第三章货币期货与期权市场

1、To TopTo Top第三章第三章 货币期货与期权市场货币期货与期权市场学习重点学习重点 掌握货币期货货币期货合约的基本含义 掌握货币期货合约与远期外汇合约的区别 掌握利用货币期货合约进行套期保值的技能 掌握货币期权货币期权合约的特点 掌握货币期权合约在实际工作中的具体应用To TopTo Top 第一节第一节 期货期货 1、什么是期货？l期货（期货（Futures）与现货相对。期货是现在）与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交割的标的物，进行买卖，但是在将来进行交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可

2、以油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。是金融指标。l买卖期货的合同或者协议叫做期货合约。买卖期货的合同或者协议叫做期货合约。l买卖期货的场所叫做期货市场。买卖期货的场所叫做期货市场。To TopTo Top 2、期货的分类l期货可以大致分为两大类，商品期货与金期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。融期货。l商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货(包括基础金属与贵金属期货)、能源期货三大类；l金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货(包括中长期债券期货和短期利率期货)和股指期货。 To TopTo Top3、期货的作用套期保值l套期保值：在现货市场上买进或卖出一定数

3、量现货商品同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相当、但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的交易方式。 l期货交易之所以能够保值，是因为某一特定商品的期现货价格同时受共同的经济因素的影响和制约，两者的价格变动方向一般是一致的，由于有交割机制的存在，在临近期货合约交割期，期现货价格具有趋同性。 To TopTo Topl例：某粮油公司于例：某粮油公司于2006年年1月在现货市场月在现货市场上上预销预销10000吨大豆，吨大豆，06年年5月交货，预销价是月交货，预销价是2800元元/吨。该公司担心交货时大豆价格会上涨吨。该公司担心

4、交货时大豆价格会上涨而不能保证实际利润甚至亏损，于是就在期货而不能保证实际利润甚至亏损，于是就在期货市场上市场上买进买进10000吨大豆期货合约吨大豆期货合约，价格是，价格是2850元元/吨。到吨。到5月份交货时，大豆价格上涨到月份交货时，大豆价格上涨到3200元元/吨，每吨比预销价高吨，每吨比预销价高400元，势必引起元，势必引起亏损。由于现货和期货受同一经济因素的影响，亏损。由于现货和期货受同一经济因素的影响，二者价格具有趋同性，这时期货价格也上涨到二者价格具有趋同性，这时期货价格也上涨到3250元元/吨，该公司以吨，该公司以3250元元/吨的价格吨的价格卖出原卖出原来买进的全部合约来买进

5、的全部合约，经过对冲，期货每吨盈利，经过对冲，期货每吨盈利400元，这样现货与期货的盈亏抵销，避免了价元，这样现货与期货的盈亏抵销，避免了价格波动带来的风险格波动带来的风险 。To TopTo Top4、货币期货合约的应用、货币期货合约的应用 货币期货合约可以提供一种风险保护，同时也可以作为一种盈利手段。人们从事期货交易的初衷是为了抵补外汇风险，并逐渐将其发展为套期保值的工具。To TopTo Top案例案例1 1： 一家英国的大型公司预期在一家英国的大型公司预期在6 6月月5 5日将要支付日将要支付150150万美元货款。当前外汇市场上的即期汇率是万美元货款。当前外汇市场上的即期汇率是$1.

6、6/$1.6/，按此汇率计算，该公司为进行美元支付，按此汇率计算，该公司为进行美元支付而购买美元的预期成本为而购买美元的预期成本为93.7593.75万英镑（万英镑（$150$150万万$1.6/$1.6/）。）。 公司的考虑是：如果到公司的考虑是：如果到6 6月月5 5日，英镑升值，日，英镑升值，则公司只要支付较少英镑既可以获得则公司只要支付较少英镑既可以获得150150万美元；万美元；但如果英镑贬值、美元升值，则公司需要付出更但如果英镑贬值、美元升值，则公司需要付出更多英镑。多英镑。To TopTo Top分析：分析： （1 1）预期预期6 6月月5 5日的到期汇率美元相对英镑日的到期汇率

7、美元相对英镑将贬值，汇率高于将贬值，汇率高于$1.60/$1.60/，假设达到，假设达到$1.65/$1.65/，那么，该公司完全可以不用采取任何抵补措施，那么，该公司完全可以不用采取任何抵补措施，到期时在外汇市场上直接按到期汇率买进所需的到期时在外汇市场上直接按到期汇率买进所需的美元即可，其成本为美元即可，其成本为90.9190.91万英镑万英镑。 （2 2）预期预期6 6月月5 5日的到期汇率美元升值，汇率日的到期汇率美元升值，汇率低于低于$1.60/$1.60/，假设达到，假设达到$1.55/$1.55/，成本支付将达，成本支付将达到到96.7796.77万英镑，那么，该公司就必须采取措

8、施，万英镑，那么，该公司就必须采取措施，以规避风险，降低损失。以规避风险，降低损失。To TopTo Top 现在我们假设该公司决定选择货币期货合现在我们假设该公司决定选择货币期货合约，对货币敞口进行套期保值。约，对货币敞口进行套期保值。当前，芝加哥商品交易所中英镑期货合约的即期当前，芝加哥商品交易所中英镑期货合约的即期价格是价格是1.59501.5950美元，按此价格计算，美元，按此价格计算，150150万美元万美元相当于相当于940 439940 439英镑（英镑（$1 500 000$1 500 000$1.5950/$1.5950/）。）。每份英镑合约金额为每份英镑合约金额为62 50

9、062 500英镑，所以该公司需英镑，所以该公司需要要卖出卖出1515份份（940 439940 43962 50062 500）6 6月英镑期货合月英镑期货合约。通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定约。通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定在在$1.5950/$1.5950/。To TopTo Top结果结果A A： 如果预期不准确，在如果预期不准确，在6 6月合约到期时，月合约到期时，美元贬值，外汇市场上的到期汇率高于美元贬值，外汇市场上的到期汇率高于$1.5950/$1.5950/，假设达到，假设达到$1.6350/$1.6350/。同时，。同时，当天的英镑期货合约结算价格为当天的英镑

10、期货合约结算价格为1.63301.6330美美元。该公司为了扎平头寸，需要按元。该公司为了扎平头寸，需要按1.63301.6330美元的价格买入美元的价格买入1515份份6 6月英镑期货合约，损月英镑期货合约，损益计算如下：益计算如下： To TopTo Top损益计算：损益计算：6 6月份期货合约的卖出价格：月份期货合约的卖出价格： $1.5950/ $1.5950/份份为轧平头寸合约买入价格：为轧平头寸合约买入价格： $1.6330/ $1.6330/份份每份期货合约交易导致损失：每份期货合约交易导致损失： $0.0380/ $0.0380/份份1515份期货合约遭受的总损失：份期货合约遭

11、受的总损失： $35625 $35625 （151562 50062 5000.03800.0380）To TopTo Top结果结果B B： 如果预期准确，在如果预期准确，在6 6月合约到期时，美元月合约到期时，美元升 值 ， 外 汇 市 场 上 的 到 期 汇 率 低 于升 值 ， 外 汇 市 场 上 的 到 期 汇 率 低 于$1.5950/$1.5950/，假设达到，假设达到$1.5500/$1.5500/。同时，。同时，当天的英镑期货合约结算价格为当天的英镑期货合约结算价格为1.54901.5490美美元。该公司为了扎平头寸，需要按元。该公司为了扎平头寸，需要按1.54901.549

12、0美元的价格买入美元的价格买入1515份份6 6月英镑期货合约，收月英镑期货合约，收益计算如下：益计算如下：To TopTo Top损益计算：损益计算：6 6月份期货合约的卖出价格：月份期货合约的卖出价格： $1.5950/ $1.5950/份份为轧平头寸合约买入价格：为轧平头寸合约买入价格： $1.5490/ $1.5490/份份每份期货合约交易带来的收益：每份期货合约交易带来的收益： $0.0460/ $0.0460/份份1515份期货合约赚取的总利润：份期货合约赚取的总利润： $43 125 $43 125（151562 50062 5000.04600.0460）To TopTo To

13、p案例案例2 2 一家英国公司预期将在一家英国公司预期将在8 8月份收到月份收到320320万美元货款，但该公司担心到期时美元贬万美元货款，但该公司担心到期时美元贬值，英镑升值。当前，芝加哥商品交易所值，英镑升值。当前，芝加哥商品交易所英镑期货合约的市场价格为英镑期货合约的市场价格为1.50001.5000美元，美元，该公司决定使用期货来规避汇率风险。该公司决定使用期货来规避汇率风险。 考虑：买入还是卖出英镑期货合约？多少考虑：买入还是卖出英镑期货合约？多少份？份？To TopTo Top分析：分析： 英镑期货合约当前市场价格为英镑期货合约当前市场价格为1.50001.5000美美元，按此价格

14、计算，元，按此价格计算，320320万美元相当于万美元相当于2 2 133 333133 333英镑（英镑（3 200 0003 200 000美元美元1.50001.5000美美元元/ /英镑）。每份英镑合约金额为英镑）。每份英镑合约金额为62 50062 500英英镑，所以该公司需要镑，所以该公司需要买入买入34-3534-35份份（2 133 2 133 33333362 50062 500）9 9月英镑期货合约。通过签月英镑期货合约。通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定在订货币期货合约，该公司将汇率锁定在$1.5000/$1.5000/。现假设该公司签订了。现假设该公司签订了3434

15、份份9 9月月英镑买入合约。英镑买入合约。 To TopTo Top结果结果A A： 如果在如果在8 8月份收到货款时，预期不准确，月份收到货款时，预期不准确，美元升值，外汇市场的到期汇率低于美元升值，外汇市场的到期汇率低于$1.5000/$1.5000/，假设为，假设为$1.4700/$1.4700/，而，而9 9月英镑月英镑期货合约的市场价格也是期货合约的市场价格也是1.47001.4700美元。该美元。该公司将按公司将按1.47001.4700美元的价格卖出美元的价格卖出3434份份9 9月英月英镑期货合约，以轧平头寸，同时，公司在镑期货合约，以轧平头寸，同时，公司在到期外汇市场将收到的

16、美元以到期外汇市场将收到的美元以$1.4700/$1.4700/的的汇率卖出。损失计算如下：汇率卖出。损失计算如下： To TopTo Top9 9月期货合约的买进价格：月期货合约的买进价格： $1.5000/ $1.5000/份份9 9月期货合约的卖出价格：月期货合约的卖出价格： $1.4700/ $1.4700/份份每份期货合约遭受的损失：每份期货合约遭受的损失： $0.0300/ $0.0300/份份3434份期货合约总损失：份期货合约总损失： $63 750 $63 750（343462 50062 5000.03000.0300）8 8月收到的美元货款：月收到的美元货款： $3 20

17、0 000 $3 200 000收到美元合计：收到美元合计： $3 136 250 $3 136 250（$3 200 000-$63 750$3 200 000-$63 750）可兑换英镑共计：可兑换英镑共计： 2 133 503 2 133 503（$3 136 250$3 136 250$1.4700/$1.4700/）这样，收到的这样，收到的320320万美元货款实际汇率为：万美元货款实际汇率为： $1.5000/ $1.5000/（$3 200 000$3 200 0002 133 5032 133 503）To TopTo Top结果结果B B： 如果在如果在8 8月份收到货款时，

18、预期准确，月份收到货款时，预期准确，美元贬值，外汇市场的到期汇率高于美元贬值，外汇市场的到期汇率高于$1.5000/$1.5000/，假设为，假设为$1.5200/$1.5200/，而，而9 9月英镑月英镑期货合约的市场价格也是期货合约的市场价格也是1.52001.5200美元。该美元。该公司将按公司将按1.52001.5200美元的价格卖出美元的价格卖出3434份份9 9月英月英镑期货合约，以轧平头寸。收益计算如下：镑期货合约，以轧平头寸。收益计算如下：To TopTo Top9 9月期货合约的买入价格：月期货合约的买入价格： $1.5000/ $1.5000/份份9 9月期货合约的卖出价格

19、：月期货合约的卖出价格： $1.5200/ $1.5200/份份每份期货合约赚取收益：每份期货合约赚取收益： $0.0200/ $0.0200/份份3434份期货合约总收益：份期货合约总收益： $42 500 $42 500（343462 50062 5000.02000.0200）8 8月收到的美元货款：月收到的美元货款： $3 200 000 $3 200 000收到美元合计：收到美元合计： $3 242 500 $3 242 500（$3 200 000+$42 500$3 200 000+$42 500）可兑换英镑共计：可兑换英镑共计： 2 133 224 2 133 224（$3 2

20、42 500$3 242 500$1.5200/$1.5200/）这样，收到的这样，收到的320320万美元货款实际汇率为：万美元货款实际汇率为： $1.5000/ $1.5000/（$3 200 000$3 200 0002 133 2242 133 224）To TopTo Topl案例案例3：l一家英国大型公司预期在一家英国大型公司预期在3月初要偿还月初要偿还200万美元贷款，万美元贷款，当前的即期利率是：当前的即期利率是：l1英磅英磅=1.3美元，即需要美元，即需要153.8462万英镑。该公司担万英镑。该公司担心以后美元价值将上升，因此决定通过心以后美元价值将上升，因此决定通过卖出卖

21、出英镑期货英镑期货合约为外汇敞口做套期保值。芝加哥商品交易所合约为外汇敞口做套期保值。芝加哥商品交易所3月份月份英磅期货合约价格为英磅期货合约价格为1.2580美元，要求：美元，要求：l（1）若）若3月初美元贬值，外汇市场到期汇率为：月初美元贬值，外汇市场到期汇率为：1英英磅磅=1.3600美元，当天英磅期货合约结算价格为美元，当天英磅期货合约结算价格为1.3500美元，试分析计算该公司损益情况。美元，试分析计算该公司损益情况。l（2）若当天美元升值，汇率为）若当天美元升值，汇率为1英磅英磅=1.1200美元，美元，期货合约结算价格为期货合约结算价格为1.1100美元，分析计算该公司损美元，分

22、析计算该公司损益情况。益情况。To TopTo Topl（1）签订卖出合约份数）签订卖出合约份数: l $2 000 000$1.2580/62 500=25(份份)l 3月份期货合约卖出价月份期货合约卖出价: $1.2580/；l 为扎平头寸合约买入价为扎平头寸合约买入价: $1.3500/；l 每英镑交易带来的损失每英镑交易带来的损失: $0.0920/l 25份合约总损失份合约总损失:2562 5000.0920=$143 750l l 在到期市场筹齐美元在到期市场筹齐美元2 000 000加期货市场损失加期货市场损失,l 需要英镑需要英镑:l （ $2 000 000 +$143 75

23、0 ）/$1.36/=1 576 287l 需多付英镑：需多付英镑： l 1 576 2871 538 462= 37 825To TopTo Topl（2）3月份期货合约卖出价：月份期货合约卖出价：$1.2580/l 为扎平头寸合约买入价：为扎平头寸合约买入价：$1.1100/l 每英镑交易带来的收益：每英镑交易带来的收益：$0.1480/l 25份合约总利润：份合约总利润：2562 5000.1480= $ 231 250l 因为期货市场盈利，需要筹齐因为期货市场盈利，需要筹齐200 0000美元只需支付英镑：美元只需支付英镑： （ $2 000 000$ 231 250 ）/$1.12/

24、= 1 579 241l需多付英镑：需多付英镑： l 1 579 2411 538 462= 40 779 l 期货市场的盈利不足以弥补现货市场的损失期货市场的盈利不足以弥补现货市场的损失To TopTo Top 第三节 货币期权市场l一家美国公司参与某英国公司的招投标计划，如中标则可以在六个月后获得200万英镑收益，目前汇率是$1.5000/ ，思考：思考：对美国公司来说，有无风险，运用我们学过的方法可以规避该风险吗？l当公司在海外市场以外币报价，而且其收入不具备确定性时，运用货币期权合约，是最有力的保值手段。To TopTo Top第二节第二节 货币期权市场货币期权市场一、货币期权合约一、

25、货币期权合约 货币期权合约给予其买方向期权卖方货币期权合约给予其买方向期权卖方买入或卖买入或卖出出一定数量货币的权利，同时交换另一种货币，一定数量货币的权利，同时交换另一种货币，但不附带任何义务。但不附带任何义务。 货币期货合约的核心特征就是给予买方履行合货币期货合约的核心特征就是给予买方履行合约和放弃合约的权利，其代价就是购进期权合约约和放弃合约的权利，其代价就是购进期权合约的期权费。的期权费。 但对期权的卖方来说，必须配合买方，其最大但对期权的卖方来说，必须配合买方，其最大收益就是期权费，而风险是无限的。收益就是期权费，而风险是无限的。To TopTo Top二、货币期权类型二、货币期权类

26、型（一）看涨期权和看跌期权（一）看涨期权和看跌期权 ： 看涨期权是在规定时间，以一定的价格看涨期权是在规定时间，以一定的价格买入买入一定数量外汇的权利；看跌期权是在规定时间，一定数量外汇的权利；看跌期权是在规定时间，以一定的价格以一定的价格卖出卖出一定数量外汇的权利。一定数量外汇的权利。（二）欧式期权和美式期权：（二）欧式期权和美式期权： 区别在于在合约区别在于在合约到期日到期日还是还是之前之前就可以履约。就可以履约。To TopTo Top三、期权交易的收益与风险三、期权交易的收益与风险 货币期权合约有两个主要用途，即货币期权合约有两个主要用途，即抵补外汇风险和外汇投机。抵补外汇风险和外汇投

27、机。l泰达公司泰达公司买入买入三个月英镑三个月英镑看涨合约看涨合约，合约金，合约金额为额为25000，协议价格为，协议价格为$1.80/，期权费，期权费$1000 。l泰达公司泰达公司买入买入三个月英镑三个月英镑看跌合约看跌合约，合约金，合约金额为额为25000，协议价格为，协议价格为$1.80/，期权费，期权费$1000 。 To TopTo Top（一）看涨期权的收益与风险（一）看涨期权的收益与风险 1 1买方买方 在进行损益比较时，首先应计算平衡点在进行损益比较时，首先应计算平衡点汇率。所谓平衡点汇率是指汇率。所谓平衡点汇率是指买方行使期权买方行使期权与放弃期权其收益与损失相等时的到期汇

28、与放弃期权其收益与损失相等时的到期汇率，率，计算计算公式如下：公式如下： 行使期权需要支付的总成本（包括期权行使期权需要支付的总成本（包括期权费）到期外汇市场卖出外汇获得的收益费）到期外汇市场卖出外汇获得的收益To TopTo Top例如：l泰达公司买入三个月英镑看涨合约，泰达公司买入三个月英镑看涨合约，合约金额为合约金额为25000，协议价格为，协议价格为$1.80/，期权费，期权费$1000 。则：。则：l盈亏平衡点为：盈亏平衡点为： 25000 $1.80/， $1000 25000?l?= $1.84/To TopTo Top比较的原则：比较的原则： （1 1）当：到期外汇市场价格）当

29、：到期外汇市场价格 平衡点价格平衡点价格$1.84/时，行使期权，其净收益为：时，行使期权，其净收益为：按按协议价格协议价格和和到期市场价格到期市场价格计算的货币价计算的货币价值差期权费值差期权费 （2 2）当：协议价格）当：协议价格 到期外汇市场价格到期外汇市场价格 平衡点价格时，行使期权，有损失，但损平衡点价格时，行使期权，有损失，但损失小于期权费；失小于期权费； （3 3）当：到期外汇市场价格）当：到期外汇市场价格协议价格协议价格$1.80/时，放弃期权，最大损失是期权时，放弃期权，最大损失是期权费；费；To TopTo Top2 2卖方的收益与损失恰与买方相反卖方的收益与损失恰与买方相

30、反 当 到 期 时 市 场 价 格 小 于 协 议 价 格当 到 期 时 市 场 价 格 小 于 协 议 价 格$1.80/时，期权买方放弃期权，期权卖时，期权买方放弃期权，期权卖方因而获得期权费收益；方因而获得期权费收益； 当到期时到期市场价格大于协议价格当到期时到期市场价格大于协议价格$1.80/时，期权买方行使期权，这时，时，期权买方行使期权，这时，卖方只能履行合约，按协议价格卖出外汇。卖方只能履行合约，按协议价格卖出外汇。其损益计算是其损益计算是按到期市场价格与协议价格按到期市场价格与协议价格价格差计算的货币价值，再减去期权费收价格差计算的货币价值，再减去期权费收入。入。To TopTo Top（二）看跌期权的收益与风险（二）看跌期权的收益与风险 看跌期权赋予买方的权利是在合约到期时卖看跌期权赋予买方的权利是在合约到期时卖出外汇，而卖方必须履约买进。平衡点价格为：出外汇，而卖方必须履约买进。平衡点价格为： 按协议价格卖出外汇的收入期权费按到按协议价格卖出外汇的收入期权费按到期市场价格买入外汇的