创业板上市公司资本结构与融资方式研究

1、创业板上市公司资本构造与融资方式研究摘要：资本构造也就是企业的融资方式以及各种融资方式的比例关系，合理的资本构造是企业融资的根本条件。现根据2021年样本数据，对创业板上市公司资本构造对其融资方式选择研究。实证结果说明：公司规模和净资产收益率与资本构造正相关，有利于债务融资；资产专用性合每股收益与资本构造负相关有利于股权融资。最后基于上述分析提出促使创业板上市公司选择对公司融资方式的建议。关键词：创业板；资本构造；融资方式中图分类号：F830.9 文献标识码：A一、引言资本构造是企业各种资本的价值构成及其比例，解决筹资、投资、利益分配等各个方面问题的重要根据。企业的融资方式主要包括债务性融资和

2、权益性融资，前者主要指银行贷款、发行债券等，后者主要指股票融资。自创业板正式上市以来，为众多高科技创业创造了融资时机，但是我国创业板上市公司具有规模较小，成立时间短，业绩不突出等特点，企业开展需要大量资金。因此，研究创业板上市公司的资本构造，促使创业板上市公司选择正确的融资方式，推动企业开展具有重要意义。二、文献回忆三、研究假设、样本与变量设计一研究假设1.盈利才能。净资产收益率是衡量盈利才能的重要指标。Miller模型认为公司具有较高的盈利才能就会强烈的采用债务避税。采用净资产收益率来衡量公司的盈利才能，较好的公司资产收益率，说明公司负债融资才能较强。Jensen1986和Williamso

3、n1988认为较高负债比率的公司对经理人员起制约作用，从而降低代理本钱，这样具有高盈利才能的公司通常具有较高的负债比率。基于此，本文提出假设：H1：净资产收益率与资本构造正相关3.成长性。公司的成长性是指公司开展潜力，营业收入增长率是衡量其的重要指标之一。Myers1977认为高成长性公司具有较多的选择权，与债务融资相比，更倾向于选择股权融资，否那么股东财富就会受到债权人分享。Jensen1986认为低成长性公司，较高的负债比率有效地制约经理违规行为，降低了代理本钱。基于此，本文提出假设：H3：营业收入增长率与资本构造负相关4.资产专用性。Williamson1988是较早将资产专用性引入资本

4、构造中，他认为权益融资不仅为投资者带来资产控制权和监管，而且可以更好的降低资产专用性产生的风险。专用性资产的不能轻易调换和处置的特性，导致担保作用降低，因此，资产专用性越高将会导致，负债比率也就越低，债务筹资才能下降。基于此，本文提出假设：H4：资产专用性与资本构造负相关5.投资收益。每股收益是反映企业盈利才能和预测成长潜力重要指标之一。Wald1999研究认为：德国公司的资本构造与公司规模之间关系不显著，德国公司高成长性与美国的公司相比有着较高的债务融资。因此，对于资本市场不完善的我国来说，债券融资是最优选择。基于此，本文提出假设：H5：每股收益与资本构造正相关二研究样本三变量设计在被解释变

5、量的选择上，学术界对于资本构造衡量指标有三种观点：即负债账面价值/资产账面价值；负债市场价值/资产市场价值；负债账面价值/资产市场价值。基于创业板上市公司特点，银行贷款是其负债资金主要来源，同时考虑到银行贷款的账面价值相对稳定和容易计量。因此，本文选择总负债/总资产作为资本构造衡量指标。用Y表示。在解释变量的选择上，基于创业板上市公司特点，本文更加关注资本构造对融资方式选择的影响，基于国内外学者对资本构造影响因素指标的选择情况和数据的可得性，选择了以下10个解释变量.如表1。四、实证分析一描绘性统计二相关性分析本文采用SPSS20.0对研究变量进展相关分析，以创业板上市公司资本负债率为因变量，

6、以净资产收益率、公司规模、营业收入增长率、资产专用性、每股收益为自变量，分析结果。如表3。由表3可以看出，创业板上市公司的净资产收益率和公司规模与资本构造分别在5%和1%程度以上的正相关，资产专用性和每股收益与资本构造在1%程度上的显著负相关。同时可以看出各变量之间P值均小于0.8，不存在严重的多种共线性，可以进展多元回归分析。三模型构建及检验基于资本构造和融资理论考虑，研究创业板上市公司资本构造影响因素反响净资产收益率、公司规模、营业收入增长率、资产专用性、每股收益的情况。建立模型1如下：Y=0+iXi+其中，为误差项。根据上述在5%显著性程度下，同时，建立模型2如下：对模型2进展回归分析。

7、如下表4。五、研究结论和政策建议一研究结论基于上述分析得出以下结论：净资产收益率和公司规模与资本构造正相关，这与假设相符。这是由于我国创业板市场环境所决定的，基于创业板特点， 我国创业板上市公司债务融资比较难的主要原因就是银行为其提供融资的本钱过高，同时按照时机窗口理论，股权融资的本钱相对较低，因此，每股收益较好的企业更倾向于股权融资。然而对营业收入增长率与资本构造检验，发现两者没有关系。综上所述，通过回归分析可知，创业板上市公司改善资本构造仍然要从改善企业获利才能和公司规模入手，这样更有利于企业融资。二政策建议创业板上市公司是以民营、技术上和管理上不太成熟、经营风险大为主的特点，同时我国金融市场尚处于发育阶段，最近银行利率的上升，这些给创业板上市公司融资带来了宏大影响，因此，首先政府应在各个方面给予创业板上市公司更多的关注；其次进步资本市场的运行效率，有效地改善资本市场的整体市场环境；再次，创业板上市公司应给予行业特点和国内外市场环境，合理有效配置资本构造，实现企业价值最大化的战略目的；最后创业板上市公司的长期负债比率比较偏低，创业板上市公司应合理使用财务杠杆效用，进一步改善企业资本构造。三研究局限性对于上述研究，对资本构造和融资方式选择限于