企业资本结构论文：生物医药业上市公司资本结构问题研究

1、企业资本结构论文：生物医药业上市公司资本结构问题研究摘 要 本文以2007-2009年生物医药业上市公司为样本,分析其资本结构特征,并提出相应的优化措施。 关键词 生物医药业;上市公司;资本结构 生物医药业是关系国计民生,关系千家万户健康幸福的重要产业。生物医药业上市公司虽然占全部上市公司的比重不大,但它却拥有我国生物医药业最先进的技术和人才资源。生物医药业上市公司能否健康发展对我国整个生物医药业的发展起到至关重要的作用。 根据生物医药业生产经营特点及制药企业经营内容的不同,本文界定的生物医药业上市公司是指以商品性医药制品生产为主的,并在中国境内证券交易所挂牌交易的上市公司。 目前正处于生物医

2、药技术大规模产业化的开始阶段,预计 2020 年后将进入快速发展期,并逐步成为世界经济的主导产业之一。由于中国经济持续快速发展以及老龄化社会的进一步加剧,生物医药行业在中国也进入了其发展的黄金时期。作为资金和技术双密集型企业,融资问题无疑是企业发展的首要问题。由于受我国资本市场发展滞后的影响,生物医药业上市公司资金来源较为单一,自有资金不足,直接融资能力差,制约了企业的发展。随着中国加入WTO,外国资本的进入,医药制造行业内的竞争将进一步加剧,在企业内部如何建立一个低成本的融资渠道,如何形成安全可靠的资本结构,将会成为医药制造企业生存和发展的关键因素。 1 资本结构特征分析 按照资本结构理论,

3、由于负债的节税效应,适度的负债对于降低企业资本成本具有财务杠杆效应,并且从理论上讲,以股东财富最大化为目标的上市公司,在筹资决策上必然追求达到最优资本结构,实现企业价值最大化。基于以上理由,本文以从沪深两市选取的74家生物医药业上市公司为对象,分析其资本结构特征以及是否充分利用负债的节税效应。 1.1资产负债率相对较低 根据财务理论和企业财务管理的实践经验,适度增加负债能使公司获得所得税抵减和杠杆利益,从而比无债或低债的公司有着更高的市场价值。因此,公司在经营状况好的时候,应多举债以降低加权平均资本成本,提高公司的市场价值。上市公司由于经营情况各有不同,最优负债率也不同,但是一般来说,企业的资

4、产负债率在50%以上为宜。从表1可以看出,2007年、2008年和2009年分别有52家、61家和62家上市公司资产负债率低于50%,分别占当年全部生物医药业上市公司的70.27%、82.4%、83.78%。这说明,我国生物医药业上市公司普遍存在资产负债率较低的问题。从表2可以看出,我国生物医药业上市公司平均资产负债率与全国同期A股上市公司平均资产负债率相比较,还有一定差距。 1.2资产负债率呈两极分化 生物医药业上市公司的资产负债率并不是都处于一定的较小范围的区域,而是差距很大,呈现出严重的两极分化现象。同一年份不同的上市公司资产负债率相差悬殊,如2007年,资产负债率最高的是吉林制药,为9

5、3.95%,而最低的是双鹭药业,只有 5.92%,相差 88.03个百分点;2008年,资产负债率最高的是吉林制药,为93.14%,最低的是双鹭药业,为3.20%,相差89.94个百分点;2009年,资产负债率最高的是吉林制药,为94.80%,而最低的是嘉应制药,只有2.11%,相差92.69个百分点。可见,生物医药业上市公司资产负债率两极分化并不是个别年的特殊现象,其存在着普遍性。 1.3长期负债水平偏低,负债结构倾向于流动负债 负债结构是公司资本结构的另一个重要的方面,它是指上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。一般来说,负债期限中应均衡安排短期、中期、长期负债,并保持适当比例

6、,以适应生产中不同的资金要求,特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。 由表3可知,2007年、2008年和2009年,我国生物医药业上市公司流动负债在全部负债中的平均比重分别为92.80%、93.84%和90.08%,长期负债比重偏低,流动负债倾向明显。流动负债居高不下,表明公司净现金流量严重不足,缺乏长期资金,要使用过量的短期债务来保证正常的运营,有短借长投的倾向。而短借长投会使公司资金更缺乏流动性。一般来说,流动负债占总负债一半的水平较为合理,偏高的流动负债水平会使上市公司在金融市场环境发生变化,如利率上调、银根紧缩时,信用风险和流动性风险上升,上市公司资金周转将会陷入困境。 2 如何

7、优化生物医药业上市公司资本结构 2.1生物医药业上市公司资本结构优化的目标 理论上认为,当公司价值实现最大化时,公司的资本结构达到最优,公司的最优资本结构应当是使公司价值最大化时的资本结构。 但是,作为医药企业,需要将大量的资金投入到新药的研发中,而新药开发的不确定性较大, 周期较长,使得可供医药企业选择的融资渠道有限。因此,医药企业的生存发展面临着较大的风险,生物医药业上市公司在进行资本结构的决策时,在考虑如何降低综合资本成本的同时还应考虑,该资本结构能否增强企业抗风险性,公司能承受多大的市场风险和财务风险以及能否应付可以预见或无法预见的事件的发生。 2.2生物医药业上市公司资本结构的优化

8、企业最优资本结构方程,是我国暨南大学孟建波、罗林教授在若干假设的基础上,以企业价值最大化为原则,经过数学推导及一系列合理的简化而建立的一个非常实用的最优资本结构定量模型。从对若干上市公司的实证来看,企业最优资本结构方程符合实际情况。 企业最优资本结构定义为使企业市场价值最大时的负债率,并作如下假设: (1)企业是公开上市公司,并且企业资本结构中仅含有自有资本(股东权益)和借入资本。 (2)企业自有资本价值是其上市普通股票的市值,企业借入资本价值为其上市债券的市值。 (3)资本市场是完全的,即企业发行股票和债券除正常经营成本外,不受任何限制。 根据上述假设,以企业价值最大化为出发点,经过数学推导

9、及一系列合理的简化,推导出企业最优资本结构方程为: ln(VR-I)=(F+I)/(VR-I)+(VR+F)/V×100B/(1-B)(1) 其中,V是企业的总资产,R为企业资产收益率,I是企业利息,F是企业的固定成本,B是企业的最优负债率。 从企业最优资本结构方程,可以得出如下结论: (1)企业资产收益率越高,则最优负债率越高。即高收益率行业可以适当增加负债率以充分利用财务杠杆获利。 (2)企业固定成本越高,则最优负债率越低。即固定成本越高的行业其经营风险越高,应保持相对较低的负债率。 (3)任何企业的最优负债率一定大于0%而小于100%。 上述方程中VR-I是企业利税前收益减去利

10、息支出,即企业税前利润总额E;V是企业总资产;I是利息支出,我们在计算中以财务报表中的财务费用代替;F是企业固定成本,固定成本只能从公司内部财务报表中得出,我们以固定资产折旧加上长期债务利息代替F,即F=Z+IL,其中Z是固定资产折旧,IL是长期负债利息。这样,估算企业最优负债率的方程为: lnE=(Z+IL+I)/E+(E+I+Z+IL)/V×100B/(1-B)(2) 这是经约简后的估算方程,可以初步估算出企业最优负债率的值。 下面以AB公司为例,说明企业最优资本结构方程的应用。 AB公司是一家生产中、西成药和生物药品的大型制药企业,始建于1985年,1992年改制为股份有限公司

11、,1994年在上海证券交易所挂牌上市,是我国生物制药业上市公司的典型代表。 从2009年AB公司年报得知,公司总资产1 000.94亿元,企业税前利润总额E=76.41亿元,企业固定资产折旧Z=0.375亿元,企业利息支出I=0.07亿元,长期债务利息L=1.5亿元。 将上述数据代入公式(2),得到B=62%。 结果表明某企业的资产负债率达到62%时,公司的资本结构达到最优。 应用企业最优资本结构方程可以科学计算出某企业的最优资本结构,为某企业最优资本结构的决策提供了一个基础,从而避免分析过程中过于笼统和主观臆断。但是,我们知道,影响公司资本结构因素很多,而方程所能考虑的影响因素毕竟有限,而且

12、还存在与实际不相符的假设条件。所以还必须在静态分析的基础上,结合企业实际情况,提出更合理的解决措施,使最优资本结构更好地反映公司的实际情况。 3优化生物医药制造业上市公司资本结构的措施 3.1 盈利性生物医药业上市公司应充分发挥负债融资的 “税盾效应” 我国生物医药业上市公司资产负债率水平较全国上市公司的平均水平有一定的差距,企业有相当大的举债空间,可充分利用负债的税盾效应,降低成本,提高企业市场价值。对于盈利能力强的生物医药业上市公司,应充分利用负债的“税盾效应”来增加公司的现金流量,为股东创造更多的财富。 3.2不断丰富融资工具,实现融资工具多样化 如果融资工具缺乏,那么公司的融资就会遭遇

13、阻滞,从而导致融资行为的结构性缺陷。目前,我国生物医药业上市公司融资的主要工具是发行股票和申请贷款,以及数量较少的企业债券,还有很少的可转换债券等传统型融资工具。这说明资本市场上适合于上市公司的融资工具很缺乏。所以,我国生物医药业上市公司应尝试着引进国外有效的融资工具,尤其是中长期的融资工具,使我国适合于上市公司的融资工具多样化,以满足不同投资和融资的需要。 3.3提高盈利水平,增强抵御风险的能力 近年来,我国有许多生物医药业上市公司进行了改制,规模上相应得到了壮大,抵御财务风险的能力得到加强,但是规模上的壮大也要带来经营业绩的提升,公司要开拓市场,增加销售收入,加强成本控制,降低耗费,增加利润,强化公司自我积累能力。公司不敢举债的一个主要原因就是资产盈利水平低下、缺乏效率,公司自我积累机制严重弱化。为此,要增强内部融资的能力,就必须努力提高企业资产盈利水平,增加企业的自我积累。只有在规模大的基础上实现良好的经营业绩,公司才能具备较强的抵御财务风险的能力,提高资产盈利水平,也只有这样,公司才能获得更多的债务筹资的渠道。 主要参考文献 1李蕾.上市公司融资行为研究综述J.财会通讯:综合版,2010(2). 2侯莹.中小板上市公司融资结构与