动量时间占比策略优选业绩稳健的主动基金

1、1 动量时间占比模型构建1.1 模型思路在构建 FOF 组合时，最直观的思路是运用基金产品的净值， 相比低频率的持仓数据（季度或半年度频率），日度更新的净值数据可以更高频的跟踪基金表现。运用净值数据可构造的筛选指标较多，如常见的年化收益、Alpha 等收益指标，波动率、最大回撤等风险指标，Sharpe 比率、Calmar 比率等结合风险与收益的指标。在基金筛选时，这些指标能直观地描述基金过去的业绩表现。基金历史业绩虽然不代表未 来表现，但能反映基金经理在过去一段时间的真实管理情况，结 合定性调研可判断该基金经理的投资逻辑是否与实际管理情况相 符，在基金筛选中具有重要的参考意义。在选择主动偏股型

2、基金时，我们不仅希望选出历史业绩表现优异的基金，更希望所筛选的产品在过去的业绩表现相对稳健， 而非波动太大。根据净值数据，我们构造基金的动量时间占比指标，将基金月度收益进行每月排序，计算每只基金在过去 N 个月中，排名百分位数处于前M%的月份数量占比，作为该基金的动量时间占比指标。该指标衡量了基金在过去一段时间，业绩是否持续稳定。在本篇报告中，我们基于该指标筛选基金，构建主动偏股型基金FOF 策略。1.2 模型参数样本范围：主动偏股型基金，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金和平衡混合型基金；回测区间：2012 年 12 月 31 日至 2022 年 2 月 18 日； 数据频率

3、：日度；调仓频率：半年度；筛选条件：初始基金，没有封闭运作期，最近季报披露的基金规模不小于 1 亿元，基金经理任职至少 1 年，同一个基金经理管理的基金产品至多筛选一只。表 1 模型参数参数设定值样本范围主动偏股型基金，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金和平衡混合型基金回测区间2012 年 12 月 31 日至 2022 年 2 月 18 日数据频率日度调仓频率半年度筛选条件初始基金，没有封闭运作期，最近季报披露的基金规模不小于 1 亿元，基金经理任职至少 1 年， 同一个基金经理管理的基金产品至多筛选一只2 模型回测结果2.1 动量时间占比因子 RankIC 和 RankIR

4、下图展示了动量时间占比因子在历史上各期的 RankIC 情况， 自 2011 年 12 月至 2021 年 6 月，该因子的 RankIC 在大部分时间截面为正，全历史RankIC 均值 9.09%，RankIR 值为 0.39。图 1 动量时间占比策略 RankIC2.2 分组测试将动量时间占比指标从小到大排序，把基金分为 5 组，其中组1 的动量时间占比指标最小，组 5 的动量时间占比指标最大。每组净值结果表现如下图所示，其中组 1 表现较差，组 4、组 5 表现较好，整体跑赢全样本组合及中证 800 指数。图 2 动量时间占比策略分组净值截止 2022 年 2 月 18 日，组 5 年化

5、收益为 16.61%，夏普比率为 0.77，整体优于组 1、全样本组合和中证 800 指数。表 2 分组风险收益指标（截止 2022 年 2 月 18 日）指标组 1组 2组 3组 4组 5全样本中证 800起始日2011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/30回测年数10.1510.1510.1510.1510.1510.1510.15累计收益206.42 294.98 302.49 348.06348.32299.12 100.44 年化收益12.1515.1115.3316.6116.6115.2

6、37.38 夏普比率0.720.750.720.760.770.760.32年化波动16.8820.0421.2621.7721.6619.9722.75最大回撤36.4941.9943.6044.8546.0341.8650.91分年收益方面，组 5 在市场下跌年份，如 2016 年、2018 年下跌幅度相对全样本组合及中证 800 较小；在 2012 年、2013 年、2017 年、2020 年、2021 年等年份相对组 1、全样本组合及中证800 有显著的超额收益，整体表现较为稳健。表 3 分组分年收益（截止 2022 年 2 月 18 日）年份组 1组 2组 3组 4组 5全样本中证

7、80020124.39 6.59 6.47 7.31 7.63 6.49 5.81 201311.7312.9514.3112.8516.4913.67-2.14201420.0826.2419.1620.9326.4622.5848.28201549.8045.2452.4354.4948.7450.1314.912016-5.54-7.82-9.20-5.80-5.59-6.77-13.27 20176.10 10.4211.5615.2318.6612.3715.162018-19.03 -17.34-18.61-19.13-16.14-18.04 -27.38 201946.2741.

8、8743.3037.1022.4438.2133.71202023.0646.7254.5061.5560.1048.8825.7920217.42 10.208.06 9.43 11.319.30 -0.762022YTD-6.91-7.28-7.69-6.92-7.26-7.21-6.162.3 Top20 组合回测结果在样本池中，选取动量时间占比排名前 20 的基金构建 Top20 组合，回测净值如下图所示，Top20 组合在回测期间整体跑赢组 5、全样本组合和中证 800。图 3 动量时间占比策略 Top20 组合净值截止 2022 年 2 月 18 日，Top20 组合年化收益 18

9、.64%，夏普比率 0.86，显著优于组 5（年化收益 16.61%、夏普比率 0.77）、全样本组合（年化收益 15.23%、夏普比率 0.76）和中证 800（年化收益 7.38%、夏普比率 0.32）。表 4 Top20 组合风险收益指标（截止 2022 年 2 月 18 日）指标Top20组 5全样本中证 800沪深 300中证 500起始日2011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/30回测年数10.1510.1510.1510.1510.1510.15累计收益430.39 348.32299.12 100.44

10、98.28109.23年化收益18.6416.6115.237.38 7.26 7.86 夏普比率0.860.770.760.320.320.30年化波动21.7821.6619.9722.7522.6325.79最大回撤45.7146.0341.8650.9146.7065.20分年收益方面，Top20 组合在 2016 年、2018 年等市场下跌年份的下跌幅度低于组 5、全样本组合及中证 800；在 2015 年、2017 年、2020 年、2021 年等年份上涨幅度高于组 5、全样本组合及中证 800。Top20 组合表现较为稳健。表 5 Top20 组合分年收益（截止 2022 年 2

11、 月 18 日）年份Top20组 5全样本中证 800沪深 300中证 50020127.16 7.63 6.49 5.81 7.55 0.28 201314.9116.4913.67-2.14-7.6516.89201429.0426.4622.5848.2851.6639.01201548.9448.7450.1314.915.58 43.122016-3.42-5.59-6.77-13.27 -11.28 -17.78 201721.3718.6612.3715.1621.78-0.202018-14.74 -16.14 -18.04 -27.38 -25.31 -33.32 20192

12、3.3122.4438.2133.7136.0726.38202062.5660.1048.8825.7927.2120.87202121.3711.319.30 -0.76-5.2015.582022YTD-7.83-7.26-7.21-6.16-5.85-7.13下表为 Top20 组合近期所选基金。表 6 Top20 组合近期所选基金（选基日：2022 年 1 月 4 日）排名基金代码基金简称投资类型1001300.OF大成睿景 A灵活配置型基金2550008.OF信诚优胜精选偏股混合型基金3001825.OF建信中国制造 2025普通股票型基金4003132.OF德邦新回报灵活配置型基

13、金5400032.OF东方主题精选灵活配置型基金6310358.OF申万菱信新经济灵活配置型基金7350002.OF天治低碳经济灵活配置型基金8001564.OF东方红京东大数据灵活配置型基金9110012.OF易方达科汇灵活配置型基金10000242.OF景顺长城策略精选灵活配置型基金11005409.OF华泰柏瑞战略新兴产业偏股混合型基金12007811.OF淳厚信泽 A灵活配置型基金13008276.OF财通资管价值发现偏股混合型基金14001521.OF国寿安保成长优选普通股票型基金15163409.OF兴全绿色偏股混合型基金16166801.OF浙商聚潮新思维灵活配置型基金17000

14、327.OF南方潜力新蓝筹偏股混合型基金18233006.OF大摩领先优势偏股混合型基金19487016.OF工银瑞信灵活配置 A灵活配置型基金20519133.OF海富通改革驱动灵活配置型基金2.4 近期指标排名前 20 的主动偏股型基金下表展示了截止 2022 年 2 月 18 日，动量时间占比排名前 20的主动偏股型基金。表 7 近期动量时间占比排名前 20 的主动偏股型基金（截止 2022 年 2 月 18 日）排名基金代码基金简称投资类型1110012.OF易方达科汇灵活配置型基金2003132.OF德邦新回报灵活配置型基金3001825.OF建信中国制造 2025普通股票型基金45

15、50008.OF信诚优胜精选偏股混合型基金5001564.OF东方红京东大数据灵活配置型基金6501022.OF银华鑫盛灵活灵活配置型基金7161834.OF银华鑫锐灵活配置灵活配置型基金8003293.OF易方达科瑞灵活配置型基金9350002.OF天治低碳经济灵活配置型基金10519702.OF交银趋势优先偏股混合型基金11519002.OF华安安信消费服务偏股混合型基金12210002.OF金鹰红利价值灵活配置型基金13519994.OF长信金利趋势偏股混合型基金14003598.OF华商润丰 A灵活配置型基金15004944.OF鑫元鑫趋势 A灵活配置型基金16003799.OF华安新

16、泰利 A灵活配置型基金17002258.OF大成国企改革灵活配置型基金18004206.OF华商元亨灵活配置型基金19519918.OF华夏兴和灵活配置型基金20090018.OF大成新锐产业偏股混合型基金3 不同规模基金回测我们将主动偏股型基金规模分为 5 类：1 亿元以下、1-5 亿元、5-10 亿元、10-50 亿元、50 亿元以上。分组回测结果表明，规模在 1-5 亿元、5-10 亿元之间的基金组合表现更优。3.1 不同规模基金 RankIC 和 RankIR 对比自 2011 年 12 月至 2021 年 6 月，规模在 1-5 亿元、5-10 亿元之间的基金组合 RankIC 均值

17、分别为 9.99%、10.33%，RankIR 分别为 0.39、0.36，表现相对较好。表 8 动量时间占比因子在不同规模基金分类下的 RankIC 均值、RankIR指标1 亿元以下1-5 亿元5-10 亿元10-50 亿元50 亿元以上RankIC 均值9.01 9.99 10.336.63 4.42 RankIR0.360.390.360.320.173.2 不同规模基金组 5 表现对比分别对于 5 类不同规模的基金，将动量时间占比指标从小到大排序，把基金分为 5 组，其中组 1 的动量时间占比指标最小，组 5的动量时间占比指标最大。各分类下的组 5 净值结果表现如下图所示。自 201

18、1 年 12 月 30 日至 2022 年 2 月 18 日，规模在 1-5 亿元、5-10 亿元之间的基金组合净值表现整体较优。图 4 不同规模基金组 5 净值规模在 1-5 亿元、5-10 亿元之间的基金，其组 5 的年化收益分别为17.86%、18.39%，夏普比率分别为0.84、0.85，相对其他组别及中证 800 指数较高。表 9 不同规模基金组 5 风险收益指标（截止 2022 年 2 月 18 日）指标组 5（1 亿元以下）组 5（1-5 亿元）组 5（5-10亿元）组 5（10-50亿元）组 5（50 亿元以上）中证 800起始日2011/12/302011/12/302011

19、/12/302011/12/302011/12/302011/12/30回测年数10.1510.1510.1510.1510.1510.15累计收益326.21 397.47 419.51 325.40 198.84 100.44 年化收益16.0117.8618.3915.9911.877.38 夏普比率0.740.840.850.720.520.32年化波动21.5521.2921.7222.2922.8522.75最大回撤39.8544.3943.6945.6848.0950.913.3 不同规模基金 Top20 组合表现对比自 2011 年 12 月 30 日至 2022 年 2 月

20、18 日，规模在 1-5 亿元、5-10 亿元之间的基金 Top20 组合净值表现较好。图 5 不同规模基金 Top20 组合净值规模在 1-5 亿元、5-10 亿元之间的基金，其 Top20 组合的年化收益分别为19.77%、18.10%，夏普比率分别为0.92、0.84，相对跑赢其他组别及中证 800 指数。表 10 不同规模基金 Top20 组合风险收益指标（截止 2022 年 2 月 18 日）指标Top20（1 亿元以下）Top20（1-5亿元）Top20（5-10亿元）Top20（10- 50 亿元）Top20（50 亿元以上）中证 800起始日2011/12/302011/12/

21、302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/30回测年数10.1510.1510.1510.1510.1510.15累计收益365.67 481.88407.47 354.38185.09100.44年化收益17.0719.7718.1016.7711.337.38 夏普比率0.790.920.840.760.500.32年化波动21.7121.5921.6521.9922.8622.75最大回撤41.4344.5344.6445.7747.8550.914 传统动量模型对比图 6 传统动量策略分组净值动量时间占比模型用于考量基金在过去一段时间业绩是否持续稳

22、定，与传统动量模型相比，该策略表现更加稳健。对比策略：将基金过去 N 天的净值涨幅作为动量指标，进行基金筛选。4.1 传统动量策略分组测试将动量指标从小到大排序，把基金分为 5 组，其中组 1 的动量指标最小，组 5 的动量指标最大。回测结果表明，组 1 净值表现较差，组 4 净值表现整体最优，组 5 表现略低于组 4。分组风险收益指标方面，传统动量策略的组 1（年化收益10.79%、夏普比率 0.59）指标表现较差，组 4（年化收益 17.74%、夏普比率 0.83）表现最优，组 5（年化收益 16.33%、夏普比率0.74）小幅跑输组 4。表 11 传统动量策略分组风险收益指标（截止 20

23、22 年 2 月 18 日）指标组 1组 2组 3组 4组 5全样本中证 800起始日2011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/30回测年数10.1510.1510.1510.1510.1510.1510.15累计收益171.97 262.87 349.53 392.61337.94298.55 100.44 年化收益10.7914.1116.6517.7416.3315.227.38 夏普比率0.590.710.800.830.740.760.32年化波动18.2419.9520.9121.3922

24、.2120.1122.75最大回撤43.3141.5844.0744.7746.1642.2050.914.2 Top20 组合对比在样本池中，选取动量排名前 20 的基金构建 Top20 组合，回测结果如下图所示，传统动量策略的 Top20 组合，在组 5 中选取动量最强的 20 只基金，结果表明组合的动量反转效应较强，Top20 组合在回测期间整体跑输组 5。图 7 传统动量策略 Top20 组合净值相比传统动量策略的 Top20 组合（年化收益 13.14%，夏普比率 0.53），动量时间占比策略的 Top20 组合（年化收益 18.64%，夏普比率 0.86）表现整体较优，在全历史回测中表现相对稳健。表 12 传统动量策略 Top20 组合风险收益指标（截止 2022 年 2 月 18 日）指标传统动量策略 Top20动量时间占比策略 Top20传统动量策略组 5全样本中证 800沪深 300起始日2011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/302011/12/30回测年数10.1510.1510.1510.1510.1510.15累计收益233.59430.39337.94 298.55100.44 98.28年化收益13.1418.6416.3315.227.38 7.26 夏普比率0.