林园雪球访谈录

1、林园雪球访谈录 在最新博文套住的都是金项链中，林园写到：“在我的投资过程中，总结下来，每次重仓买入的股票都是被深套在里面，这些经历能使我对这些过程印象深刻。 第一次套我的是深发展。大约在94年我开始买入深发展，当时深发展的股价已从高时的一百元跌到当时的九元多，于是我就开始买，买入后它就继续下跌，最后好象跌到六元，我也没有卖，后来好象涨到了六十以上。第二次，买入香港的一支股票，发行价是一块二毛八，跌到五毛五，我开始买入，买入后股价最低跌到两毛钱，这支股票最终让我赚了数十倍。04年开始买贵州茅台的时候，茅台价格是三十元，我买完后，股价跌到了二十元，五粮液也是从十元跌到六元多。07年我开始买入同仁堂

2、科技，当时的价格是十四元，08年金融危机时，股价曾到过四块多，但今天复权价已超过了四十五元。 回想以前的经历，几乎能让我赚大钱的股票都是要深套我，我买了就跌，好象没有例外。另一个规律就是，我发现我认识的一些人，他们也知道我买了什么，但是他们说要等更便宜的价格才买，几年过后，我问他们买了没有，所有的人都说一股没买，但他们还要问我现在能不能买，我说现在涨了几倍了，我不知道，这就是人性，每个人都觉得他自己最聪明，都不会觉得自己笨。” 雪球再次邀请到林园先生做客，与大家交流如何做投资决策、如何选择投资标的，以及如何把握投资机会与避免投资风险等话题，欢迎关注与提问。网友：您是否继续把贵州茅台当做标杆企业

3、，长期集中持有？林园：是的。 网友：请问您现在的持仓如何？白酒的争议很大，您怎么看？特别是一些二线白酒。林园：我们持有龙头白酒。 网友：林总，目前持有招行吗？对银行肿么看？谢谢林园：有7.5%的配置。 网友：请教林总，如何对待持有的品种出现阶段性高估的问题？林园：只要好，公司基本面没问题，继续持有。 网友：现在有什么好的猎物准备猎守，当年的黄山有没有总结。林园：黄山也是很好的。 网友：感谢林总，“什么时候买，该买什么”的问题我已经明白了，但是“什么时候卖，该不该卖，卖完以后怎么办”的问题我是还不甚清晰。芒格曾经说过，“一只股票的长期回报率和这家企业的长期成长率是基本一致的”，他倾向于忽视估值高

4、低对股票回报率的影响而只关注企业本身的成长性，您对他这个观点怎么看？巴菲特在可口可乐过于高估时没有卖出从而导致近十年收益为负，您认可他的这个做法吗？林园：认可。股票涨的时间一定是很短时间。十年来都是赚钱的，你可能没搞清楚，你再看看这两年的可口可乐。 网友：林总如何看待公益性对企业成长的影响，比如旅游景点限价、高速节假日免费等。黄山未来的门票索道价格如果受限的话，其成长性是否会大打折扣？另外再确认一个技术性问题，黄山风景区除去西海大峡谷外尚未开发的景区面积占比有多大，谢谢。林园：不用再开发了，不用想那么多。 网友：您认为茅台比招行的市值高出20%合理吗，它们两者间的市值有可比性吗，我最近一直纠结

5、于此以至于不知应当如何分配仓位。林园：存在就是合理的。现在没有高估的股票，茅台也没有高估。 网友1：全聚德北京三大老店的成长性如何？您为何不看好市值仅40多亿的全聚德呢？套用您的说法，在北京CBD建栋楼还要几十亿呢，呵呵。网友2：店大欺客，服务极差，也就是在靠北京的牌子赚钱，外地店很难实现可复制的盈利；这类股，倚老卖老，不值得长期持有。林园：我没参与，不知道。 网友：我经常学习和关注您的投资理念、方法，我9月份在民生银行A股市盈率到4倍时满仓买入，打算放五年左右市盈率到20倍时卖出，请指点！林园：祝你成功。 网友：就黄山旅游和峨眉山来比较，你认为哪家业务更有吸引力？林园：都是好的。 网友：请问

6、您对于正在高速成长的企业（股价已经有一定的表现了，将来三到五年保持增速没有问题），应该如何操作？这个时候买入该企业的股份可行吗？卖出一个公司股份的条件是什么？林园：针对现在来说，您老是想着卖的话，就不要买这家公司。 网友：请问您预计现在买贵州茅台三年后能有多少收益？林园：我考虑是三年持有的风险，那就是三年不赔钱。 网友：目前这个点位百分之八十的银行保险股，百分之二十的消费股，这样配置合理吗？林园：我和你正好相反。 网友：除了深发展、茅台这样的超级明星，组合中的股票都是怎么发现他们的？林园：都有一个逐步认识的过程。 网友：当您被套，亏损百分之四五十时，您怎样保持自己心态的平衡？我是个急性子，也经

7、历过好多次亏损，但是一旦亏损自己就忍受不住，谢谢。林园：股数又没变少。 网友：我想问一个另类的问题，“宝钢”最近出了50亿回购，而且确实在做了。上海谢百三老师说，宝钢不好，什么都不好。这样一个事件，在这样一个点位，这符合无风险套利的一个基本概念吗？或者这么些年，你对这样的事情是怎么看的。林园：很多股票当下都很便宜。 网友：这次去了美国做交流，有什么新的发现可以分享的吗？林园：美国的基金都很关注中国的公司。 网友：请教一下，国外的酒类产品税都很重，我担心中国也会朝这个方向发展，这样会影响茅台和五粮液的投资价值，大侠如何看？林园：我只知道酒鬼们都会喝酒。 网友：五粮液、茅台是你的厚爱，现在的三线白

8、酒也很热，报表业绩非常靓丽，请问，你怎么看呢？林园：只投资龙头。 网友：林总，马应龙经营前景您怎么看？目前消费股增长乏力，是否应转向周期股？林园：在牛市里面投资周期股。 网友：林总，投资结果和智商关联度大吗？林园：没有关联。 网友：林总对黄酒有关注吗？如何看待黄酒行业趋势。林园：没有关注。我们只关注白酒。 网友：最双汇发展怎么看？林园：看好。 网友：林总好，投资的目的就是赚钱。由此我们不应该仅仅追求标的的安全边际，而更要考虑她的成长带来的收益，不知对否？请指教，谢谢！林园：首先考虑安全边际最重要。好的结果是不用想的，该来的时候它就来了。 网友：市场现在处于什么阶段？酒、药等消费股愿意PE多少重

9、仓？银行愿意多少PB重仓？林园：市场是熊市。 网友：老大，我也在学投资，您有什么投资方面书籍推荐么？ 谢谢；林园：大学本科的会计学。 网友：林总，以五年到十年的时间往后看，其实可以看得很清楚；但是，从现在来做起点，以五到十年的时间往钱看，事情还是那么清楚吗？是那些已经牛，正在牛的股票继续牛下去，还是可以发现新的大牛股呢？您是怎么发现他们的？这是需要运气呢？还是100%确定的？林园：对我来说是100%，我们只需要判断中国人的收入在增长，今后五到十年，相对于目前，不会减少。 网友：林总，您对今年白酒行业放量增长如何看待？针对高端市场，您觉得五粮液与茅台除了在香型上有区别外，五粮液与茅台针对消费者如

10、何进行差异化竞争？就目前阶段，您更看好哪一个？谁的确定性更高一些？谢谢！林园：放量增长是因为国人收入增长所致，没钱喝啥酒呢？ 网友：有点不明白，为何你当时比较认同五粮液的多元化？林园：因为我们到目前没有看到五粮液有失败的记录。 网友：现在能当金项链的有哪些？林园：挺多的。重点围绕着与嘴有关系的产品，都可能成为长期的大牛股。去看看麦当劳、可口可乐，一切都明白了。 网友：你好，林先生！一直以来你看好和嘴巴有关的消费品行业，请问你目前还是一如既往看好吗？再问，你对旅游行业和服装行业是如何评价的？谢谢！林园：是的，这是我们长期的投资主线，特别是拥有十三亿嘴巴的中国，更是如此。 网友：如何才能确定，套住

11、的股有解套之日？香港有很多股都退市了，而曹仁超以前买一个股，从7元买，一直套到1元，他说这是他最惨痛的教训。你怎么看这个？林园：我不会发生这样的故事。可能他们参与的那些东西我开始就不会参与。 网友：林老师好，为啥套住您的都是大牛股，而套住别人的大部分是垃圾股呢，怎么判断套住的是大牛股还是垃圾股？林园：套住的时候说不清楚它是不是大牛股，过后才知道，重要的一点是，我能够提前三五年判断人们消费的热点。提前买入了这些股份。但买入时又不是热点，所以多被深套，这个没办法判断的，和每个人的生活经历有关系，收入到什么水平，人们才会消费什么东西。 网友：现在该买房还是买股？林园：除了买股以外都不好。 网友：林总

12、，若目前整体经济不确定性很大的情况下，是否会存在产业的结构性调整？我们是否应该保守，待形势明朗一些再投资？林园：是的。 网友：林总，如何看待管理层的素质？如果出现像茅台做啤酒这种事情该怎么办？您认为那些和嘴有关的公司最重要的几个指标有哪些，平时研究的时候我们应该重点关注哪些地方，跟踪时需要注意哪些变化？哪方面的风险是我们重点防范的，谢谢！林园：管理层，他有自己的想法，作为一个相对的外行，我们只能走一步看一步，你很难判断结果是对错。企业做大了，总要培养新的利润增长点，茅台啤酒不是上市公司做的，是集团的产品。和嘴关系嘴重要的指标就是产品有足够大的消费群体，平时调研不是很重要，如果要那么小心的话就不

13、要买了。 网友：林总如何看待金融行业？尤其是银行业。林园：金融行业目前是垄断行业，估值很低。 网友：怎么学习一套选股的理论。林园：从6岁开始积累你的人生阅历。 网友：请问您用多长时间来规划自己的投资？半年、1年、5年？林园：现在是五年以上。如果是牛市的话，那就有可能是半年或者更短时间，它是根据市场来做规划的，不能教条。 网友：林总，你在当年深套时为啥对这些股票那么有信心？后来赢利了几倍也没兑现？没有想过这些企业存在的各种风险吗？你怎样看待国企内部的管理问题和行业的良好前景之间的背离？林园：深套的时候还有超过28倍的盈利，我急啥。没有背离，国企的管理最严谨，有婆婆帮你看着，不会出大问题。 网友：

14、林总，我是你的粉丝，在07年你很高调的那阵子，我刚好也着迷于价值投资。在你、李驰和朱平中，我至今还是最喜欢你哈。李驰似乎有些迂了，近几年博客就唠叨月有阴晴圆缺，大海潮起潮落了；朱平则明显是滑头，博客看上去轻松睿智，但仔细看，其实，除了总结最近发生的，和预测极遥远的，并没有说啥，也不知道他在做什么，电视访谈里预测的又都是错的。你则直率而又有勇气，真实又有担当。从你这二年业绩和今天访谈的题目看，你今年又高调了，我想问的是：你觉得你的投资下一个劫可能是怎么样的？经过08年后的浮沉，有过这方面的忧虑么？林园：我一直没有忧虑。乐观，向前看。 网友：怎么看中国的经济转型？方向是什么？林园：看不懂。我只知道

15、嘴巴多。 网友：林总，洽洽食品炒货增长乏力，嘎吱脆等新品目前销售情况不理想。请教林总怎么看其今后的发展？林园：行业很大。 网友：林总，您的选股标准是什么？什么样的股票最有可能会成为您长期持有的大牛股？如何阶段性验证？林园：垄断。 网友：目前的资产配置怎么考虑，你配了几成的银行，如果银行大幅价值回归，会如何操作林园：7.5%，继续持有。 网友：请问如何看待手中长期标的估值过高？目前市场如何看待波段操作？林园：目前，波段操作是不好的。 网友：知道您平时很多事都喜欢亲力亲为（比如买菜、买机票），而且要买打折的；我理解这是一种“习惯”的力量。请问您是一直如此还是做投资后养成的习惯？林园：一直如此。买股

16、和买东西的原理是一样的。都是从比较中来发现的。 网友：老大，我最近一直在每月定投银行，我觉得现在银行的明显被低估了，老大如何看？林园：只要你能忍受中间的波动。 网友：请问，您对商品期货的前景是否看好？有一种说法，到2015年之前是商品的大牛市，之后才会有新的一轮牛股市。林园：我不好判断。 网友：能说下买入之后深套，最终放弃的原因吗？林园：我没放弃过。 网友：林总，凡是吃的东西，站着躺着都容易中毒。您不担心吗？林园：过几天都不中毒了，人还活得好好的。 网友：老大，这个投资需要哪些会计呢？投资投的是企业的文化基因，会计很重要么？林园：很重要，数字说话。 网友：您觉得像汽车这样的行业怎么样？有什么缺

17、点？多谢。林园：听巴菲特的。 网友：你是否会有价值判断的波段操作？林园：牛市里有。 网友：放眼三五年，以目前这么低的估值满仓金融股几乎没什么风险。您认同吗？林园：认同。 网友：林总，国外8大工业国，人均GDP超过5000美元后，金融保险行业得到迅猛发展，当然还有教育，房地产服务，软件外包等。你觉得中国会不会也很快走上这条路，目前北上广GDP增速垫底，可否看做主要大城市的经济增长转型已经开始转向上述几个行业。毕竟中国东西部贫富差距很大，很多地方才刚开始搞基础建设，而沿海地区生活已经上了档次。望谈谈自己的想法，谢谢。林园：会的，一定。但我只关心十三亿人的嘴巴。 网友：你看中的中药，大部分都不是治病

18、的药，而是养生吧，更接近消费饮食类吧。林园：都是老祖宗留下来的精品。 网友：请问在这轮股债双杀中您有没有配置保险股？林园：有，7.5%。 网友：请问对于未来五到十年的国内消费热点怎么看?林园：平民消费。 网友：套林总的大牛股都有啥特征啊？林园：消费的人群多，产品垄断，有竞争门槛。 网友：林总，经历20年股市风风雨雨，如何看待人性的贪婪和恐惧。因为股市低迷了很久，我也相信人终究会贪婪的，会回来买股票，但是坚持了5年了，金融股始终起不来，谈谈你的看法，主要是股市阅历方面的看法。而不是基本面的看法，谢谢大哥了。提了好几个问题，编辑都没采纳给你，咳所以换个问题试试看吧。林园：金融股的泡沫已经挤干。 网友：林总投资股票，一般字典里面是只有买入，没有卖出吗？看投资经历都是顺风顺水。有遇到腰斩或者大幅亏损的时候吗？如果是调仓，原则是什么呢林园：有卖出。企业毛利率大幅下降的时候调仓。 网友：您认为随着市场供应的加大，齐涨齐跌的时代是否已经过去？比如现在，如果要说现在是牛市的话，必定是结构非常复杂的牛市，好企业在创新高，