方正中期2015年半年度焦炭策略报告

1、目录22015 年宏观承压复苏42.1 房地产市场复苏回暖52.2 货币政策观望，财政政策发力53. 钢厂运行状况及未来产能投放63.1 钢材市场运行状况63.2 钢厂利润及资金面情况73.3 未来产能投放情况84. 煤焦供需状况向好94.1 焦炭行业供需状况的季节性变化规律94.2 上半年焦炭焦煤产量下降速度明显94.3 焦炭焦煤库存状况10状况114.46.后市展望121知识创造专业铸就品牌编号：F0301789Tel：wangpanxiaCopper FuturesAnnual Report供需转好成定局逢低做多主旋律期王盼霞摘要：从宏观面来讲，二季度房地产销售情况有所好转，伴随的将是在

2、不长的时间之内，房地产投资活动以及相关产业链上需求和投资活动的增强，预示着整个宏观需求的大幅回升。若下半年房地产开发投资阶段性复苏，钢材消费将有所增长，进而拉动钢厂对煤焦的补库需求，焦炭、焦煤也有望引来冬季反弹行情。从基本面来讲，焦化企业的大量及大型煤炭企业主动限产有利于收缩过剩产能，长期亏损必将使得焦化企业提升开工率时更加慎重。对于焦炭、焦煤期货来说，下半年最大的利好就是价格处于低位，焦炭焦煤对现货均有小幅贴水，考虑到冬季煤焦价格往往较为坚挺，建议下半年对煤焦以逢低做多为主。从季节性角度考虑，自 8 月起下游开工需求复苏，供求两旺，为较好的做多时点。2知识创造专业铸就品牌1. 2015 上半

3、年期现市场行情回顾现货市场方面，2015 春节比 2014 晚 19 天，因而钢材终端需求启动较晚，加之钢厂资金迟迟无法缓解,不断向焦化企业施压,3 月份各地焦炭价格多次下调,煤矿为了去库存也无意挺价，下跌成为一季度焦炭、焦煤期货行情的主旋律。2 月中旬，炼焦煤内贸和进口市场迎来大范围下调，部分煤矿降百元左右。进入二季度，炼焦煤市场现企稳迹象。5 月市场形成弱稳态势，个别出货情况较好的煤矿则采取降低政策的方式变相涨价 10-20 元/吨左右，6 月炼焦煤弱稳势头得到延续。伴随着煤炭行业的情况，焦炭企业倍受影响。一季度，焦炭开启全面下跌走势，2 月中下旬多个焦炭主产区价格跌破去年最低点。二季度市

4、场走稳，国内大部分地区焦炭市场趋于平稳，6月市场稳中趋弱，下旬开始陆续有部分地区价格下调 20-50 元/吨不等。图 1： 2014 年 6 月-2015 年 6 月焦炭主力合约行情走势资料来源：Wind、期货市场方面，期期货大商所焦炭与焦煤的指数收盘价格与成交金额做成图表，可以明显地看出，焦炭自14 年 10 月到 12 月之间完成一个双头形态构筑之后，便一泄而下。截至 6 月底，大商所焦炭指数收盘价格较 2014年同比下滑 15%以上，2015 年 1-3 月的第一季度较去年同比下滑 18%。而对比 6 月末与 3 月末的前两季度的期货价格，3的时间间隔中，价格仅有 3%左右的降幅。整体而

5、言，焦炭在 2015 年上半年呈现出第一季度下跌，幅度 150 点左右；第二季度缩量弱势盘整的走势，盘整区间仅有 60 点左右。图 2： 2015 年前两季度行情回顾3知识创造专业铸就品牌资料来源：Wind、期期货焦煤的行情走势与焦炭略有不同，但整体上也表现为第一季度深跌，第二季度低位调整。在 1-6 月之间，价格有 60 元左右的跌幅，跌幅为-7.91%；1-3 月贡献了 55 个点位的跌幅，第二季度 4 月开始的价格到 6 月底结束的价格基本持平。从成交量角度而言，2015 年上半年焦炭焦煤的行情显得清淡异常，1-6 月期间焦炭的日均成交量 127594手，而 2014 年同期的日均成交额

6、则高达 617364 手，同比下降 79.3%。焦煤 2015 年 1-6 月的日均成交量 128170手，2014 年同期为 528930 手，同比下降 75.8%。此外，4 月中旬至 5 月底为焦煤焦炭成交密集的时间点，这与往年情况类似。22015 年宏观承压复苏2015 年至 2017 年是宏观运行的艰难期和下阶段增长点的培育期，2015 年房地产调整的幅度依然在可控区间之中，中国外部不平衡的调整触底回升，地方投资将更大的下行，部分国有企业、产能过剩行业的企业以及小微企业将能力下滑幅度超过其承受能力的冲击，金融将与“强监管”一起来推动中国“去杠杆化”，中国整体性通货紧缩的加大，“强监管”

7、+“定向宽松的货币政策”+“积极的财政政策”+“常态化的微刺激”将在 2015 年进一步实施。2015 年是中国新常态全面步入“攻坚期”的一年。宏观将更大的冲击，各增速的持续下滑、结构的持续调整、房地产进一步的周期调整以及力度的全面提升。4知识创造专业铸就品牌2.1 房地产市场复苏回暖图 4：商品房销售与房地产开发投资当季同比图 3：30 大中城市商品房销售面积数据来源：wind、期期货研究数据来源：wind、期期货2015 年 1-2 月，商品房实现销售面积 8764 万平方米，同比下降 16.3%，降幅较 2014 年全年扩大 8.7个百分点。其品住宅实现销售面积 7709 万平方米，同比

8、下降 17.8%。从销售额上看，2015 年 1-2 月商品房销售额实现 5972 亿元，同比下降 15.8%。其品住宅实现销售额 4983 亿元，下降 16.7%，增幅同比回落 11.7 个百分点。2014 年四季度加大力度和金融政策的放松透支了部分市场供给和需求，导致 2015年年初市场供应量和成交量均有所减少，而这种作用恰恰体现在数据指标上。加上从行业自身也着库存、房价偏高以及税预期等因素，也使得房地产复苏不可能一帆风顺。2015 年，房地产市场的外部政策环境明显，信贷支持力度加大，相关政策的的进一步放松，房地产市场下滑的趋势将有所减缓。从 2015 年 2 月份开始，房地产成交结束了下

9、降过程出现一个爆发式的上升，上升周期几乎覆盖了 2015 年的整个上半年，且目前这种过程仍在持续过程当中。我们从 30 大中城市商品房销售面积数据中可以洞察这些变化。事实上，这一数据指标对的房地产市场具有一定的领先性，充分说明目前市场正处在一个快速的恢复阶段当中。房地产销售的回暖，伴随的将是在不长的时间之内，房地产投资活动以及相关产业链上需求和投资活动的增强，预示着整个宏观需求的大幅回升。2.2货币政策观望，财政政策发力自 2014 年 11 月至 2015 年 6 月底，央行总共四次降息、三次降准，并配合一系列货币政策工具来稳增长。在此之后，再次强调仍然执行“稳健的货币政策”。但与此同时，财

10、政部也强调实施更为积极的财政政策，希望实体的增长。2015 年 5 月的数据显示，消费品物价指数 CPI 增长率连续第 10位于 2%以下，工业品出厂价格指数 PPI连续 39同比负增长，创下了近 30 年来工业领域通缩的最长时间。这些均表明货币政策仍有宽松空间，因而降准 6 月之前如期出现，满足了市场预期。但我们需要看到的是，在一系列有别于 QE 宽松政策微刺激之后，5知识创造专业铸就品牌由于房地产回暖迹象明显以及地方债的顺利，使得宽松货币政策的必要性下降。对于后期央行的货币政策，我们认为央行放宽货币政策的方向基本保持不变，但放宽的节奏放缓，且工具有所调整，对市场会形成一定的。市场对中国企稳

11、的预期和性陷阱的担忧，可能的货币政策操作将会由总量宽松转向定向宽松，如抵押补充、常备借贷便利、中期借贷便利、再等，力求解决中的特别，如支持基础设施投资的财政能力有限、支持新兴行业发展的举措，以及在利率市场化和资本项目开放中的潜在总体性波动等。而对于未来的宏观政策，我们认为需要关注积极财政政策方面的举措，对市场的也会产生积极的影响。2015 年 12 月底，财政部部长在财政工作会议上对 2015 年的财政工作提出要求称，深入推进财税，继续实施积极的财政政策并适当加大力度。 2015 年“”期间，再次表示，顶住下行，不要出现断崖式，必须采取适度扩张的财政政策。2015 年 6 月，发布推进财政资金

12、统筹使用方案，其最大亮点是，推进财政资金统筹使用，避免资金使用“碎片化”，盘活各领域“沉睡”的财政资金，把“零钱”化为“整钱”，统筹用于发展急需的重点领域和优先保障民生，增加资金有效供给，是创新宏观调控方式的重要内容，也是用足用活积极财政政策的关键举措。在过去的半年时间里，一系列财政以及配套政策的出台都充分显现了财政政策的“积极”态度。6 月颁布的积极财政政策，对下半年的宏观走势更是有着指导意义。此外，我们必须重申强调理解本届宏观政策“新常态”的含义，是将常规货币政策与物价机制、定量的政策工具结合在一起，为市场注入性。换言之，通过“政策”，从根本上提高对增速下滑的度、降低对刺激政策的依赖。3.

13、钢厂运行状况及未来产能投放3.1 钢材市场运行状况图 5：30 大中城市商品房销售面积图 6：商品房销售与房地产开发投资当季同比6知识创造专业铸就品牌数据来源：wind、期期货研究数据来源：wind、期期货中国物流与采购会公布的钢铁 PMI 持续处于收缩区间,整体钢市依旧。2015 年 5 月中采钢铁行业PMI 下降至 42.4%,环比下降 5.8 个百分点。从分项指标来看,新出口订单指数大幅上升,生产指数、新订单指数和原材料库存指数均大幅回落,产成品库存指数有所下降。2015 年 5 月河北钢铁行业 PMI 回升至 51.3%,环比上升 2.5 个百分点。2015 年 5 月,钢市消费“旺季

14、不旺”,行业有所好转,但需求复苏程度未及预期。进入 6 月,的和进程将提速,下游开工率有望提升,供需形势有望好转,行业预计将回升。供给方面,5 月钢铁生产 PMI 环比大幅回落至 40.70。环保加大钢铁行业加快去产能速度,库存有所缓解。进入 6 月,预计产能利用率将提升,钢市供需形势环比将持续,供给端预计将减弱。需求方面,5 月份新出口订单指数大幅上升,但新订单指数大幅回落,钢材出口形势持续好转,但下行下国内钢市复苏仍显乏力。6 月多项大型基建项目有望开工,下游开工率将回升,需求端有望逐步。3.2 钢厂利润及资金面情况2014 年 12 月以来，普遍为亏损，3 月的现货价格拉涨使得炼钢亏损快

15、速下降，之后开工率呈现明显回升至 85%上方，但之后炼钢利润保持下滑势态，创 2014 年以来的亏损最大，开工相应在当前下降到低点，结合开功率相较利润的滞后性，预计接下来 3-4 周时间开工率仍将下行。对比钢材价格，大趋势上开工与钢价变动方向一直，2014 年至今钢价指数下行趋势明显，但下行趋势中的反弹即可触发复产大潮，如 2014年上半年钢价指数上涨 5 点左右，开工则直接由 75%回升至 87%以上，今年 3 月钢价拉涨同样使得看到复产希望，开工率再次快速上升至 87%。由此建议投资者下半年关注现货价格和炼钢利润反弹的时机，钢企随后跟随复产的概率较高。总的来说，2015 年钢铁行业上游炉料

16、价格企稳回升、吨钢环保成本增加、钢铁企业财务杠杆过高,财务费用运行。此三者同时侵蚀行业整体利润。同时,由于金融机构的现金流“”,使得钢厂开足马力生产,中间库存消耗量缓慢,下游价格疲软。短期内,钢厂营业收入大幅增加的可能性微乎其微。7知识创造专业铸就品牌图 7：行业收入和利润总额同比增速图 8：行业收入与主营业务成本同比数据来源：wind、数据来源：wind、期期货研究期期货资金面，从融资规模、隔夜 SHIBOR，还是取消存贷比，均有意将资金引入实体，但是钢铁行业却无任何受益，其因素是钢铁行业属于产能过剩、信用高危行业。要求等限制对钢铁等产能过剩行业的审批，信贷以来的性严格流通企业的放贷。实际上

17、，钢铁行业通过正常融资获得资金的能力被大幅削弱，供血不足，下游工地表现得尤为明显。在今年的业年报数据中，不良率成为各方关注焦点，五大行不良率均破 1%。新常态催生金融新常态，常态也带来了风险管控的新。在实体去产能、去库存、去杠杆的调整过程中，部分企业生产经营、市场进入和退出频率加快，和产业结构调整中不可避免地会使形成一部分不良。正因如此，现在对钢铁行业几乎采取“一刀切”的态度，无论是优质企业，还是信用不良的企业，凡是与钢材相关的，相当困难，甚至不放贷。3.3 未来产能投放情况图 9：生产价格指数同比增速图 10：粗钢产量增速数据来源：wind、数据来源：wind、期期货研究期期货8知识创造专业

18、铸就品牌2015 年 5 月 18 日以来共超逾 4500 亿元基建项目，未来还将有一系列稳增长工程包陆续落地，今年将超过 4300 亿元的建设投资。同时，不少地方 PPP 项目推进速度正在加快，一些几百亿甚至几千亿的项目开始上马。多项宏观指标显示，当前稳增长较大，加快基建项目投资是稳增长最有效的。业内普遍认为，今年要完成 7%的 GDP 目标，基建投资增速至少要达到 25%，规模达到 14 万亿，意味着后二个季度的基建投资将较第一、二季度明显回升。另外，5 月 13 日，常务会议决定，新增 5000 亿元信贷资产化试点规模，试点腾出的资金要用在刀刃上，重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设

19、。金融支持加码，货币政策一再发力是各地推进项目实施的关键一环。可见，目前稳增长预期明确，下半年基础建设是重点，势必拉动钢材之需求，或将成为钢价反弹的发。4.煤焦供需状况向好4.1焦炭行业供需状况的季节性变化规律从产能与需求的线性上而言，今年的焦炭供需基本呈现平衡状态，因此我们需要关心的就是供需状态的季节性变化。若从历史供给状况出发，可以明显地看到供给的季节性变化：（1）3-4 月：开工率下降，但与此同时房地产市场淡季，钢材市场需求清淡，供需状况偏差。（2）5-7 月：开工率较为，但随着钢厂复工生产，需求渐暖，供需状况好转。（3）8-10 月：开工率狂热回升，10 月末到达顶峰。与此同时为钢材市

20、场的传统型旺季，这一阶段为市场供需两旺的时间段。（4）11-12 月：随着冬储行情渐弱，这一阶段需求热情开始消减，而供给量也将由 12 月中旬开始转弱。4.2上半年焦炭焦煤产量下降速度明显图 11：焦炭月度产量增速数据来源：wind、期期货1-5 月份焦炭产量同比下降 2.8%，下降速度高于生铁、粗钢，加上出口量进一步增加，焦炭产量过剩9知识创造专业铸就品牌情况明显好于 2014 年。6 月份钢厂在铁矿石成本上升的情况下维持高开工率，显示其对后期供需形势持乐观态度。预计钢厂经历二季度利润期后产量同比降幅有望收窄，下半年焦炭需求较为乐观。此外，1-5 月份焦化厂开工率持续小幅下降，6 月份开工率

21、开始趋稳。上半年焦炭价格下跌快于炼焦煤，加上炼焦副价格同比下降约 30%，1-4 月焦化企业共亏损 45.9 亿元，行业持续亏损导致大量企业。上半年国内焦化厂平均焦炭库存先升后降，6 月 19 日华北地区焦化厂焦炭库存下降至 1.03 万吨，创下近 2 年最低。，低库存并未刺激钢厂焦炭采购，下游需求萎缩、利润下滑使得钢厂普遍保持低库存战略，春运结束后钢厂对焦炭、炼焦煤进行了去库存，目前钢厂焦炭库存处于历史低位，炼焦煤库存处于合理水平，8 月份后或将进入阶段性补库周期，煤焦需求较为乐观。受行业利润大幅下降及各地严格执行淘汰落后产能政策影响，1-5 月份煤炭产量、销量同比双降。5 月 8 日能源局

22、和煤矿安监局下发通知，要求逐步淘汰 9 万吨/年及以下煤矿；支持具备条件的地区淘汰 30 万吨/年以下煤矿。预计 2015 年各地合计淘汰落后产能 7779 万吨/年，淘汰煤矿数量 1254 座。淘汰煤炭落后力度继续加大，如果顺利完成今年计划，煤炭供给端有望继续，下半年煤炭价格也有望企稳反弹。1-5 月中国炼焦煤进口同比下降 34.5%。新制铁公司同嘉能可公司就三季度优质中挥发分硬焦煤供应达成协议，合同价定在离岸价 93/吨，较二季度大幅下跌 16.50/吨，考虑到近期现货价不断上涨，该合同价显然低于预期。与日、韩相比，我国进口炼焦煤的定价方式更为灵活，若炼焦煤价格继续上涨，来自澳大的进口量或

23、显著上升。4.3焦炭焦煤库存状况2015 年上半年，焦化企业限产行为仍未停止。截止 6 月末，各主产地库存多数已然处于下行态势。从钢厂焦炭库存可用天数方面看，钢厂方面仍然维持理性采购状态，继续保持低库存运行态势，除西北地区可用天数下降外，其他各地区焦炭库存变化不大。港口库存方面，截止 6 月末，港焦炭库存为 206 万吨，5 月份港焦炭库存与上月基本持平，港口平均库存 207 万吨，较上月增加 6 万吨。目前外贸市场较多，但实际成交有所减少。内贸方面，钢厂采购相对理性，走货较为平稳，对港口库存影响较小。10知识创造专业铸就品牌图 13：港口库存与图 12：焦化企业低开工率的情况下焦煤库存维持低

24、库存均处于低位位数据来源：wind、期期货数据来源：wind、期期货研究对炼焦煤而言，本年最大的变化在于限制进口使得进口量迅速下降。1-4 月份，中国累计进口炼焦煤 1467万吨，同比下降 24.5%。焦煤港口库存持续下降，主要是内外盘价差缩小导致进口焦煤利润减少，焦煤的到港减少。从炼焦煤在国内样本钢厂和国内样本焦化厂的库存来看，5 月份国内样本钢厂炼焦煤原料库存和样本焦化厂中的原料库存均小幅波动，其中，样本钢厂库存从月初的 568 万吨小幅上升到 5 月 22 日的575.24 万吨，国内样本焦化厂库存从月初的 292.66 万吨下降到 283.85 万吨，波动非常小。从炼焦煤的港口库存来看

25、，5 月港口库存量基本保持平稳，其中 5 月 22 日北方四港口库存为 365.7 万吨，比 4 月 30 日的 380万吨下降了 14.3 万吨。从各流通环节的炼焦煤库存变化走势来看，各环节相对平稳，需求量变化不大，下游对炼焦煤保持随用随采的策略不变。4.4状况上半年焦炭出口市场尚可，其中 1 月份延续去年四季度良好态势，累计焦炭出口量为 107 万吨；2 月份受春节假期影响，出口量回落至 56 万吨；3 月份受中国焦炭价格回落影响，成交不畅。从流向来看，、巴西、韩国等仍为主要出口目的地，1-2 月份合计出口量为 45.4 万吨、30.6 万吨、24.5 万吨、7 万吨；值得注意的是，自 2

26、014 年起，欧洲市场以西班牙为代表的也开始恢复从中国采购焦炭，1-2 月份合计出口量为 9.2万吨；另外，市场由于本国铁厂，尤其以镍铁厂产能逐渐而带动其焦炭消费需求增加，1-2 月从中国进口焦炭累计 4.7 万吨。据数据显示，2015 年 4 月份中国焦炭出口 70.7 万吨，环比增加 3.26%。1-4 月份累计出口焦炭 302.2 万吨，较去年同期增加 61.2 万吨，同比增幅 25.4%。由于和两大主力采购国 4 月份焦炭采购量与 3 月份基本持平，故 4 月份焦炭出口数量并未出现较大变动。11知识创造专业铸就品牌图 15：进口炼焦煤量价齐降图：行业收入和利润总额同比增速数据来源：wind、期期货研究数据来源：wind、期期货进口炼焦煤方面，受中国恢复征收进口煤关税以及调整进口煤微量元素检测力度加大影响，今年一季度进口煤市场总体情况不佳。据数据显示，1-2 月份中国进口炼焦煤 798 万吨，较去年同期大幅下降 13.6%。价格方面，目前澳洲一线焦煤 105/吨左右，较春节期间跌 10 美金左右，且仍可能继续下滑。另外，国际方面煤炭市场形势持走低态势，其澳二季度炼焦煤长协价格为 109.5/吨（FOB），较一季度降 7.5/国产煤方面，进入 3