无风险证券的投资价值(powerpoint 49页)

1、第五章 无风险证券的投资(tu z)价值第一页，共五十一页。本章主要(zhyo)内容 货币的时间价值(jizh) 利率的决定 利率的期限结构 无风险条件下证券投资价值的评估第二页，共五十一页。1.货币的时间(shjin)价值 无风险收益与货币的时间价值(jizh) 名义利率与实际利率 终值与现值 年金终值与现值 第三页，共五十一页。无风险收益(shuy)与货币的时间价值 无风险收益 无风险收益是指投资无风险证券获得(hud)的收益。 无风险证券是指能够按时履约的固定收入证券。 无风险证券只是一种假定的证券。第四页，共五十一页。无风险收益(shuy)与货币的时间价值 货币的时间价值(jizh)

2、货币的时间价值是为取得货币单位时间内使用权支付的价格，它是对投资者因投资而推迟消费所作出牺牲支付的报酬，它是单位时间的报酬量与投资的比率，即利息率。第五页，共五十一页。名义(mngy)利率与实际利率 名义利率 名义利率是指利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率。 实际利率 实际利率是指物价水平不变，从而(cng r)货币购买力不变条件下的利息率。 第六页，共五十一页。名义(mngy)利率与实际利率 名义利率与实际(shj)利率的关系 其中： i实际利率； r名义利率； p价格指数。pripri或111第七页，共五十一页。终值与现值 终值 终值是指现期(xin q)投入一定量的货币资金，若干期

3、后可以获得的本金和利息的总和。 单利终值 其中: F终值 P现值 n计息期数niPF1第八页，共五十一页。终值与现值 复利终值 其中: F复利终值 P复利现值 n计息期数 终值系数，为简便计算，实际部门(bmn)已编制复利终值系数表。niPF)1 ( ni)1 ( 第九页，共五十一页。终值与现值现值 现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值(jizh)，即在以后年份取得一定量的收入或支出一定量的资金相当于现在取得多少收入或支出多少资金量。 单利现值其中： F终值 P现值 n计息期数ni)1 ( niFP1第十页，共五十一页。终值与现值 复利(fl)现值 其中： P复利现值 F复利终值 n计息期

4、数niFP)1 ( 第十一页，共五十一页。年金终值与现值 年金 年金是指一定时间内每期金额相等的收支(shu zh)款项。 普通年金 年末支付的年金称为普通年金。 普通年金的终值 普通年金的终值是指一定时期每期期末等额收付款项的复利终值之和。 其计算公式为： 第十二页，共五十一页。年金终值与现值 其中： F普通年金终值 A年金数额(sh ) N计算期数 年金复利终值系数，可查表得出。iiAFn11iin11第十三页，共五十一页。年金终值与现值普通年金现值 普通年金现值是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的现值之和。其计算公式为：其中：P普通年金现值A年金数额(sh )N计算期数 为年金现值

5、系数，可查表得出。 nniiiAP111nniii)1 (1)1 (第十四页，共五十一页。2. 利率(ll)的决定 马克思关于利率的决定(judng) 西方经济学关于利率的决定第十五页，共五十一页。马克思关于(guny)利率的决定 马克思认为，利息的本质是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值。 利率就是利息与贷出资本量之间的比率。 利率的高低(god)取决于两个因素： 一是利润率 二是利润在职能资本家和生息资本家之间的分割比例 第十六页，共五十一页。西方(xfng)经济学关于利率的决定 西方经济普遍认为，利率是货币资金的价格，利率也是由借贷市场的供求规律决定(judng

6、)的。 当可贷资金需求大于供给时，利率就上升 当可贷资金需求小于供给时，利率就下降 当可贷资金需求等于供给时的利率就是市场均衡利率第十七页，共五十一页。西方经济学关于利率(ll)的决定第十八页，共五十一页。3. 利率(ll)的期限结构 即期利率(ll)、远期利率(ll)与到期收益率 收益率曲线 利率的期限结构理论 第十九页，共五十一页。即期(j q)利率、远期利率与到期收益率 即期利率(ll) 即期利率是指债券票面所标明的利率或购买债券时所获得的折价收益与债券面值的比率。 有息债券的即期利率即为票面利率 无息债券的即期利率由以下公司计算： 其中： St为即期利率 Mt为票面面值 t为债券的期限

7、ttttSMP)1 ( 第二十页，共五十一页。即期(j q)利率、远期利率与到期收益率 例1：设某2年期国债的票面面额为100元，投资者以85.73元的价格购得，问该国债的即利率是多少(dusho)？ 解：根据公式，即期利率St可由下式求解 =8% 求解得该国债的即期利率为8%。2)1 (10073.85tStS第二十一页，共五十一页。即期利率、远期(yun q)利率与到期收益率 远期利率 远期利率是指隐含在给定的即期利率中从未来(wili)的某一时点到另一时点的利率。 远期利率的一般计算式为： 其中： ft表示第年的远期利率 St表示即期利率 1)1 ()1 (11tttttSSf第二十二页

8、，共五十一页。即期利率、远期(yun q)利率与到期收益率 例2： 设某票面面额100元，期限为2年的无息票国债(guzhi)售价为85.73元。求该国债第二年的远期利率。 解：由求即期利率的公司可求得该国债的即期利率为8%。则根据远期利率公式可得： ft=9.01% 解得该国债第2年远期利率为9.01%。1%)71 (%)81 (2tf第二十三页，共五十一页。即期利率、远期(yun q)利率与到期收益率 到期收益率 到期收益率，可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前(dngqin)市价的贴现率。它是投资者按照当前(dngqin)市场价格购买债券并且一直持有到满期时可以获得的年

9、平均收益率。 债券到期收益率的计算公式为: 其中: F为债券的面值，C为按按票面利率每年支付的利息，Pm为债券的当前市场价格，r为到期收益率nmrFCrCrCP)1 (.)1 ()1 (2第二十四页，共五十一页。收益率曲线(qxin) 收益率曲线的概念 收益率曲线是描述国债的到期(do q)收益与其偿还期之间函数关系的曲线。 收益率曲线的三种基本形态:第二十五页，共五十一页。收益率曲线(qxin)第二十六页，共五十一页。收益率曲线(qxin) 收益率曲线的作用 可以根据(gnj)收益率曲线对固定收益证券进行估值 可以作为企业确定债券发行价格的参考 可以根据收益率曲线的变化，观测市场利率的趋势

10、第二十七页，共五十一页。利率(ll)的期限结构理论 无偏差预期理论 理论的基本(jbn)假定 债券利率的期限结构取决于投资者对未来利率的市场预期。 长期债券的利率等于长期债券到期之前人们短期债券利率预期的平均值。 投资者并不偏好于某种期限的债券，当某种债券的收益率低于期限不同的另一债券时，投资者将不再持有这种债券，不同期限的债券具有完全的可替代性，因而这些债券的预期收益率相等。 第二十八页，共五十一页。利率(ll)的期限结构理论 无偏差预期理论的基本观点 投资者投资长期债券的收益率等于投资于一系列短期债券的累积收益，即长期债券收益率是该期限内预期的短期债券收益率的几何加权平均值。换言之，假定在

11、物价不变的情况下，长期利率与短期利率存在如下(rxi)关系：第二十九页，共五十一页。利率(ll)的期限结构理论 其中(qzhng)： rt(n)为t时刻期限为n的长期债券利率 rt为t时刻的短期债券利率 Etr t+1， Etr t+2 ，Etr t+n-1为对将来（从t+1时刻开始）短期债券收益率的预期。 无偏差预期理论对债券收益率曲线的第一类和第二类情形作出了简洁而明确的解释，但却不能说明第三种情形。 (1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etr t+1)(1+Etr t+2) (1+Etr t+n-1)第三十页，共五十一页。利率的期限(qxin)结构理论 市场分割理论 由于存在法律、偏好

12、或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移，因此，证券市场不是一个(y )统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。 不同市场上的利率分别各市场的供给和需求决定。 当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；反之则向下方倾斜。第三十一页，共五十一页。利率的期限结构(jigu)理论 流动性偏好理论 理论的基本假定是投资者对短期债券的偏好大于长期债券，因此，短期债券并不是长期债券的完全(wnqun)替代品。 投资者偏好短期债券的原因是： 短期债券流动性高于长期债券 长期债券

13、的风险高于短期债券 流动性偏好理论的基本观点： 风险和预期是影响债券利率期限结构的两大因素，因为经济活动具有不确定性，对未来短期第三十二页，共五十一页。利率的期限(qxin)结构理论 利率是不能完全预期的。到期期限越长，利率变动的可能性越大，利率风险就越大，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期债券。而对于流动性相对较差的长期债券，投资者要求给予流动性报酬（或称风险报酬）即： (1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etr t+1 +L1)(1+Etr t+2 +L2) (1+Etr t+n-1 +L n-1)式中,L1， L2， L n-1为未来各时期(shq)的流动性报酬。 流动性偏好理

14、论被认为是无偏差预期理论和市场分割理论的融合和折衷。根据这一理论，向上倾斜的收益率曲线更为普遍，只有当预期未来的短期利率下调，且下调幅度大于流动性报酬时，收益率曲线才向下倾斜。第三十三页，共五十一页。无风险条件下债券投资(tu z)价值的评估 单利债券价值评估(pn ) 复利债券价值评估 贴现债(或贴水债)券投资价值评估 第三十四页，共五十一页。单利债券价值(jizh)评估 计单利、一次还本付息债券 其投资价值计算公式为： 其中 ： V0表示价值 F表示面值 i表示年利率 t表示偿还期限 n表示残存(cncn)年限 r表示贴现率nrtFiFV10第三十五页，共五十一页。单利(dnl)债券价值评

15、估例3：设某债券面值(min zh)100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，一次还本付息。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值评估为：即：在投资者看来，该债券的内在价值为137.10元。 元10.1372%1217100%101000V第三十六页，共五十一页。单利(dnl)债券价值评估单利计息、到期还本、每年支取利息并按单利法再投资的债券 其投资价值计算公式为：其中： V0表示价值 F表示面值 i表示年利率 t表示偿还期限 n表示残存(cncn)年限 r表示贴现率nrnFiFV10第三十七页，共五十一页。单利(dnl)

16、债券价值评估例4：设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，单利计息，每年付息一次，到期还本。投资者每年将利息按单利进行再投资。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值(jizh)评估为：即：在投资者看来，该债券的内在价值为96.77元。元77.962%1212100%101000V第三十八页，共五十一页。单利债券(zhiqun)价值评估单利计息、到期还本、每年支取利息并按复利法再投资的债券 其投资价值(jizh)计算公式为： V0表示价值 F表示面值 i表示年利率 t表示偿还期限 n表示残存年限 r表示贴现率ntntrF

17、rFiV10)1 ()1 (第三十九页，共五十一页。单利债券(zhiqun)价值评估例5:设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行(fhng)，2007年1月1日到期，单利计息，每年付息一次，到期还本。投资者每年将利息按复利进行再投资。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(单利)，其价值评估为：即：在投资者看来，该债券的内在价值为96.62元。元62.9672.7990.167972. 0100)7972. 08929. 0(10%)121 (100%)121 (100%102120ttV第四十页，共五十一页。复利(fl)债券价值评估 每年1次计息且一次还本

18、付息的复利债券 其投资价值计算公式为：其中： V0表示价值 F表示面值(min zh) i表示年利率 r表示贴现率 n表示残存年限 N表示还本年限nNriFV)1 ()1 (0第四十一页，共五十一页。复利(fl)债券价值评估例6：设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行(fhng)，2007年1月1日到期，复利计息，一次还本付息。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(复利)，其价值评估为：即：在投资者看来，该债券的投资价值为155.35元。元35.1552544. 19487. 1100%)121 (%)101 (100270V第四十二页，共五十一页。复利(

19、fl)债券价值评估每年计取并支付利息1次的复利债券 其投资(tu z)价值计算公式为：其中： V0表示价值 F表示面值 i表示年利率 n表示残存年限 r表示贴现率nnnntnntrFrrrFirFriFiV)1 ()1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (110第四十三页，共五十一页。复利债券(zhiqun)价值评估例7：设某债券面值100元，年利率10%，2000年1月1日发行，2007年1月1日到期，复利计息并每年支付1次，到期还本。投资者于2005年1月1日购买该券，期望报酬率为12%(复利)，其价值评估(pn )为：即在投资者看来，该种债券的内在价值为96.67元。元67.9678.7

20、990.162544. 11002544. 112544. 1%1210%)121 (100%)121 (1%)121 (%12100%102220V第四十四页，共五十一页。复利债券(zhiqun)价值评估每年(minin)两次付息的复利债券 其投资价值计算公式为： 美国方式r2r(r为年复利率，r为半年复利率) nnnrFrrrFiV2220)21 ()21 (1- )21 (第四十五页，共五十一页。复利(fl)债券价值评估 AIBD方式(fngsh)r=(1+r)2-1nnnrFrrrFiV)1 ()1 (1)1 () 11( 20第四十六页，共五十一页。贴现(tixin)债(或贴水债)投

21、资价值评估1年以内偿还(chnghun)的贴现债券 其投资价值计算公式为：其中： V0表示价值 F表示面值 r表示贴现率 n表示残余天数36510nrFV第四十七页，共五十一页。贴现债(或贴水债)投资(tu z)价值评估例8：2002年8月29日购入2003年4月27日到期偿还的面值100元的贴现债，期望(qwng)报酬率为12%，则该债券在购入日的价值评估为：即在投资者看来，该债券的内在价值为108.58元。元58.10892.0100365241%1211000V第四十八页，共五十一页。贴现债(或贴水(tishu)债)投资价值评估1年以上偿还的贴现(tixin)债券 其投资价值计算公式为：

22、其中： V0表示价值 F表示面值 r表示贴现率 n表示残存年限nrFV)1 (0第四十九页，共五十一页。1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。2022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20222、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2022-2-232022-2-232022-2-232/23/2022 4:33:23 AM3、越是没有本领的就越加自命不凡(z mng b fn)。2022-2-232022-2-232022-2-23Feb-2223-Feb-224、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2022-2-232022-2-232022-2-23Wednesday, February 23, 20225、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2022-2-232022-2-232022-2-232022-2-232/23/20226、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2022年2月23日星期三2022-2-232022-2-232022-2-237、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。2022年2月2022