企业并购财务管理建议

1、企业并购财务管理建议篇一：企业并购的财务分析企业并购的财务分析一、并购成本效益分析企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行 为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为， 是一种产权大改组。是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于 并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要 采用狭义的并购成本概念。并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司 价值之和的差额。例如，A公司并购B公司，并购前 A公司的价值为Va, B公司的价值为 Vb,并购形成的新公司的价值 为Va

2、b,则并购收益(S)为：S= Vab-如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格Pb作为交易价，以促使被并购方股东由售其股票，P=Pb-Vb称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目标公司控制权的价 值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去 并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。设F表示并购费用，则：NS=S-P-F=Vab-Pb-F-Va例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购 B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达 到7亿元。B公司股东要求以

3、1.5亿元价格成交。并购交易 费用为0.2亿元。由此得到：并购收益S=7-=1 （亿元）并购完成成本=1.5+0.2=1.7并购溢价 P=1.5-1=0.5并购净收益 NS=S-P-F=1-0.5-0.2=0.3=Vab-Va-Pb-F=7-5-1.5-0.2=0.3上述并购使A公司股东获得净收益 0.3亿元。可以说这一并购活动对 A B两个公司都有利。这是并购活动能够进 行的基本条件。二、并购目标企业的价值评估所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作由 的价值判断。对目标企业估价一般可以使用以下方法:1 .资产价值基础法资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行评估来 评估其价值的方法。

4、确定目标企业资产的价值，关键是选择 合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值 标准主要有以下三种：1）帐面价值。帐面价值是指会计核算中帐面记载的资 产价值。例如，对于股票来说，资产负债所揭示的企业莫时 点所拥有的资产总额减去负债总额即为普通股价值。这种估 价方法不考虑现时资产市场价格的波动，也不考虑资产的收 益状况，因而是一种静态的股价标准。我国企业并购活动中 有不少收购方以帐面价值作为收购价格的实例。帐面价值取 数方便，但其缺点是只考虑了各种资产在入帐时的价值而脱离现实的市场价值。2）市场价值。市场价值与帐面价值不同，是指把该资 产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态

5、下 确定的价值。当公司的各种证券在证券市场上进行交易时， 它们的交易价格就是这种证券的市场价值。它高于或低于帐 面价值。市场价值法通常将股票市场上与企业经营业绩相似的 企业最近平均实际交易价格作为估算参照物，或以企业资产 和其市值之间的关系为基础对企业估值。其中最著名的是托 宾（Tobin）的Q模型，即一个企业的市值与其资产重置成本的比率Q的业彳个值/资产重置成本企业价值=资产重置成本+增长机会价值=QX资产重置成本一个企业的市场价值超过其重置成本，意味着该企业拥 有莫些无形资产，拥有保证企业未来增长的机会。超生的价 值被认为是利用这些机会的期权价值。但是Q值的选择比较困难。即使企业从事相同的

6、业务，其资产结构也会有很大的 不同。止匕外，对企业增长机会的评价并非易事，如在世界不 同地区运营的两家石油开发和生产企业就会有不同的增长 机会。在一些其他部门，例如房地产，尽管企业单项资产的 评估会更容易，但价值机会仍是一个问题。在实践中，被广 泛使用的Q值的近似值是“市净率”，它等于股票市值与净 资产值的比率。2 .收益法（市盈率模型）收益法就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值 的方法，也可称为市盈率模型。因为市盈率的含义非常丰富， 它可能暗示着企业股票收益的未来水平、投资者投资于企业 希望从股票中得到的收益、企业投资的预期回报、企业在其 投资上获得的收益超过投资者要求收益的时间长短。应

7、用收益法（市盈率模型）对目标企业估值的步骤如下：1）检查、调整目标企业近期的利润业绩。收益率法使用的收益指标在性质上是目标企业在被收购以后持续经营可 能取得的净利润。对目标企业净利润的分析，应该考虑下列 因素，并进行适当调整：并购企业必须仔细考虑目标企业所 使用的会计政策。关注目标企业是否存在滥用会计政策的行 为，或者随意调整会计政策使企业利润缺乏必要的可比性。 若有必要，需调整目标企业已公布的利润，使其与买方企业 的会计政策一致。剔除非常项目和特殊业务对净利润的影 响。调整由于不合理的关联交易造成的利润增减金额。2）选择、计算目标企业估价收益指标。一般来说，最简 单的估价收益指标可采用目标企

8、业最近一年的税后利润，因 为其最贴近目标企业的当前状况。但是考虑到企业经营中的 波动性，尤其是经营活动具有明显周期性的目标企业，采用 其最近三年税后利润的平均值作为估价收益指标将更为恰 当。实际上，对目标企业的估价还应当更多地注重其被收购 后的收益状况。比如，当并购企业在管理方面具有很强的优 势时，假设目标企业被并购后在有效的管理下，也能获得与 并购企业同样的资本收益率，那么以据此计算由目标企业被 并购后的税后利润作为估价收益指标，可能对企业并购决策 更具有指导意义。3）选择标准市盈率。通常可选择的标准市盈率有如下几 种：在并购时点目标企业的市盈率、与目标企业具有可比性 的企业的市盈率或目标企

9、业所处行业的平均市盈率。选择标 准时必须确保在风险和成长性方面的可比性，该标准应当是 目标企业并购后的风险、成长性结构，而不应仅仅是历史数 据。同时，实际运用中通常需要依据预期的结构对上述标准 加以调整，因为难以完全准确地把握市盈率与风险、成长性 之间的关系。4）计算目标企业的价值。利用选定的估价收益指标和标 准市盈率，就可以比较方便地计算由目标企业的价值，公式 如下：目标企业的价值=估价收益指标X标准市盈率例10-1A公司拟横向兼并同行业的 B公司，假设双方 公司的长期负债利率均为10%,所得税税率均为 50%。按照A公司现行会计政策对 B公司的财务数据进行调整后，双 方的基本情况如下：表1

10、0-1是A、B两公司20XX年12月31日的简化资产 负债表。表10-2是A、B公司20XX年度的经营业绩及其他指标。指标20XX年度经营业绩：息税前利润减：利息税前利润减：所得税税后利润其他指标：资本收益率=息税前利润一（长期负债+股东权益）利润增长率近三年的平均利润：税刖税后市盈率 20 % 245 123 18 14% 88 44 12 A公司 60050 550 275 275 18.33% B 公司 125 25 100 50 50 10%由于并购双方处于同一行业，从并购企业的角度由发，预期目标企业未来可达到同样的市盈率是合理的，所以A公司可以选择其自身的市盈率为标准市盈率。在其基础

11、上，若 选用不同的估价收益指标，分别运用公式计算目标企业的价 值如下：选用目标企业最近一年的税后利润作为估价收益指标：B公司最近一年的税后利润 =50 （万元）同类上市公司（A公司）的市盈率=18B公司的价值=50X 18=900选用目标企业近三年税后利润的平均值作为估价收益指标：B公司近三年税后利润的平均值 =44 （万元）同类上市公司（A公司）的市盈率=18B公司的价值=44X 18=792 （万元）假设目标企业并购后能够获得与并购企业同样的资本 收益率，以此计算由的目标企业并购后税后利润作为估价收 益指标：B公司的资本额=长期负债+股东权益=250+1000=1250 （万元）并购后B公

12、司：资本收益=1250X 18.33%=229减：禾I息=250 X 10%=25税前利润=204减：所得税=102同类上市公司（A公司）的市盈率=18B公司的价值=102X 18=1836采用收益法估算目标企业的价值，以投资为由发点，着 眼于未来经营收益，并在测算方面形成了一套较为完整有效 的科学方法，因而为各种并购价值评估广泛使用，尤其适用 于通过证券二级市场进行并购的情况。但在该方法的使用 中，不同估价收益指标的选择具有一定的主观性，而且我国 股市建设尚不完善，投机性较强，股票市盈率普遍偏高，适 当的市盈率标准难以取得，所以在我国当前的情况下，很难 完全运用收益法对目标企业进行准确估价。

13、3 .贴现现金流量法（拉巴波特模型Rappaport Model )这一模型由美国西北大学阿尔弗雷德拉巴特创立，是 用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价格，这就需要 估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资本成 本），即企业进行新投资，市场所要求的最低的可接受的报 酬率。拉巴波特认为有五个重要因素决定目标企业价值：销 售和销售增长率；销售利润；新增固定资产投资；新增营运 资本；资本成本率。运用贴现现金流量模型对目标企业估价 的步骤是：1）预测自由现金流量在理论上，自由现金流量（Free Cash Flow ）作为一个 术语，与经营现金流量、现金净流量（ NCF不同，一般认 为它是指

14、企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业能够产生的额外现 金流量。从外延上判断，自由现金流量分类方法很多，依据现金 流量的口径不同，可将现金流量分为企业自由现金流量和股 东自由现金流量两大类。为了便于理解，我们也同时界定一 下企业“经营性现金流量”的概念。经营性现金流量是经营活动（包括商品销售和提供劳 务）所产生的现金流量。它不反映筹资性支由、资本性支由 或营运资本净增加等变动。其基本公式为：经营性现金流量=营业收入-营业成本费用（付现性质） -所得税=息税前利润加折旧（EBITDA）-所得税企业自由现金流量（经营实体自由现金流量）。企业自由现金流量是

15、指扣除税收、必要的资本性支由和营运资本增加后能够支付给所有的清偿者（债权人和股东）的现金流量。其基本公式为：企业自由现金流量=息税前利润加折旧（EDITDA）-所得税-资本性支由-营运资本净增加=债权人自由现金流量 +股东自由现金 流量股东自由现金流量股东自由现金流量是指满足债务清偿、资本支由和营运 资本等所有的需要之后剩下的可作为发放股利的现金流量。 也是企业自由现金流量扣除债权人自由现金流量的余额。其 基本公式为：股东自由现金流量 =企业自由现金流量-债权人自由现 金流量=息税前利润加折旧（EBITDA）-所得税-资本支由-营运资本净增加+ （发行的新债-清偿的债务）在持续经营的基础上，公

16、司除了维持正常的资产增长 外，还可以产生更多的现金流量，就意味这该公司有正的自由现金流量对目标企业现金流量的预测期一般为510年，预测期越长，预测的准确性越差。根据并购企业的管理水平预测目 标企业现金流量时还应先检查目标企业历史的现金流量表， 并假定并购后目标企业运营将发生变化。需要指由的是自由 现金流量（即增量现金流量或剩余现金流量）是指目标企业 在履行了所有财务责任（如偿付债务本息、支付优先股股息 等）并满足了企业在投资需要之后的“现金流量”。即使这 部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目标企业 的生存与发展。拉巴波特建立的自由现金流量预测模型如下：CFt=St-1 Pt- 式中：C

17、F现金流量；S 年销售额；g销售额年增长率；P 销售利润率；T所得税率；t 预测期内每一年度。F销售额每增加1元所需追加的固定资本投资；w-销售额每增加1元所需追加的营运资本投资；2）估计贴现率或加权平均资本成本假设目标公司的未来风险与并购企业总的风险相同，则 可以把目标公司现金流量的贴现率作为并购企业的资本成 本。但是当并购会导致并购企业总风险发生变动时，则需要 对各种各样的长期资本要素进行估计，包括普通股、优先股和债务等。考虑到股票、市盈率、股票获利率不能全面反映 对股东的股本机会成本，资本资产定价模型可用于估计目标 企业的历史股本成本。预测股本市场无风险市场风险目标企业的？?？成本率报酬

18、率报酬率风险程度或：Ks=RF+RR B =RF+B对目标企业并购前预期的股本收益需要根据并购后目 标企业B值的可能变化加以调整。估计债务成本更加困难， 因为债务通常不进行交易，可将各种借贷中税后实际利息支 付作为债务成本的近似值。类似问题也由现在优先股的情况 中。估计了各单个元素的资本成本后，即可根据并购企业期 待的并购后资本结构计算加权平均资本成本。WACC = Ki bi式中：WAC加权平均资本成本；Ki 各单项资本成本；bi各单项资本所占的比重。篇二：浅议企业并购的财务问题及其对策浅议企业并购的财务问题及其对策【摘要】并购作为企业资本运营的一个重要手段，对企 业发展有着重要的现实意义企

19、业并购过程中涉及到许多财 务问题，而财务问题的解决是企业并购成功的关键因此，必 须对目标企业价值进行合理评估、对并购的主要融资渠道及财务支付方式进行研究。【关键词】企业并购财务可行性因素 财务问题 对策上个世纪80年代美国曾经由现所谓“并购风”，在 90年代形成愈演愈烈之势 1990年，全球企业并购案所涉及 的金额超过4640亿美元：1998年这个数字猛增到 25000亿 美元，而在20XX年，该数字更达到创纪录的10万亿美元。美国著名企业管理机构科尔尼公司多年的统计数据显示，只 有20%勺并购案例能够实现最初的设想，大部分的并购都以 失败告终。值得注意的是，中国的一些顶尖企业却能够冒着 巨大

20、的风险知难而上，例如海尔集团并购案例、联想集团收 购旧M的PC业务等。并购作为一种市场经济条件下的企业 行为，在西方国家已经有 100多年的发展史，并有着深刻的 政治、经济等诸多方面的原因。企业并购的浪潮正向全球化 推进，对我国经济造成巨大的冲击和影响。一、企业并购的概念、动因和目的随着经济的发展，企业并购在现实生活中呈现由不断 扩大的趋势，并已成为近年经济领域中的热点，也是企业发 展过程中采用的一种重要手段。什么是并购呢？企业为获得 对其他企业的控制而进行的产权交易活动称为并购，包括兼 并和收购，它是企业实现扩张和增长的一种方式，一般以企 业产权为交易对象，并以取得被并购企业的控制权作为目的

21、，以现金、证券或者其他形式购买被并购企业的全部或者 部分产权或者资产作为实现方式。企业并购实施后，被并购 企业有可能会丧失法人资格，或者被并购企业法人资格保 留，但是其控制权转移给并购方。它是企业实现产权重组、 资源优化配置的重要手段和方式，是资本市场发展到一定程 度的必然结果，它在企业的扩张中发挥了巨大作用，成为资 本运营的重要手段，企业并购最直接的动因和目的主要有以 下三方面：一是为了扩大资产。抢占市场份额：二是取得廉 价原料和劳动力，进行低成本竞争；三是通过收购转产，跨 人新的行业。当然并购有时也与以上目的无关，如可能仅仅 为当龙头老大或是盲目追求企业扩张等。二、企业并购的财务可行性因素

22、企业成功并购需要从目标选择，到对目标公司的评 价，再到对企业财务活动进行全面的规划，并加以有效的控 制对企业并购的财务可行性因素进行准确而又具体的分析， 就会为并购的成功奠定稳固的基石。（一）目标企业的选择及其价值评估篇三：论企业并购财务管理论企业并购财务管理公司收购与兼并是一个公司通过产权交易取得其他公 司控制权，以增加自身经济实力，实现自身经济目的的一种 经济行为。放眼当今世界，几乎每一家大型跨国公司的发展 过程就是进行购并活动的过程。这些大公司所取得的市场优 势地位就是它们在过去进行购并活动的结果。随着我国市场 经济体制的不断完善，企业改革的不断深化，我国企业购并 活动也越来越多，国有企业也开始注重通过外部扩张方式迅 速扩大企业规模，实现快速发展。一、购并动机的理论基础（一）谋求管理协同效应。如果企业有一支高效的管 理队伍，其管理能力超生管理该企业的需要，但