南证期货周报2015-11-9

1、研究发展部2015-10-26【螺纹钢周报2015.10.26】朱秋月：北方钢材需求渐减，螺纹震荡偏弱主要观点：“双降”对钢铁行业难有实质性利好，宽松出来的资金很难流入到过剩的钢铁行业。全国高炉开工率下降幅度仍然有限，而钢厂减产的幅度难敌下游需求萎缩的速度。螺纹钢价格在供需失衡的背景下继续震荡下行。北方天气逐渐寒冷，螺纹钢下游的工地施工速度放缓，北方的钢厂需求开始萎缩。本周螺纹钢的操作策略依旧是逢反弹做空，每一次反弹都将是做空的机会。一、下游房地产情况不佳，基建难有起色楼市政策连连松绑之后，一二线城市房地产价格连续数月回暖，商品房销售面积增速有所好转。1-9月，商品房销售面积82908万平方米

2、，同比增长7.5%，增速较1-8月提高0.3个百分点。楼市政策连续松绑与一二线城市价格回暖却并没有带动房地产投资与土地成交的好转。与楼市销售好转不同的是，1-9月，全国房地产开发投资同比名义增长2.6%，增速比1-8月份回落0.9个百分点；房屋新开工面积下降12.6%。而反应未来房地产开工情况的土地成交面积继续大幅下滑，降幅还有所扩大，1-9月房地产开发企业土地购置面积15890万平方米，同比下降33.8%，降幅扩大1.7个百分点。图1. 购置土地面积累计同比基础设施建设投资方面，基建方面的投资始终受制于资金约束，基建投资增长的空间不大，固定资产投资仍有下行压力。基建批准的项目屡见报端，但投入

3、开建的基建项目十分有限，决定基建投资长期增长的仍是资金到位情况。1-9月，城镇固定资产投资同比10.3%，投资增速下滑0.6个百分点；基础设施建设投资完成额同比也下滑了0.72个百分点，至18.07%。房地产市场下行压力较大，政府来自房地产相关税收收入和土地出让收入大幅下降，政府收入锐减制约基建投资资金来源。地方政府负债水平已处于高位，都制约基建投资进一步增长空间，基建投资对内需带动有限。图2. 基建与房地产投资增速二、钢厂开工率依然维持在高位虽然钢厂亏损面越来越大，但钢厂的开工率一直维持在高位。七月初股市暴跌，带动大宗商品大幅下挫，钢厂减产检修的规模扩大。高炉开工率在七月中旬曾下降至77.4

4、9%，但随后商品期货超跌修复，市场开始炒作阅兵停产与唐山环保后，钢材价格的反弹、对“金九银十”行情的期待再次带动钢厂的开工，九月中旬高炉开工率反弹至82.04%。但是，九十月份钢材市场的销售并未出现旺季行情，反而一路下挫。截止10月16日，高炉开工率为80.11%，仍旧在80%以上。天气渐寒，北方开始进入冬天，下游工地施工将受到气温影响而放缓。传统消费淡季即将来临，需求不减，供应依旧高位，螺纹的寒冬难以逃脱。图3. 粗钢日均产量与高炉开工率三、螺纹去库存进程缓慢螺纹钢库存方面，重点企业的库存一直未能得到数据，最近一期数据为9月20日，重点钢企的钢材库存为1600.13万吨，螺纹钢传统消费淡季来

5、临，而钢厂高炉开工率下降幅度有限，预计后期市场供应压力会继续加大。下游房地产市场的持续走弱，土地成交面积与房地产新开工面积均大幅下滑，预计第四季度钢材去库存进程较为艰难。与企业库存持续增加不同的是，螺纹钢社会库存持续走低，截止10月23日，螺纹钢社会库存（包括上海全部库存）为431.11万吨。旺季里钢价依然走低、业内普遍对今年冬天持有悲观态度，使得贸易商对待订单更加谨慎，预计四季度钢材库存会继续从社会库存转移至企业库存，今年螺纹钢社会库存或会创下新低。图4. 螺纹钢社会库存与企业库存业经济下行压力加大，自今年9月以来，国家发改委累计批复基建项目达19个，寄希望于基建投资加码来助力稳增长，但基建

6、项目的投资完成情况不尽如人意，有效开工率较低，难以转化至钢材的实际需求。钢厂亏损面扩大，但钢厂在传统消费旺季里亏损并生产者，高炉开工率依旧处于较高水平，钢厂减产的幅度难敌下游需求萎缩的速度。“双降”对钢铁行业难有实质性利好，宽松出来的资金很难流入到过剩的钢铁行业。螺纹钢价格在供需失衡的背景下继续震荡下行，本周螺纹钢的操作策略依旧是逢反弹做空，每一次反弹都将是做空的机会。【油脂油料周报2015.10.26】苗瑾：外盘弱势震荡 油脂多看少动 一、南美大豆进入播种期 种植面积或小幅增加生产大豆在巴西仍有利润空间，新作种植面积或较上一年度继续增加3-5%，从而提振新作产量预期。美国农业部的预估相对保守

7、，预计15/16年度巴西大豆产量增加250万吨，至9700万吨。巴西官方机构CONAB给出的产量预估超亿吨，预计本年度产量将达到创纪录的1.001-1.009亿吨。9月15日之后，马州的农民就可以开始种植新一季的大豆。巴西中西部旱季和雨季分明，9月开始，旱季结束逐渐进入雨季。在几个月的旱季之后，农民通常等到第一场透雨之后开始播种新一季的作物。目前播种工作刚刚展开，今年是否会由于天气的原因出现播种延迟的现象，尚不得知，但是即使播种有所延后，对大豆的单产影响并不大，主要的影响在于大豆之后的二季玉米。如果二季玉米的播种延后，会在作物生长最需要雨水的时候碰上旱季，将对产量产生不利影响。对于大豆而言，影

8、响不在于单产，而在上市的时间，如果播种延迟，巴西大豆的集中上市时间将延后。巴西南部的帕拉纳州，也是巴西大豆的第二大主产州，早熟大豆已经开始播种，进展较为顺利，截至上周帕拉纳大豆已经播种完成57%，五年同期均值47%。这批大豆最早将于今年年底或者明年1月份上市。马州西部已经迎来了8英寸左右的降雨，播种工作逐渐展开，其余地区仍然降雨不足。截至上周马州大豆播种率19.6%,落后于去年同期的20.1%，全巴西播种完成20%，落后于五年均值30%。整体判断，南美新季大豆种植工作刚刚起步，虽然巴西南部有降雨增多，中西部有干旱的可能，但是以目前的时点来看，仍然没有明确影响产量的因素出现。二、厄尔尼诺引发的灾

9、害性天气 成为潜在利多因素今年属于厄尔尼诺天气模型已经得到绝大多数主流天气分析机构的确认。而且此次厄尔尼诺的强度也比较高，对于全球气候可能存在比较大的影响。下图为在厄尔尼诺天气模型下，全球范围降雨量可能出现的变化。新一季的南美大豆即将开始播种，对于南美而言，巴西的中部的戈亚斯以及东北部和北部降雨或较往年减少，而巴西南部的降雨则较往年增多。巴西南部也是重要的大豆产区，其第二大主产省帕拉纳和第三大主产省南里奥格兰德就在此范围内。因此，厄尔尼诺对于大豆产量的影响是较为不确定的，但是在强厄尔尼诺的模型下，灾害性天气出现的概率增大，需要密切跟踪产区雨热条件的变化。相比于大豆，强厄尔尼诺对于棕榈油产区的影

10、响或更加明显。从下图可以看出，在厄尔尼诺出现的时候，印尼和马来产区降雨减少的概率较大。最近一个季度，加里曼丹岛南部以及苏门答腊岛南部的降雨已经出现较历史均值偏少的情况，但是这两个区域并不是棕榈油的最主要的产区。后期少雨的范围是否会扩大到主产区需要我们密切跟踪。图表：厄尔尼诺对全球范围降雨的影响结论：近期巴西货币企稳，美豆出口转好，而且目前外盘价格接近主产国种植成本，或帮助豆类反弹。但是今年美国大豆丰收，南美产量也有比较好的预期，供应压力限制了豆类的反弹高度和速度。建议投资者暂且观望。【股指周报2015.10.26】郑昊越：央行放水，股指延续反弹主要观点：上周股市维持震荡反弹走势，上周三大跌后周

11、四周五反弹后基本收复失地，而成交量出现小幅放大，探底企稳特征明显。而政策面，上周五盘后央行再度降准降息，进一步向市场释放流动性，以应对经济下行压力。同时，本周将召开十三届五中全会，进一步完善“十三五”规划方针，以经济改革促进经济转型发展。值得注意的是，政策面持续发力，为股市资金面提供了良好的环境，股市两融余额持续增加，也反映出市场人气呈现出回暖迹象。而从技术面而言，股市步入关键平台区域，区间压力持续增加，但股市底部抬高也为股市上行提供了空间。就股指期货而言，上周股指期货震荡反弹，但是股指期货合约贴水依然较大，这反映出预期尚未明显改善，股指存在震荡要求。从操作策略而言，股指低位震荡反弹，短线可逢

12、低做多。一、行情回顾1.期货市场上周，股指期货IF主力合约出现上涨，收报3476.8点，上涨40.2点，涨幅为1.17%。从股指期货持仓量和成交量方面分析，股指期货合约持仓量回升至4万手附近；成交量方面小幅下降，为9万手。IH主力合约收报2320.0点，持仓量为1.6万手；IC主力合约收报6908.0点，持仓量为1.6万手。2.现货市场上周，沪深300指数跟随上证综指震荡反弹，收报3571.24点，上涨37.18点，涨幅为1.05%；上证50指数收报2343.96点，上涨20.19点，涨幅为0.87%；中证500指数收报7138.23点，上涨90.67点，涨幅为1.29%。现货标的震荡反弹，也

13、使得股指出现拉升。二、基本面分析1.经济下行困境未改 从近期公布三季度经济数据而言，经济仍处困境。三季度GDP同比增速6.9%，为2009年一季度以来首次低于7%，而环比增速也仅1.8%，较2季度明显下滑。GDP走势继续呈现出下行态势，而年初政府制定的经济目标为7%，本季度经济增速未能达到经济目标，经济下行压力未减。具体而言，投资持续回落，消费较为平稳成为了当前经济的主要特征。三季度固定资产投资同比增长8.7%，其中9月同比增长6.8%，较上月继续小幅回落。三季度制造业投资增速继续下滑，9月创新低至4.5%，这反映出困扰制造业的产能过剩问题尚未解决，库存高企仍影响制造业投资的主要因素。而三季度

14、房地产投资增速更是由正转负，同比下挫0.5%，且9月跌幅仍在扩大，房地产库存消化压力大，房企谨慎投资成为其增速下滑主要因素。而在稳增长层面，基础设施建设投资也未能保持连续增长态势，三季度基建投资增速小幅回落，这也给三季度投资增速下滑蒙上一层阴影。工业方面，三季度工业增加值同比增速较二季度继续小幅下滑，其中9月同比增长5.7%，较上月回落0.4个百分点。工业增加值持续回落，说明制造业整体依然偏弱，这与9月制造业PMI形成相互印证。同时，9月发电量和用电量都出现下滑，也说明工业并未走强。消费方面，9月社会消费品零售总额同比增长10.9%，较上月小幅回升，消费端依然保持向好态势。但是值得注意的是，年

15、初制定的消费目标是同比增长12%，消费增速也未能达到经济目标。因此，经济整体仍较为疲软，短期尚未企稳，工业下滑，投资下移，消费平稳，结合前期公布的进出口数据，GDP三驾马车都处于底部运行区域，经济尚未明显好转。2. 央行放水，资金面持续好转 随着经济下行和CPI维持低位的现状，央行在上周五再度放水。央行发布公告决定自10月24日起分别下调一年期存贷款基准利率25BP至1.5%和4.35%，同时对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限；同时，下调金融机构人民币存款准备金率50BP，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率50BP。央行通过全面降准降息再度压低了市场资金成本，使得市场

16、资金面呈现宽松态势。另一方面，截止上周五两市两融余额再次突破万亿，并呈现出连续回升态势，股市资金面也出现明显好转。面对经济下行压力，政府出台连续稳增长政策，不仅在货币层面，而且在财政政策层面持续加码。9月财政支出同比大增26%，可见政府财政稳增长政策持续放大。本周将举行十三届五中全会，“十三五”规划将浮出水面，这或许进一步指导下阶段经济政策动向。随着政策利好逐渐推进，市场反弹基本奠定格局，股市有望继续前行。三、技术分析上周，随着上证综指探底回升，底部正逐渐抬高，然而上证出现放量后并未顺利突破震荡区间，前期压力位阻力表现仍较为明显，震荡仍在持续。而股指期货在反弹仍弱，贴水依然较大，市场并未明显转

17、而乐观。从技术面而言，周线小幅反弹，也反映出其短期仍处于震荡上行趋势，但上方压力不容小觑。就股指期货持仓而言，沪深300股指期货主力空头小幅增仓，空头小幅优势。从主力资金面而言，大盘反弹到关键区域后，股指期货端套保盘入场积极，短期仍然存在一定压力。四、本周行情展望随着步入四季度，年内经济目标完成存在压力，尽管李克强总理一再表示政府经济不再死守单一目标数据，然而政府不会仍由指标下移。这使得政策面存在持续宽松动力，央行放水后，财政政策仍存在发力空间，年内经济冲刺有望陆续展开。政策面向好也为股指良好运行奠定了基础，同时，资金面逐渐改善，远端利率持续下行，两融余额保持增长，股市反弹基础向好。因此，就股

18、市而言，短中期对于股市利多大于利空，随着政策利好继续发酵，股指仍有望震荡反弹。从技术面而言，股指期货步入压力区域后，会反复冲击前期压力，一旦形成有效突破股指有望继续上行。因此，从操作建议而言，股指震荡反弹，逢低可适量做多。【国债周报2015.10.26】曹宝琴：双降利多提前出尽，短期面临调整压力核心观点：上周六，央行宣布下调人民币存款利率25个BP，下调存款准备金率50个BP，同时放开人民币存款利率上限，利率市场化迈出坚实的一步。本次双降即在市场预期之内，也在市场预期之外，虽然市场对降准降息早有预期，但是来的如此之快，有点超出市场预料之外。上周一公布的3季度GDP及投资、消费及工业增加值等关键

19、数据表明，中国经济下行压力依然较大，未来货币宽松仍然有空间，但是年内再度降准降息的概率较低，所以，国债或为利多出尽，短期来看面临一定的调整压力，建议偏空操作。一、 行情回顾及国内外重要消息概览行情回顾：上周国债特别是10年国债仍然为上涨的一周，但是上涨动能已经较弱，到了后半周几乎是多空咬着上冲的，从盘面上看，后半周已经较弱。支撑上周上涨逻辑的主要是经济数据的公布及MLF操作，及市场对降准降息的宽松预期。 10年期国债T1512合约日K线图本周国内外重要消息概览：1. 周一，人民币兑美元中间价报6.3527，前一日报6.3436，跌91个基点，创9月30日以来新低。 2. 国家统计局：国内外因素

20、叠加导致GDP增速6年来首次跌破7%。3. 中国前三季度社会消费品零售同比增长10.5%，创逾11年半新低。中国前三季度固定资产投资同比增长10.3%创逾15年来新低。中国前三季度房地产开发投资同比增长2.6%。中国前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值增6.3%。中国前三季度发电量同比增长0.1%。4. 国家统计局：9月份调查失业率数据在5.2%左右。5. 中国央行离岸债券发行首战告捷，获5倍超额认购。6. 中国央行今日对11家机构进行1055亿MLF操作。7.欧央行德拉吉讲话为日后减息/加推量宽准备、欧元再现淡势，欧央行鸽派论调出乎意料 宽松规模料将扩大。8. 美国房屋零售数据及

21、10月ISM均创新高。二、 重要影响因素分析1、 经济数据显示，经济下行压力依然较大 三季度中国经济数据略高于预期。统计局数据显示,三季度国内生产总值同比增长6.9%,略高于市场预期的6.8%,低于一、二季度的7.0%,创2009年一季度以来的最低值。三季度GDP环比季调增速为1.8%,与二季度持平。分产业看,前三季度第一产业增加值同比增长3.8%,较上半年加快0.3个百分点;第二产业增长6.0%,较上半年回落0.1个百分点;第三产业增长8.4%,与上半年持平。工业方面,9月规模以上工业增加值同比增长5.7%,低于8月前值的6.1%以及预期的5.9%,显示工业生产仍在加速下探。投资恶化加速,年

22、内拉升整体经济无望。1-9月固定资产投资累计同比增长10.3%,低于市场的10.6%,较8月前值回落0.6个百分点,创15年以来的最低值。经济依然处于低位徘徊，从前期经济数据来看，经济依然处于弱势，稳增长仍然需要加码，这也和上周的MLF操作及周末的降准降息相吻合。降低存贷款基准利率，主要是根据整体物价的变化，当前我国物价整体水平较低。此次降低存款准备金率，主要是根据银行体系流动性可能的变化所作的预调。未来影响外汇占款变化的因素仍有一定的不确定性，加之10月份税款集中入库将相应减少银行体系流动性。所以本轮降准降息可以理解为对未来可能出现情况的预先控制。2.双降使得流动性进一步宽松，但仍面临不确定性近期双降的主要原因仍为经济层面，但从流动性的角度来看，银行间市场资金面异常稳定，并且上周还实行了净回笼的局面，但是本轮双降可以理解为打了个提前量，资金面的压力在后面。 主要是两个方面。一方面，股市进入缓慢上升阶段，后续或分流一部分资金，交易所市场资金有缓慢上升的趋势，这给未来流动性带来一定不确定性，如果年底资金偏紧，再加上IPO重启，对流动性或存在较大冲击。另外，从国际方面，美国加息与否仍然面临较大不确定性，近期美国核心CPI、房屋零售数据及ISM初值等数据均较好，市场对12