非传统资本资产定价模型

1、非传统资本资产定价理论行为资本资产定价理论模型BAPM是20世纪80年代，行为金融学理论兴起的时候，将心理学引入到了金融领域，突破了传统金融理论“完全理性”的分析框架，提出投资者是“非完全理性的”（甚至是“不理性”的）。在此基础上Shefein和Statman建立了行为资本资产定价模型（简称BAPM），该模型将投资者“理性”和“非理性”因素同时纳入分析框架，致力于探索同时反映上述两种因素的资产定价模型。 一、噪声交易者 有效市场假定，在一个有效市场上，所有投资者都将获得对某一资产相同的信息，并据此进行交易。事实上，在这种情况下，投资者之间不会进行交易，因为他们都知道了该资产的内在价值。可见，要

2、想交易发生，投资者就必须具备不同的观点、信念。从某种意义上说，流动市场暗示了“噪声”市场的存在。正是有了“噪声”，市场交易才得以进行。 基于“噪声”市场的存在，BAPM模型将投资者分为两大类：信息交易者和噪声交易者。信息交易者即CPAM下的理性投资者，他们从不犯错误，他们一般根据获得的信息进行交易，并希望能够从中获利。噪声交易者则是那些处于CAPM框架之外的投资者，他们往往会犯各种系统性认知错误。 研究表明，由投资者所犯的各种认知错误导致的“噪声”是一种错误的反映信号，这种噪声将使资产的价格偏离其真实投资价值。可见，在真实的世界中，资产价格是由信息交易者和噪声交易者共同决定的。资产价格可看成是

3、由信息、噪声交易者的信念、情感及反应等变量构成的函数。 在“噪声”价格的基础上、由CAPM模型得到的收益估计值也将是一种“噪声”估计。BAPM模型就是为了解释说明这些错误估计，它将拜托“噪声”估计，最终得到一个噪声市场上的无偏估计。CCAPM模型 CCAPM 模型( Comsumpt ion Capital Asset Pricing Model, 消费资本资产定价模型) 1 是由Rubinstein、Lucas 和Breeden 共同和推导出的。 CCAPM 的思想在于: 对消费者而言, 当期消费与未来消费( 投资)之间存在着替代关系, 因此每个居民都需要进行金融资源的时间配置, 其结果必然

4、会给资本市场带来影响, 即消费者的边际效用驱动资产价格的变化。基于消费的资本资产定价模型的重要理论意义在于它指出了消费与资产收益之间存在类似于的那种简单的线性关系,让人们看到了解释金融与宏观经济关系的曙光。中国市场条件下的前景理论资本资产定价模型 前景理论：前景理论是描述性范式的一个决策模型，它假设风险决策过程分为编辑和评价两个过程。在编辑阶段，个体凭借“框架”（frame）、参照点（reference point）等采集和处理信息，在评价阶段依赖价值函数（value function）和主观概率的权重函数（weighting function)对信息予以判断。 在价值函数是经验型的，它有三个

5、特征，一是大多数人在面临获得时是风险规避的；二是大多数人在面临损失时是风险偏爱的；三是人们对损失比对获得更敏感。因此，人们在面临获得时往往是小心翼翼，不愿冒风险；而在面对失去时会很不甘心，容易冒险。人们对损失和获得的敏感程度是不同的，损失时的痛苦感要大大超过获得时的快乐感。 大量理论和实证研究表明投资者的风险决策行为偏离于预期效用理论, 表现出前景理论的决策偏好特征, 即在面对盈利时风险厌恶, 面临损失时风险喜好。 运用随机贴现因子理论, 根据中国证券市场中投资者的决策偏好和投资行为特征, 直接从前景理论的价值函数出发建模, 构建出适用于中国市场条件的前景理论资本资产定价模型, 并得到了中国证券市场真实交易数据的实证检验支持。该模型如下公式表示：012imimiRRE Rrrr 将传统的资本资产定价模型中的风险系数 分为两种，基于对前景理论中的面对盈利时风险厌恶, 面临损失时风险喜好。一般来说, 随机折现因子会随着市场收益增大而递减，而PTCAPM 模型的随机折现因子饥则是先递增后递减.对于负的市场超额收益, 随机折现因子