从供需平衡表看稀土行业投资逻辑

1、Page 27供给严格受控中国是全球最重要的稀土供应国，在海外稀土矿短期难以放量的背景下，更是稀土供应增量的核心来源。而在国内，稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控， 指标由工信部、自然资源部每年分批下达。稀土作为重要的战略资源、不可再生资源，增长幅度与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，近年来呈现有序增长的态势。供给配额刚性下，我们预计到 2025 年全球氧化镨钕供应量可达 12.4 万吨，五年间复合增速 13.8%。中国是全球最重要的稀土供应国中国稀土储量世界第一。据美国地质调查局，2020 年全球稀土储量达 1.2 亿吨，广泛分布于中国、越南、巴西、俄罗斯等国。但中重稀土含量高的离子型稀

2、土矿仅中国、缅甸等少数国家拥有。整体来看，我国稀土资源储量最为丰富。2020年，我国稀土矿储量 4400 万吨，占全球储量的 36.7%，其中轻稀土主要集中在内蒙古、山东等北部省份及四川省部分地区；中重稀土主要集中在江西赣州地区、广东粤东地区、广西、福建、湖南等地。我国稀土资源呈现出储量大、矿种全、北轻南重的特点，中重稀土储量优势尤为突出。图 1：2020 年各国稀土矿储量（万吨）图 2：中国稀土资源分布请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧1204400中 国 越 南 巴 西 俄罗斯印度澳大利亚美国其他410690150850021002200资料来源: USGS、整理资料来源:

3、 中国稀土行业协会、整理中国稀土矿产量世界第一。长期以来，我国稀土矿供应占据全球最主要地位。2010 年前，我国稀土产量逐年上涨，到 2010 年我国稀土矿产量达 13 万吨， 占全球总产量的 97.7%。但随之而来的是产品供过于求，国内企业恶行竞争， 稀土低价出口的局面，粗放式开采对环境也造成了较大的破坏。为此，我国加强和完善了稀土出口管理，严把行业和环境准入标准，合理确定年度稀土开采总量和出口配额，坚决打击非法开采和超控制指标开采等各类违法违规行为， 自此，国内稀土矿产量供应逐步得到管控。近年来，国内稀土矿产量严格受控， 随着开采指标增加略有增长，但在全球占比呈现下降趋势。2020 年，我

4、国稀土矿产量 14 万吨，占全球产量的 58.3%。 图 3：2020 年各国稀土矿产量（万吨）图 4：中国稀土矿产量及全球占比（万吨，%）3.03.81.70.8 0.714.01512中国美国9缅甸澳大利亚6马达加斯加其他3100%中国产量占比90%80%70%60%50%019941999200420092014201940% 资料来源: USGS、整理资料来源:USGS、整理稀土冶炼分离产能高度集中在中国。目前，中国外仅莱纳斯一家企业具备规模稀土冶炼分离能力，中国在稀土冶炼分离环节占据主导地位。百川盈孚数据显示，截至 2021 年 10 月，我国具备氧化镨钕产能 11.0 万吨，总体呈

5、现过剩的状态。而因为稀土矿包含多种元素在一起，这些元素在元素周期表中离得很近， 化学和物理性质比较相似，把每个金属单独分离出来比较困难，且开发过程往往带来多种环境问题，海外稀土冶炼分离产能扩张长期受到环保、技术等因素制约。中国稀土供应受指标严格管控中国作为全球最大的稀土矿生产国，拥有具备绝对成本优势的白云鄂博矿，对稀土行业供应情况的影响占据主导地位。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，任何单位和个人不得无指标超指标生产，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。总量指标有序增长。2021 年度，我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为16.8 万吨、16.

6、2 万吨，同比分别上涨 20%。开采环节指标增长均来源于轻稀土， 其中最大增长为北方稀土，而中重稀土指标已连续 4 年无增长。在 3 月的国新办发布会上，工信部部长肖亚庆表示，目前稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格，是因为恶性竞争、竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉了。 随着稀土管理条例渐行渐近，预期在稀土战略性资源定位下，总量指标管控或将长期存在，其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关。表 1：中国稀土矿开采指标（折稀土氧化物，吨）序号单位2020 年第一批2020 年第二批2021 年第一批2021 年第二批岩矿型离子型岩矿型离子型岩矿型离子型岩矿型离子型1五矿稀土集团有

7、限公司01005010050120608042中国稀有稀土有限公司717512507375125087301500582010003中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司3537503817504413005622004中国南方稀土集团有限公司1387542501887542501965051001430034005广东省稀土产业集团有限公司013500135001620010806厦门钨业股份有限公司01720017200206401376合计5642595756442595757251011490763407660资料来源: 工信部、整理表 2：中国稀土冶炼分离指标（折稀土氧化物，吨）序号

8、单位201720182019202020211五矿稀土集团有限公司565856585658565856582中国稀有稀土有限公司17379193792187923879238793中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司50084594846098463784896344中国南方稀土集团有限公司14112159122391227112282625广东省稀土产业集团有限公司10104106041060410604106046厦门钨业股份有限公司26633963396339633963合计100000115000127000135000162000资料来源: 工信部、整理行业集中度不断提升，加强议价

9、权。中国稀土行业从 2013 年开始形成六大稀土集团主导的发展格局。六大稀土集团整合的背景，是为了提高稀土行业的集中度，有利于政府监管，加强国内资源的合理配置，进一步进行产业和工艺的升级，同时避免无证采矿发生导致稀土资源浪费，是提高国际稀土话语权的重要布局。2021 年 9 月，中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州市人民政府等筹划相关稀土资产的战略性重组，未来行业集中度有望进一步提升，促使国内稀土资源的议价权的加强。图 5：中国六大稀土集团主要整合区域资料来源：中国稀土行业协会、整理镨钕产量随指标量提升。随着国内稀土开采指标的增加，国内氧化镨钕、金属镨钕供应量有所上升。截至 202

10、1 年 1-10 月，我国氧化镨钕累计产量 5.5 万吨， 同比增长 18.6%；金属镨钕累计产量 5.3 万吨，同比增长 35.1%。产量阶段性受到环保、限电、原料供应等因素影响有所波动。图 6：氧化镨钕月度产量（吨）图 7：金属镨钕月度产量（吨） 650060005500500045004000350080%产量同比60%40%20%0%-20%60005500500045004000350080%产量同比60%40%20%0%30002019.012019.072020.012020.072021.012021.07-40%30002019.01 2019.07 2020.01 2020

11、.07 2021.01 2021.07-20% 资料来源: 百川盈孚、整理资料来源: 百川盈孚、整理海外稀土矿供应短期难放量美国是中国外第二大稀土矿供应国，核心在产资源为 Mountain Pass。该矿山储量丰富，在二十世纪六十年代到九十年代间，是全球最重要的稀土供应来源。随着中国稀土产业的崛起，MP 逐步停产。2017 年，MP Materials 接手 MP 矿山，随后立刻开始恢复工作，产能开始逐步爬坡，到 2020 年，MP 矿山稀土氧化物产量达 3.8 万吨，已接近 4 万吨设计产能，到 2021 年三季度，公司单季稀土氧化物产量已达 1.2 万吨。第二阶段，公司计划恢复冶炼厂，预计

12、 2022 年完成，其后开始第三阶段恢复金属和永磁体生产能力工作。短期来看，无矿山扩产计划。图 8：Mountain Pass 矿山图 9：MP 单季稀土氧化物产量（万吨 ROE）1.21.11.00.90.82020Q42021Q12021Q22021Q3资料来源:MP Materials、整理资料来源: MP Materials、整理澳大利亚的 Mount Weld 是另一重要的在产稀土矿山，储量丰富、品位高。2000 年，Lynas 获得 Mt Weld 矿权，经过勘探、试冶等，于 2008 年开始开采。目前，矿山总储量达 157 万吨 REO，设计年产能 2.5 万吨，2020 自然年

13、稀土氧化物产量为 1.46 万吨，镨钕产量为 4853 吨。2021 年，公司在马来西亚关丹的选厂受到疫情影响，产量逐季下降，2021 年 1-9 月，公司稀土氧化物产量 1.14 万吨，同比小幅上涨 2.4%。目前，公司矿山端正在进行扩展勘探，勘探钻井项目提前于 2021 年 6 月完成，预计 12 月可完成钻井报告。表 3：2021 年 Mt Weld 储量情况储量矿石量，百万吨氧化物含量，%稀土氧化物储量，万吨证实储量13.98.6120概略储量57.437合计18.98.3157.1资料来源:Lynas、整理图 10：Lynas 稀土氧化物产量（吨）图 11：Lynas 氧化镨钕产量（

14、吨） 600016005000140040003000200010001200100080002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q36002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3 资料来源: Lynas、整理资料来源: Lynas、整理随着稀土需求的快速增长，越来越多的国家计划建设稀土开采和分离加工项目。Hastings 积极推进澳大利亚 Yangibana 项目，目前已通过环保审批，预计 2022 年可完成矿场早期工程，规划产能 8850 吨稀土氧化物。Arafura 资源计划开发澳大利亚 Nolans 项目，预计将在 202

15、2 年做出最终投资决定，并计划在 2024 年投产。RER 计划基于美国 Bear Lodge 项目建设稀土分离和加工工厂，项目时间预计 40 个月。Peak 资源在坦桑尼亚的 Ngualla 项目积极筹集资金，正在更新可行性研究，预计 2022 年可完成可研。格陵兰矿业在格陵兰的 Kuannersuit 项目因格陵兰立法通过，停止开发。此外，缅甸矿是中重稀土的重要来源，但当地局势和环境审查给供应带来了诸多不确定性。总体来看，海外稀土资源丰富，开采动力充足，多国存在潜在增量，但短期内受到融资进展、开发建设周期限制，以及资源、环保等要求影响，尚难以放量。图 12：海外稀土矿资源情况（百万吨，%）

16、图 13：缅甸未列明氧化稀土进口情况（吨）50004500400035003000250020001500100050002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07资料来源:Peak Resources、整理资料来源: 百川盈孚、整理全球氧化镨钕供给预测基于对全球稀土资源的梳理，我们假设未来五年我国轻稀土开采指标保持 20%左右的增速，中重稀土指标量持平，海外稀土矿在 2024 年后逐步抬升。假设废料回收比例为 30%，基于不同资源镨钕配分情况，得到全球氧化镨钕供给预测。我们预计到 2025 年全球氧化镨钕供应量可达 12.4 万吨，五年间复

17、合增速13.8%。表 4：全球氧化镨钕供给预测20202021E2022E2023E2024E2025E中国五矿稀土集团有限公司201020102010201020102010中国稀有稀土有限公司170501705017050170501705017050中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司73550100350130455169592211989264987中国南方稀土集团有限公司412504245043808452204705648984广东省稀土产业集团有限公司270027002700270027002700厦门钨业股份有限公司344034403440344034403440稀土矿供给

18、合计，吨140000168000199463240012284246339171增速20%19%20%18%19%中国氧化镨钕供给，吨239293183938549465885534366231增速33%21%21%19%20%海外氧化镨钕供应美国536956525652565256525652澳洲485345006000600065007000缅甸741049404940494049404940其他189018901890189025203150海外氧化镨钕合计，吨195221698218482184821961220742增速-13%9%0%6%6%其他氧化镨钕来源独居石，吨2277227

19、72277227722772277废料回收，吨196202053223269265023043735223全球氧化镨钕供给，吨65348716308257793848107669124474增速10%15%14%15%16%资料来源:Wind、工信部，整理预测行业需求变革稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及提高生产效率起到巨大作用。当前，钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料， 是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，行业前景广阔。我们看到新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升都将带动稀土需

20、求的大幅提升。具体来看，新能源车是稀土需求增长的核心应用领域。从中长期看，汽车电动化趋势确定，近期新能源车产销量也持续超预期，其中永磁同步电机又因其优异的性能占据绝对优势，带动稀土消费全面爆发。我们预计 2025 年电动汽车领域氧化镨钕的消费量将超过 5 万吨，5 年间复合增速达 47%。另外，在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果未来也有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。我们预计到 2025 年全球氧化镨钕需求或将超过 13 万吨，5 年间复合增速达 13.5%。在供给稳健增长的假设下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。新能源车带动永磁需求爆发新能源车产销量持续超预期，中长期汽车电

21、动化趋势确定。从国内市场来看， 新能源汽车已进入高速发展期，从补贴驱动逐步切换向市场驱动发展，行业成长迅猛。中汽协数据显示，2021 年 1-10 月，我国新能源汽车产量累计达 256.6万辆，同比增长 180.6%；其中 10 月单月产量为 39.7 万辆，环比再增 12.5%， 10 月单月销量占汽车销量的 16.4%。从中长期看，我国新能源汽车发展战略导向明确。2020 年 11 月，国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（20212035 年），提出到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；2021 年 10 月，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案，提出

22、加快形成绿色低碳运输方式，到 2030 年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。图 14：我国新能源汽车累计产量（万辆）图 15：我国新能源汽车当月销量及占比（万辆，%） 300250200150100505020%销量占比4015%3010%205%1002016/012017/012018/012019/012020/012021/0102016/012017/012018/012019/012020/010%2021/01 资料来源:Wind、整理资料来源: Wind、整理从海外市场来看，欧洲市场高景气，美国市场有望迎来大发展。2021 年欧洲市场补贴有所下滑，但

23、碳排放政策不断加码的背景下，新能源汽车快速发展，大量传统车企加速电动化转型。上半年，据 EV-Volumes 欧洲新能源汽车销量达106 万辆，同比增长 157%。2021 年来，拜登政府持续出台新能源汽车扶持政策，并在 8 月提出 2030 年实现美国销售汽车中半数为新能源汽车目标。政策驱动下，美国新能源车产销量加速提升，上半年，美国新能源汽车销量达 29.7万辆，同比增长 166%。电机是新能源车核心部件，永磁同步电机占据绝对优势。相较于一般工业用驱动电机，新能源汽车用驱动电机要求调速范围宽、功率密度高、安全可靠、轻量化且过载能力强，其性能决定了汽车行驶的核心性能。目前，新能源车主要应用的

24、驱动电机类型为永磁同步电机和交流异步电机，永磁同步电机因其优异的性能占据主导位置，高工产研数据显示 2019 年我国永磁同步电机装机量占比达到 97.5%。驱动电机主要由定子、转子和机械机构三大部分组成，在永磁同步电机中，磁性材料占到总成本的 30%。随着新能源车的爆发，永磁电机需求高速增长。此外，高端车型对驱动效率等指标要求提高，双电机市场空间提升，进一步提高了稀土磁材需求量。图 16：新能源车用永磁同步电机占比（%）图 17：永磁同步电机剖视图100%90%80%70%201720182019资料来源:GGII、整理资料来源:鹏芃科艺、整理新能源汽车是未来永磁材料消费的核心增长点。新能源汽

25、车每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg，每辆插电式混合动力汽车消耗 2-3kg。按照 2020 年全球新能源汽车产量超过 300 万辆来测算，钕铁硼消费量至少在 1.5 万吨，考虑磁材的成材率，对应消耗氧化镨钕超过 7000 吨。全球汽车电动化发展趋势明确，产销量持续超预期，我们预计 2025 年电动车年销量将突破 2100 万辆，对应电动汽车氧化镨钕的消费量将超过 5 万吨，5 年间复合增速达 47%。表 5：全球新能源车氧化镨钕需求预测20202021E2022E2023E2024E2025E新能源车产销量，万辆中国EV112268428557724941PHEV2553791031341

26、74合计1373205076598571114渗透率5%12%19%24%30%37%全球EV22544970193812191585PHEV99171256351456593合计324620957128916762179渗透率4%8%12%16%20%26%钕铁硼需求，吨1597531226484456505684573109945氧化镨钕需求，吨73031427522146297403866250261增速95%55%34%30%30%资料来源:Wind、EV-Volumes，整理预测风电市场广阔，永磁电机渗透率提高碳中和目标下，风电有望迎来加速发展。2015 年，巴黎协议通过，旨在大幅减

27、少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅限制在 2以内，同时寻求将气温升幅进一步限制在 1.5以内的措施。2021 年 11 月，格拉斯哥气候公约通过，确保了将全球变暖控制在 1.5 摄氏度以内的目标。根据联合国环境规划署发布的2021 排放差距报告，要想推动全球 1.5温控目标，到 2030 年，需要将每年的碳排放量额外减少 280 亿吨二氧化碳当量。根据国际能源机构 IRENA 和国际能源机构的数据，目前的风能增长率依然落后，GWEC 表示， 到 2050 年，年风电装机容量需要增加四倍于目前的水平，才能达到净零排放。我国也已宣布到 2030 年非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左

28、右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。风电作为一种开发条件成熟的清洁能源，对于实现控制全球温升目标有着重要意义，在碳中和背景下，有望迎来加速发展。 陆上风电海上风电图 18：全球风电新增装机容量图 19：2020 年风电新增装机容量分布（%）10019%18%80602234020中国美国巴西荷兰56%德国其他020162017201820192020资料来源:GWEC、整理资料来源: GWEC、整理风机机组大型化，半直驱或成为发展趋势。平价上网倒逼风电行业要提升发电量，降低载荷、减少成本，风机大型化趋势清晰。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半

29、直驱式使用高性能钕铁硼磁钢。现阶段来看，双馈技术受齿轮箱限制，单机功率无法进一步增大；直驱技术受发电机体积、重量限制，无法进行大型化。中速永磁同步发电机，发电机与齿轮箱集成或半集成设计技术路线，在可靠性、成本、尺寸、重量等关键因素中达到较好平衡，半直驱技术或成为未来的主流发展路线。图 20：半直驱风力发电系统示意图资料来源:国际风力发电网、整理风电发电机领域磁材需求有望持续提升。随着风机大型化，永磁电机渗透率有望逐步提高。2019 年永磁直驱和永磁半直驱风电机组新增装机容量占比分别为36%和 12%。百川数据显示，每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为 0.67kg，我们假设半直驱永磁风机用钕铁硼

30、量是直驱永磁风机的 1/5。2020 年全球风电机组的新增装机容量为 93GW，同比增长 53%，碳中和背景下，未来有望加速上涨。我们预计 2025 年全球风电新增装机容量超过 150GW，对应风电领域氧化镨钕的消费量将超过 1.1 万吨，5 年间复合增速 6%。表 6：全球风电发电机氧化镨钕需求预测20202021E2022E2023E2024E2025E风电新增装机量，GW中国524045546681全球938895107126153直驱风机渗透率36%34%32%30%28%26%半直驱风机渗透率12%13%15%18%22%27%钕铁硼需求，吨238902147922330240262

31、744632119氧化镨钕需求，吨8494763779408543975911420增速-10%4%8%14%17%资料来源:GWEC、整理预测政策支持节能电机发展，增加永磁需求节能增效，永磁工业电机应用前景广阔。近年来永磁电机得到较快发展，相较于感应电动机，永磁同步电动机采用永磁体励磁，不需要无功励磁电流，可显著提高功率因数，有效提升效率，轻载运行时节能效果更为显著。以油田抽油机用感应电动机为例，有关企业在减小 1-2 个机座号的情况下开发出高效高起动转矩永磁同步电动机，在不同油田运行时节电率达 20以上。政策支持节能电机发展，打破成本僵局。2021 年 11 月，工信部、市场监督总局联合印

32、发电机能效提升计划（2021-2023 年），提出到 2023 年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上的目标。针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用 2 级能效及以上的电动机；针对变负荷运行工况，推广 2 级能效及以上的变频调速永磁电机；针对使用变速箱、耦合器的传动系统，鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机。过往，永磁电机推广的一大问题在于相对较高的成本，预期随着政策导向的推动， 以及能耗成本的提高，永磁电机的性价比会逐步凸显。节能电机带动稀土需求。当前，我国存在大量老旧电机，运行效率低，若后期逐步替换为永磁电机，则能有效降低能源浪费。在碳中

33、和背景下，部分企业已开始主动更换节能电机，政策导向下，永磁电机渗透率有望加速提升。我们假设每万千瓦工业电机对应钕铁硼的用量为 3 吨，未来五年中国工业电机新增装机容量保持 2%的增速，其中稀土永磁电机渗透率逐年提高，则我们预计 2025年中国工业电机对应氧化镨钕的消费量将超过 1.3 万吨，5 年间复合增速 51%。图 21：中国工业电机产量规模及增速（万千瓦，%）图 22：2011 年全社会用电占比（%） 需求量增速3500015%25%18%3000010%2500020000150005%10%-5%56%工业电机用电其他工业用电其他第二产业用电其他用电10000201620172018

34、20192020-10% 资料来源: 前瞻产业研究院、整理资料来源: 工信部、整理表 7：中国工业电机领域氧化镨钕需求预测20202021E2022E2023E2024E2025E中国工业电机，亿千瓦年产量3.23.33.43.43.53.6稀土永磁电机渗透率5%10%16%25%30%35%钕铁硼需求，吨4845988416130257083146637445氧化镨钕需求，吨17233514573591411118813314增速104%63%59%22%19%资料来源: 前瞻产业研究院、整理预测节能降耗导向明确，提升变频空调、节能电梯需求国家能效标准提升，支持变频空调发展。压缩机是空调的核

35、心，其转速直接影响空调的使用效率，变频空调是在常规空调的结构上增加一个变频器，变频器用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能效比。2020 年 7 月 1 日，房间空气调节器能效限定值及能效等级正式实施，空调能耗准入标准大幅提升。据中国标准化研究院测算，能效新国标的实施将使目前空调市场淘汰率达到 45%。能耗标准的提升将带动变频空调市场份额的跨越式发展。变频空调压缩机使用材料分为钕铁硼和铁氧体两种，其中高性能钕铁硼永磁材料主要用于生产高端变频空调，未来需求有望随钕铁硼变频空调渗透率提升而增长。我国空调产能长期占据全球 80%以上份额，2020 年我国空调产量达

36、 2.1 亿台。产业在线数据显示，2020 年国内家用空调产量是 1.45 亿台，同比下降 5.2%， 其中变频空调的产量是 8336 万台，同比大幅增长 20.1%，变频空调渗透率提升到 57.5%。按照每台钕铁硼变频空调需要 0.1kg 钕铁硼测算，我们假设未来五年全球空调产量保持 3%的增速，并且在节能需求提升的背景下，钕铁硼变频空调渗透率逐年提高，我们预计 2025 年全球钕铁硼变频空调对应氧化镨钕的消费量将达到 0.7 万吨，5 年间复合增速 16%。图 23：变频家用空调产量及占比（万台，%）图 24：空调新旧能效标准变化1200100080060040020080%变频家用空调占

37、比70%60%50%40%02017/012018/012019/012020/012021/0130%资料来源:产业在线、整理资料来源:快科技、整理新装、换装需求带动电梯产销，节能电梯渗透率持续提高。近年来，随着城镇化发展、老旧小区改造，我国电梯产量稳步增长，2020 年，我国电梯产量达到105 万台，同比增长 7.1%。一般而言，电梯报废年限在 15-25 年，随着在用电梯的报废，未来换装需求有望持续增加。目前，我国钕铁硼永磁同步曳引机在新客梯中的应用比例已达到 80%以上。节能电梯应用钕铁硼永磁曳引机，具备体积小、损耗低、效率高、噪音低等优点，相对于普通的异步电动机而言可节省约 25%的

38、电能。按照每台节能电梯钕铁硼的用量为 7kg 测算，我们假设未来五年中国电梯产量保持 7%的增速，海外电梯产量保持 3%增速，节能电梯渗透率逐年提高，我们预计 2025 年全球节能电梯对应氧化镨钕的消费量将达到 0.5 万吨，5 年间复合增速 8%。图 25：中国电梯产量及增速（万台，%）图 26：中国电梯保有量及千人保有量（万台，台） 11010090807018%产量占比15%12%9%6%3%8007006005006.0保有量千人保有量5.55.04.54.03.56020162017201820190%2020400201620172018201920203.0 资料来源: 中国电梯

39、协会、整理资料来源:前瞻产业研究院、整理表 8：全球空调、电梯领域氧化镨钕需求预测20202021E2022E2023E2024E2025E空调产量，万台全球255282629427083278952873229594钕铁硼变频空调渗透率30%40%45%48%51%54%钕铁硼需求，吨76581051812187133901465315981氧化镨钕需求，吨350148085571612166997305增速37%16%10%9%9%电梯产量，万台全球131139148157167177节能电梯渗透率80%81%82%83%84%85%钕铁硼需求，吨733678898484912498141

40、0556氧化镨钕需求，吨335436063878417144864826增速8%8%8%8%8%资料来源:Wind、中国电梯协会、整理预测智能制造，工业机器人蓬勃发展我国工业机器人产业蓬勃发展。近年来，随着智能化改造升级的需求，我国工业机器人市场迎来高速发展，工业机器人密度快速抬升。2020 年，我国工业机器人安装量达 16.8 万台，位居全球第一，占到全球总量的 43.9%；工业机器人密度达到 246 台/万人，距离领先国家仍有一定差距。当前，国内人力成本不断提高，智能制造的推广可有效降低运营成本、提高生产效率、提升产品质量、降低资源能源消耗，中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划

41、和2035 年远景目标纲要提出，要深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式，推动制造业高端化智能化绿色化。培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。2021 年 1-10 月，全国工业机器人产量达到 29.8 万台，同比增长 51.9%，工业机器人应用场景丰富，未来安装量有望保持较快增长。 图 27：全球工业机器人安装量（千台）图 28：分国家工业机器人密度（台/万人）4504003503002502002016201720182019202040%安装量增速30%2

42、0%10%0%-10%-20%450400350300250200150100500中国 日本 德国20162017201820192020 资料来源:IFR、整理资料来源:Wind、整理图 29：2020 年全球工业机器人安装行业分布（%）图 30：中国工业机器人产量及增速（万台，%） 22%9%29%3530电子汽车25金属20塑料和化学制品15视频其他10150%产量增速120%90%60%30%3%5%11%21%未分类502016/02 2017/022018/022019/022020/022021/020%-30% 资料来源: IFR、整理资料来源: Wind、整理永磁同步交流电

43、机是工业机器人中最常用的电机。伺服系统是工业机器人三大零部件之一，通过运用机电能量变换、驱动控制技术、检测技术、自动控制技术、计算机控制技术等实现精准驱动与系统控制，从而实现执行机械对未知指令准确跟踪，具体分为电机和驱动器两部分。伺服电机通常被安装在工业机器人的关节处，是工业机器人的动力来源，因此伺服电机必须具备良好的速度控制特性，同时为了适应工业机器人的体形，伺服电机的体积、重量还需满足轻量化条件，以增强工业机器人的可靠性和稳定性。高性能稀土永磁电机，具有电磁噪声低、运行平稳、过载能力强、寿命长的特点，在工业机器人领域得到广泛应用。我们假设每台工业机器人对应钕铁硼的用量为 20kg，未来五年

44、中国工业机器人保持 15%-20%的较高增速，带动全球工业机器人安装量提升，预计到 2025 年达到 63 万台，则对应氧化镨钕的消费量将达到 0.6 万吨，5 年间复合增速 10%。表 9：全球工业机器人氧化镨钕需求预测20202021E2022E2023E2024E2025E工业机器人安装量，万台中国172024283237海外222223242526全球384247525763钕铁硼需求，吨767284759416103261135312512氧化镨钕需求，吨350738744304472151905720增速10%11%10%10%10%资料来源:IFR、整理预测传统领域产品高端化带动

45、永磁需求缺芯缓解或带动汽车产销量回升。2020 年，疫情对汽车产业造成明显冲击，全球汽车销量同比下降 14.6%至 7797 万辆，回到十年前水平。2021 年，缺芯对汽车行业造成较大影响，但目前影响力度正在减弱。供应端紧张背景下，汽车行业全面去库存，未来库存回补有望带动上游零部件回暖。图 31：全球汽车销量及增速（百万辆，%）图 32：汽车用微电机示意图1009010%销量增速5%0%80-5%70-10%60-15%5020162017201820192020-20%资料来源:Wind、整理资料来源:今日电机、整理舒适性需求扩展车用微电机市场。为了提高汽车使用的舒适度，过去利用手动控制的机

46、械装置，例如汽车门锁、车窗、座椅转向、后视镜等系统，都逐步改为电机驱动，扩展了微电机的应用，一辆豪华型轿车小微电机配备数量可达百台。EPS 转向系统也是钕铁硼应用的一个重要场景，因为具有结构紧凑、高效可靠、节能环保、安全性高等优点，近年来渗透率快速提高。我们假设每台 EPS 系统需要 0.15kg 钕铁硼，每万台微电机需要 90kg 钕铁硼，未来五年汽车产销量恢复增长，单车微电机数量逐步提高，EPS 系统及钕铁硼微电机渗透率逐步提高，则预计到 2025 年汽车领域氧化镨钕的消费量将接近 1.3 万吨，5 年间复合增速 8%。表 10：全球传统汽车氧化镨钕需求预测20202021E2022E20

47、23E2024E2025E汽车销量，万辆中国253125822659276628762991海外526652925319534553725399全球779778747978811182488390EPS 渗透率80%81%82%83%84%85%单车微电机数量505254565860钕铁硼微电机渗透率28%30%32%34%36%38%钕铁硼需求，吨191812062222220239972589327914氧化镨钕需求，吨8768942710158109701183712761增速8%8%8%8%8%资料来源:Wind、整理预测消费电子也是重要的永磁消费场景。消费电子产品主要包括智能手机、电脑、电视机等，种类繁多，出货量大。2020