第7章投资决策原理

1、n第1节 长期投资概述n第2节 投资现金流量的分析n第2节 投资决策的基本方法n第4节 投资决策指标的比较第七章 投资决策原理n一、企业投资的含义与目标一、企业投资的含义与目标n二、企业投资的分类二、企业投资的分类n三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则第一节第一节 长期投资概述长期投资概述n投资的含义投资的含义 企业投资是指企业投入财力，以期企业投资是指企业投入财力，以期 在未来获取收益的一种行为。在未来获取收益的一种行为。n狭义的投资：对外投资狭义的投资：对外投资n广义的投资：对内投资和对外投资广义的投资：对内投资和对外投资一、一、 投资的含义与目标投资的含义与目标n企业投资是实现财

2、务管理目标的基本前提企业投资是实现财务管理目标的基本前提n根本目标：实现股东财富最大化根本目标：实现股东财富最大化n具体目标：增加收益、分散风险具体目标：增加收益、分散风险 规模扩张、战略转型规模扩张、战略转型n企业投资是发展生产的必要手段企业投资是发展生产的必要手段n企业投资是降低风险的重要方法企业投资是降低风险的重要方法投资的意义投资的意义n直接投资与间接投资直接投资与间接投资n直接投资：对内直接投资和对外直接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资n间接投资：证券投资间接投资：证券投资n长期投资与短期投资长期投资与短期投资n长期投资：固定资产投资、对外直接投资长期投资：固定资产投资、对外

3、直接投资 长期证券投资长期证券投资n短期投资：短期证券投资短期投资：短期证券投资n对内投资与对外投资对内投资与对外投资n对内投资：固定资产投资对内投资：固定资产投资n对外投资：对外直接投资和证券投资对外投资：对外直接投资和证券投资二、投资的分类二、投资的分类n初创投资和后续投资初创投资和后续投资n初创投资：建立新企业时所进行的各项投资初创投资：建立新企业时所进行的各项投资n后续投资：为巩固和发展企业再生产所进行后续投资：为巩固和发展企业再生产所进行 的各项投资的各项投资n独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资n独立项目投资：两个项目之间相互没有关系独立

4、项目投资：两个项目之间相互没有关系n相关项目投资：某一项目的实施依赖其他项目相关项目投资：某一项目的实施依赖其他项目n互斥选择投资：接受某一个项目就不能投资另互斥选择投资：接受某一个项目就不能投资另一个项目一个项目二、投资的分类二、投资的分类 n常规性项目投资和非常规性项目投资常规性项目投资和非常规性项目投资n常规性项目：常规性项目： 在正常的生产经营周在正常的生产经营周期现金流入量一般大于现金流出量期现金流入量一般大于现金流出量n非常规性项目：在正常的生产经营非常规性项目：在正常的生产经营 周期会多次出现现金流出量大于现金周期会多次出现现金流出量大于现金流入量流入量二、投资的分类二、投资的分

5、类n战略协调原则（捕捉市场机会）战略协调原则（捕捉市场机会）n科学决策原则（项目可行性分析）科学决策原则（项目可行性分析）n现金流量平衡原则（资金供应）现金流量平衡原则（资金供应）n收益与风险均衡原则（控制风险）收益与风险均衡原则（控制风险）三、投资管理的基本原则三、投资管理的基本原则n一、现金流量的构成n二、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析n现金流量是指由于投资某一项目现金流量是指由于投资某一项目所引起的现金流入量和现金流出所引起的现金流入量和现金流出量的总称。量的总称。nNCF=NCF=现金流入量现金流入量- -现金流出量现金流出量一

6、、现金流量的概念和构成一、现金流量的概念和构成n初始现金流量初始现金流量n投资前费用投资前费用n固定资产投资（购置和安装费用）固定资产投资（购置和安装费用）n流动资产投资流动资产投资n原有固定资产的变价收入扣除税金后的净收益原有固定资产的变价收入扣除税金后的净收益n不可预见费用不可预见费用nNCF=（原有固定资产的变价收入（原有固定资产的变价收入-投资前费用投资前费用-固固定资产投资定资产投资-流动资产投资流动资产投资-不可预见费用）不可预见费用）现金流量的构成现金流量的构成n营业现金流量营业现金流量nNCF=营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税 =营业收入营业收入-（营业成本（营业成

7、本-折旧折旧)+I-所得税所得税 =EBIT +折旧折旧-（EBIT-I）T =净利润净利润+折旧折旧n终结现金流量终结现金流量nNCF=经营期间净现金流量经营期间净现金流量+回收的流动回收的流动资金资金+固定资产的净残值固定资产的净残值 某公司拟建一条新的生产线，需投资某公司拟建一条新的生产线，需投资 100万，一年建成，该生产线可使用五万，一年建成，该生产线可使用五年，期末有年，期末有10万的净残值，采用平均法万的净残值，采用平均法（加速法）计提折旧，投产以后，预计（加速法）计提折旧，投产以后，预计每年的营业收入为每年的营业收入为50万，付现成本为万，付现成本为12万，投产初期需垫支流动资

8、金万，投产初期需垫支流动资金15万，在万，在项目终结时收回，公司所得税税率为项目终结时收回，公司所得税税率为25%，编制该公司的现金流量表。，编制该公司的现金流量表。年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15333333333333333315331058平均法计提折旧平均法计提折旧年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15363634.534.5333331.531.515301055加速法计提折旧加速法计提折旧n使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资使用现金流量有利

9、于考虑货币时间价值对投资项目的影响项目的影响n使用现金流量比利润更具有客观性，可避免会使用现金流量比利润更具有客观性，可避免会计核算方法的影响计核算方法的影响n利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性性n现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性n充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障二、投资决策使用现金流量的原因二、投资决策使用现金流量的原因n购买车位，购买车位，50年使用权，一次付款年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费元。另每年交管理费600元，年元，

10、年底支付。底支付。n租车位，每年租金租车位，每年租金3600元，每年年底支元，每年年底支付。付。n假定假定50年中预计无风险收益率为年利率年中预计无风险收益率为年利率3%。n问题：购买车位，还是租车位？问题：购买车位，还是租车位？车位案例车位案例n购买车位现金流量总额：购买车位现金流量总额：n90000+60050=120000元元n租车位现金流量总额：租车位现金流量总额：n360050=180000元元n购买车位现金流量的现值：购买车位现金流量的现值：n90000+60025.73=105438 元元n租车位现金流量的现值：租车位现金流量的现值：n360025.73=92628元元车位案例的

11、决策车位案例的决策一、非贴现现金流量法一、非贴现现金流量法二、贴现现金流量法二、贴现现金流量法第三节第三节 投资决策的基本方法投资决策的基本方法n成本比较法成本比较法 对不同投资方案的生产成本进行比较，从中选对不同投资方案的生产成本进行比较，从中选出成本最低的投资方案。出成本最低的投资方案。n生产能力相同生产能力相同总成本总成本n生产能力不同生产能力不同单位成本单位成本优点：优点：成本计算比较容易，可以成本计算比较容易，可以明确掌握利润增减的原因明确掌握利润增减的原因缺点：缺点：只考虑生产成本，没有考虑增加只考虑生产成本，没有考虑增加产量可以降低单位固定成本。产量可以降低单位固定成本。没有考虑

12、各项投资的经济年限。没有考虑各项投资的经济年限。一、非贴现现金流量法一、非贴现现金流量法n投资回收期（投资回收期（PP）n含义：回收初始投资所需要的时间。含义：回收初始投资所需要的时间。n计算方法计算方法n每年的每年的NCF相等情况相等情况n各项的各项的NCF不等情况不等情况一、非贴现现金流量法一、非贴现现金流量法优点：优点：计算简单，使用方便计算简单，使用方便能反映投资方案的变现能力能反映投资方案的变现能力能反映企业投资方案的风险能反映企业投资方案的风险缺点：缺点：只能反映投资回收的速度，不能反映投资在只能反映投资回收的速度，不能反映投资在 整个寿命周期内的盈利能力。整个寿命周期内的盈利能力

13、。没有考虑货币时间价值的影响。没有考虑货币时间价值的影响。投资回收期法投资回收期法年份甲方案净现金流量乙方案净现金流量01234-500003000020000-5000020000200002000020000n平均报酬率（ARR）%100初始投资额平均现金流量平均报酬率优点：考虑了整个寿命周期的全部收益缺点：没有考虑货币时间价值的影响一、非贴现现金流量法一、非贴现现金流量法n净现值（NPV）n内部报酬率（IRR）n获利指数（PI）二、贴现现金流量法二、贴现现金流量法n净现值的含义净现值的含义n项目投资所产生的净现金流量的现值减去项目投资所产生的净现金流量的现值减去初始投资额的余额。初始投资

14、额的余额。n净现值的公式净现值的公式notttkNCFNPV)1 (ntttCkNCFNPV1)1 (净现值法净现值法n决策规则决策规则n只有一个备选方案：只有一个备选方案：NPV大于大于0；n多个备选方案的互斥项目决策中：净多个备选方案的互斥项目决策中：净现值是正值中最大的投资方案。现值是正值中最大的投资方案。净现值法净现值法优点：优点：利用现金流量，对项目评价较为合理利用现金流量，对项目评价较为合理考虑了货币时间价值考虑了货币时间价值与财务管理目标一致与财务管理目标一致缺点：缺点：在资本限量的情况下，难以做出准确判断在资本限量的情况下，难以做出准确判断不能揭示企业真实的报酬率不能揭示企业真

15、实的报酬率忽视了风险，净现金流量和投资者所要求忽视了风险，净现金流量和投资者所要求 的报酬率带有很大的不确定性。的报酬率带有很大的不确定性。净现值法净现值法n内部报酬率的含义内部报酬率的含义 反映企业投资项目的真实报酬。反映企业投资项目的真实报酬。n内部报酬率的公式内部报酬率的公式0)1 (1ntttCkNCFNPV内部报酬率法内部报酬率法n决策规则：决策规则：n一个备选方案：内含报酬率大于或等一个备选方案：内含报酬率大于或等于公司的资本成本率或必要报酬率。于公司的资本成本率或必要报酬率。n多个备选方案的互斥决策中：选择内多个备选方案的互斥决策中：选择内含报酬率超过资本成本率或必要报酬含报酬率

16、超过资本成本率或必要报酬率最多的投资项目。率最多的投资项目。内部报酬率法内部报酬率法n优点：优点：n能反映一个项目的真实收益率能反映一个项目的真实收益率n考虑了货币时间价值考虑了货币时间价值n缺点：缺点：n计算过程复杂计算过程复杂n在非常规性项目中，可能会出现多个在非常规性项目中，可能会出现多个内含报酬率内含报酬率内部报酬率法内部报酬率法n获利指数的含义获利指数的含义 投资项目未来报酬的总现值与初始投资投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。额的现值之比。n获利指数的公式获利指数的公式CkNCFPInttt1)1 (获利指数法获利指数法n决策规则：决策规则：n一个备选方案：获利指数大于

17、一个备选方案：获利指数大于1可可选。选。n多个备选方案的互斥决策中：选多个备选方案的互斥决策中：选择获利指数大于择获利指数大于1最多的投资项目。最多的投资项目。获利指数法获利指数法n优点：优点：n能真实反映一个项目的盈利能力能真实反映一个项目的盈利能力n有利于比较初始投资额不同的投资方案有利于比较初始投资额不同的投资方案n考虑了货币时间价值考虑了货币时间价值n缺点：缺点：n只代表获得收益的能力，不能代表实际只代表获得收益的能力，不能代表实际可能获得的财富可能获得的财富n忽略了互斥项目之间投资规模的差异忽略了互斥项目之间投资规模的差异获利指数法获利指数法n各种指标在投资决策中应用的变化趋势各种指

18、标在投资决策中应用的变化趋势n各种投资决策指标的比较各种投资决策指标的比较n何时使用非贴现指标何时使用非贴现指标n贴现指标的比较贴现指标的比较n资本限量决策与资本无限量决策资本限量决策与资本无限量决策n独立项目与互斥项目独立项目与互斥项目投资决策指标的比较投资决策指标的比较n多数情况二者得出的结论相同，但有时会产生差异，多数情况二者得出的结论相同，但有时会产生差异，产生差异的情况有两种。产生差异的情况有两种。n关于关于NPV与与IRR的一个例子的一个例子n现有两个互相排斥的投资机会供选择现有两个互相排斥的投资机会供选择nA：现在你给我现在你给我100元，下课时我还给你元，下课时我还给你150元

19、。元。nB：现在你给我现在你给我1000元，下课时还给你元，下课时还给你1450元。元。n你选择哪一投资机会？你选择哪一投资机会？n产生差异的原因分析产生差异的原因分析净现值与内部报酬率的比较净现值与内部报酬率的比较指标 年度 D项目 E项目初始投资 0 110000 10000营业现金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17资本成本 14% 14%净现值与内部报酬率比较的案例 40 30 20 10 6.116.59 IRRE=241.726 5 10 15 20 2

20、5 30 贴现率(%) 14 IRRD=17.28 -10净现值（千元）净现值与内部报酬率的比较25400R(%)NPV(万元)NPV0NPV0NPV0 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 0 5 10 15 20 25 30 35 40 r(%)NPVn现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算n现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题n区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本n机会成本机会成本n部门间的影响部门间的影响n税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响第八章第八章 投资决策实务投资决策实务平均法计提折旧年份0123456初始

21、投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15333333333333333315331058加速法计提折旧年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15363634.534.5333331.531.515301055n固定资产更新决策的案例分析固定资产更新决策的案例分析n决策方法：决策方法：n将新旧设备分别看成两个不同的投资项目将新旧设备分别看成两个不同的投资项目n利用差量法分析利用差量法分析n新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况n新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况

22、第第2节节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用投资。，所以选择新设备进行旧新新旧NPVNPV5 .47675700002 .273712 .260229 .299212 .3436070000683. 040075751. 034650826. 036225909. 0378007000070006300%2516300180006000012600%25112600180006000018900%25118900180006000025200%251252001800060000NPV5 .3151220000170. 316250200005000%25150002000040000NP

23、V4%,103%,102%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFPVIFA新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况决策方法：决策方法：n最小公倍数法最小公倍数法n年均净现值法年均净现值法nk,PVIFANPVANPV nk,PVIFACAC 资本限量决策的案例分析资本限量决策的案例分析决策方法：决策方法：n获利指数法获利指数法n计算所有项目的获利指数计算所有项目的获利指数n接受所有接受所有PI1的项目，如果资本限额能满足所的项目，如果资本限额能满足所有可行的项目，决策完成有可行的项目，决策完成n如果资本限额不能满足所有如果资本限额不能满足所有PI1的项目，对第的

24、项目，对第二步进行修正：对所有项目在资本限额内进行各二步进行修正：对所有项目在资本限额内进行各种可能的组合，然后计算出各种可能组合的加权种可能的组合，然后计算出各种可能组合的加权平均获利指数平均获利指数n接受加权平均获利指数最大的投资组合接受加权平均获利指数最大的投资组合资本限量决策的案例分析资本限量决策的案例分析决策方法：决策方法：n净现值法净现值法n计算所有项目的净现值，计算所有项目的净现值，n接受所有接受所有NPV0的项目，如果资本限额能满足的项目，如果资本限额能满足所有可行的项目，决策完成所有可行的项目，决策完成n如果资本限额不能满足所有如果资本限额不能满足所有NPV0的项目，对的项目

25、，对第二步进行修正：对所有项目在资本限额内进行第二步进行修正：对所有项目在资本限额内进行各种可能的组合，然后计算出各种可能组合的净各种可能的组合，然后计算出各种可能组合的净现值合计数现值合计数n接受净现值合计数最大的投资组合接受净现值合计数最大的投资组合n投资开发时机决策的案例分析投资开发时机决策的案例分析n投资期决策的案例分析投资期决策的案例分析n一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法n二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法n三、投资决策中的选择权三、投资决策中的选择权ntttCkNCFNPV1)1 (第第3节节 风险性投资决策分析风险性投资决策分析n用资本资产定价模型来调整

26、贴现率n按投资项目的风险等级来调整贴现率n用风险报酬率模型来调整贴现率)(FMFRKRKbVRKF一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法相相关关因因素素投资项目的风险状况及得分投资项目的风险状况及得分ABCDE状况状况得分得分状况状况 得分得分 状况状况 得分得分 状况状况 得分得分 状况状况 得分得分市场竞争市场竞争战略协调战略协调投资回收投资回收资源供应资源供应无无很好很好1.5一般一般1118较弱较弱较好较好1年年很好很好3311一般一般一般一般2.5较好较好5575较强较强较差较差3年年很差很差881015很强很强很差很差4年年较差较差12121510总分总分148224149相

27、相关关因因素素投资项目的风险状况及得分投资项目的风险状况及得分ABCDE状况状况得分得分状况状况 得分得分 状况状况 得分得分 状况状况 得分得分 状况状况 得分得分总分总分 风险等级风险等级 调整后的折现率调整后的折现率08 很低很低 7%8 16 较低较低 9%16 24 一般一般 12%24 32 较高较高 15%32 40 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%n1确定当量法n约当系数dn2概率法n3决策树法0)1 (1nttttCkNCFdNPV0)1 (1ntttCkNCFNPV二、按风险调整现金流量

28、法二、按风险调整现金流量法标准离差率约当系数0.000.070.080. 150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-不同风险等级的约当系数不同风险等级的约当系数需求高0.5需求一般0.3继续国内（210） 进入国际（236.2）需求高1.0需求高0.5需求一般0.3需求高1.0需求低0.2需求高0.2需求高1.0需求高0.1需求高0.3需求一般0.7需求一般0.3需求一般0.4需求低0.1需求低0.6需求低0.3210372.4300-200继续国内（150）进入国际（165）进入国际（-324）继续国内（-3

29、00）321.3372.4150-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8（107.6）国内市场83.18国际市场需求高0.5需求一般0.3需求高0.5需求一般0.3需求低0.2需求高0.5需求一般0.3n敏感性分析n盈亏平衡分析n会计上的盈亏平衡点n财务上的盈亏平衡点vpFQ)1)()1)(TvpTIFDANCFQn选择权的含义选择权的含义n投资中选择权的种类投资中选择权的种类n改变投资规模选择权改变投资规模选择权n延期选择权延期选择权n放弃选择权放弃选择权n其他选择权其他选择权三、投资决策中的选择权三、投资决策中的选择权选择权在投资决策中的应用选择权在投资决策中

30、的应用23311000857. 05000926. 07000110005000700050003 . 071004 . 050003 . 029003 . 0)3 . 080005 . 070002 . 06000(4 . 0)3 . 060004 . 050003 . 04000(3 . 0)2 . 040005 . 030003 . 02000(70003 . 080004 . 070003 . 060002%,81%,821PVIFPVIFNPVNCFNCF选择权在投资决策中的应用51.2711100041.35391 .773211000857. 04130926. 08350110

31、004130835041303 . 071004 . 050003 . 0) 3 . 080005 . 070002 . 06000(4 . 0) 3 . 060004 . 050003 . 04000(3 . 0083503 . 080004 . 070003 . 0)45006000(2%,81%,821PVIFPVIFNPVNCFNCFn按实际值计算按实际值计算n按名义值计算按名义值计算通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响二、练习题二、练习题1. 答答：（1）项目A的投资回收期 = 1 + = 2（年） 项目B的投资回收期 = 2 + = 2.43（年） 所以，如果项目资金必

32、须在2年内收回，就应该选项目A。（2）计算两个项目的净现值： NPVA =7500 + 4000PVIF15%，1 + 3500PVIF15%，2 + 4000PVIF15%，3= 7500 + 40000.870 + 35000.756 + 15000.658= 387（元）NPVB =5000 + 2500PVIF15%，1 + 1200PVIF15%，2 + 3000PVIF15%，3= 7500 + 25000.870 + 12000.756 + 30000.658= 56.2（元）由于项目B的净现值大于项目A的净现值，所以应该选择项目B。35004000750030001200250

33、05000n2. 答答：（1）设项目A的内含报酬率为RA，则：n2000PVIFRA，1 + 1000PVIFRA，2 + 500PVIFRA，3 2000 = 0n利用试误法，当RA = 40%时，有：n20000.714 + 10000.510 + 5000.3642000 = 120n当RA = 50%时，有：n20000.667 + 10000.444 + 5000.2962000 =74n利用插值法，得：n报酬率 净现值n 40% 120n RA 0n 50% 74 n 由 ，n解得：RA = 46.19%n所以项目A的内含报酬率是46.19%。120741200%40%50%40R

34、An（2）设项目B的内含报酬率为RB，则：n 500PVIFRB，1 + 1000PVIFRB，2 + 1500PVIFRB，3 1500 = 0n 利用试误法，当RB = 35%时，有：n5000.741 + 10000.549 + 15000.406 1500 = 28.5n当RB = 40%时，有：n5000.714 + 10000.510 + 15000.364 1500 =87n利用插值法，得：n报酬率 净现值n 35% 28.5n RB 0n 40% 87 n由 ，n解得：RB = 36.23%n所以项目B的内含报酬率是36.23%。5 . 82785 . 820%53%04%53

35、R Bn3. 答答：（1）计算两个项目的净现值：n NPVS = 250 + 100PVIF10%，1 + 100PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3+ 75PVIF10%，4 + 50PVIF10%，5 + 25PVIF10%，6n= 250 + 1000.909 + 1000.826 + 750.751+ 750.683 + 500.621 + 250.564n= 76.2（美元） nNPVL = 250 + 50PVIF10%，1 + 50PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3+ 100PVIF10%，4 + 100PVIF10%，5 + 125PVIF10%，6n=

36、250 + 500.909 + 500.826 + 750.751+ 1000.683 + 1000.621 + 1250.564n= 93.98（美元）n（2）计算两个项目的内含报酬率：n设项目S的内含报酬率为RS，则：nNPVS = 100PVIFRS，1 + 100PVIFRS，2 + 75PVIFRS，3+ 75PVIFRS，4 + 50PVIFRS，5 + 25PVIFRS，6250 = 0n利用试误法，当RS = 20%时，有：NPVS = 10.75n当RS = 25%时，有：NPVS =14.3n利用插值法，得：n报酬率 净现值n 20% 10.75n RS 0n 25% 14

37、.3 n由 ，n解得：RS = 22.15%n所以项目S的内含报酬率是22.15%。75. 013 . 4175. 010%20%52%20RSn设项目L的内含报酬率为RL，则：nNPVL = 250 + 50PVIFRL，1 + 50PVIFRL，2 + 75PVIFRL，3n+ 100PVIFRL，4 + 100PVIFRL，5 + 125PVIFRL，6 = 0n利用试误法，当RL = 20%时，有：NPVL = 0.05n当RL = 25%时，有：NPVL =33.85n利用插值法，得：n报酬率 净现值n 20% 0.05n RL 0n 25% 33.85 n由 ，n解得：RL = 2

38、0.01%n 所以项目L的内含报酬率是20.01%。n（3）因为项目L的净现值大于项目S的净现值，所以应该选择项目L。05. 085.3305. 00%20%52%20R Ln4. 答答：该项目的净现值为：n NPV = 1.0（20000）+0.956000PVIF10%，1 +0.97000PVIF10%，2 + 0.88000PVIF10%，3 + 0.89000PVIF10%，4 n= 109.1（千元）n由于该项目按风险程度对现金流量进行调整后，计算出来的净现值大于0，所以该项目值得投资。n三、案例题三、案例题n答：（答：（1）计算各个方案的内含报酬率：n 设方案一的内含报酬率为R，则：n 44000PVIFAR，375000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。n 查PV