中信能源化工策略乍暖还寒时候油价止跌暂稳

1、中信期货研究|能源化工策略周报（原油、沥青）2017-03-20投资咨询业务资格：乍暖还寒时候，油价止跌暂稳 策略摘要原油：上周原油期价止跌暂企稳。市场目前关注重点在全球原油库存变化，主要证监【2012】669 号能源化工组研究员：集中在 OECD 地区，其中又以美国原油库存为焦点。一季度美原油库存持续增加，目前或处上半年最大时期，主要：第一，一季度美国炼厂检修产量及出口大幅增加的航运滞后效应；的季节性累库效应；第二，四季度linjing从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841第三，十月起美国页岩油产量持续增加的即时效应。对于以上三点，后期来看：第一，三月过后美国炼厂开工率将

2、进入季节性回升通道，原油需求量持续增加，并在八月达到；第二，四季度增产对美国原油库存的增量已经体现，而一季度产量大幅下降的积累效应尚未显现，从历史数据上看产油国产量反映到库存变化的滞后时间约为一个季度；第三，美国原油产量年内或将处于持续回升。因此二季度美油库存主要减量将来自相对确定的需求回升，及大概率的出口增加tongchangzheng从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374和进口下降；增量主要来自相对确定的本土产量增加，及大概率的进口增加；总量变化取决于以上增减相对程度。以目前情况，美国产量增速shenliping 从业资格号：F0301927 投资咨询号：Z001168

3、4尚不足以弥补消费增量，若上半年维持减产，四月后美油库存或开始回落。产量政策仍为年内较大不确定性来源。一方面，以将全球库存降至五年均值的减产目标，或需下半年甚至明年继续减产才能完成；另一方面，克减产保价为页岩油提供了增产机会，并使自额下降，有损。期货方面，油价短期急跌部分了前期积累的持仓结构及库存方面的潜在风险；xuli从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283人： 桂晨曦期价暂时止跌企稳，市场情绪有待修复。二季度供需好转预期下，仍可关注中期多单低位入场机会，风险在于减产政策生变以及页岩油超预期回归。沥青：上周沥青期价止跌暂企稳。现货方面，沥青主流均价维持坚挺，今年涨幅最低的西

4、南地区略显松动迹象；焦化料价格大幅下跌；沥青生产利润持续扩大。开工上行 5%；山东东明短暂停工后复产、西北塔河开始生产，东北guichenxi辽河增产，华南中油一套装置检修，华东因原料问题短期停产。炼厂库存增加 2%；期价下跌增添观望情绪，炼厂出货放缓，总体库存暂维持低位。期货方面，期价在前周急跌后暂时企稳。近月持仓持续下滑，部分空单移仓远月；近期相关报告：多重因素共振空头借机发力，原油沥青移仓远月期价，月差缩至同期低位。仓单持续流出，减少 2 万吨。期价双双大幅下行2017-03-13官价下调力保亚洲份额，阴阳交织期价跌至贴水部分地区现货，期现收敛需现货下跌或期价上涨。继续关注油价及现货走势

5、。投资建议：WTI 多单持有(11 月 15 日入场，入场点位 44.00)；BU1709-06 跨期价差买入持有(2 月 15 日入场，入场点位 75.00)；BU1706/WTI 跨品种比价卖出持有(3 月 10 日入场，入场点位 55.00)。沥青开启震荡模式2017-03-06原油贸易格局渐变，多重压缩振幅2017-02-27交织震荡，沥青节后归来上行2017-02-13油价原油此消彼长续盘整，沥青回调蓄势迎新春2017-01-23限产协议短期提振情绪，中期仍需关注实际供需2016-12-05中信期货研究|策略周报（原油、沥青）一、 一周油市图评图 1： IEA 估计 OECD 原油库

6、存 1 月同比大增，2 月略有回落：百万桶原油库存及五年均值水平OECD美国：2016美国：5年均值据 IEA 三月月报，2016 年 4 季度 OECD原油欧洲：2016欧洲：5年均值亚太：2016亚太：5年均值库存降幅为三年同期最大。截至 2016 年 12 月，OECD 原油和成品油库存分别为 11.7 和 15.0 亿桶，较年初分别下降 4030 和 3740 万桶；五年均值为70060010.6 和 14.3 万桶。如果按照多次申明的将全球500库存降至五年均值的减产目标，则 OECD 原油库存400还需减少 1.1 亿桶；其国、欧洲、亚太需分别300减少 7810、716、2148

7、 万桶。月报估计 1 月 OECD 库存增加 4800 万桶/日，主要反映了四季度的出口大增；初步估计 2 月库存减少 500 万桶/日。200100数据来源：IEA 中信期货研究部图 2： EIA 预计美国原油库存四月后将进入下降通道：百万桶，千桶/日美国原油库存及产量预计据 EIA 三月月报，美国商业原油库存 1 月同比大增3600 万桶，环比增加 2000 万桶；2、3 月库存环比继续增加 1600、700 万桶，但增速逐渐放缓；4 月库存预计将开始回落。美原油库存增加主要由于：库存：2018 产量：2018库存：2017 产量：2017库存：2016 产量：201655011.0500

8、10.5炼厂检修的季节性累库效应；页岩油产量回升45010.0的即时效应；四季度出口大增的延续效应。EIA 预计美国原油产量将从 2017 年初 882 万桶/日增加至年底的 953 万桶/日，2018 年底进一步增加至 1008 万桶/日；美国商业原油库存 2017 年底较年初减少 4100 万桶至 4.57 亿桶。4009.53509.03008.5数据来源：EIA 中信期货研究部图 3：WTI 油价与 OECD 商业库存可用天数呈反相关：/桶，天据 EIA 三月月报，OECD 商业油品总库存 1 月同比增加 4200 万桶，环比增加 2000 万桶；2、3 月均环比下降 700 万桶，主

9、要由于成品油库存减量超过原油库存增量。预计 2017 年底 OECD 油品库存将较年初减少 5400 万桶至 13 亿桶。从历史数据来看， 油价变动趋势与 OECD 商业库存可用天数反相关。目前库存水平与五年均值仍有一定差距，库存去化WTI现货均价OECD 商业油品库存可用天数12011010090807060504030205355575961636567尚未开始。若以库存作为是否延长减产依据，69那么需要下半年甚至明年继续减产才能达到目标。如果去库存目标达成，则油价上移。数据来源：EIA 中信期货研究部2017 年 3 月 20 日2 / 172013/012013/052013/0920

10、14/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulAugSepAugOctSepNovOctDecNovDec中信期货研究|策略周报（原油、沥青）二、 原油市场跟踪2.1 EIA 周报（：百万桶，千桶/日）2017 年 3 月 20 日3 / 17季度值百万桶现值千桶/日周变化天季度值中信期货研究|策略周报（原油、沥青）2.2CFTC 持仓2.3页岩油产区数

11、据3月月变化年度值3月月变化年度值1月月变化年度值1月月变化年度值产量千桶/日新井桶/日EIA钻井数库存井DUC2017 年 3 月 20 日4 / 17现值期货 周变化季度值538现值期货 周变化季度值5312中信期货研究|策略周报（原油、沥青）2.4油品库存当日海上原油浮式库存当日2017 年 3 月 20 日5 / 17双月走势双月走势千桶日度值千桶中信期货研究|策略周报（原油、沥青）2.5原油贸易当月值月变化巴西月变化2017 年 3 月 20 日6 / 17走势年度走势中信期货研究|策略周报（原油、沥青）2.6 产量出口环比年度走势-2环比年度走势403数据来源：EIA CFTC J

12、ODI Eurostat中信期货研究部Bloomberg Baker Hughes Energy Intelligence2017 年 3 月 20 日7 / 17炼厂1662中信期货研究|策略周报（原油、沥青）三、 沥青市场跟踪3.1价格（图 37-42）3.2期货市场（图 43-48）3.4库存开工（图 53-54）数据来源：上海期货所财经 Wind 百川资讯 中宇资讯 隆众中信期货研究部2017 年 3 月 20 日8 / 17地区开工率西北东北华北山东长三角华南48%61%64%46%81%合计59%月间价差12-091706总持仓17091712前二十多单空单（ 7 6总仓单仓单仓库

13、厂库类别沥青/原油比价沥青/油比价焦化料沥青价差 沥青理论生产利润沥青理论进口利润中信期货研究|策略周报（原油、沥青）四、4.1原油市场图表盘面数据图 1：基准原油期价走势：/桶图 2：原油品种间价差走势：/桶基准原油期价走势Nymex WTI原油品种间价差走势60Brent-Dubai(右轴)ICE BrentDubai M1WTI-Brent()0-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.55554503452401350数据来源：Bloomberg 中信期货研究部数据来源：Bloomberg 中信期货研究部图 3：ICE Brent 月间价差：/桶图 4： Nymex WTI 月间价差：

14、/桶ICE Brent 时间价差近月-第Nymex WTI 时间价差近月-次月近月-第近月-次年近月-次月近月-次年10-1-2-3-4-5-6-70-1-2-3-4-5-6据来源：Bloomberg 中信期货研究部数据来源：Bloomberg 中信期货研究部图 5： ICE Brent 基金净多持仓：手，/桶图 6： Nymex WTI 基金净多持仓：手，/吨ICE Brent 基金净多持仓ICE Brent基金净多Nymex WTI 基金净多持仓Nymex WTI基金净多ICE Brent Nymex WTI60000060600000605000005050000050400000404

15、00000403000003030000030200000202000002010000010100000100000数据来源：CFTC中信期货研究部数据来源：CFTC 中信期货研究部2017 年 3 月 20 日9 / 172016/09/162016/09/302016/10/142016/10/282016/11/112016/11/252016/12/092016/12/232017/01/062017/01/202017/02/032017/02/172017/03/032016/09/192016/10/032016/10/172016/10/312016/11/142016/11

16、/282016/12/122016/12/262017/01/092017/01/232017/02/062017/02/202017/03/062015/07/282015/09/282015/11/282016/01/282016/03/282016/05/282016/07/282016/09/282016/11/282017/01/282016/09/162016/09/302016/10/142016/10/282016/11/112016/11/252016/12/092016/12/232017/01/062017/01/202017/02/032017/02/172017/03

17、/032017/03/172016/09/192016/10/032016/10/172016/10/312016/11/142016/11/282016/12/122016/12/262017/01/092017/01/232017/02/062017/02/202017/03/062015/08/042015/10/042015/12/042016/02/042016/04/042016/06/042016/08/042016/10/042016/12/042017/02/04中信期货研究|策略周报（原油、沥青）4.2裂解价差：图 7：Nymex RBOB 时间价差/加仑图 8：Nymex

18、 ULSD 时间价差：/加仑Nymex RBOB 期价及时间价差Nymex ULSD 期价及时间价差近月-次月近月-次年近月-第期价（右轴） 近月-次月 近月-次年近月-第期价（右轴）3020100-10-20-301800180170170160-5160150150140-10140130130120-15120数据来源：Bloomberg 中信期货研究部数据来源：Bloomberg 中信期货研究部图 9：Nymex RBOB vs WTI 裂解价差：/桶图 10：Nymex ULSD vs WTI 裂解价差：/桶Nymex RBOB vs WTI裂解价差Nymex ULSD vs WTI

19、裂解价差11-15年范围201711-15年平均201611-15年范围2017201611-15年平均5045403530252015105050454035302520151050数据来源：Bloomberg 中信期货研究部数据来源：Bloomberg 中信期货研究部图 11：RBOB vs WTI 远期裂解价差：/桶图 12：ULSD vs WTI 远期裂解价差：/桶Nymex RBOB-WTI 远期裂解价差Nymex ULSD-WTI 远期裂解价差近月第第十二月 近月第第十二月252018201615141012510数据来源：Bloomberg中信期货研究部数据来源：Bloomber

20、g 中信期货研究部2017 年 3 月 20 日10 / 172016/09/162016/09/302016/10/142016/10/282016/11/112016/11/252016/12/092016/12/232017/01/062017/01/202017/02/032017/02/172017/03/032017/03/1701/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/242016/09/162016/09/302016/10/142016/10/2

21、82016/11/112016/11/252016/12/092016/12/232017/01/062017/01/202017/02/032017/02/172017/03/032017/03/172016/09/162016/09/302016/10/142016/10/282016/11/112016/11/252016/12/092016/12/232017/01/062017/01/202017/02/032017/02/172017/03/032017/03/1701/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2

22、009/1010/0110/2211/1212/0312/242016/09/162016/09/302016/10/142016/10/282016/11/112016/11/252016/12/092016/12/232017/01/062017/01/202017/02/032017/02/172017/03/032017/03/17中信期货研究|策略周报（原油、沥青）4.3远期曲线：图 13：Nymex WTI 远期曲线/桶图 14：ICE Brent 远期曲线：/桶555550504545数据来源：Bloomberg 中信期货研究部数据来源：Bloomberg 中信期货研究部图 15

23、：Nymex RBOB 远期曲线：/加仑图 16：Nymex ULSD 远期曲线：/加仑RBOB 远期曲线2017/3/18 2017/3/11 2017/2/UL2017/3/1200180160140120数据来源：Bloomberg 中信期货研究部4.4数据来源：Bloomberg 中信期货研究部航运数据图 17：BDTI 原油指数图 18：OPEC 日均海运出口量：千桶/日BDTI 原油20142017指数OPE201320162013201614002500120045010002400800235060023004002250数据来源：Bloomberg 中信期货研究部2017 年

24、 3 月 20 日数据来源：Oil movement 中信期货研究部11 / 172017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/012018/07/012018/10/012019/01/012019/04/012019/07/012019/10/012020/01/0101/0101/2202/1203/0403/2504/1505/0605/2706/1707/0807/2908/1909/0909/302017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/0120 / 7/ 12018/10/01

25、2019/01/012019/04/012019/07/012019/10/012017/05/012017/09/012018/01/012018/05/012018/09/012019/01/0101/0101/2202/1203/0503/2604/1605/072017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/012018/07/01中信期货研究|策略周报（原油、沥青）4.5美国供需：千桶/日图 19：美国原油产量图 20：美国产量：千桶/日美国原油产量与主产区钻井平台数量美国11-15年范围2016产量201711-15 年平均Perma

26、inNiobraraBakkenMarcellusEagle Ford原油产量450400350300250200150100500940011000920010500900010000880095008600840090008200850080008000数据来源：EIA 中信期货研究部数据来源：EIA 中信期货研究部图 21：美国原油库存：千桶/日图 22：美国库存：千桶/日美国11-15年范围2016库存美国商业原油库存201711-15 年平均11-15年范围2016201711-15 年平均55000025000045000023000035000021000025000019000

27、0数据来源：EIA 中信期货研究部数据来源：EIA 中信期货研究部图 23：美国原油隐含需求：千桶/日图 24：美国隐含需求：千桶/日美国原油隐含需求美国11-15年范围2016隐含需求11-15年范围2016201711-15 年平均201711-15 年平均1800010000170009500160009000150008500140008000130007500数据来源：EIA 中信期货研究部数据来源：EIA 中信期货研究部2017 年 3 月 20 日12 / 172016/0101/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/

28、0712/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/072016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/0101/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0

29、707/0708/0709/0710/0711/0712/07中信期货研究|策略周报（原油、沥青）图 25：美国原油进口量：千桶/日图 26：美国进口量：千桶/日美国商业原油进口美国11-15年范围2016进口量11-15年范围2016201711-15 年平均201711-15 年平均10000120010009000800800060070004006000200数据来源：EIA 中信期货研究部数据来源：EIA 中信期货研究部图 27：美国炼厂原油量：千桶/日图 28：美国炼厂开工率：千桶/日美国原油出口量美国11-15年范围2016出口量11-15年范围2016201711-15 年平均

30、201711-15 年平均15001200100010008006005004000200数据来源：Bloomberg 中信期货研究部数据来源：Bloomberg 中信期货研究部图 29：美国炼厂原油量：千桶/日图 30：美国炼厂开工率：千桶/日美国炼厂原油量201711-15 年平均全美炼厂开工率11-15年范围201611-15年范围2016201711-15 年平均1800010017000951600090150008514000801300075数据来源：Bloomberg 中信期货研究部数据来源：Bloomberg 中信期货研究部2017 年 3 月 20 日13 / 1701/0

31、702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/0701/0702/0703/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0

32、711/0712/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/07中信期货研究|策略周报（原油、沥青）五、5.1BU1612-BU1706 月间价差沥青市场图表价格图 31：元/吨图 32：沥青/原油比价沥青月间价差BU1706沥青/WTI（）WTI连续合约结算价（）BU09-06BU1709350020060沥青活跃合约收盘价（右轴）310029002700250023002100190017001500300015050250010040200050301500020数据来源：财经 中信期货研究部数据来源：财经 中信期货研究部图 33：山东焦化

33、料-沥青价差：元/吨图 34：新加坡油-沥青价差：/吨新加坡油-沥青价差（右轴）焦化料-沥青（右轴） 山东重交沥青（）新加坡沥青FOB（）3700400新加坡油(180CST)FOB（）山东焦化料（）1000120100806040200-20-40-60800320030060027004002002200200100170001200-2000数据来源：百川资讯 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部图 35：沥青理论生产利润：元/吨，/桶图 36：沥青理论进口利润：元/吨华东重交-韩国进口（右轴） 华东重交沥青市场价（）韩国至华东沥青理论进口成本（沥青理论利润（）原油（右轴）8

34、006004002000-200-400-60060）3200250200150100500-50-100-150-200-250502700403022002017001001200数据来源：百川资讯 中信期货研究部2017 年 3 月 20 日数据来源：Wind 中信期货研究部14 / 172015/07/092015/08/202016/08/092016/08/232016/09/062016/09/202016/10/042016/10/182016/11/012016/11/152016/11/292016/12/132016/12/272017/01/102017/01/2420

35、17/02/072017/02/212017/03/072015/09/092015/10/202015/11/092015/12/202016/01/092016/02/202016/03/092016/04/202016/05/092016/06/202016/07/092016/08/202016/09/092016/10/202016/11/092016/12/202017/01/092017/02/202017/03/092016/03/282016/03/092016/03/062016/04/062016/05/062016/06/062016/07/062016/08/0620

36、16/09/062016/10/062016/11/062016/12/062017/01/062017/02/062017/03/062016/04/282016/05/282016/04/092016/05/092016/06/092016/07/092016/08/092016/09/092016/10/092016/11/092016/12/092017/01/092017/02/092017/03/09 2016/06/282016/07/28 2016/08/282016/09/282016/10/282016/11/282016/12/282017/01/28 2017/02/2

37、8中信期货研究|策略周报（原油、沥青）5.2期货市场：元/吨图 37：沥青 BU1612 合约走势图 38：沥青 BU1706 合约走势：元/吨BU1712 合约收盘价12 收盘价BU1706合约收盘价12持仓量12成交量06持仓量06收盘价06成交量350015000270025002300210019001700150015000030001000010000025005000500002000150000数据来源：财经 中信期货研究部数据来源：财经 中信期货研究部图 39：沥青期货周涨跌：元/吨图 40：沥青前二十主力净多持仓：手沥青期货成交量、持仓量、收盘价周涨跌沥青持仓排名前二十席位

38、净多持仓3001BU1709BU1612BU1706800000200110030000001-200000-1000-700000-2000-1200000-300BU09BU12BU06成交量0-12168.001514.00-178718.00持仓量28768.00218.00-99854.00收盘价10.00-6.0038 00数据来源：财经 中信期货研究部数据来源：财经 中信期货研究部图 41：BU1612-1709 月间价差：元/吨图 42：BU1612-华东期现价差：元/吨沥青仓库仓单厂库沥青期现价差期货价格（活跃合约）400000期现价差华东400012001000800600

39、4002000-200-40030000030002000002000100000100000数据来源：上期所 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部2017 年 3 月 20 日15 / 172016/11/042016/11/042016/11/182016/11/182016/12/022016/12/022016/12/162016/12/16 2016/12/302016/12/302017/01/132017/01/13 2017/01/272017/01/272017/02/102017/02/102017/02/242017/02/242017/03/102017/0

40、3/102016/03/092016/04/092016/05/092016/06/092016/07/092016/08/092016/09/092016/10/092016/11/092016/12/092017/01/092017/02/092017/03/092016/05/312016/06/072016/06/282016/07/192016/08/092016/08/302016/09/202016/10/112016/11/012016/11/222016/12/132017/01/032017/01/242017/02/142017/03/072016/06/142016/0

41、6/282016/07/122016/07/262016/08/092016/08/232016/09/062016/09/202016/10/042016/02/192016/03/192016/04/192016/05/192016/06/192016/07/192016/08/192016/09/192016/10/192016/11/192016/12/192017/01/192017/02/192016/01/052015/09/032015/10/032015/11/032015/12/032016/01/032016/02/032016/03/032016/04/032016/0

42、5/032016/06/032016/07/032016/08/032016/09/032016/10/032016/11/032016/12/032017/01/032017/02/032017/03/032016/02/052016/03/052016/04/052016/05/052016/06/052016/07/052016/08/052016/09/052016/10/052016/11/052016/12/052017/01/052017/02/052016/03/252015/09/032015/10/032015/11/032015/12/032016/01/032016/02/032016/03/032016/04/032016/05/032016/06/032016