第4章外汇的市场与交易

1、第一节第一节 外汇市场外汇市场第二节第二节国际收支国际收支的平衡与变动的平衡与变动第第四四章章 外汇市场与外汇交易外汇市场与外汇交易第第二二节节 外汇交易外汇交易外汇市场的含义与构成外汇市场的含义与构成外汇市场的类型外汇市场的类型 即期外汇交易即期外汇交易远期外汇交易远期外汇交易掉期交易掉期交易套利交易套利交易期货交易期货交易期权交易期权交易 教学目的与要求：教学目的与要求： 要求学生了解外汇市场、即期外汇交易、掉期交易、套利、远期外汇交易、期权交易等概念，理解外汇市场的类型、外汇市场的报价法理论，掌握即期外汇交易、远期外汇交易、期权交易的基本定价原理。 本章教学要点：本章教学要点：外汇市场、

2、即期外汇交易、掉期交易、套利、远期外汇交易、期权交易等概念；掌握即期外汇交易、远期外汇交易、期权交易的基本定价原理 本章教学难点：本章教学难点：掉期交易概念的理解；套利、远期外汇及期权交易3第第一一节节 外汇市场外汇市场一、外汇的市场的含义和构成一、外汇的市场的含义和构成 外汇市场是指由经营外汇业务的金融机构所外汇市场是指由经营外汇业务的金融机构所组成的在国际间从事外汇买卖、调剂外汇供求组成的在国际间从事外汇买卖、调剂外汇供求的交易场所。的交易场所。交易所外汇市场的构成清算公司清算公司交易所交易所成员公司成员公司交易所交易所交易所交易所成员公司成员公司实际供需者实际供需者投机者投机者银行间外汇

3、市场的构成中央银行（第四层次）外汇经纪人外汇经纪人（第三层次）（第三层次）外汇银行外汇银行第一层次第一层次外汇银行外汇银行第二层次第二层次代理代理自营自营储备管理储备管理汇率管理汇率管理介绍成交介绍成交代客买卖代客买卖二、现代外汇市场的特点1、由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易2、交易规模加速增长，但市场集中程度趋强3、电子经纪的市场份额和影响提升4、交易日趋复杂化，即期交易重要性降低5、套汇交易使全球市场的汇率趋向一致狭义的外汇市场和广义的外汇市场狭义的外汇市场和广义的外汇市场批发性的外汇市场与零售性的外汇市场批发性的外汇市场与零售性的外汇市场地区性的外汇市场与国际性的外汇市场地区性

4、的外汇市场与国际性的外汇市场三、三、外汇市场外汇市场的类型的类型 10外汇市场类型外汇市场类型有形市场有形市场（交易所市场）（交易所市场）无形市场无形市场（通信网络）（通信网络）交易方式不同交易方式不同参与者不同参与者不同狭义市场狭义市场（银行间市场）（银行间市场）广义市场广义市场 即期外汇交易即期外汇交易 远期外汇交易远期外汇交易掉期交易掉期交易外汇期货交易外汇期货交易外汇期权交易外汇期权交易套套利利交易交易基本类型基本类型创新类型创新类型第二节 外汇交易外汇交易是国际金融交易的基本方式，也是国际间贸易支付、金融支付及保值与投机的重要工具。主要有以下交易方式： 1. 1. 即期外汇交易的概念

5、即期外汇交易的概念 又称现汇交易，买卖双方达成外汇又称现汇交易，买卖双方达成外汇买卖协议后，在两个营业日内完成交割买卖协议后，在两个营业日内完成交割的外汇交易方式。的外汇交易方式。一、即期外汇交易一、即期外汇交易（Spot Exchange Transaction Spot Exchange Transaction ）翌日交割翌日交割（value tomorrow ）即期交割即期交割（value spot ）当日交割当日交割（value today ） 各地报价的中心货币是美元；各地报价的中心货币是美元； 双档报价（买价和卖价）；双档报价（买价和卖价）； 仅报出小数点后的最后两位数；仅报出小数

6、点后的最后两位数； 最小报价单位是报价货币最小价值最小报价单位是报价货币最小价值单位的单位的1%1%（市场称基本点）。（市场称基本点）。2. 2. 即期外汇交易的报价即期外汇交易的报价GBP1=USD 1.5819/301 1、客户要求卖出美元、买入英镑的汇率为多少？某、客户要求卖出美元、买入英镑的汇率为多少？某客户要求将客户要求将100100万美元兑换成英镑，按即期汇率能得万美元兑换成英镑，按即期汇率能得到多少英镑？到多少英镑？选取汇率原则选取汇率原则 银行贱买贵卖，客户贱卖贵买。银行贱买贵卖，客户贱卖贵买。 每个汇率的左边数字是银行买入标准货币的每个汇率的左边数字是银行买入标准货币的价格，

7、右边是卖出价格。价格，右边是卖出价格。1 1、 直接套汇（两地套汇）直接套汇（两地套汇） 例例1 1. .某日某日 纽约市场：纽约市场：USD1 = JPY76.16-76.36USD1 = JPY76.16-76.36 东京市场：东京市场：USD1 = JPY76.76-76.96USD1 = JPY76.76-76.96套汇（套汇（ArbitrageArbitrage）2.2. 间接套汇间接套汇 如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会 （1 1） 将不同市场的汇率的中间价计算出来；将不同市场的汇率的中间价计算出来； （2 2） 将不同市场的汇率用同

8、一标价法表示；将不同市场的汇率用同一标价法表示； （3 3） 将中间价相乘；将中间价相乘； 如果乘积等于如果乘积等于1 1，说明不存在套汇机会；，说明不存在套汇机会； 如果乘积不等于如果乘积不等于1 1，说明存在套汇机会。，说明存在套汇机会。 例例2 2. .假设某日：假设某日： 伦敦市场：伦敦市场： GBP1 = USD1.4190/1.4210 GBP1 = USD1.4190/1.4210 纽约市场：纽约市场： USD1 = CAD1.5790/1.5810 USD1 = CAD1.5790/1.5810 多伦多市场：多伦多市场：GBP1 = CAD2.1990/2.2010GBP1 =

9、 CAD2.1990/2.2010 试问试问: :（1 1）是否存在套汇机会？）是否存在套汇机会？ （2 2）如果投入如果投入100100万英镑套汇，利润为多万英镑套汇，利润为多少？少？ 计算中间价：计算中间价： 伦敦市场：伦敦市场： GBP1 = USD1.4200 GBP1 = USD1.4200 纽约市场：纽约市场： USD1 = CAD1.5800 USD1 = CAD1.5800 多伦多市场：多伦多市场：GBP1GBP1 = CAD2= CAD2. .2000 2000 将各市场汇率统一为间接标价法：将各市场汇率统一为间接标价法： 多伦多市场：多伦多市场： CAD1 = GBP0.4

10、545 CAD1 = GBP0.4545 将各中间价相乘：将各中间价相乘： GBP/USD GBP/USD USD/CAD USD/CAD CAD/GBP = CAD/GBP = 1.4200 1.4200 1.5800 1.5800 0.4545 = 1.01970.4545 = 1.01971 1 说明存在套汇机会说明存在套汇机会a. 判断是否存在套汇机会判断是否存在套汇机会b. b. 投入投入100100万英镑套汇万英镑套汇 投入投入100100万英镑套汇，获利万英镑套汇，获利1.801.80万英镑（不考虑成本）万英镑（不考虑成本）GBP100GBP100万万USD141.90USD14

11、1.90万万伦伦 敦敦GBP1 = USD1.4190/1.4210CAD224.06CAD224.06万万GBP101.80GBP101.80万万多多 伦伦 多多GBP1 = CAD2.1990/2.2010USD141.90USD141.90万万CAD224.06CAD224.06万万纽纽 约约 USD1 = CAD1.5790/1.5810结论：结论： GBP/USD GBP/USD USD/CAD USD/CAD CAD/GBP = CAD/GBP =？ 结果结果11，说明用说明用1 1英镑在三个市场套汇后，得英镑在三个市场套汇后，得到的收益比到的收益比1 1英镑多，因此，应按公式所表

12、示英镑多，因此，应按公式所表示方向方向正向套汇正向套汇（卖基准货币英镑换美元，再用（卖基准货币英镑换美元，再用美元换加元，最后用加元换英镑美元换加元，最后用加元换英镑 ）。）。 结果结果11，说明用说明用1 1英镑在三个市场套汇后，得英镑在三个市场套汇后，得到的收益比到的收益比1 1英镑少，因此，应按公式所表示英镑少，因此，应按公式所表示方向方向反向套汇反向套汇（卖标价货币美元换英镑，再用（卖标价货币美元换英镑，再用英镑换加元，最后用加元换美元英镑换加元，最后用加元换美元 ）。）。 如果投入如果投入100100万美元套汇，利润为多少？万美元套汇，利润为多少？套汇交易应注意以下要点：套汇交易应注

13、意以下要点：（1 1）没有外汇管制和政府干预；）没有外汇管制和政府干预；（2 2）从低汇率市场买入，从高汇率市场卖）从低汇率市场买入，从高汇率市场卖出；注意辨别买入价和卖出价；出；注意辨别买入价和卖出价；（3 3）汇率差异日趋缩小甚至几乎不存在。）汇率差异日趋缩小甚至几乎不存在。 1. 1. 远期外汇交易的概念远期外汇交易的概念 又称期汇交易，是指外汇买卖又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。率办理交割的外汇交易方式。 二、远期外汇交易二、远期外汇交易（

14、Forward Exchange Transaction Forward Exchange Transaction ） 直接报价法直接报价法 瑞士和日本等国家采用这种方法。瑞士和日本等国家采用这种方法。苏黎世外汇市场苏黎世外汇市场 某日某日 USD/SFR USD/SFR 即期汇率即期汇率 1.8770/1.8780 1.8770/1.8780 1 1个月远期汇率个月远期汇率 1.8556/1.8578 1.8556/1.8578 2 2个月远期汇率个月远期汇率 1.8418/1.8434 1.8418/1.8434 3 3个月远期汇率个月远期汇率 1.8278/1.8293 1.8278/1

15、.8293 6 6个月远期汇率个月远期汇率 1.7910/1.7930 1.7910/1.7930 12 12个月远期汇率个月远期汇率 1.7260/1.7310 1.7260/1.73102 2. . 远期远期汇率的报价汇率的报价 点数报价法点数报价法 升水：表示远期外汇比即期外汇贵升水：表示远期外汇比即期外汇贵 贴水：表示远期外汇比即期外汇贱贴水：表示远期外汇比即期外汇贱 平价：表示两者相等平价：表示两者相等3.3.远期外汇交易的动机远期外汇交易的动机投机获利投机获利 避险保值避险保值(1)(1)保值案例保值案例人民币远期结售汇人民币远期结售汇 人民币远期结售汇业务是指客户与外人民币远期结

16、售汇业务是指客户与外汇指定银行签订远期结售汇协议，约定未汇指定银行签订远期结售汇协议，约定未来结汇或售汇的外汇币种、金额、期限及来结汇或售汇的外汇币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议约定的币种、金汇率，到期时按照该协议约定的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。额、汇率办理的结售汇业务。 某中国出口商出口一批商品到澳大利亚，澳方某中国出口商出口一批商品到澳大利亚，澳方在在3 3个月内支付个月内支付100100万澳元的货款。现在外汇市场的万澳元的货款。现在外汇市场的行情是：行情是： 即期汇率：即期汇率： AUD1 AUD1CNY6.6910/6.7660CNY6.6910/6.76603 3个月

17、远期结售汇个月远期结售汇汇率：汇率： AUD1 AUD1CNY6.6565/6.7262CNY6.6565/6.7262 如果该中国出口商在签订合同时预测如果该中国出口商在签订合同时预测3 3个月后人个月后人民币对澳元的即期汇率将会升值到：民币对澳元的即期汇率将会升值到： AUD1 AUD1CNY6.6339/6.6872CNY6.6339/6.6872问：问：(1)(1)澳商现在支付澳商现在支付100100万澳元，中国出口商万澳元，中国出口商能兑换多少人民币能兑换多少人民币? ?(2)(2)澳商延迟到澳商延迟到3 3个月后支付个月后支付100100万澳元，则万澳元，则到时能兑换多少人民币到时

18、能兑换多少人民币? ?(3)(3)中国出口商现在运用远期结售汇，应该中国出口商现在运用远期结售汇，应该如何进行如何进行?3?3个月后将收到多少人民币个月后将收到多少人民币? ?即期：即期：AUD1CNY6.6910/6.7660预计预计3个月后：个月后：AUD1CNY6.6339/6.68723个月远期结售汇个月远期结售汇汇率：汇率：AUD1CNY6.6565/6.7262(2)(2)投机案例投机案例 在法兰克福外汇市场上，如果某德国外汇投在法兰克福外汇市场上，如果某德国外汇投机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度上升，他机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度上升，他就可以做买空交易：就可以做买空交易

19、： 先以当时的先以当时的1 1英镑英镑1.55501.5550美元的美元的3 3月期远期月期远期汇率买进汇率买进100100万万3 3个月英镑远期；个月英镑远期； 然后在然后在3 3个月后，当英镑对美元的即期汇率猛个月后，当英镑对美元的即期汇率猛涨到涨到1 1英镑英镑1.75501.7550美元时，他就在即期市场上卖美元时，他就在即期市场上卖出出100100万英镑；万英镑； 轧差后他就会获得轧差后他就会获得100100万万 (1.7550 (1.7550一一1.5550)1.5550)2020万美元的投机利润。万美元的投机利润。31 三、掉期外汇交易三、掉期外汇交易 含义：含义：掉期外汇交易是

20、在买进或卖出某一期掉期外汇交易是在买进或卖出某一期限的某种货币的同时卖出或买进另一期限的同限的某种货币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外汇交易方式。等金额的该种货币的外汇交易方式。 作用：作用： （1 1）避免国际资本流动中的汇率风险；）避免国际资本流动中的汇率风险； （2 2）调整货币期限结构使之合理化。）调整货币期限结构使之合理化。32 类型类型即期对远期（常见）即期对远期（常见）即期对次日即期对次日远期对远期远期对远期 案例： 一家瑞士投资公司需用1000万美元投资美国3个月的国库券，为避免3个月后美元汇率下跌，该公司做了一笔掉期交易，即在买进1000万美元现汇的同时，卖出

21、1000万美元的3个月期汇。假设成交时美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4880/90，3个月的远期汇率为1.4650/60，若3个月后美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4510/20。比较该公司做掉期交易和不做掉期交易的风险情况(不考虑其他费用)。33(1)做掉期交易的风险情况买1000万美元现汇需支付：1000万1.4890=1489万瑞士法郎同时卖1000万美元期汇将收进：1000万1.4650=1465万瑞士法郎掉期成本：1465万1489万24万瑞士法郎34(2)不做掉期交易的风险情况买1000万美元现汇需支付：1000万1.4890=1489万瑞士法郎3个月后，瑞士公司在现汇市场上出售10

22、00万美元，收进：1000万1.4510=1451万瑞士法郎损失： 1451万1489万38万瑞士法郎 做掉期可将1000万美元的外汇风险锁定在24万的掉期成本上，而不做掉期，将遭受38万瑞士法郎的损失。1、套利交易的概念 是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。 非抛补套利：把资金从低利率的国家和地区调到高利率的国家和地区谋取利差，但不反向轧平头寸的行为。 抛补套利：调动资金的同时用远期的方式轧平头寸。四、套利交易四、套利交易37 非抛补套利 如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：

23、GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设6个月后即期汇率 （1）不变； （2）变为GBP1=USD1.64； （3）变为GBP1=USD1.625； 其套利结果各如何（略去成本）？38在英国存款本利和：50+504% 1/2 = 51（万英镑）在美国存款本利和：1.62 50万 = 81(万美元） 81万+81万6%1/2=83.43(万美元）（1） 83.431.62 = 51.5 （万英镑）获利5000英镑；（2） 83.431.64 = 50.872 (万英镑）亏损1280英镑；（3） 83.431.625 = 51.34 （万英镑）获

24、利3400英镑；39 如果上例中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出50万英镑现汇的同时，买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为：GBP1=USD1.626，那么，6个月后，该投资者将83.43万美元存款调回英国时，可以得到： 83.431.626 = 51.31（万英镑） 可以无风险地获利3100英镑。 抛补套利抛补套利五、外汇期货交易 1、外汇期货交易的概念 交易双方在有组织的交易市场上通过公开竞价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。41期货交易期货交易商品期货交易商品期货交易金融期货金融期货 交

25、易交易 利率期货交易利率期货交易 货币期货交易货币期货交易股价指数期货交易股价指数期货交易农产品期货交易农产品期货交易金属期货交易金属期货交易石油期货交易石油期货交易2、外汇期货合约的基本要素（1）交易单位（2）最小变动价位（3）每日价格波动限制（4）合约月份（5）交易时间（6）最后交易日（7）交割例：芝加哥商品交易所（CME）人民币期货 3、保证金制度 初始保证金 维持保证金 追加保证金4、外汇期货市场的交易程序 买 方（委托买入） 卖 方 （委托卖出） 订 单 订单 经 纪 商 （以电话将客户订单转达交易所大厅） 场 内 经 纪 商 （经纪商派驻交易所代表） 交易所指定交易专柜 （采用公开

26、喊价方式进行交易，成交合同应立即登录） 场 内 经 纪 商 （于成交单上背书并转知交易事实） 经纪商（转知交易事实） 买 方 清 算 所 卖 方 （买入期货合约） （ 担任买方客户的“卖方”， （卖出期货合约） 卖方客户的“买方”）5、外汇期货交易的作用（1）套期保值，规避汇率风险 空头套期保值 多头套期保值（2）投机，赚取汇率波动收益486 6、远期外汇交易与外汇期货交易的区别、远期外汇交易与外汇期货交易的区别外汇期货交易外汇期货交易远期外汇交易远期外汇交易交易合约交易合约规范程度规范程度标准化合约标准化合约（买卖双方不见面）（买卖双方不见面）非标准化合约非标准化合约（买卖双方不见面）（买卖

27、双方不见面）交易金额交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定每份合约交易金额不固定交易币种交易币种较较 少少较较 多多交易者交易者法人和自然人均可参加交易法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业主要是金融机构和大企业交易方式交易方式场内交易场内交易多数是场外交易多数是场外交易交割方式交割方式绝大多数是现金交割绝大多数是现金交割绝大多数是实物交割绝大多数是实物交割流动性流动性外汇期货合约可以流通转让外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求保证金要求买卖双方必须按规定交保证金买卖双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金无

28、须缴纳保证金491、外汇期权交易概念 又称外汇选择权交易，是买方与卖方签订协议，买方付一定的保险费（期权价格）给卖方后，就有权在未来一定时期或某一固定时期，按照某一协议价格从卖方手中买进或卖出一定数量某种货币的权力。买方也可以不行使期权，让其到期自动作废。六、外汇期权交易六、外汇期权交易502 2、外汇期权类型、外汇期权类型外汇期权外汇期权看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权按期权性质按期权性质按行使期权时间分按行使期权时间分美式期权美式期权欧式期权欧式期权按购买期权当日是否有利分按购买期权当日是否有利分有利期权有利期权无利期权无利期权平价期权平价期权按期权交易内容分按期权交易内容分即期外币期权即

29、期外币期权外币期货期权外币期货期权期货式期权期货式期权51 3、外汇看涨期权 1)买入外汇看涨期权 例5，假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.0425000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。 这有可能出现以下四种情况：52 （1 1）即期汇率）即期汇率协议价格协议价格 放弃期权，损失全部保险费。放弃期权，损失全部保险费。 （2 2）协议价格即期汇率）协议价格即期汇率

30、（协议价格（协议价格+ +保险费）保险费） 行使期权，追回部分或全部保险费。行使期权，追回部分或全部保险费。 （3 3）即期汇率（协议价格）即期汇率（协议价格+ +保险费）保险费） 行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。 （4 4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉） 在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。期权，可以获取保险费差价收益。 在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让在英镑汇率下跌时，

31、该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。期权，可以追回部分保险费。 53汇率汇率损益损益（+） ()0（协议价格）（协议价格） A B（协议价格协议价格+保险费）保险费）图图1 买入外汇看涨期权损益情况买入外汇看涨期权损益情况54 买入外汇看涨期权的三点结论买入外汇看涨期权的三点结论 （1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。知，其最大风险就是损失全部保险费。 （2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。双方的盈亏平衡点。 （3）只要即期汇率上升到协议价格加