做空焦炭焦煤比价策略

1、信达期厌CINDA FUTURES立信以诚财这于通WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION做空焦炭焦煤比价策略焦炭和焦煤的价格在今年大幅下挫，以焦炭 1501合约计算，跌幅达到29.2%, 焦煤1501合约的跌幅达到27.3%, 7月份以来，焦炭、焦煤整体震荡偏弱运行，价 格波动相对变小，各种市场评论和消息都在反映煤焦的利空信息，预期偏空，尤 其是10月份以后，焦炭远月的升水被迅速打掉，市场的利空已经在一定程度上兑 现，我们认为当前价位继续追空的风险较大，根据二者的比价和基本面驱动因素 进行跨品种套利是较好的选择。焦煤通过配煤、炼焦形成焦炭，二者在产业链上 天然的比价

2、关系，我们观察到焦炭与焦煤比价关系稳定在一定区间范围内，以1501合约为例，比价最高达到1.5，最低在1.33，排除交割月的剧烈波动，波动区间大 范围在(1.35,1.45 )。从8月份到现在，比价关系主要有两段变化：第一段是比价下行阶段。8月份以后，比价关系出现快速下滑，最低达到1.33， 主要是因为焦煤的产量和进口量出现减少，供应压力减轻，而焦炭的开工率仍在 高位，反映在基本面上焦煤强，焦炭弱，造成比价下行。第二段是比价快速上行。进入10月中旬，该比价又快速上行，最高在11月4 日达到1.428，焦煤受焦化企业停产和限产因素影响将减少需求量，基本面利空焦煤利多焦炭。煤焦期货市场的价格发现功

3、能发挥良好，因为我们发现焦化厂实际 停产的数据公布前，该比价已经上行。后市我们认为该比价有下行的趋势，可以执行买焦煤卖焦炭的套利策略。主 要理由是随着APEC会议结束，焦化厂这种行政性停产很难持续，原因是当前价格 焦化企业仍有一定利润，主动性减产的动力不足，后期关注焦化厂开工率的指标， 如果开工率在APE(结束后出现反弹，该策略可以大胆持有，否则需进行减仓或平 仓。其次是基本面上焦煤更偏多，焦煤的进口减少，港口库存降的比焦炭更早更 快，这也是今年二者比价整体出现下行趋势的原因之一，而且煤炭企业比焦化企 业在议价上更加强势，山西地区和澳洲焦煤的现货价格先行出现上涨，焦炭现货 价格却迟迟不动，焦化

4、企业的利润有被进一步压缩的可能，假如焦炭按照当前价 格压缩50元/吨，则比价大致回归到1.34。信达期厌CINDA FUTURES资料来源：WIND，信达期货研发中心图2.焦炭焦煤1505比价单位：%比侑1.25资料来源：WIND，信达期货研发中心立信iu诚财这于通»WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION2.200乙000l.fiDO1.GD01,4001,2001,000BOO2011-0322012 03-222013 03-222O14-O3-2i炼集利闰篇燥现货们格魚就现货怕檳£502QQ150100500(50)(100)(150)(2

5、00)(25Ci201003-21资料来源：WIND，信达期货研发中心图4.焦化厂开工率单位：%焦企产能刊用率100幷工率:魚化企业：产能LDO万啣 开工奉一焦化企亚:产能丄2 HOC万屯幵工率.焦化企业:产能TOO万吨资料来源：WIND，信达期货研发中心煤焦的供应压力都出现缓解，但从交割地港口的库存情况看，焦煤更偏多。 从月产量看，焦煤产量进入负增长时代，今年1-3月份的产量增长较快，达到同 比10鸠上，但4月份以来，除了 8月份同比略增长0.33%，其他月份都是负增 长，1-9月总产量43546万吨，同比增加2.79%。进口方面，今年以来焦煤的进 口量大幅减少，1-9月进口 4442万吨，

6、同比减少18.83% ,9月份单月减少37.9%c 焦炭产量也出现负增长，1-9月产量为35434万吨，同比减少0.35%。从港口库京唐蔻 日照济 连云港 天津港存的绝对降幅来看，8月份以来，焦煤库存从591万吨降到329万吨，降幅44.3%, 焦炭库存从380万吨降到238万吨，降幅37.4%。焦煤的降库存更早，从今年年 初以来，库存就出现下滑的趋势，进口量降幅较大，而焦炭库存从8月份以后才 逐渐下降，这显示焦煤的供给面先行好转，在交割地的库存压力更低。单位：万吨图5.焦煤港口库存港口库存900&00700&DO500400300200100资料来源：WIND，信达期货研发中

7、心单位：万吨图6.焦炭港口库存焦炭港口库存4003503002502001501DCwo .Mo g?go mo.s Mo-o COQ&T MOOI COD s mo.0 MOHS s.s ogo&l mo.s MOAO ao?9o mo 4a aoQ&o mofNT B06T oa?go寸rdclr mm mm mW ml-l口 r EE mrvl EE mW mrvl Er mm EE mm Em焦喷险存:逹云避建炭库存.日酹港资料来源：WIND，信达期货研发中心40.0030.00%20.0010.0096OOO% -10,00%-30.00%*40.0050.0

8、0%资料来源：WIND，信达期货研发中心单位：万吨图8.焦炭产量60.000.0050,000.0040,000.0030.000 0020.000 0010,000.00-II Emm 二二§ goAm 07600" 5?dlobDQE EG舅 6?宫 m 寸tr占乂 m善m 9?冒 r Imor0035830 00 25.OC 20.00 15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00资料来源：WIND，信达期货研发中心交易策略：我们选择做空焦炭和焦煤1505的比价，1501合约随着交割临近 受到仓单因素影响较大，成交量将减少，价格发现功能减弱，不确定因素增加； 焦炭和焦煤的配比从资金上考虑选择1手对2手；入场比价在1.40-1.43，比价越高的位置尽量多建仓；止损我们考虑在1.45上面，轻易不止损，除非出现焦化厂大幅减产的情况；目标看到1.33-1.35，静态估算一组套利的资金占用2万 元，利润目标在5000元/组。重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些 信息的准确性及完整性不做任何保证