创业板高新技术中小企业资本结构与资产结构的特征分析

1、·· 2010.5*本文系2009年度河南省政府决策招标课题阶段性研究成果(B097创业板高新技术中小企业资本结构与资产结构的特征分析*张军华(河南财经学院会计学院【摘要】资本结构和资产结构分别反映了资金的来源和去向,两者构成是否合理关系到企业的业绩。本文以在创业板上市的前4批高新技术中小企业2008年的截面数据为基础,选用反映债务期限和债务来源的5个资本结构指标和反映资产结构的3个指标,运用SPSS16.0软件进行统计分析。结果表明我国高新技术中小企业由于信贷约束存在债务结构不合理、流动负债过高、研发投入不足等问题。【关键词】资本结构资产结构中小企业一、文献综述资本结构是

2、企业筹资活动的结果,反映了资金来源的构成比例,它不仅影响企业的资本成本和整体价值,而且直接影响股东、债权人等利益相关主体对企业的控制权,影响企业的治理结构。而资产结构是企业投资活动的结果,反映了资金存在状态的比例关系,其是否合理也会直接影响企业的经营业绩。我国学者近几年分别对我国上市公司的资本结构和资产结构进行了研究。其中张兆国等(2007分别以20002004年沪深两市A 股类的国有控股上市公司和民营上市公司为研究对象,通过实证研究发现国有控股上市公司资产负债率平均数为44.55%,民营上市公司为47.89%,并得出民营上市公司业绩好于国有控股上市公司的结论。李盛林(2007分析得出我国上市

3、公司20032005年流动负债占总负债的平均比率为84.06%,并认为债权结构失衡、流动负债过多、财务风险过大。都云霞和刘亚勇(2008实证分析了20022004年四川上市公司资本结构的影响因素,其中2004年资产负债率平均值为48.14%,流动负债率平均值为89.17%,认为样本公司偏好股权融资,流动负债比率过高。李婷(2008对我国20042006年上市公司资产结构进行了分行业研究,其中信息技术行业的流动资产占总资产的平均比率为42.23%,固定资产占总资产的平均比率为48.37%,无形资产占总资产的平均比率为1.28%,认为信息技术行业无形资产比重过低,投入过少。汤亚莉和刘桂宏(2007

4、分析了20032004年信息技术行业上市公司的资产结构,其中流动资产占总资产的平均比率为66.74%,无形资产占总资产的平均比率为2.23%,认为我国高科技上市公司的技术资产规模过小、资产的技术含量太低。综上所述,我国上市公司负债融资比例偏小,信息技术行业无形资产比例过小,资本结构和资产结构不尽合理。十年磨一剑、破茧而出的创业板高新技术中小企业的资本结构和资产结构是否也存在同样的问题,本文将对此作详细分析。二、研究方法(一样本选取与数据收集本文以分别于2009年10月30日、12月25日、2010年1月8日、1月20日在创业板上市的前4批高新技术中小企业为研究样本,以其2008年的来稿摘登C

5、ollectionsF AIC84截面数据为基础,对资本结构、资产结构的特征进行分析,按照以下原则进行样本选取:1.本文以被各级政府相关部门认定的高新技术企业为研究对象,因此剔除不是高新技术企业的5家公司(代码分别为300005、300006、300015、300022、300027。根据我国对中小企业的划分标准,目前在创业板上市的公司均属于中小企业的范畴。2.目前在创业板上市的公司中,绝大部分是自然人控股或一般法人控股。考虑到不同产权性质的股东尤其是控股股东在其目的和行权方式上有着明显差异,因而会对资本结构决策产生不同影响,因此剔除国有控股的两家公司(代码分别为300003、300034。经

6、过以上筛选后,本文共获得43家样本上市公司。本文分析的财务数据来源于巨潮资讯网(www. 所披露的首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书中的财务会计信息,并经过手工整理得来,数据分析处理通过SPSS16.0软件完成。(二变量度量1.资本结构度量鉴于创业板公司流动负债比重较大,本文采用广义的资本结构观念,既考虑长期资本又考虑短期资本,以资产负债率作为资本结构度量指标(计算公式为总负债除以总资产。考虑到债务资本内部的结构,本文将资产负债率进一步细化为流动负债率(计算公式为流动负债除以总负债、非流动负债率(计算公式为非流动负债除以总负债、商业信用比率(计算公式为应付票据、应付账款、预收账款之和除以

7、总负债和银行信用比率(计算公式为短期借款、长期借款之和除以总负债。其中,流动负债与非流动负债相比,由于流动负债偿还期限短、风险大,因此对企业的约束力较大。商业信用与银行信用相比,由于商业信用是在正常经营活动中产生、不需支付利息、债权人分散、金额小,而银行信用需要经过严格审批、有系列保护条款并且对于中小企业而言银行处于卖方市场,因此商业信用对于企业的约束力小于银行信用。2.资产结构度量本文选用流动资产比率(计算公式为流动资产除以总资产、固定资产比率(计算公式为固定资产除以总资产和无形资产比率(计算公式为无形资产扣除土地使用权、养殖权、采矿权再加上开发支出之和除以总资产作为资产结构度量指标。高新技

8、术企业以科技创新为增长动力,但无形资产包含的土地使用权、养殖权、采矿权并不属于高科技,不是企业的研发投入,而研发投入中符合企业会计准则、允许资本化但尚未开发完成的部分开发支出代表着企业的研发水平和创新技术,代表着企业科技成果的产业化进程和未来的发展潜力,因此本文中无形资产价值的计算扣除了土地使用权、养殖权、采矿权,并考虑了开发支出。三、描述性统计及分析表1是有关变量的描述性统计,我们从两方面分析:(一资本结构特征分析资本结构方面,资产负债率平均值为37.44%,最小值只有7.85%,样本企业负债率较低。从债务期限看,流动负债比率平均值高达93.05%,非流动负债比率平均值只有6.95%,其中有

9、18家企业没有非流动负债,有33家企业没有长期借款。从债务来源看,商业信用比率平均值为48.10%,银行信用比率平均值为27.21%。商业信用主要由应付账款和预收账款构成,只有15家企业有应付票据,银行信用主要由短期借款构成。由此可见,样本企业流动负债比率过高,面临着较大的财务风险。商业信用是中小企业最重要的融资方式,由于中小企业可供抵押的资产规模、质量及银行成本等原因,中小企业与银行之间长期信任合作关系尚未建立,无法通过“关系型”方式获取借款,转而只能依赖商业信贷,而商业信贷变量的描述性统计Variable中位数最小值最大值平均值资产负债率0.37460.07850.65730.3744流动

10、负债比率0.99750.3841 1.00000.9305非流动负债比率0.02250.00000.61590.0695商业信用比率0.48660.0659 1.04710.4810银行信用比率0.28280.00000.60210.2721固定资产比率0.12810.01050.67740.1701流动资产比率0.72100.05780.95910.7015无形资产比例0.00300.00000.17470.0215表1摘登C ollections来稿F AIC85···· 2010.5也主要是民间的,更具有约束力、更能促进资金融通的商业汇票却很少使用

11、,这也部分印证了Cosh 和Hughes (张杰、尚长风,2006提出的修正的小企业融资次序理论,即先“自己”钱(私人储蓄、企业未分配利润,然后短期借贷(亲人、朋友、银行,再长期借贷。从中也反映出样本企业的股东权益占总资产比率的平均值为62.56%,样本企业偏好股权融资的原因在于金融市场的落后和企业征信体系缺位造成外部债权市场融资的缺乏,而不同于主板上市公司由于新股发行是稀缺资源、不担心价高没人买因而偏好股权融资。同时,债务融资具有激励和约束功能,能缓解信息不对称程度以及实现控制权的有序转移,是完善公司治理的有效机制,因此样本企业的控制权绝大部分掌握在股东手中,尤其是上市后,可能会损害其他利益

12、相关者的利益,公司治理结构仍需进一步完善。(二资产结构特征分析资产结构方面,固定资产比率较低,平均值为17.01%,流动资产比率较高,平均值为70.15%,这与高新技术企业以研究开发与技术成果转化为主要业务的特征一致,它们主要通过产品差异获取利润,不同于以规模经济、扩大产能、低成本优势获取利润的制造业。样本企业的无形资产比率平均值仅为2.15%,部分原因是由于样本企业研发费用在2007年之前全部费用化,从2007年1月1日开始执行新企业会计准则,允许符合条件的研发费用资本化,在尚未开发成功之前计入开发支出。但从研发投入的绝对数和占营业收入的比率看,样本企业(代码300014的企业近3年的研发投

13、入的数据缺省,剔除2006年2008年研发投入平均值分别为5280854.6元、8694978.02元、10881571.11元,呈逐年增加趋势;而研发投入占营业收入的平均比率分别为6.17%、6.04%、5.68%,呈逐年减少趋势。西方发达国家成功的高科技企业研发投入一般占到企业销售额的5%15%,在欧洲,这一数字更是高达8%25%(绎明宇,2001,相比之下,样本企业的研发投入还需增加。四、结论及展望本文以创业板前4批上市的43家高新技术中小企业2008年数据为基础,分析了资本结构和资产结构的特征。研究表明,我国高新技术中小企业的资本结构不合理,没有充分发挥财务杠杆优势,究其原因是由于高新

14、技术企业的不确定性和风险大、可供抵押资产的规模小等原因使得银企双方没有建立长期合作关系,资金主要来源于内源融资和以民间商业信用、短期借款为主的外源融资,由于资金不足及其期限短,从而导致固定资产比重偏小、研发投入不高。通过上市,这些高新技术中小企业不仅可以获得长期资金,某种程度上也获得了社会的认可,银企之间信息不对称现状会有明显改善,信任合作关系就容易建立起来。通过银行和其他债权人对控制权的分享,公司治理结构将更加合理。同时,高新技术中小企业还要提高资金的使用效率,避免重复、低效投资,加强研发投入,以无形资产打造企业的核心竞争力,真正发挥高科技的力量。主要参考文献:1张兆国,何威风,梁志刚.资本结构与公司绩效来自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验证据J.中国软科学,2007(12:149150.2李盛林.上市公司资本结构特征分析J.财会通讯,2009(5:3334.3都云霞,刘亚勇.资本结构影响因素的实证