招商晨会报告研发中心

1、个人资料整理，仅供个人学习使用1 / 6招商晨会报告般两延券研发中心2020 年 2 月 20 日星期四重要说明：所有栏目内容及观点，仅供参考，据此操作风险自负。 特别提示取新研究报告投资评级/建议研究员青岛啤酒（600600）-背靠大树好乘凉谨慎推荐-A朱卫华汽车行业 20XX 年中期投资策略报告推荐林钟斌钢铁行业 20XX 年中期投资策略报告中性张镭、蔡海洪A 股市场已处于低风险区域赵建兴20XX 年债券市场中期投资策略报告何欣04.05.29 市场动态分析鲁信文、赵建兴退税取消、配额增加对焦炭类上市公司影响简评王野、胡鸿轲基金市场一周观察杨晔政经要闻1、从七大方面推进落实国务院意见，基金

2、法配套规章 6 月中旬颁布。中华人民共和国证券投资基金法将 于明天正式实施，与之相配套的6 个部门规章将于 6月中旬陆续颁布，并将于 7 月 1 日起正式实施。冋时， 证监会正有计划、有步骤地从积极推进多层次股票市 场体系建设；积极推动资本市场品种创新工作；继续 推进证券投资基金的发展等七个方面积极推进落实国 务院意见工作。我们认为今年下半年证监会还是会集中主要精力来 研究落实无需同其他部门协调自己单独就能够落实 解决的一些政策措施，一些协调难度较大的冋题如 股权分裂问题在今年下半年解决的可能性不大。但 是鼓励合规资金进入股市会在下半年会有所突破，QDII 有望正式启动， 有关加强监管、防范和

3、化解市 场风险的措施在今年下半年会根据市场的运行状况 不时出台。（卢兴前）2、江苏琼花高科技股份有限公司成中小企业板块第二 股 6 月 3 日将发行 3000 万 A 股。本次募集资金拟投资 于引进关键设备生产智能卡基材技术改造、技术开发 中心改造、铝塑复合药用易撕膜技改等六个项目。行业动态1、港口业未来几年发展前景良好。国家信息中心日前 推出的中国行业年度报告（20XX 年版）预测，未 来几年特别是20XX 20XX 年，我国港口业发展前景 良好。沿海港口和以集装箱业务为主的港口、港口物 流设施与服务，以及位置和条件好的内河港口，都是 未来几年港口业投资的热点。作为我国朝阳行业的港口业的发展

4、是毋庸质疑的， 但行业的发展速度和具体公司的业绩并不不能简单 的等冋看待，现有的港口类上市公司在集装箱业务 方面有较强的代表性，但今后的增量上更多的是体 现在尚未上市的港口上，如青岛、宁波等。无论如 何，行业的良好发展前景为公司的盈利创造了好的 环境。（文斌）2、2020 年全社会用电量将翻番。国家电网公司总经理 赵希正日前表示，到 2020 年，我国全社会用电量和发 电装机容量将分别达到 4.5 万亿千瓦时和 9.5 亿千瓦, 比 20XX 年翻了一番多。个人资料整理，仅供个人学习使用2 / 63、建材商品首季出口持续增长。中国建筑材料工业协 会提供的数字显示，今年一季度我国建材商品出口持续

5、增长，建材及非矿商品出口13.68 亿美元，比去年同期增长 32.94%。公司聚焦公司 68.61%的股份。3、上海电力供热价格上调。今年5 月 25 日，上海市物价局颁布文件，决定在上海市部分供热企业实行供热价格随煤炭价格变动而适当浮动的热价形成机制，同时考虑下游用户承受能力，热煤价格联动采取逐步到位的办法。根据文件精神，上海电力（600021）所属集中供热电厂 的供热价格将从 6 月 1 日起每百万千焦上调 5.67 元，平5、三九医药拍卖股权偿债。5 月 28 日，在深圳市拍卖行举行的拍卖会上，健康元股份公司（600380,原太太药 业）斥资 6881 万元,以每股 1.38 元价格（加

6、上手续费每股 成本4、 欧佩克可能暂停限产政策。 欧佩克国家的部长们正 在考虑暂停执行石油限产政策，以促使油价回落，但 该组织同时计划将该每桶石油的长期目标价格区间上 调 8美元。至上周五收盘时，国际原油价格依然处于 每桶40 美元附近。OPEC 将在 6 月 3 日讨论是否增产，我们认为增产 的可能性较大。我们对全年油价预期提升至31.2 美元/桶。（翁健）1、中兴通讯再度提出H 股发行计划。中兴通讯（000063 ）今日发布董事会公告称，计划利用境外资本市场进行融资，向香港及其他境外投资者发行H 股并在香港上市。公告显示，中兴通讯本次发行的H 股总数（含超额配售和国有股减持部分）占董事会公

7、告 日当天公司总股本的比例最多不超过20%，初步计划于 20XX 年上半年以前完成，具体发行时间需视国际资 本市场状况和审批进展情况决定。中兴通讯计划发行 H 股，预计发行规模在 2 亿左右， 发行价格在 16 港元左右。为了照顾 A 股股东利益， 可能会在国内配股，募资近 50 亿元。发行 H 股的 主要目的是为了开拓海外市场及解决管理层激励。我们预计今年中兴的利润可达10 亿，每股收益达1.25 元，我们继续推荐。（秦蓁）2、 天津港巨资收购煤码头。为尽快实现集装箱与散货 并重战略目标的天津港（600717）,日前决定收购控股股东天津港务局及其控股子公司天津港对外经济技术合收购煤码头，消除

8、与母公司的同业竞争，是公司早 已定下的战略，按照公司的上市承诺，20XX 年公司与母公司一天津港务局之间不再同时经营煤炭业作公司分别持有的天津港煤码头有限责任公司41%和10%的股权。收购完成后，公司以自有的南疆 9#和 10# 通用散货泊位码头资产单方面对煤码头公司进行增 资。股权收购和增资完成后，公司将直接持有煤码头务，原有的港务局和上市公司经营的煤炭业务全部 由上市公司承担。公司本次以收购股权加增资扩股 的方式控制了天津港区的主要煤炭业务也是履行当 初承诺的措施，结果是我们预料之中的。（文斌）均上调幅度约 22%。4、新桥深发展破镜重圆。深发展今日发布公告称，美 国新桥投资集团拟受让由深

9、发展四家国有股东持有的 34810.33万国家股和法人股，现各方已完成所有谈判 工作，并计划于近日签订正式的股权转让协议。如果此次股权转让能够实施成功，新桥投资将持有深发 展17.89%的股权，成为第一大股东。我们在二季度投资策略报告中指出，基于对股东重 组的预期，将深发展的投资评级从回避调至中性。 新桥资本入驻深发展后，应该能够给深发展今后的 发展形成利好。而且股权转让后，深发展的管理层 能够安心工作，将重点放到业务拓展方面，有利于 深发展管理水平的提高和业绩的提升。（卢伟强）个人资料整理，仅供个人学习使用3 / 6为 1.45 元），成功竞拍三九医药（000999）47491100 股 国

10、有法人股，占三九医药股权的 4.85%,为第二大股东。市场简评本周大盘呈现反复筑底走势，市场开始酝酿反弹，小盘、小市值、低价股票资金流出较少，市场走势较强； 电子制造、信息技术等非周期性行业，资金呈现净流入，市场走势较强；石化、电力、煤炭、钢铁、有色等 行业资金流出放缓，出现超跌反弹；食品、汽车等消费品行业股价企稳。总体上，本周资金流出迹象相对于 前几周来说呈现继续放缓的特征，说明没有反弹出现，短期内很难再次出现大面积的资金流出。紧缩政策的实施初步见效， 4月固定资产投资已经开始下降以及周小川的讲话暂时缓解了市场关于近期加息 可能性的预期；深圳证券交易所设立中小企业板块得到批准，有利于激活现有

11、的中小板块、科技板块以及深市股票。这些为市场的反弹提供了基本面的配合。下周我们预期市场在进一步震荡筑底后有望展开反弹，1630-1650 带阻力比较大。建议投资者在反弹过程中区别对待基础及原材料行业的股票，良莠有别，适时调整持仓结构。在投资策略方面，从中期角度分析，经过反弹调整持仓结构之后，建议机构投资者在控制整体仓位水平的前 提下于 1600点以下积极进行建仓。机构投资者（尤其是轻仓的机构投资者）在控制整体仓位和建仓节奏的 情况下，买入主流行业受宏观调控影响小或盈利增长放缓幅度小的龙头股的同时，应积极增加通信营运及电子消费品、有线电视、食品饮料、航空机场、房地产、汽车、旅游、零售、银行等消费

12、类行业龙头股及高成 长性、处于细分子行业龙头地位的中小盘股的配置。本周重点行业投资组合平均收益率为0.83 %，同期上证指数涨幅-0.62 %，超额收益率 1.45% ;中小盘股组合平均超额收益率为 0.52% ;激进型组合超额收益率 1.59%。（鲁信文、赵建兴）今日研究报告摘要青岛啤酒（600600）-背靠大树好乘凉公司盈利区域主要是青岛、西安、深圳三大中心市场，青岛外围的山东地区业绩不理想原因在于公司为拖垮 燕啤山东公司，利用 11 个厂持续杀价竞争。公司未来业绩增长动力主要来源于：产量增长，产品结构提升，美国A-B 公司的鼎力支持三个方面。扩大啤酒产销量，提高产能利用率是盈利增长之根本

13、，估计公司未来两年产量增长在15%左右；产品结构提升主要指 04 年提高青岛主品牌与第二品牌之比重4.6 个百分点。美国 A-B 公司给青啤以资金、技术、战略、管理等方面的支持可谓雪中送炭，而且该公司不断使用资本大 棒为青啤的市场拓展扫清障碍，成为青啤可以依靠的后台。青啤通过更换包装减量不减价、部分优势市场提价等方式基本可以应付成本上升问题。剩下两部分可转债的转股及增发H 股将合计对业绩造成超过30%的摊薄，不过我们估计配售所获资金为青啤带来的收益增长将超过该摊薄比例。我们估计未来两年利润与收入以年平均复合增长率15%同步增长，其后整合效果显露，利润增长有所提速。根据这一预测结果， 公司股价动

14、态市盈率水平相对较高，但考虑到公司已走出其最艰难的阶段，业绩持续成长能力较强，想象空间巨大，我们建议以指数化策略、波段式投资该公司股票，目前时机较佳，投资评级为谨慎推荐-A”。汽车行业 20XX 年中期投资策略报告1、车行业在经历前两年的爆发式增长后，受基数变大及部分消费者持币观望的影响，今年的增长将明显回落。预测全年销售汽车约550 万辆，增长 25%，利润同步增长。未来几年汽车销量、利润增长速度回落至10%-20%的水平是比较合理的。2、产能迅速扩张、产品供大于求以及进口汽车配额取消、关税下降必将导致汽车持续降价，汽车行业（主要是轿车）竞争不充分造成的暴利”现象不可能长期存在，我国轿车行业

15、平均毛利率高达27%，明显高于10%-15%的国际平均水平，毛利率的逐年下降是必然趋势。3、 目前汽车库存达到 10.9 万辆，其中轿车占 73%，产销率为 96.5%，虽然库存总量仍处于警戒线之内，但 库存压力的确增大。4、目前汽车上市公司 04 年平均动态市盈率约 16 倍，部分优势企业已低于 15 倍，已经 与国际水平完全接轨。由于我国汽车行业处于成长期，其估值水平应高于国际水平。我们认为市盈率至少应个人资料整理，仅供个人学习使用4 / 6定在 15 倍，当市场信心恢复、大盘走高时，上浮至18 倍、部分高增长的龙头企业定位在20 倍也是可以接受的。5、我们对汽车行业基本面的看法趋于谨慎，

16、但部分优势汽车公司股价超跌，估值水平具有吸引力，我们遵 循自下而上”原则，给予其 推荐”评级。6、强烈推荐：上海汽车、长安汽车。谨慎推荐：江淮汽车、宇通客车、福耀玻璃、威孚高科、曙光股份、 福田汽车、一汽轿车等。钢铁行业 20XX 年中期投资策略报告我们在钢铁行业 20XX 年度投资策略报告中明确指出：20XX 年是钢铁行业从盛转衰的关键一年，此时投资者更应该注重整个行业的风险，对钢铁股的投资也宜谨慎。同时，我们在20XX 年度行业投资策略报告中明确指出，对于钢铁等行业进行所谓价值重新定位”是危险的。从目前的情况来看，上述预测基本上得到了市场的验证。对于钢材价格的回落方式，我们认为对于建筑钢材

17、来说是硬着陆”而对于钢铁板材来说是软着陆”我们认为虽然钢铁行业周期已经见顶，但是板材的价格未来软着陆”的可能性还是比较大的，加之板材类钢铁公司的股价回落幅度也比较大，因此板材类的钢铁公司至少作为防御性的投资品种，目前还是可以接受的。目前阶段在投资板材类公司时，我们认为应该重点考虑以下因素（尤其是在行业周期顶峰时，这些因素有为重要）：1）在行业内占有重要的市场地位，抗市场风险的能力强。2）良好的信息披露和投资者关系管理。依据以上两个因素，我们认为目前最值得投资者持有的钢铁股就是宝钢股份：1）宝钢股份在市场中的龙头地位不容置疑，抵抗价格风险的能力强，这从公司三季度钢材价格与二季度价格持平可以看出。

18、2）宝钢股份的信息披露在中国国内 A 股上市公司中应该是最好的之一，公司业绩的可预测性强。武钢股份由于即将实施有利于投资者的增发方案，值得投资者给予重点关注。另外投资者对太钢不锈和马钢股份也可给予适当关注。A 股市场已处于低风险区域升息预期下无风险收益率的上升将使 A 股市场的整体估值水平下移 的合理市盈率水平应在 20-28 倍之间，蓝筹公司的合理市盈率水平在 近期的下跌已经比较充分地反映了盈利增速与估值水平的下降预期。快速度的判断，我们认为市场整体估值水平（动态）已经处于合理区间内，蓝筹股的估值偏低。净资产收益 率的上升将对估值水平形成支持，有助于实现A 股市场与国际市场估值水平的接轨。同

19、时，目前的动态市盈率水平已经接近历史波动区间的下限。我们认为当前市场已处于低风险区域。若无外界因素干扰， 预计下半年上证指数将保持箱体运行，并有望在三季度展开一轮中级上涨行情。股指运行区间为 1450-1750 点，箱顶 1750-1780 点区域阻力较大。合理的估值水平有助于缓解流通股东面临的全流通困境。若下半年出台全流通试点方案， 将对市场产生实质性影响。有利的全流通方案将刺激股指创出新高，但涨幅取决于对流通股东的让利程度，上证指数上涨的极限位置在 2150 点附近。不利的方案下市场下跌的极限位置在1300 点附近。在中性（让利 20%）的全流通试点方案下，预计上证指数运行区间为 1500

20、-20XX 点。总体而言 1500 点附近已经成为市场的低风险区域。20XX 年债券市场中期投资策略报告04 年上半年债券市场走势受到紧缩的货币政策、市场回购风险、资金分流的多重影响，债券市场的超跌使其长期投资价值凸现。CPI 走势：估计 04 年 2、3、4 季度的季度 CPI 同比涨幅在 3.9%、4.5%和 2.9%, CPI 的高点将出现在 3 季度，月度的 CPI 同比数据将冲击 5%,全年的 CPI 在 3.5%左右基准利率走势：目前宏观调控的主要目的是抑制投资过多可能带来的供给过剩，较低的资金成本导致高杠杆10-15%。重新的评估表明当前 A 股市场17-27 倍之间，核心值约为

21、 22 倍。基于 20XX 年盈利增长依然能够保持较个人资料整理，仅供个人学习使用5 / 6投资扩张是提高基准利率的理由之一，但美国利率顶”的客观存在，使国内利率提高更可能是结构性的，即提高贷款利率或加大浮动幅度。根据对目前美国市场的数据观察，至04 年年底，美国有可能加息 100BP 左右，国内市场存款利率提高不会超过25BP。资金供求及债券供给：对资金供求的静态分析显示，未来7 个月内，债券市场资金相对紧张。但从动态角度看，财政政策的逆周期特点将使国债供给逐步减少，而紧缩的信贷政策使进入债券市场的资金增多。投资策略分析：由于加息阴影始终挥之不去，预计债券市场3 季度仍呈低位徘徊，较好的投资

22、机会出现在4季度。在操作策略上，下半年要注重波段投资机会，3 季度以防守型投资为主；可在四季度加长组合久期。投资品种推荐：目前国债市场 5-7 年新发债券的利率已经突破由银行资金成本、收益率形成的利率走廊，凸 现投资价值。对目前沪市现有国债进行的压力测试表明，3-5 年期国债具有较高的抗利率风险能力。一年期央行票据利率也能够防范60BP 的加息。浮息债也有一定的抗风险能力。亦可持有高息票的中期债券，如010404。关于买断式回购：买断式回购推出初期，仍停留在融资功能， 利用买断式回购的作空功能进行套期保值可能好于单向作空；长期来看，买断式回购能够有效释放市场流动性、保持债券的合理定价，并将为投

23、资人提供 更多的盈利模式。4 月份收益率曲线平移带来的套利机会可以通过买断式回购实现。04.05.29 市场动态分析本周大盘呈现反复筑底走势，市场开始酝酿反弹，小盘、小市值、低价股票资金流出较少，市场走势较强； 电子制造、信息技术等非周期性行业，资金呈现净流入，市场走势较强；石化、电力、煤炭、钢铁、有色等 行业资金流出放缓，出现超跌反弹；食品、汽车等消费品行业股价企稳。总体上，本周资金流出迹象相对于 前几周来说呈现继续放缓的特征，说明没有反弹出现，短期内很难再次出现大面积的资金流出。紧缩政策的实施初步见效， 4月固定资产投资已经开始下降以及周小川的讲话暂时缓解了市场关于近期加息 可能性的预期；深圳证券交易所设立中小企业板块得到批准，有利于激活现有的中小板块、科技板块以及深市股票。这些为市场的反弹提供了基本面的配合。本周我们预期市场在进一步震荡筑底后有望展开反弹，1630-1650 带阻力比较大。建议投资者在反弹过程中区别对待基础及原材料行业的股票，良莠有别，适时调整持仓结构。投资策略方面，从中期角度分析，经过反弹调整持仓结构之后，建议机构投资者在控制整体仓位水平的前提下于 1600 点以下积极进行建仓。机构投资者（尤其是轻仓的机构投资者）在控制整体仓位和建仓节奏的情 况下，买入主流行业受宏观调控影响小或盈利增长放缓幅度小的龙头股的同时，应积