螺纹钢跨期套利

1、二、螺纹钢跨月套利成本分析螺纹钢跨月成本分为两种情况分析 ，一是到交割月前进行平仓结束套利，不进行延期交割时成本；二是近期合约到交割月不平仓交割获得仓单，而延期到下个月进行交割时的成本分析。（螺纹钢以4500元/吨、保证金13%、一年期贷款利率为5.31%为基准，一年期存款利率2.25%为基准进行成本分析）1不交割时成本分析交易手续费：近月和远月两次开仓平仓，手续费=2%*4500*2*2=3.6元/吨；自有资金占用利息（每月双边）=13%*2*2.25%/12*4500元/吨=2.1元/吨，贷款资金占用利息（每月双边）=13%25.31%/124500元/吨=5.2元/吨 ；因此当不交割的话

2、，每吨每月成本至少在10元左右。合约之间基差之所以能够缩小的主要原因是交割机制的存在，所以按照“持仓费”理论，合理的价差估算应该按照交割的情形来进行。2交割时成本分析1、仓储费：0.15元/吨/天 按每月30天计算，1个月仓储费为4.5元/吨2、交割手续费：2元/吨两次交割手续费 4元/吨3、交易手续费：按每手交易总额的2%，手续费为0.9元/吨， 两次交易 折合为1.8元/吨4、资金利息：一年贷款利率以5.31% 计,利息支出4500*5.31%*1/12=20元/吨5、增殖税：增值税是按交割月配对日的结算价为基准计算的，因此增值税是不确定的。以100元/吨差价计算，100/（117）17=

3、14.5元/吨理论价差：4.5+4+1.8+20+14.5=44.8元/吨，约为45元/吨。隔月套利遇到了两个问题：一是螺纹钢合约设计时规定：“从生产到注销，期货交割的实物有效期90天，而且生产后30天内进入注册仓库”。这样仓单实际有效期只有2个多月，当你收到仓单时，你的仓单有效期可能已经超过了一个月，那么就不能延期到下个月进行卖出交割；二是隔月套利时一般其中一个合约是主力合约，另外一个合约是非主力合约，持仓小，成交不活跃，价格波动较难掌握以及非主力合约容量有限，不适合大资金进行套利，那只有考虑主力合约之间的套利。下一页三、螺纹钢主力合约跨期套利基差走势历史分析螺纹钢自2009年3月27日上市

4、交易以来，只有短短的一年多的时间，其中主力合约在2009年期间的转换较为频繁，而自从2010年开始，趋向规律性的转换，结合2009年转换合约得出未来可能呈现如下规律：01月份合约向05月份合约转换，05月份合约向10月份合约转换；10月份合约向01合约进行转换；故我们选择过去的2010年的01主力合约向05合约的转换、05主力合约向10合约的转换,10合约向2011年的01合约转换的过程进行分析。下面三个图是各个主力合约移仓换月中的基差走势图：（图一）螺纹钢1005合约于1001合约基差走势图。注释：折线为基差，基差=1005合约收盘价-1001合约收盘价；柱状图是1005合约的持仓量。从上图

5、可以看出，从2009年11月份开始，随着1001主力合约向1005合约进行移仓转换，1001合约主力逐渐平仓，1005合约逐步增仓，1005合约于1001合约的基差逐步走高，基差从11月份的300点扩大至12月份中旬的600点，当主力合约换月完成后，基差维持在600点上下波动，相对稳定。其中最高溢价基差=最高点基差-月理论成本*合约跨期月数=650-45*4=470点，月溢价价差=最高溢价价差/合约跨期月数= 470/5=94点（图二）螺纹钢1010合约于1005合约基差走势图。注释：折线为基差，基差=1010合约收盘价-1005合约收盘价；柱状图是1010合约持仓量。从上图可以看出：螺纹钢1

6、005合约向1010合约的移仓换月过程中，基差走势出现大幅震荡。从2010年1月开始，1010合约开始小幅增仓，基差从200点扩大至300点，在2月份开始1005合约向1010合约大幅移仓过程中，基差快速走高，从300点扩大至最高450点，随后在3月份主力合约换月移仓完成，1005合约临近交割月，期货价格向现货价格靠齐，且5月份是钢材消费旺季，1010合约于1005合约基差回落，进入交割月前2010年4月29日，两者基差为350点。其中最高溢价基差=最高点基差-月理论成本*合约跨期月数=468-45*5=243点，月均溢价价差=最高溢价价差/合约跨期月数=48点（图三）螺纹钢1101合约于10

7、10合约基差走势图。注释：折线为基差，基差=1101合约收盘价-1010合约收盘价；柱状图是1101合约持仓量。从上图可以看出：螺纹钢1101合约开始小幅增仓开始，1101合约于1010合约基差从50点缓慢上升至5月初125点，随后基差小幅回落至6月9日61点，随后1010合约开始向1101合约大规模移仓，1101合约逐步大幅增仓，基差走高，8月份基差走强至200点，当1010合约完成了向1101合约转换后，伴随1010合约临近交割月份，年中钢材消费比较旺盛，现货价格坚挺，交割月价格向现货交割靠拢，基差开始了回落至目前的120点附近。其中最高溢价基差=最高点基差-月理论成本*合约跨期月数=21

8、7-45*3=82点，月均溢价=最高溢价价差/合约跨期月数=82/3=27点总结：从上面三幅图的走势可以得出如下结论：一、当主力合约进行移仓换月过程中，远月主力合约比近月主力合约表现强劲，两者的基差呈现扩大之势；二、当主力合约移仓换月完成时，远月合约于近月合约主力的基差会小幅回落。（由于螺纹钢上市时间较短，可供分析的样本较小，上述结论需要进一步检验）四、基差扩大的驱动力我们认为导致基差在移仓换月过程中扩大的动力来源于两个方面，一是移仓的动力，二是交割的动力。就移仓力量而言，目前国内钢材期货市场的参与者仍然主要以投机操作为主，根据上面三次主力合约的转换过程中，基差的扩大往往都是远月主力合约大幅增

9、仓促使远月合约走势强于近月主力合约造成的，因为目前螺纹钢的主力合约持仓量特别大，主力合约在100万手以上，移仓换月过程中，往往从20万手增仓至100万手以上，大幅移仓换月持续1个月，仅仅20多个交易日，其中大量的资金从近月合约平仓撤离，进入远月合约，资金的推动力量巨大。就交割力量而言，临近交割日期，由于交割机制的存在，使得期货价格的走势逐渐趋近于现货价格并与现货价格收敛。因为在临近交割日期，如果期货价格大幅高于现货价格，会使得现货市场贸易商通过期货市场抛售货物从而获取较高利润，这将加速交割月份期货合约的价格下跌，从而使得近月合约的跌幅较大。五、1101合约向1105合约移仓换月孕育套利机会目前

10、上海期货交易所螺纹钢主力合约是1101合约，从远月合约持仓来看，将向1105合约进行移仓换月，1105合约目前持仓18万余手，已经逐步展开移仓，目前于1105合约于1101基差在80点附近。1105合约于1101合约相隔四个月份，通过上面的跨月套期成本分析，两个合约的理论持仓成本基差180点=45*4；其中两个合约中间夹着春节，特别春节前是从1月份开始，进入一年当中天气最冷的时期，以及部分建筑工人逐渐返乡迎接春节到来，建筑工地开工率最低，此时钢材消费较为清淡；春节过后，银行信贷开始在一季度大规模扩张，市场资金充裕，工人返城，企业开工率提高，迎来了一年中发展最快的季度，钢材消费旺盛，资金在商品期

11、货中炒作氛围浓厚，1105合约会大幅强于1101合约，后期的基差有望大幅扩大，这可以从上面（图一）得到验证，1005合约于1001合约基差从11月份移仓换月过程中从基差从300点扩大到至600点。从近期的两次移仓换月的时间中如（图二、图三）看以看出，移仓开始时间往往在近月合约交割月前第四个月开始，即9月份开始有望进入1101合约向1105合约移仓换月。由于螺纹钢上市时间较短，可比较分析同期的主力移仓换月样本较少，很难得出1105合约于1101合约的基差波动区间。不过我们可以通过上面三次主力合约移仓换月基差走势中，我们可以得到三次移仓换月过程中，最高月均溢价为：94点、48点、27点，我们取三者

12、的平均数56点=（94+48+27）/3，进行分析。则1105合约移仓的最高基差=理论基差+最高月均溢价=月理论成本*跨期月数+月均溢价*跨期月数=45*4+56*4=404点下图是1105合约于1101合约的基差走势图（图四）1105合约于1101合约基差走势图，注释：折线是1105合约与1101合约基差，基差=1105合约收盘价-1101合约收盘价，柱状图是1105合约的持仓量从上图可以看出：1105合约的持仓量开始逐步增加，特别是本周螺纹钢1105合约大幅增仓。由于受到节能减排，钢厂短期限电影响，本周现货大幅上涨，近月合约表现较强，1105合约基差与1101合约基差大幅缩小，目前在80点

13、附近震荡，后期一旦拉闸限电结束，钢厂将会满负荷生产。上面我们通过分析预计在1101合约向1105合约转换完成时，最高基差有望达到404点，而此时价差有很大的上升空间，存在反向套利机会。套作建议：买入1105合约，卖出1101合约进行反向套利，止损基差设置点是50，基差目标位404点。操作策略：分三次建仓，第一次是当前基差80点进行建仓，第二次是当1105合约持仓量增至20万手进行第二次开仓，第三次在持仓超过30万手时进行第三次开仓。风险提示：套利也存在投机风险，特别是反向套利，是不以交割为目的。反向套利是卖出近期合约，买入期合约，当临近交割月时，基差没有预期的扩大，我们很难组织现货进行注册仓单

14、在近期合约进行交割，只能到期平仓了解，所以反向套利要有止损设置，可当基差缩小至50点关口时止损出来观望，重新判断新的形式，进行新的策略进行套利。六、注意事项1、时机选择：时机的选择成为影响套利盈利的关键，开仓时一定等待1105基差和1101合约的基差出现拐头时建立头寸，平仓时也要选择时机，不能固定的以400点基差为基准进行平仓，当基差扩大至高位，且移仓换月已经完成时，基差出现缩小，要及时平仓。2、资金安排：每个人资金状况不同，风险偏好不同，可根据自己的实际情况调整自己的仓位，如调高或调低整体的保证金占比，或者第一次开仓保证金占比较大，或者第二次开仓时占比较大，或者第三次保证金占比较大，但总体仓

15、位不应超过95%。3、风险控制：套利也是存在风险的，特别是反向套利风险较大，不能因为套利风险小而满仓进行操作，让自己陷入被动局面；或当基差向不利方向发展时坚持到底，该止损出场时还是要先出来观望，判断新的形式而采取新的套利策略。历史上，钢材主力合约从1002换月至1005、1005换月至1010的过程中，均出现了明显的套利机会。在RB1002向1005换月的过程中，二者的价差从100元以下扩大至300元以上，最高时达到500元。在RB1005向1010换月的过程中，价差从100元以下扩大至300元以上。在价差扩大的过程中，市场投资者可以参与抛近月，买远月的套利操作。见图1和图2.参考历史上RB1

16、002-RB1005和RB1005-RB1010之间的价差走势情况，我们预计RB1010和RB1101二者的价差有望扩大至300元以上。也就是说，当二者的价差在100点以下时，投资者可以进行买入1101合约，同时卖出1010合约的套利操作，等待价差扩大至300点附近时，同时进行平仓操作。我们通过汇总整理钢材期货上市以来每次的移仓时间，得知螺纹钢期货合约在上一个合约临近交割月份前12周的时候完成移仓换约，在临近交割月份前大概15周左右的时候开始出现移仓迹象。也就是说，RB1010将于7月中旬左右开始出现移仓行为。按照6月25日收盘价格估算，RB1010合约和RB1101合约的收盘价格分别是408

17、4元和4182元，同时假设期货公司收取的保证金为12%，则同时买入1手RB1101和卖出1手RB1010合约所需保证金为：（4084+4182）*10*12%=9919元，为便于计算，我们按照10000元估算，这样估算的收益率为20%，时间占用大概为6周左右时间。如果本金为100万的话，那么可以赚取20万元。自2009年3月27日上市以来，钢材期货主力合约的换月移仓都是一月接着一月的，即主力合约从909合约到910合约再到911合约按序换月。从1002合约开始，主力合约直接跳至1005合约，然后1005合约又直接跳至1010合约，开始了跨月移仓。历史上，钢材主力合约从1002换月至1005、1

18、005换月至1010的过程中，均出现了明显的套利机会。在RB1002向1005换月的过程中，二者的价差从100元以下扩大至300元以上，最高时达到500元。在RB1005向1010换月的过程中，价差从100元以下扩大至300元以上。在价差扩大的过程中，市场投资者可以参与抛近月，买远月的套利操作。见图1和图2.图1：RB1002与RB1005价差走势 图2：RB1005与RB1010价差走势 当前市场出现的钢材期货跨期套利机会当前市场情况下，RB1010合约将于10月15日面临交割，根据钢材期货上市以来的运行特征，一般在临近交割前3个月的时间，持仓量和成交量开始逐步减少，并开始逐步移仓换月。在R

19、B1010之后的几个钢材期货合约中，现在只有RB1101的持仓量较大，我们认为RB1101将成为继RB1010之后的主力合约。按照6月25日收盘价格估算，二者的价差为98元，并且二者的价差在最近一段时期内均在100元附件。参考历史上RB1002-RB1005和RB1005-RB1010之间的价差走势情况，我们预计二者的价差有望扩大至300元以上。也就是说，当二者的价差在100点以下时，投资者可以进行买入1101合约，同时卖出1010合约的套利操作，等待价差扩大至300点附近时，同时进行平仓操作。图3：RB1010与RB1101价差走势 预计的移仓时间我们通过汇总整理钢材期货上市以来每次的移仓时

20、间，得知螺纹钢期货合约在上一个合约临近交割月份前12周的时候完成移仓换约，在临近交割月份前大概15周左右的时候开始出现移仓迹象。也就是说，RB1010将于7月中旬左右开始出现移仓行为。 表：螺纹钢合约移仓换月时间整理主力合约交割日期成为主力合约日期距离交割日前X交易日完成移仓时间9092009-9-159102009-9-152009-7-10679112009-11-152009-8-4429122009-12-152009-8-317610012010-1-152009-10-96710022010-2-152009-11-57110052010-5-152009-11-278010102010-10-15201