发展中国资本市场的历史必然性

1、发展中国资本市场的历史必然性发展中国资本市场的历史必然性种种迹象表明目前的金融体系正在发生深刻的变革.这一变革的主要内容是:以银行体系为金融制度基础的传统金融架构正在转向以资本市场为核心的现代金融架构.金融体系之所以发生这样的变革,与以下两个方面的原因密不可分:1,现代金融体系功能的承担主体正在发生变化.银行体系虽然还承担着其他功能,但是支付和结算正在明显地成为其最主要的职能,而配置资本和配置风险的功能正在慢慢地转为由资本市场来承担.配置资本和配置风险这两大功能的结合.就是资产增值(或投资)功能.而资产增值功能是现代金融体系重要功能.所以.资本市场正在成为人们最重要的投资场所.2,现代产业资本

2、和现代金融资本(风险资本)的结合呈现出新的特点.现代科技的产业化速度正在加快.而科学技术的产业化过程对金融资本特别是风险资本的介入提出了非常迫切的需求.这也是推动资本市场发展的一个非常重要的动力.资本市场将在未来的金融体系中发挥举足轻重的作用.对完善我国的金融体系发挥基础性的作用.对于中国这样一个经济潜力巨大的国家必须从国家战略的高度和经济发展的逻辑角度.而不是用实用主义的态度去认识发展金融市场,构建现代金融体系的价值和作用.在中国,发展资本市场是经济结构演变的逻辑结论.因而是一种不以人们主观意志为转移的必然趋势.这种逻辑性和必然性主要体现在以下几个方面.1,中国国民收入分配结构的深刻变化导致

3、了中国居民收入日益呈现出资本化趋势这一趋势要求中国必须大力发展资本市场.20世纪80年代以来.中国国民收入分配格局发生了深刻的变化.国民收入分配逐步向居民个人倾斜,政府财政收入在国民收入中所占比重逐年下降.三部门占国民收入的比重78年以前50%-55%20%20-25%78年以后至今20%30%50%改革开放以前.中国居民的收入.就其性质来说.基本上属于消费性收入.即这种低收入只供现期消费,没有资本形成功能.投资或资本形成主要靠政府财政来完成的.改革开放以来.随着居民收入在国民收入中比重的提高.居民收入的性质开始发生根本性变化.这时的居民收入已不仅仅是消费性的收入.而是一种具有资本形成功能的收

4、入.随着居民收入在国民收入中比重的提高.居民收入中资本化的比例越来越高.趋势越来越明显.由国民收入分配格局的深刻变化所引发的居民收入的资本化趋势.对经济体系的影响是深刻的,全面的:(1)它要求经济体系中储蓄向投资的转化渠道必须是多元的,通畅的:(2)要求经济体系必须提供或形成数量丰富的,品种多元的,流动性较强的资产.这种资产主要是金融资产.【3)要求逐步形成一个具有一定流动性的资本市场.上述三个方面.是居民收入资本化过程实现的基本条件.是储蓄有效地转化为投资的前提.在证券市场诞生以前.这一转化过程.大部分是由银行体系来完成的.银行体系对中国改革开放20年来经济高速增长作出陈瑛席国艳了巨大贡献.

5、但同时也付出了一定的代价.随着改革进程的不断深入.银行体系的角色转换已成为大势所趋.承接银行体系中介职能的.只能是不断发展壮大的中国资本市场.2,中国金融结构的实质性改善必须依赖于发达的资本市场.中国的经济体制经过20多年的改革.虽然在相当多的方面发生了深刻变化.经济体制的市场色彩也越来越明显,但是.到目前为止.至少两个领域的改革仍有待进一步深化:一是国有企业改革:二是金融体制改革和金融结构的改善.虽然我们建立了中央银行体制,虽然也试图把银行的商业性业务与政策性业务从机构上加以分立.虽然对整个金融体系的监管和运作采取了分业模式.以防止出现严重的宏观金融风险.但是.所有这些都难以从根本上改善中国

6、的金融结构.也难以从根本上消除宏观金融风险形成的温床.中国目前金融结构的总体构架仍是较为传统的金融架构.这种较为传统的金融结构是建立在不完整的甚至是扭曲的信用关系基础上的.所以不可避免地潜伏着一种累积性的金融风险.这种金融结构在自然生长着累积性金融风险的同时.也严重地阻碍了金融资本与产业资本的融合减缓并降低了资本转化的速度和效率.中国的金融结构只有形式的变化.而缺乏功能的改善.这样的金融结构与中国市场经济的发展和现代化进程是不相适应的.难以担当新世纪中国经济发展强大推动器的重任.要从根本上改善中国的金融结构.拓宽储蓄到投资的转化渠道.提高资本形成的效率.降低整个金融体系的风险.使其真正发挥优化

7、资源配置,促进资本流动功能.就必须加快发展资本市场.发达的,有足够规模的资本市场.是改善中国金融结构的根本出路.3,中国企业资本形成方式或资本注入方式正在发生深刻的变化.这种变化必然要中国总会计师月刊求我们发展资本市场.中国企业的资本注入方式经历了三个发展阶段:第一个阶段是改革开放以前的财政拨款方式第二个阶段是改革开放以来到1996年以银行贷款为主的间接融资方式:第三个阶段是1996年以来直接融资逐渐增大的方式.可以预见,虽然在一个相当长的时期内间接融资仍然是中国企业资本形成的主要来源.但其在融资格局和资本来源中的比例将逐步下降则是一个不可逆转的趋势.企业资本的形成和扩张,将越来越依赖于资本市

8、场特别是证券市场.发展资本市场,虽然从表面上看将直接改变中国企业的资本来源.改变资本的注入方式但其实质意义远不止于此.更重要的意义在于通过改变资本注入方式,可以有效地改变国有企业的运行机制,提高国有企业的资本运营效率降低企业过高的资产负债率,逐步消除金融体系累积性风险形成的体制温床.4,发展资本市场,可以改善中国的金融风险结构,进而降低金融体系乃至整个经济体系的运行风险.由于目前中国的资本市场不是很发达金融风险结构较为单一主要表现为一种体制性的累积性风险.体制性的累积风险对经济体系特别是对金融体系的安全具有很大的破坏作用,对整个经济体制有极大的腐蚀性,这种风险积累到一定程度后,完全有可能演化成

9、体系性风险.为了防止整个金融体系出现风险,基本的思路应是逐步改变目前过于单一的金融风险结构,消除累积性风险产生的体制基础.要实现这一目的,根本的途径只有一条,即加快发展中国的资本市场,尤其是证券市场.惟有如此,才能使中国经济体系中的资产结构和投资主体真正实现多元化,从而使风险主体多元化,实现风险结构的转移和风险性质的改变.国有企业的问题表现为资产负债率高经济效益低下,缺乏竞争力.但从更深入来看.国有企业所面对的从形式上看是融资结了银行间接融资和政府财政的直接注资外经由资本市场的直接融资管道没有很好打通二是即便打通这一管道,如果将其作用仅限于筹资而没有相应地引起企业产权和内部治理结构的改变资产利

10、用率低,不良债务问题严重等老弊端仍将存在.发展资本市场的意义就在于它在解决上述两方面问题上可以发挥积极作用,在于将市场机制强加给转轨时期的国有企业.从推动国有企业转轨的角度看发展资本市场的积极作用大体有如下几点.1,推动国有企业的公司制改造为使企业进入资本市场.特别是成为上市公司,企业首先必须按照公司法要求进行规范的公司改造2,促进企业产权结构和内部治理结构国有企业在资本市场引入资金时也就引进了新的股东.经验证明多元化的股东结构比国有独资形式更有利于提高企业效率.但另一方面,如果由资本市场引入的新股东过于分散如基本上是中小散户,难以对企业决策产生作用,对当前的国有企业来说有意义的是引入一些能对

11、企业治理结构发生积极影响的机构投资者.5,为国有企业的战略性改组提供有效的资本流动机制当国有企业战略性改组的目标确定以后,国有资本在一些行业和企业的退出或进入,可以通过资本市场上国有股权的售出和购入而实现.在更多情况下可以鼓励国有股份与其他股份在资本市场上平等竞争.通过竞争形成国有资本在行业和企业中的合理分布.4,推动企业购并及其他资产重组活动国有企业战略性改组的另一个重要内容,是以多年来市场竞争中成长起来的优势企业,特别是生产名牌产品的优势企业为龙头,按照企业自身扩展的需要,由企业自己决策,对合适的企业进行购并和其他形式的资产重组活动.随着近年来市场竞争的加剧产品和企业分化的日趋严重,资产重

12、组的必要性和现实性都明显增加.借助资本市场进行的资产重组可以有两种方式,一是在证券市场上直接进行,如由上市公司中的绩优者收购绩差者,非上市的优秀企业"买壳"或借壳"上市;二是优秀业进行资产重组.5,-E高企业经营的透明度,促进国有资产的保值增值进入资本市场的企业,特别是上市公司必须具有较高的公开性和透明度,他们必须定期接受外部审计机构的审查按照规则向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据.这样有利于每个股东和社会公众了解企业的经营状况从而改进了对国有资产保值增值情况的监督效果.6,有利于选择出有竞争力的国有资产经营管理者谁来充当国有资产的经营管理者是多年来争议颇

13、多的一个问题.当资本市场得到一定发展后这基本上成为一个可以而且应当由市场决定的问题.在进入市场之前,可以规定某些机构为国有资产的经营管理者但这并不重要,重要的是进入资本市场后看谁有竞争力.竞争力强者将扩大其经营规模:而竞争力弱者将不得不缩小其经营规模乃至最终失去经营管理者的资格.7,通过"股权"问题的解决进而解决"债权"问题股权与债券似平是两个相互独立的问题,通过直接融资而扩大自有资本金比重会相应降低负债比重,所引起的只是资产结构上的变化.然而在这种结构变化的后面主角是行使股权的股东.由负债筹措到的资金是由股东及其选定的经营者使用的.国有企业融资体制的问题主要不是负债率本身的高或低,而是少数现有股东及其代理人对负债而筹措到的资金缺少责任心以及由此产生的高负债冲动.所以,国有企业债务问题的解决,除了增资减债外,关键还是要改变企业股东及其代理人的观念.从这个意义上讲,发展资本市场一方面可以给企业增资,另一方面可以通过改变企业的产权结构和内部治理结构,为从根本上解决债务问题创造条件.就以上所列举的几个方面来看,发展资本市场对解决国有企业转轨所面临的一系列难点问题上的作用确实不能低估.如果只把资本市场当成一条简单的融资渠道,可能对资本市场的发展产生误导