衍生金融工具论文

1、衍生金融工具的风险管理研究摘 要:衍生金融工具已经成为全球金融、 投资领域内最为活跃的品种, 衍生金融工具本身 的复杂性, 再加上资产的头寸不断变化, 使金融资产的风险管理变得越来越重要。 衍生金融 工具本身的特点导致了衍生金融工具具有风险大、 不确定性大的特点, 针对衍生金融工具自 身的特点, 为了更好地利用衍生金融工具, 提出了对衍生金融工具风险管理的几点建议, 以 使衍生金融工具更好地为经济服务。关键词:衍生金融工具;风险控制;风险管理随着经济的高速发展, 衍生金融工具的种类越来越多, 在现代经济环境中, 其面临的风 险和不确定性也日益加大, 我们从下面的案例可见一斑。 在新加坡挂牌上市

2、的中国航空石油 股份有限公司 (简称中航油 因为从事石油衍生品交易, 招致 5.5亿美元巨额亏损, 于 2004年 11月 30 日向新加坡高等法院申请破产保护,消息传出后,该事件很快成为各大媒体关 注的焦点。一时间,金融衍生工具成为“罪魁祸首” 。回顾 1995年 2月,英国巴林银行因投 机于日经指数期货交易失败, 造成 9亿美元的巨额亏损, 使四百多年的基业顷刻间灰飞烟灭。 几乎与此同时, 中国上海国债期货市场发生了国内最大的金融衍生工具交易违规案, 即震惊 中国金融界的“ 3.27”事件。一时间,有关金融衍生工具以及衍生金融市场的功能和效应的 评论褒贬不一。 衍生工具真的是帮助了风险的防

3、范还是风险的万恶之源无疑成了争论的重要 话题。我们从以下几个方面来分析衍生金融工具的风险及其控制与管理。一、衍生金融工具种类及其特点金融衍生工具,是从传统金融工具如证券、利率、汇率、指数等演变而来的金融产品, 是在上述金融资产价格发生剧烈变动时, 满足人们赚取差价、 进行投机或保值等需求的结果。 中国有关部门的规章称其是一种金融合约, 其价值取决于一种或多种基础资产或指数, 其种 类包括远期、期权、互换(掉期和期货,还包括具有这些产品中一种或多种特征的结构化 金融工具。 这就从内涵和外延上揭示了金融衍生工具的概念。 所以, 金融衍生工具通常是指 原生资产派生出来的金融工具。根据其形态 , 可以

4、分为远期期权、互换和期货四大类:(1 远期合约。 (2期权合约。 (3互换合约。 (4期货合约。金融衍生工具与其他金融工具相比有如下特点:(1 高收益与高风险并存。 金融衍生工 具交易具有杠杆效应, 如果实际的变动趋势与投资者预测的一致, 就可获得丰厚的收益; 但 是一旦预测有误, 便可能出现巨额亏损, 使投资者受到严重损失, 甚至危及整个金融市场的 稳定; (2交易金额的不确定性。金融衍生工具是一种尚未履行的交易契约,是对未来可能 发生的权利和义务的约定。 交易的最终结果可能是高额盈利, 也可能是巨额亏损, 这种数量 上的不确定性也给会计核算带来了一定的难度; (3 具有一定的技术性和复杂性

5、。 这对金融 衍生工具监管和会计人员的素质提出了很高的要求, 只有熟练掌握各类衍生工具的特性及其 交易策略,才能满足对其核算和管理的需要。二、衍生金融工具风险产生原因从衍生金融工具自身的特点来看, 风险产生的主要原因是标的资产价格的波动性。 因为标的资产的未来价格不仅受供求关系的影响, 还受到政治环境、 经济政策、 投资者或消费者 的心理预期以及人为操纵等众多因素的影响。 另外, 合约双方的信息披露存在很大的局限性, 有关会计处理方法、 交易战术、 衍生产品真实质量等重要信息通常未能在合约中得到充分披 露, 而合约双方在合约执行过程中的信息不对称性也极易引发信用风险。 尤其是场外衍生金 融工具

6、, 虽然与场内衍生金融工具相比, 其可以更精确和更灵活地对冲与管理风险, 但参与 者很难充分衡量、 评估和了解对手及其他风险的分配与平衡, 从而产生了信息的透明度问题。 从宏观上看, 风险产生的原因主要是全球金融自由化不断发展, 衍生金融工具不断推陈 出新,各种金融工具的类别区分越来越困难,同时全时区、 全方位、一体化的国际金融市 场极大地加速了衍生金融工具的交易, 从而加大了金融监管的难度和制定衍生金融工具会计 准则的难度。 许多与衍生金融工具相关的业务无法在传统会计报表中得到真实、 公允的披露, 使得信息的透明度下降。从微观上看, 风险的产生主要与企业管理层的风险偏好以及企业的内部控制制度

7、尤其是 与企业的风险管理机制是否健全和是否得到有效执行有关。 管理层的风险偏好对衍生金融工 具交易具有举足轻重的影响。 风险厌恶型管理层经常会尽量避免从事投机业务而偏爱套期保 值业务; 而风险爱好型管理层对于投机业务则跃跃欲试, 很容易形成赌博心态, 从而给企业 带来巨大的风险。三、衍生金融工具的风险控制面对衍生金融工具带来的风险,企业不应因噎废食,而应积极地控制和规避这些风险。 对于衍生金融工具的风险控制, 从宏观上应因势利导, 通过颁布有关法律法规加以约束。 从 微观上则应加强管理,趋利避害,把风险控制在一定的范围内。归结起来, 控制衍生金融工 具风险的主要方式是对衍生金融工具进行会计控制

8、并建立健全风险管理机制, 同时完善企业 的内部治理机制。(1衍生金融工具的会计控制对于衍生金融工具的会计控制而言,其第一层控制应通过衍生金融工具会计准则来进 行; 而第二层控制则要求企业管理层充分利用相应的会计信息对衍生金融工具交易进行控 制。1. 衍生金融工具会计准则。由于受到传统会计要素定义的限制,衍生金融工具最初一直 是作为表外业务予以披露的。 但资本市场的进一步发展和金融工具的不断创新对衍生金融工 具的披露提出了进一步的要求,比如说怎样把这些创新的经济业务尽可能纳入会计报表之 中, 怎样在衍生金融工具的确认和计量方面有更新的突破等。对于衍生金融工具的会计披 露,国际会计准则委员会 (

9、IASC 要求:首先,实体的管理当局应将衍生金融工具按照 IASC 所披露信息的性质进行适当的分类; 其次, 实体应说明其金融风险管理的目标和政策, 包括 对适用套期会计的各主要类型的预期交易进行套期的政策; 最后, 实体应披露每一类金融资 产、 金融负债和权益工具的范围和性质以及采用的会计政策和会计方法, 并要求详细描述衍 生金融工具的利率风险、信用风险以及公允价值的确认情况。2. 衍生金融工具的会计控制系统。 衍生金融工具的会计控制系统可分为前馈控制系统、 反馈控制系统和防护性控制系统三个子系统。 前馈控制要求企业会计部门应按照衍生金融 工具会计准则的要求详细记录衍生金融工具的交易活动。

10、并详尽反映企业资金的流向; 反馈 控制是将会计记录信息、 现金流量状况与企业确定的风险限额相比较来确定它们之间是否存 在很大偏差, 若存在很大偏差则应对交易活动进行相应的调整, 以便降低风险; 防护性控制 则要求企业计提适量的衍生金融工具风险准备来调节其资金的流动。(2健全衍生金融工具的风险管理机制在建立风险管理机制方面,影响较大的是巴塞尔银行监管委员会。 巴塞尔协议 自 颁布实施以来,已经成为评估银行金融健全性的全球性标准。从 1999年该委员会针对日益更新的金融创新市场对协议进行了多次修改, 并于 2004年公布了最新的 巴塞尔协议 。 新 协议引入了三大支柱改进资本充足性计算框架、 发展

11、监管评价程序和强化市场约束, 以便 更有效地防范风险。我国银监会也借助新 巴塞尔协议 对银行进行监控。 但各银行以及从事衍生金融 工具交易的各企业都有自身的特征, 因而其在遵循法律法规的基础上, 应结合自身实际情况 健全风险管理机制, 具体包括建立健全风险预警机制、风险识别机制、 风险评估机制、 风险 分析机制和风险报告机制。四、衍生金融工具风险管理的几点建议融衍生工具是一把双刃剑,一方面它具有降低、分散市场风险的功能; 另一方面, 在转 移风险的同时, 也可以用来进行冒险式的投资即投机。 金融衍生工具最大的特点是以小搏大 的高杠杆效应:只需要缴纳占标的金额很小比例的保证金, 即可买卖数倍甚至

12、数十倍于保证 金金额的合约。同时杠杆效应使金融风险放大了,投资误导、游资作怪、投机过度、投资组 合设计不当、 监督不力与管理不严等均会导致衍生工具交易成为最具风险的交易。 所以在金 融衍生工具的交易中,潜藏着巨大的风险。金融衍生工具涉及以下六种风险:(1市场风险 是指因市场价格变动造成亏损的风险。 (2信用风险是指一方当事人违约的风险。 (3 流动 性风险是指一方当事人无法在市场上找到出货或平仓机会所造成的风险。 (4 营运风险是指 因人为错误 系统故障造成的风险。 (5结算风险,也称交割风险,即交易对手无法按时付 款或交货所造成的风险。 (6 法律风险是指合同无法履行或因法律的空白或遗漏导致

13、的风险。 针对上述金融衍生品市场的大量风险和突发事件冲击, 按照巴塞尔委员会对金融衍生风 险的划分和标准, 各国都着手研究对金融衍生品市场的监管措施并根据各自的经济金融体系 特点订出了适合自身的不同的监管原则,以确保市场的有效性 , 保护广大投资者利益,防止 金融衍生品市场系统性风险的发生, 维护国家安全和经济发展。 为了控制风险, 我们应从以 下几方面对衍生金融风险进行管理。(1 加强金融衍生工具风险的监管第一, 从制度方面进行监管。 通过建立完善的金融市场监管制度来促进金融市场的有效 运作。 对于利率类衍生工具来说, 由于我国银行商业化的转变进展缓慢, 利率管制还直接控 制着利率水平, 资

14、金价格无法随市场供求变化而上下波动。 所以, 要发展利率类衍生品市场 必须先形成一个全国统一的市场化的利率。 但利率市场化是以银行充分商业化为前提的, 而 银行的商业化又涉及到国有企业的巨额呆账、 坏账和以后的资金来源问题。 因此, 利率的市 场化需要比较长的一段时间, 要等国家企业的所有权和经营权彻底分清, 银行和企业的关系 得以理顺后才有可能实现。 第二, 通过外部力量进行监管。 金融衍生品的风险防范不仅需要 在金融企业内进行风险控制, 而且还须要管理机构进行外部监管, 以防风险扩大, 酿成金融 风波,甚至产生金融体系风险,但衍生工具自身的许多特性导致监管面临许多困难。第三, 建立合理的金

15、融衍生工具的风险预警体系。 通过对金融衍生工具所面临的风险进行分类, 并 对各类风险对金融市场的影响程度进一步分类, 并赋予相应的权重和衡量指标, 同时对不同 阶段的风险指标进行风险级别的界定, 最后根据风险的级别和风险的权重事先制定相应的规 避风险或者减小风险的措施和方案。(2 对市场风险的管理。指对超过交易主体所能承受的风险总规模的市场风险部分, 采取对冲措施或头寸重组的 方法实行自我保护,采取任何可能的措施将市场风险转移给市场上的风险爱好者。(3对信用风险的管理。机构应对市场上交易的所有品种按不同的顺序进行评估, 控制风险。 市场主体可以采用 净额结算主协议和各种信用加强措施, 以减少交

16、易双方的信用风险净额结算协议, 指在实际 交易中 , 机构通过双边或多边的支付净额结算的方法来降低信用风险。各种信用加强措施如交易双方通过提供担保的方式提升自己履约的信用度、 在合约条款中加入一些条件来降低信 用风险等。(4对于流动性风险的管理。最主要的是控制参与流动性较低的产品的交易量, 对这类产品, 需要使用能够长期占用 的资金。 管理资金流动性风险, 主要是对资金流动缺口实行额度控制, 从而保证资金流入与 流出的平衡。(5对于营运风险的管理。营运风险可能造成的损失比其他风险更为严重。 是最主要的风险之一。 但它往往被机构 所忽视 , 。巴林事件就是很好的一例。完全避免营运风险是不可能的,

17、对于营运风险管理的 重点在于事前防范和事中监管, 必须加强基础设施的建设。 具体来说要培养和配备既精通衍 生品交易,又具备准确迅速的业务处理能力的人才,还要配备相应的系统。(6法律风险的管理。为了防范法律风险, 交易方首先要确保其交易对手具有足够的权利从事金融衍生品交易 活动, 并确保对手有足够的法律依据履行金融衍生品的交易并履行金融衍生品合约义务; 其 次, 在合约条款中, 明确规定交易对手的抵押品或保证金用于弥补交易方的损失, 并清楚列 明交易对手违约时应支付的罚金。中航油因为在国际金融市场上投机操作不当 , 导致巨额亏损, 主要是对风险管理的处理 不当, 特别是在市场风险管理方面。 金融

18、衍生交易实际上是利用交易的时间和空间, 进行对 冲式操作。所以,任何有经验的机构都会通过对冲交易 , 尽可能地规避风险。很不幸的是, 在中航油的金融衍生交易中, 恰恰忘记了风险的规避, 在卖出看涨期权之后, 没有预见到可 能由此带来的巨额损失,进行对冲操作,将风险降低,而是在石油价格居高不下的情况下 , 坐等购买人行使自己的权利, 而这样一来, 中航油不仅仅损失了保证金, 而且必须为购买人 行使权利支付价款。这是其造成巨额亏损的重要原因。从以上分析可以看出, 金融衍生工具非但不是风险的万恶之源, 恰恰是风险管理的必备 工具。 有关政府部门及国内企业切不可因噎废食, 仅仅因为中航油事件就放慢或停滞国内金 融衍生工具市场的建设步伐。 相反, 国内的大型企业更应该积极介入国际金融衍生工具市场, 借助不同的金融工具, 有效控制自身的经营风险。 当然, 加强对金融衍生工具的研究和学习, 加强企业内部对操盘手和交易员的风险控制, 是介入国际金融衍生工具市场的前提条件。 如 果中航油能建立风险管理措施并严格正确地进行风险管理,一场悲剧就能够避免。参考文献:1宋献中 , 高秋玲 . 从中航油事件透视衍