杭氧股份气体业务快速成长中国的巨头正启航

1、2018-5-15公司点评报告买入/维持公司研究报告杭氧(002430)机械气体业务快速成长，的气体巨头正启航n走势比较公司近期股价走势强劲，我们在这里重申看好逻辑：投资要点工业气体市场广阔，气体业务快速成长。市场一直将杭氧当一个90%70%50%30%10%(10%)(30%)(50%)太平洋证券股份有限公司证券研究报告期股，而忽略了公司的成长性。公司的业务的确是期属性，受益于化工投资而快速回暖。但公司的工业气体业务始终处于快速成长期，2010 年刚上市时公司工业气体收入仅 2.58 亿元，2017年则达到了近 40 亿八年增长 14 倍，上市以来年复合增速 47%，杭氧沪深300即使在最的

2、 2014-2016 年仍保持快速增长态势，我们认为仍n有望继续保持下去。气体行业是个强者恒强的行业，国外四大气体巨头占有了全球90%的市场份额，但我国气体市场较为分散，成熟度不高。我国气体市场空间巨大，2017 年我国工业气体市场空间约 1100 亿，年均增速约总股本/流通(百万股)总市值/流通(百万元)965/83017,225/14,81618.32/7.9112最高/最低(元)相关研究报告：2018.4.23 业绩超预期，气体巨头正启航为 GDP 的两倍，在工业分工化的大趋势下，像杭氧这样的第气公司将扮演越来越重要的角色，具有广阔的行业扩张空间。随着气体收入体量的不断提高，公司抗风险能

3、力也越来越强，作为本土体量第一的气体运营企业，公司经营现金流充裕，上市公司身法也在融资方面具备优势，都为公司气体业务进一步发展奠定了坚实的基础。气体业务具备良现金流特性。工业气体采用现场制气+零售市场并行的销售模式，现场制气： 保量保价，保障了公司经营的体液化后通过槽车签订 15-20 年长协，客户承诺：性，锁定了风险。零售市场：将气：liugq执业资格编码：S1190517040001业企业，零售价格随市场价格波动，但远高于长协价格，具备可观的业绩弹性。因此，工业气体是一个特殊的行业：充沛的现金流、高弹性的零售市场、滚雪球式的外延扩张。即使在 2015-2016 周期低迷时经营活动现金流净额

4、这两年仍保持 4 个多亿，体现了良期性。抗周化工投资高度景气，订单业绩高增长可期。2017 年公司共获得了空分及石化订单 38.17 亿元，同比增长 46.8%。受益化+煤化工万亿规模投资兴起，我们推算整个十三五期间空分市场需求约 600 亿（公司市占率已达到 60%以上），根据我们调研了解，请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远17/4/2017/5/1817/6/1617/7/1317/8/917/9/517/10/917/11/317/11/3017/12/2718/1/2418/2/2718/3/26P公司点评报告2气体业务快速成长，的气体巨头正启航2017 年下半年开

5、始，化工投资热情不断加码，招标逐渐进入高峰期，18 年订单高增长可期。公司订单的执行周期在 1 年至 1年半，充足的订单保障了后期业绩的快速增长。性与估值。我们非常看好公司气体业务的长期成长，同时也看好业务的强势复苏，公司有望法液空等国际气体巨头的成长路径，成为的气体巨头。预计公司 2018-2020 年公司可实现净利润为 8.02、11.08、13.01 亿元，对应 PE 分别为 21.48、15.54、13.24 倍，维持“买入”评级。风险提示：订单确认不达预期；气体业务扩张放缓6451.8030.49%360.70- 0.3747.733.728640.9433.93%801.71122

6、.26%0.8321.483.1710915.5726.32%1107.7038.17%1.1515.542.6412089.9410.76%1300.6417.42%1.3513.242.20营业收入（百万元） 增长率归属母公司净利润（百万元）增长率EPS（元）每股PE PB请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远指标/年度2017A2018E2019E2020E资料来源：WIND，太平洋证券投资评级说明1、行业评级看好：我们预计未来 6中性：我们预计未来 6看淡：我们预计未来 62、公司评级买入：我们预计未来 6增持：我们预计未来 6持有：我们预计未来 6减持：我们预计未来

7、6内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间； 内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；销售 团 队职务邮箱销售总监王均丽wangjl销售李英文liyw销售yuanjin上海销售liyangyang上海销售洪绚hongxuan上海销售宋悦songyue销售查方龙zhalong销售美wangjm销售胡hubh销售张zhangzy广深销售副总监yangf上海销售shenying上海销售张zhangmy上海销售副总监chenhm销售张zxy_lmm销售成小勇chengxy销售群wangfq/机构业务部100044市西城区北展北街九号·企业号 D 座： (8610)88321761/88321717传真： (8610) 88321566重要太平洋证券具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务证编号 13480000。本报告均来源于公开资料，我公司对这些的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写所有研究分析师或在此保证，中关于任何商或证券所发表的观点均如实反映分析的个人观点。报告中的内容和意见参考，并不对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其