美国投资银行探寻发展新路径

1、美国投资银行探寻发展新路径汪巍2013-3-27 13:18:47 来源：经济师2012年第12期摘要：席卷全球的国际金融风暴，并没有改变美国投资银行高度开放、高度市场化的特征，也不会改变美国投资银行业激烈竞争的格局；美国资产管理业务以及传统低风险、增长稳定的业务将成为美国投资银行未来收入的主要来源。关键词：投资银行，重新洗牌，改革，创新一、在混业与分业之间不断取舍美国投资银行产生于19世纪，当时的投资银行主要从事传统的承销业务。到20世纪初，美国的资本市场出现了空前繁荣的景象，在追逐高额利润的驱使下，美国商业银行和投资银行开始相互渗透，导致早期的混业经营。随着1929年经济危机爆发，这种无监

2、管的“混业经营”弊端开始显露，此时，著名的格拉斯斯蒂格尔法应运而生，分业经营的模式就此确立。20世纪80年代以后，金融全球化使得混业经营再次成为一种趋势，美国监管当局逐渐放松了对分业经营的管制。美国投资银行在1980年至2000年间的发展被认为是最具影响的一段历史，次贷危机之前的投资银行格局基本在这段时司逐渐形成。二、大危机引起美国投行大变局2008年以前，美国投资银行在各自所掌控的领域内不断发展壮大，尤其在资产证券化领域更是独领风骚。但是，次贷危机引发的金融危机却使得美国投资银行的格局彻底改变。2008年3月，贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购，9月，雷曼兄弟控股公司因为收购谈判“流产”而申

3、请破产保护，美林证券则被美国银行收购。之后，高盛与摩根史丹利申请转为银行控股公司，并被美联储批准。华尔街五大投行的破产、转型或被收购，标志着盛极一时的华尔街独立投行模式的终结。美国投资银行主要采用集团化的混业经营模式，业务多元化且主要业务延伸到证券一级市场和二级市场之外，利润来源渠道广泛。在美国投行的利润来源中，经纪、自营和代客理财资产管理业务成为主体，尤其是基于资产证券化的衍生产品业务规模占比较大。次贷危机全面爆发使得五大投行的规模和业务范围大幅收缩，但未改变美国投行的混业经营模式。美国投资银行主要采用双重多头金融监管体制，即伞式监管与功能监管并行的模式，由于美国的双重多头金融监管体制中的监

4、管主体较多，所以美国投资银行的监管权力相对分散。美国投资银行系统已形成了以超级投资银行为核心、中小投资银行在夹缝中求生存的多层次局面。从资产规模、获利能力、业务范围以及公司声誉来看，美国投资银行业中既有像花旗这样的大型航母，也有一些资金实力雄厚、具有中等规模、以本土为主开展业务的中小投资银行，同时还包括专注于特定领域提供服务的各种小型投资银行。尽管美国投资银行经营模式相对成熟、业务构成多元化、抗风险能力较强，但是，本轮次贷危机表明，美国投行业竞争激烈导致投资银行金融衍生品业务过度扩张，从而引起系统性风险。次贷危机的爆发是美国投行业重新洗牌的过程，在此过程中，政府扮演了重要的角色。美国政府部门在

5、风险处置过程中进行干预，并且处于支配地位，但这些干预是建立在市场和法律基础上的，不是盲目的行政干预。市场化和自由化是美国投行在创新方面最显著的特征，而高度市场化下的激烈竞争又加快了投行创新的速度。金融创新使得传统的股权与债权投融资工具之间的界限变得混淆模糊，投资产品的产权关系、风险和收益特征也越来越复杂多样，而金融监管似乎跟不上创新的步伐。三、美国投资银行的未来发展趋势次贷危机以摧枯拉朽之势扫荡了整条华尔街，不仅将曾经显赫的美国大投资银行纷纷击溃，同时也波及到了全球金融业。美国投资银行业的未来发展，呈现以下一些新的趋势：1.从独立投行模式走向全能银行模式。华尔街五大投资银行的破产、转型或被收购

6、，标志着盛极一时的美国独立投行模式的淡去，也意味着自1933年开始构建的美国“分业经营”体系的彻底瓦解。至此，商业银行和投资银行将重新步入“混业经营”时代，高盛和摩根斯坦利已于2008年9月21日转为银行控股公司。混业经营之后，监管成本将有所上升，未来美国投资银行在严格的监管框架下将不可避免地失去原有的高效率和灵活性，当然全能银行模式也将使美国投行的稳健性和抗风险能力不断增强。2.业务结构与盈利模式将发生改变。由美国次贷危机引发的全球金融海啸严重冲击了美国投资银行的各项业务，多元化业务格局将发生改变。从目前来看，华尔街的各家投资银行均在降低其自营交易业务的风险，本金交易与投资业务已明显收缩。在

7、对回报率要求更高以及杠杆限制更严的情况下，信贷资产证券化产品的业务规模将明显萎缩。另外，尽管产品结构向低利润率产品倾斜，但未来投资银行业务以及资产管理业务的核心地位依然难以改变。总之，投资银行业务、资产管理业务以及传统低风险、增长稳定的业务将成为美国投行未来收入的主要来源。3.公司治理结构中受行政干预程度加大。由于美国政府在本轮危机中充当了担保、资产注入等救援者的角色，从而使得美国政府成为美国投行隐形的债权人和股权投资者。因此，美国投行在未来公司治理结构中受行政干预的程度会加大，花旗银行2009年初的“高红利”事件就是最好的例证。美国投资银行业的规模经济特性决定了其具有较高的市场集中度，但是随

8、着金融危机的爆发，美国大型投资银行的金融风险逐渐暴露。美国政府已经意识到少数超大型金融机构的寡头垄断可能集聚更大的金融风险，而各具特色的中小投资银行却体现了更强的生命力。从未来的发展趋势来看，防止金融企业的“超大型合并”，有望成为美国投行竞争格局的引导方向。依据美国监管部门的思路，未来部分重新纳入国有控股的超大型投资银行存在分拆出售的可能性，大投行垄断的格局将逐步削弱，美国投资银行业市场竞争格局面临重构。4.金融监管架构改革势在必行。美国次贷危机引发的金融危机暴露出美国金融监管体系存在着严重的问题，过去曾经被人们推崇的美国分散制约式的监管体系在危机面前漏洞百出。未来，随着独立投行模式向全能银行模式转变，美国投资银行的监管者也将由美国证券监督管理委员会(SEC)转变为美联储，监管理念也将从监管局部性风险向监管金融市场系统性风险转变。未来美国金融监管将逐步实现从分机构、分业监管向综合、跨业监管转变；监管导向将从规则导向向目标导向转变，监管将按照监管目标及风险类型的不同划分监管层次。5.在经济复苏中开辟金融创新的新土地。尽管美国次贷危机的阴影正在逐步淡去，金融创新过度的教训仍在美国投行人的胸口隐隐作痛，但危机并没有改变美国投