键：n首先，模型说明最优返回点Z*与交易成本F正相关，而与机会成本K负相关。n其次，模型说明最优返回点及平均现金余额都与现金流量这一变量正相关，显然，这意味着，现金流量更具不确定性的企业应保持更大数额的平均现金余额。米勒米勒奥尔模型及其应用奥尔模型及其应用n要运用米勒奥尔模型，需首先完成以下四项工作：设置现金余额的控制下限L。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。估计日净现金流量的标准差。确定利率K。估计转换有价证券的交易成

17、本F。通过这四步就可以计算出现金余额的上限H和最优返回点Z*。现金余额返回政策的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。令期望总成本最小的Z（现金返回点）和H（上限）的值为：LKFZ32*43 LZH23*34LZ 平均现金余额注：式中符号的上标“*”代表最小值。例：n设F$1,000，年利率为10，日净现金流量的标准差为$2,000。则日机会成本K为：000261. 0000261. 110. 11%100 . 1)1 (365365KKK日净现金流量的方差为：000,000, 4000, 222 假设L=0我们可以求出：568,22$000,000,900,493,11$000026

18、1. 04000,000, 4000, 1$333*Z704,67$568,22$3*H091,30$3568,22$4平均现金余额目标现金余额的其他影响因素n借贷借贷企业获取现金的方式除出售有价证券外，还可借入现金，因此而扩大了现金管理应考虑问题的范围。由于借款利息有可能更高，使得企业借贷的成本比出售有价证券的成本更高；借贷的需要取决于管理层持有低现金余额的愿望。一个企业现金流量的变化越大，且有价证券的投资额越小，则其越有可能需靠借款来补充未能预计的现金流出。n最低存款余额最低存款余额 大企业因持有现金而损失的收益通常远远大于证券交易成本。n例如，某大企业或者要出售2,000,000美元短期

19、国库券补充现金，或者闲置这一款项。年利率为10时，日机会成本为10/3650 . 0 2 7 ， 该 款 项 可 获 得 的 日 收 益 为2,000,0000.027%540美元。而出售2,000,000美元短期国库券的交易成本要比540美元小得多。然而，多数大企业持有的现金余额比现金余额模型建议的最佳余额要多，其原因可能在于：企业在银行中存有现金作为支付银行服务的最低存款余额；大公司在众多银行开立多个户头。有时，将现金闲置比起每天都对每一个户头进行管理要明智得多。现金回收和支付管理n浮差浮差n是企业银行存款余额与企业帐面现金余额的差额。它反映现金回收过程中支票所发挥的净效用。n良好的浮差管

20、理可以带来大量的资金。正浮差（现金支付浮差）n例：通用机械公司当前银行存款余额为100万美元。在购买一些原材料后，公司用一张7月8日开具的100万美元支票向供货方支付货款，则企业账上显示现金余额减少100万美元。n但是，直至供货方将该支票存入其开户银行，且供货方银行通知通用机械公司开户银行进行支付时，比如说7月15日，通用机械公司开户银行才知道通用机械公司曾经开具了一张100万美元的支票。n在通用机械公司开户银行收到这张支票的支付通知之前，企业银行存款余额一直高于企业的帐面现金余额，企业拥有“正浮差”。n7月8日前的现金状况浮差=企业银行存款余额-企业帐面现金余额 =$1,000,000 -$

21、1,000,000 =07月8日至7月14间的现金状况现金支付浮差=企业银行存款余额-企业帐面现金余额 =$1,000,000-0 =$1,000,000在支票清算前，通用机械公司的银行存款余额为100万美元。该支票未清算之前，企业可利用这笔款项获得收益。例如，可将这笔银行存款投资于有价证券。显然，企业开具支票带来了“现金支付浮差”引起企业帐面现金余额立即减少，但未引起银行存款余额的立即下降。负浮差（现金回收浮差）n假设通用机械公司从客户处收到一张100万美元的支票，假设通用机械公司的银行存款余额为100万美元，且企业拥有“零浮差”。公司于11月8日将该支票存入银行，其帐面现金余额上升100万

22、美元。但是，直至通用机械公司开户银行向客户方银行发出支票支付通知并收回100万美元时，比如，11月15日，这笔款项才真正为通用机械公司所有。在此之前，公司的现金状况反映为100万美元的现金回收浮差。n11月8日以前的现金状况n浮差=企业银行存款余额-企业帐面现金余额 =$1,000,000 -$1,000,000 =011月8日至11月15日间的现金状况现金回收浮差=企业银行存款余额-企业帐面现金余额 =$1,000,000 - $2,000,000 =-$1,000,000n企业收到支票时就带来了“现金回收浮差”，引起企业帐面现金余额立即增加，但却未立即引起企业银行存款余额的改变。n企业可以

23、受益于“现金支付浮差”，但却会因“现金回收浮差”而受损。现金支付浮差与现金回收浮差之和称为“净浮差”。n比起帐面现金余额，企业应该更关注净浮差和银行存款余额。如果企业的财务管理者知道有张几天内不会清算的支票，那么就可以保持较低的银行存款余额，而不必保持理论上要求的最佳余额数。良好的浮差管理可以带来大量的资金。n艾克森公司的日平均销售额约为$2.48亿，如果艾克森公司将现金回收速度加快一天或将现金支付速度放慢一天，就会获得可投资于有价证券的$2.48亿闲置资金。当收益率为10时，就意味着公司在一天内便可获得将近$68,000的利息收入。浮差管理n浮差管理包括现金回收控制和现金支付控制。n现金回收

24、控制的目标在于缩短客户付款时间与支票回收时间的间隔。n现金支付控制的目标在于放慢付款速度，从而增大支票开具时间与支票通知支付时间的间隔。n即实现早收晚支n早收晚支会给企业的客户和供应商带来经济上的损失，而这就要求企业对自身与客户和供应商的关系进行权衡。现金浮差可以分成三个部分：邮程浮差、内部处理浮差和获取浮差邮程浮差 是当支票处于邮政系统处置中而形成的现金回收和支付浮差；内部处理浮差 是指支票的接受方收到支票和将支票存入银行以回收现金之间的时间差；清算浮差 是指通过银行系统进行支票清算所需的时间。例：n某客户于9月1日，星期一，邮出一张1000美元的支票。由于邮程、处理及清算上的耽搁，直到下个

25、星期一，即七天后，这1000美元才成为企业开户银行的可获取现金，即这张支票的浮差为：n浮差10007天7000n另一张7000美元的支票也于9月1日邮出，且企业在第二天就可获取这笔现金，即这张支票的浮差为：n浮差7000 1天7000可见：n浮差的衡量取决于支票清算滞后于支票取得的时间以及所涉及的金额大小。n由于支票处于回收过程中时企业无法立即获取现金，因此浮差的成本是一种机会成本。浮差的成本取决于：n估计的日平均收入；n支票清算平均滞后期；扣除“可调整资本滞后成本”后的日平均收入。例：n假设康赛斯公司每月有两笔收入：n月内日平均浮差等于：项目数额滞后天数浮差项目1$5,000,0003=$15,000,000项目2$3,000,0005=$15,000,000总计$8,000,000$30,000,