第十章投资收益与风险

1、.1王美兔王美兔 讲授讲授.2第十章第十章 投资收益与风险投资收益与风险 第一节第一节 证券投资收益证券投资收益 第二节第二节 证券投资风险证券投资风险 第三节第三节 投资收益与风险的投资收益与风险的权衡权衡.3文本文本文本文本文本从以下几个方面来了解投资的收益从以下几个方面来了解投资的收益 ：v 投资收益的概念及计量方法投资收益的概念及计量方法 v 股票的投资收益股票的投资收益 v 债券的投资收益债券的投资收益 第一节第一节 投资的收益投资的收益.4（一）投资收益的概念（一）投资收益的概念 投资者因出让资本的使用权或所有权可能得到的投资者因出让资本的使用权或所有权可能得到的货币收益有：利息、

2、股利以及通过资产交易获得的价货币收益有：利息、股利以及通过资产交易获得的价差收益。此外，投资者还可能得到一些资产类的收益，差收益。此外，投资者还可能得到一些资产类的收益，如红股或配股权等。有些投资的收益可能是单一的，如红股或配股权等。有些投资的收益可能是单一的，而有些投资则可能获得多种收益，如在收到股利的同而有些投资则可能获得多种收益，如在收到股利的同时又得到了配股权或红股等。总之，投资收益是因投时又得到了配股权或红股等。总之，投资收益是因投资而获得的价值增加（资而获得的价值增加（value addedvalue added）。）。 一、投资收益的概念一、投资收益的概念 .5（二）投资收益的计

3、量方法（二）投资收益的计量方法 文本文本文本文本文本1 1、单一证券预期收益率单一证券预期收益率 通常情况下，投资的未来收益率是不确定的，因为未通常情况下，投资的未来收益率是不确定的，因为未来收益受来收益受许多不确定因素许多不确定因素的影响，因而是一个随机变量。的影响，因而是一个随机变量。为了对这种不确定的收益进行度量，我们为了对这种不确定的收益进行度量，我们假定收益率服从假定收益率服从某种概率分布某种概率分布，把所有可能出现的投资收益率按其可能发，把所有可能出现的投资收益率按其可能发生的概率进行生的概率进行加权平均计算加权平均计算，我们就对这一投资未来可能，我们就对这一投资未来可能出现的收益

4、率有一个综合估计，这就是预期（期望）收益出现的收益率有一个综合估计，这就是预期（期望）收益率。数学中求预期（期望）收益率或收益率平均数的公式率。数学中求预期（期望）收益率或收益率平均数的公式如下：如下： E（r）= =iniirp1 .6（二）投资收益的计量方法（二）投资收益的计量方法 文本文本文本文本文本2 2、证券组合的预期收益率、证券组合的预期收益率 如果投资者不是买一种证券，而是持有多种金融资如果投资者不是买一种证券，而是持有多种金融资产，即形成一个资产组合产，即形成一个资产组合(portfolio)(portfolio)，资产组合的收益率，资产组合的收益率就等于组成资产组合的各单个证

5、券的收益率的加权平均，就等于组成资产组合的各单个证券的收益率的加权平均，其权数是各种金融资产的投资价值占资产组合总价值的其权数是各种金融资产的投资价值占资产组合总价值的比例。即：设的收益率为比例。即：设的收益率为r r( (i i=1,2,3,=1,2,3,n)n), ,则投资组合则投资组合P=(wP=(w，w w，) )的收益率为的收益率为: :推导可得投资组合推导可得投资组合P P的期望收益率为的期望收益率为: :.7（二）投资收益的计量方法（二）投资收益的计量方法 文本文本文本文本文本2 2、证券组合的预期收益率实例、证券组合的预期收益率实例 例如，假设某投资者将资金投资在上例的两个证例

6、如，假设某投资者将资金投资在上例的两个证券上，两者各占投资总额的一半，证券券上，两者各占投资总额的一半，证券A A的预期收益率的预期收益率为为1010，证券，证券B B的预期收益率为的预期收益率为2020，该投资组合的，该投资组合的预期收益计算如下：预期收益计算如下： E E（pr）0.50.510100.50.52020=15=15 如果投资者调整投资比例，证券如果投资者调整投资比例，证券A A的投资比例为的投资比例为30%30%，证券，证券B B的投资比例为的投资比例为70%70%，则该投资组合的预，则该投资组合的预期收益为：期收益为：） 0.3100.720=17E E（pr.8二、股票

7、投资的收益二、股票投资的收益 文本文本文本文本文本股票投资收益的概念股票投资收益的概念 股票的投资收益是指投资者从购入股票开始到卖股票的投资收益是指投资者从购入股票开始到卖出股票为止，整个持有期间内的收入，包括股利收入、出股票为止，整个持有期间内的收入，包括股利收入、资本利得两部分。资本利得两部分。1.1.股利收入股利收入 2.2.资本利得资本利得 .9（二）股票收益指标（二）股票收益指标 文本文本文本1 1、股利收益率、股利收益率 股利收益率又称获利率，是指股份有限公司以现金的股利收益率又称获利率，是指股份有限公司以现金的形式派发给股东的股息和红利与股票市场价格的比率。形式派发给股东的股息和

8、红利与股票市场价格的比率。其公式为：其公式为： 股利收益率股利收益率= =0PD2 2、持有期收益率、持有期收益率 持有期收益率是指投资者持有股票期间的股利收入与持有期收益率是指投资者持有股票期间的股利收入与买卖差价占股票买入价格的比率，它反映投资者在一买卖差价占股票买入价格的比率，它反映投资者在一定的持有期内的全部股息收入和资本利得占资本金的定的持有期内的全部股息收入和资本利得占资本金的比率。其公式为：比率。其公式为：持有期收益率持有期收益率= =001)(PPPD.10（二）股票收益指标（二）股票收益指标 文本文本文本3 3、拆股后持有期收益率、拆股后持有期收益率 投资者在买入股票后，有时

9、会发生该股份有限公司投资者在买入股票后，有时会发生该股份有限公司进行股票分割（即拆股）的情况，拆股会影响股票的市进行股票分割（即拆股）的情况，拆股会影响股票的市场价格和投资者的持股数量，因此，有必要在拆股后做场价格和投资者的持股数量，因此，有必要在拆股后做相应的调整，以计算拆股后的持有期收益率。相应的调整，以计算拆股后的持有期收益率。拆股后的持有期率拆股后的持有期率= = %100调整后的价格调整后的现金股息失调整后的资本利得或损.11三、债券投资的收益三、债券投资的收益 文本文本文本文本文本债券投资的收益构成债券投资的收益构成 一般情况下，债券投资的收益由三部分组成：利息收一般情况下，债券投

10、资的收益由三部分组成：利息收入、买卖差价以及利息再投资收益。这三部分收益在债券入、买卖差价以及利息再投资收益。这三部分收益在债券投资收益率分析中具有很重要的作用。投资收益率分析中具有很重要的作用。利息收入，是指按照债券的票面利率计算而来的收益。利息收入，是指按照债券的票面利率计算而来的收益。 买卖差价也被称做买卖差价也被称做“资本利得资本利得”（capital gaincapital gain），），是指债券投资者购买证券时所投入资金与债券偿还时是指债券投资者购买证券时所投入资金与债券偿还时（或者是未到期前卖出时）所获资金的差额。（或者是未到期前卖出时）所获资金的差额。 所谓利息再投资收益，是

11、指在附息票债券情况下，所谓利息再投资收益，是指在附息票债券情况下，投资者将每年定期收到的利息收入再进行投资所能够获投资者将每年定期收到的利息收入再进行投资所能够获得的收益。得的收益。 .12（二）影响债券收益的因素指标（二）影响债券收益的因素指标 文本文本文本 （一）债券的票面利率（一）债券的票面利率 （二）债券的价格（二）债券的价格 （三）债券的期限（三）债券的期限 （四）债券的信用级别（四）债券的信用级别 （五）提前赎回条款（五）提前赎回条款 （六）税收待遇（六）税收待遇 （七）流动性（七）流动性 内部因素内部因素.13（二）影响债券收益的因素指标（二）影响债券收益的因素指标 文本文本文本

12、 （一）基础利率（一）基础利率 （二）市场利率（二）市场利率 （三）通货膨胀（三）通货膨胀 外部因素外部因素.14（三）债券收益指标（三）债券收益指标 文本文本文本1 1、直接收益率、直接收益率 直接收益率也称当期收益率，是对票面收益率的直接收益率也称当期收益率，是对票面收益率的缺陷作了部分改进而得到的，它是指利息收入与购买缺陷作了部分改进而得到的，它是指利息收入与购买价格的比例。显然该收益率考虑到债券投资者的资本价格的比例。显然该收益率考虑到债券投资者的资本金可能并不等同于面额，因而用真实的购买价格取代金可能并不等同于面额，因而用真实的购买价格取代了债券面额。直接收益率的计算公式为：了债券面

13、额。直接收益率的计算公式为： 直期收益率直期收益率= = %1000PC.15（三）债券收益指标（三）债券收益指标 文本文本文本2 2、到期收益率、到期收益率 到期收益率又可以分为单利到期收益率和复利到期收益率到期收益率又可以分为单利到期收益率和复利到期收益率 （1 1）单利到期收益率，适用于一次还本付息债券。对）单利到期收益率，适用于一次还本付息债券。对于分次付息债券，如果不考虑利息再投资因素也可以于分次付息债券，如果不考虑利息再投资因素也可以运用此收益率。它是从债券买入日到偿还日期间内所运用此收益率。它是从债券买入日到偿还日期间内所能得到的利息同偿还差异之和与投资本金的比率。其能得到的利息

14、同偿还差异之和与投资本金的比率。其计算公式如下：计算公式如下：单利到期收益率单利到期收益率= =购入价格偿还年限购入价格面额年利息.16（三）债券收益指标（三）债券收益指标 文本文本文本2 2、到期收益率、到期收益率 （2 2）复利到期收益率是假设每期的利息收益都可以按）复利到期收益率是假设每期的利息收益都可以按照到期收益率进行再投资，即假设市场利率不变，到照到期收益率进行再投资，即假设市场利率不变，到期收益率可以根据债券的不同特点，用不同的债券定期收益率可以根据债券的不同特点，用不同的债券定价模型公式去计算。价模型公式去计算。对于一年付息一次的债券来说，可用下列公式得出到对于一年付息一次的债

15、券来说，可用下列公式得出到期收益率：期收益率：nnYFYCYCYCP)1 ()1 ()1 (12 .17（三）债券收益指标（三）债券收益指标 文本文本文本3 3、准到期收益率、准到期收益率 在实践中，往往采用准到期收益率即按近似法来在实践中，往往采用准到期收益率即按近似法来计算附息票债券的到期收益率。虽然这种计算方法并计算附息票债券的到期收益率。虽然这种计算方法并不是十分精确，但却十分简便，因而也具有较大的适不是十分精确，但却十分简便，因而也具有较大的适用性。通常最常见的近似公式是：用性。通常最常见的近似公式是： %100200MPNPMCyA.18（三）债券收益指标（三）债券收益指标 文本文

16、本文本4 4、持有期收益率、持有期收益率 持有期收益率（持有期收益率（holding period returnholding period return，HPRHPR）是指在某一特定持有期内的债券收益率是指在某一特定持有期内的债券收益率, ,是投资者最关是投资者最关心的收益率。因为，在实际生活中，许多的投资者并心的收益率。因为，在实际生活中，许多的投资者并不是在购买债券之后就一定要放到到期时兑付，往往不是在购买债券之后就一定要放到到期时兑付，往往有可能中途就卖出。如果中途将债券卖出，那么这时有可能中途就卖出。如果中途将债券卖出，那么这时投资者得到的收益率就不是到期收益率，而是持有期投资者得到

17、的收益率就不是到期收益率，而是持有期收益率，即从购入到卖出这段持有期限里所能得到的收益率，即从购入到卖出这段持有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差别在于将来收益率。持有期收益率和到期收益率的差别在于将来值的不同。其公式为：值的不同。其公式为： (10.12) 100%11111111tttttttttttttPCPPHPRHPRPCPHPRPCP.19（三）债券收益指标（三）债券收益指标 文本文本文本5 5、赎回收益率、赎回收益率 赎回是指债券的发行者在债券到期之前，提前偿赎回是指债券的发行者在债券到期之前，提前偿还本金的行为，是债券发行人的一种权利。因为对投还本金的行为，是

18、债券发行人的一种权利。因为对投资者不利，所以很多债券都附有赎回保护条款，如果资者不利，所以很多债券都附有赎回保护条款，如果债券被赎回，发行者必须支付高于债券面额的溢价作债券被赎回，发行者必须支付高于债券面额的溢价作为对投资者的补偿。赎回时溢价的多少视赎回的时间为对投资者的补偿。赎回时溢价的多少视赎回的时间而定，一般来说赎回时间越早，赎回溢价越高。其计而定，一般来说赎回时间越早，赎回溢价越高。其计算公式如下：算公式如下： ncallcallncallcallcallYPYCYCYCP)1 ()1 ()1 (120 .20第二节第二节 证券投资的风险证券投资的风险前面章节我们已经论述了证券的本质是

19、虚拟资本，前面章节我们已经论述了证券的本质是虚拟资本，虚拟资本的性质本身就决定了证券价格具有不确定性。虚拟资本的性质本身就决定了证券价格具有不确定性。一、投资风险的含义一、投资风险的含义 与证券投资相关的所有风险统称为总风险（与证券投资相关的所有风险统称为总风险（total total riskrisk），总风险按照能否将其分散而分为系统风险），总风险按照能否将其分散而分为系统风险(systematic risk)(systematic risk)与非系统风险与非系统风险(nonsystematic risk)(nonsystematic risk)两大类。两大类。 .21 文本文本文本文本文

20、本（一）系统风险（一）系统风险 系统风险是指由社会、政治、经济等某种全局性的系统风险是指由社会、政治、经济等某种全局性的因素使整个证券市场发生价格波动而造成的风险。这种因素使整个证券市场发生价格波动而造成的风险。这种风险是在企业外部发生的，是公司自身无法控制和回避风险是在企业外部发生的，是公司自身无法控制和回避的，又称不可分散风险。的，又称不可分散风险。 这类风险的主要特点：这类风险的主要特点： 一是都由共同的因素所引起；一是都由共同的因素所引起； 二是影响所有证券的收益；二是影响所有证券的收益； 三是不可能通过证券投资的多样化来回避或消除。三是不可能通过证券投资的多样化来回避或消除。.22

21、文本文本文本文本文本（二）非系统风险（二）非系统风险 非系统风险又称公司个别风险非系统风险又称公司个别风险(firm-specific risk)(firm-specific risk), ,是因个别公司、行业及特殊状况引发的风险是因个别公司、行业及特殊状况引发的风险, ,属可分散属可分散风险。风险。 这种类型风险的主要特点：这种类型风险的主要特点： 一是由特殊因素所引起；一是由特殊因素所引起； 二是仅影响某种证券的收益；二是仅影响某种证券的收益； 三是可以通过证券投资多样化来消除或回避。三是可以通过证券投资多样化来消除或回避。.23第二节第二节 证券投资的风险证券投资的风险在数学上，随机变量

22、取值区间的大小，即概率分布的离散程度，在数学上，随机变量取值区间的大小，即概率分布的离散程度，使用随机变量的方差或标准差表示。方差或标准差越小，说明其使用随机变量的方差或标准差表示。方差或标准差越小，说明其离散程度越小、风险越小；反之，风险越大。离散程度越小、风险越小；反之，风险越大。 方差或标准差的公式为：方差或标准差的公式为：一、单一证券风险的度量一、单一证券风险的度量对于多个证券的组合来说，计算方差的一般化公式为：对于多个证券的组合来说，计算方差的一般化公式为：表明投资组合的风险取决于三个因素：各种证券所占的比例；表明投资组合的风险取决于三个因素：各种证券所占的比例；各种证券的风险；各种

23、证券收益之间的相互关系。各种证券的风险；各种证券收益之间的相互关系。 2iniiprEr21)(= 二、证券组合风险的度量二、证券组合风险的度量ninjjijipww11,2cov.24第二节第二节 证券投资的风险证券投资的风险系统性风险可用系数来衡量。系数是用来测定一种证券系统性风险可用系数来衡量。系数是用来测定一种证券的收益随整个证券市场收益变化程度的指标，也可用来的收益随整个证券市场收益变化程度的指标，也可用来解释一种证券的收益对市场平均收益敏感性的程度。系解释一种证券的收益对市场平均收益敏感性的程度。系数的计算公式为：数的计算公式为：由于系统性风险无法通过分散化投资来抵消，因而一个由于

24、系统性风险无法通过分散化投资来抵消，因而一个证券组合的系数等于该证券组合中各证券系数的加权平证券组合的系数等于该证券组合中各证券系数的加权平均数，权重为各证券市场价值在证券组合市价总值中所均数，权重为各证券市场价值在证券组合市价总值中所占的比重。占的比重。 三、系统风险的度量三、系统风险的度量 22)(mimmmiirrCOV.25文本文本文本文本文本一、投资收益与风险的关系一、投资收益与风险的关系 收益和风险是证券投资的核心问题，投资者的投收益和风险是证券投资的核心问题，投资者的投资目的是为了获得收益，但与此同时又不可避免地面资目的是为了获得收益，但与此同时又不可避免地面临着风险，证券投资的

25、理论和分析始终都是围绕着如临着风险，证券投资的理论和分析始终都是围绕着如何处理这二者的关系而展开的。一般来说，风险较大何处理这二者的关系而展开的。一般来说，风险较大的证券，收益率相对较高；反之，收益率较低的投资的证券，收益率相对较高；反之，收益率较低的投资对象，风险相对也较小。对象，风险相对也较小。 第三节第三节 投资的收益与风险的权衡投资的收益与风险的权衡.26（一）投资收益与风险的关系（一）投资收益与风险的关系文本文本文本文本文本 由于投资者是投资在前，获得收益在后，因此投资由于投资者是投资在前，获得收益在后，因此投资者在进行投资决策时只能对今后可能得到的收益进行估者在进行投资决策时只能对

26、今后可能得到的收益进行估计，即投资者一般根据各种资产的盈利能力、资产价格计，即投资者一般根据各种资产的盈利能力、资产价格的变化等有关信息进行分析，以确定对该资产投资可能的变化等有关信息进行分析，以确定对该资产投资可能产生的收益。由于，风险是收益的代价，收益是风险的产生的收益。由于，风险是收益的代价，收益是风险的补偿，因此，投资者希望得到的必要收益率应是建立在补偿，因此，投资者希望得到的必要收益率应是建立在无风险利率和风险补偿基础上的。用公式表示即为：无风险利率和风险补偿基础上的。用公式表示即为：预期收益率预期收益率= =无风险利率十风险补偿无风险利率十风险补偿.27（一）投资收益与风险的关（一

27、）投资收益与风险的关文本文本文本文本文本在短期国库券无风险利率的基础上，我们可以发现：在短期国库券无风险利率的基础上，我们可以发现： （1 1）同一种类型的债券，期限不同利率水平不同，）同一种类型的债券，期限不同利率水平不同，这是对利率风险的补偿。这是对利率风险的补偿。 （2 2）不同类型的债券，种类不同利率水平不同，这）不同类型的债券，种类不同利率水平不同，这是对信用风险的补偿。是对信用风险的补偿。 （3 3）在通货膨胀严重的情况下，会发行浮动利率债）在通货膨胀严重的情况下，会发行浮动利率债券。券。 （4 4）不同种类的证券，收益率不同，如股票的收益）不同种类的证券，收益率不同，如股票的收益率一般高于债券，这是因为股票永远不还本，投资风险率一般高于债券，这是因为股票永远不还本，投资风险大，因此必须给投资者相应的风险补偿。大，因此必