央行删除“总闸门”总量态度转松

1、证券研究报告·宏观政策月报1. 货币政策：货币稳中偏松，碳减排等结构性宽信用措施发力 1.1 货币政策总览：流动性充足，降准预期再升温 稳健的货币政策合理充裕，注重结构调整。11 月 8 日，央行正式推出碳减排支持工具，投放对象包括清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领 域，通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业 发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的 60%提供资金支持，利率为 1.75%。碳减排工具操作过程中投放基础货币，整体利率较低，相当于定向降息，有利 于银行成本的下降和实体经济融资成本的下降，进而或溢出到债市。再次，作 为结构性政策工具，利好

2、效果比降准要弱，尤其此次碳减排工具推出后，降息 降准概率有所降低。最后，有结构性宽信用的作用，对社融和经济有一定程度 上的积极作用，但属于中长期的过程，短期更多是情绪上的提振，实际效果有 限。落地细则基本符合市场预期，对市场的影响整体中性略偏正面。11 月 15日，央行开展 10000 亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对 11 月 16 日和 30 日两次 MLF 到期的续做），充分满足了金融机构需求。从资金量上来看，央行继续等额续作 MLF，维稳资金面的意图明显，但年内降准的可能性也进一步降低。11 月 17 日，国常会决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展，会议决定设立

3、 2000 亿元支持煤炭清洁利用专项再贷款。11 月 19 日，央行发布第 3 季度货币政策执行报告提出，对经济更担心，删掉“总闸门” 和“坚持不搞大水漫灌”，同时认为通胀可控，发达经济体政策调整对我国影响有限，并提出“以我为主”，更注重稳增长和防风险的平衡。整体来看，货币政策仍维持稳中偏松判断，结构性紧信用继续维持，政策仍有保有压，地方债务监管仍然严格，房地产边际放松，同时碳减排支持工具、MLF、公开市场操作等结构性宽松持续，南非变异病毒再起，叠加三季报删除“总闸门”，市场降准预期又有所升温，后续货币不排除全面转宽。 11 月 16 日，国务院副总理韩正出席今冬明春保暖保供工作电视电话会议并

4、表示，继续增加电煤和天然气供给，推动具备增产潜力的企业释放产能，加强电煤和天然气合同签约履约情况监管，依法查处哄抬煤炭价格行为。要全力解决发电企业机组出力受阻问题，确保冬季高峰时段发电能力高于去年同期水平。帮助煤电和供暖企业缓解阶段性困难，鼓励金融机构保障企业合理融资需求，改革完善煤电价格市场化形成机制。要充分做好应对极寒天气的预案，做好“煤改电”“煤改气”用户的用电用气保障。11 月 18 日，国务院召开经济专家企业家座谈会，指出支持煤电企业的各项政策要确保落实到位，保证电力稳定供应。采取针对性措施加强经济运行调节，缓解大宗商品价格上涨向下游中请阅读最后一页的免责声明6证券研究报告·

5、;宏观政策月报小微企业传导的压力。同日，韩正到国家电网调研并主持召开座谈会，表示要多渠道增加电煤和天然气供给，继续抓好电煤保供稳价，大力推进煤炭清洁利用。要尽快把煤电企业发电能力恢复到正常水平，促进非计划停运发电机组常态化运行，实现应发尽发。政府要依法加强对煤炭价格的调控，加快研究煤电联动的市场化价格形成机制。 为维护银行体系流动性合理充裕，11 月央行开展 10000 亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对 11 月 16 日和 30 日两次 MLF 到期的续做），同时收回上月连续 7D 逆回购投放，但整体来看，货币仍维持中性偏松，信用已出现止跌触底现象，后续或小幅回升，结构仍松紧不一。货币方

6、面，11 月央行操作净回笼资金 5700 亿，但整体货币仍偏松，信用方面，10 月社融增速已触底，持平市场预期，主要支撑项为政府债、居民贷款及票据融资，企业中长贷仍为主要拖累。整体来看，随着专项债发行加快及基数较低，地产融资及按揭贷款边际放松， 专项债及居民贷为社融主要支撑，同时银行为完成信贷额度，票据融资规模维持高位，经济下行背景下，企业融资结构依旧呈短期化特征。后续来看居民贷及企业开发贷都将环比改善，政府债将会对社融形成支撑，但在经济下行背景下，实体融资需求相对较弱，后续社融反弹有限。 10 月 PPI 再创新高，但保供稳价政策纠偏下，后续将有所回落，CPI 逐步成为关注点，猪肉环比虽有反

7、弹，但短期内供应充足，全年物价压力不大。货币稳重偏松，结构性宽信用逐步加码，随着专项债加速发行，碳减排支持工具、MLF、公开市场操作等结构性工具将为主要措施，近期南非变异病毒再起，引发市场恐慌，经济下行压力仍达，不排除降准等全面宽松。 1.2 公开市场操作跟踪：中性偏松操作，流动性整体中性偏松 11 月，人民银行公开市场操作情况汇总如下： 表 1：11 月央行操作净回笼 5700 亿，其中续作MLF 10000 亿，资金面中性偏松 日期 工具 量（亿元） 利率（%） 操作表述 备注 2021/11/1 逆回购 7D 100 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 2000 亿 2021/11/2

8、 逆回购 7D 100 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 2000 亿 2021/11/3 逆回购 7D 500 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 2000 亿 2021/11/4 逆回购 7D 500 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 2000 亿 2021/11/5 逆回购 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 2000 亿 2021/11/8 逆回购 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021/11/9 逆回购 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021/11/10 逆回购 7D 1000 2.2

9、 合理充裕 逆回购 7D 到期 500 亿 2021/11/11 逆回购 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 500 亿 请阅读最后一页的免责声明 8 2021/11/12 逆回购 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 1000 亿 2021/11/15 逆回购 7D 100 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 1000 亿 MLF(投放)365D 10000 2.95 合理充裕 2021/11/16 逆回购 7D 500 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 1000 亿； MLF(回笼)365D 到期 8000 亿 2021/11/17 逆回购 7D 5

10、00 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 1000 亿 2021/11/18 逆回购 7D 500 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 1000 亿 2021/11/19 逆回购 7D 500 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 1000 亿 2021/11/22 逆回购 7D 500 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021/11/23 逆回购 7D 500 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 500 亿 2021/11/24 逆回购 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 500 亿 2021/11/25 逆回购 7D 1000 2.2 合理充裕 逆

11、回购 7D 到期 500 亿 2021/11/26 逆回购 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 500 亿 2021/11/29 逆回购 8D 1000 2.2 合理充裕 逆回购 7D 到期 500 亿， 国库现金定存到期 700 亿 数据来源：Wind， 11 月份，央行操作净回笼 5000 亿，但流动性仍中性偏松，资金面较为宽裕。1 年期股份制银行同业存单利率在 MLF 利率下方，长期资金面较为宽裕， DR007 利率围绕政策利率波动，短期资金面合理充裕。 3.403.203.002.802.60同业存单:发行利率(股份制银行):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年3.

12、503.002.502.001.50逆回购利率:7天SHIBOR:1周 R007 DR007图 1：货币偏松，同业存单收益率低于政策利率（%）图 2：短期市场资金利率围绕政策利率波动（%） 2020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-

13、04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-27数据来源：Wind，数据来源：Wind， 1.3 重要政策汇总及点评 近一月与货币政策相关的主要事件汇总如下： 表 2：货币政策稳中偏松，更加注重结构调整 日期 发布机构 政策/会议/事件 微点评 2021/10/29 央行 中国人民银行 银保监会 财政部发布全球系统重要性银行总损有利于完善我国全球系统重要性银行监管和风险处置的制度框架，增强防范化解系统性金融风险能力。 证券研究报告·宏观政策月报失吸收能力管理办法 2021/11/8

14、央行 人民银行推出碳减排支持工具 主要支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展， 人民银行通过“先贷后借”的直达机制，按贷款本金的 60%提供资金支持，利率为 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，金融机构贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。 2021/11/10 央行 2021 年 10 月社会融资规模存量统计数据报告 社融增速触底基本与预期持平，后续或小幅回升 2021/11/16 国务院 韩正出席今冬明春保暖保供工作电视电话会议并讲话 要继续增加电煤和天然气供给，加强电煤和天然气合同签约履约情况监管，依法查处哄抬煤炭价格行为。要全力解决发电企业机组出力

15、受阻问题，确保冬季高峰时段发电能力高于去年同期水 平，鼓励金融机构保障企业合理融资需求，改革完善煤电价格市场化形成机制。 2021/11/17 国务院 国常会 前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展。 2021/11/18 国务院 韩正到国家电网调研并主持召开座谈会 要多渠道增加电煤和天然气供给，继续抓好电煤保供稳价，大力推进煤炭清洁利用。要尽快把煤电企业发电能力恢复到正常水 平，促进非计划停运发电机组常态化运行，实现应发尽发。政府要依法加强对煤炭价格的调控，加快研究煤电联动的市场化价格形成机制。 2021/11

16、/19 央行 2021 年第三季度中国货币政策执行报告 对经济更加担心，首提“保持经济平稳运行的难度加大”；删掉“货币总闸门”和“坚持不搞大水漫灌”，稳的必要性进一步增大，货币政策将延续稳中偏松，会更注重结构性宽松；房地产仍会进一步边际宽松，但不会强刺激，对经济增长应是“托而不 举”；发达经济体政策调整对我国影响有限，并提出“以我为主”。 数据来源：各部委网站，2. 财政政策：严格控制地方债务风险，专项债持续加速发行 2.1 财政政策总览：进一步加大助企纾困力度，中小微企业不断收到支持 财政持续发力，中小微企业继续执行减税降费。10 月 27 日，国常会指出， 针对大宗商品价格高位运行、生产成

17、本大幅上升等对企业尤其是制造业企业带来的影响，会议决定对今年四季度制造业中小微企业实现的企业所得税和国内增值税、国内消费税及随其附征的城市建设维护税，以及个体工商户、个人独请阅读最后一页的免责声明9证券研究报告·宏观政策月报资和合伙企业缴纳的个人所得税实行阶段性税收缓缴。11 月 18 日，国务院召开经济专家企业家座谈会，指出在延续制度性减税、落实已定缓税政策的同时， 研究采取新的组合式、阶段性减税降费措施，完善研发费用加计扣除、增值税留抵退税等政策，支持制造业企业、中小微企业和个体工商户纾困解难和创新升级。11 月 22 日，国务院办公厅指出要进一步加大助企纾困力度，减轻企业负担。

18、11 月 24 日，国常会指出，加快今年剩余额度发行,力争在明年初形成更多实物工作量;按照“资金跟着项目走”要求，梳理明年专项债项目和资金需求; 合理提出明年专项债额度和分配方案，加强重点领域建设，不“撒胡椒面”，研究依法依规按程序提前下达部分额度。整体来看，财政将持续发力，专项债将持续加速发行，下年专项债额度也提上日程，同时延续对中小微企业的支持， 继续执行减税降费，注重地方隐形债务化解，房地产税试点扩围提上日程，经济转型进入关键阶段。执行层面，10 月份，全国一般公共预算收入 17506 亿元，同比下降 0.14%，其中全国税收收入 15806 亿元，同比下降 2.24%；全国公共一般预算

19、支出为14668 亿元，同比增长 2.9%，其中地方一般公共预算支出为 11514 亿元，同比下降 1.72%，收入有所提升，支出仍在蓄力，项目储备不足可能是公共财政加大基建类支出的主要掣肘。同时，目前地方债 8 月以来开始发力，10 月发行8688.6 亿元，11 月发行 6803.8 亿元，地方债仍维持一定高位发行，后续可能会提前下发明年的地方债务限额，确保今年底明年初能够如期形成实物工作量。11 月 11 日，财政部印发地方政府专项债券用途调整操作指引提出， 专项债券资金使用，坚持以不调整为常态、调整为例外，专项债券一经发行， 应当严格按照发行信息公开文件约定的项目用途使用债券资金，各地

20、确因特殊情况需要调整的，应当严格履行规定程序，严禁擅自随意调整专项债券用途， 严禁先挪用、后调整等行为。11 月 22 日，李克强主持召开经济形势部分地方政府主要负责人座谈会，指出要把保市场主体特别是中小微企业、个体工商户作为政策着力点，落实好国家减税降费、市场保供稳价等政策，采取措施清理拖欠中小企业应收账款，帮助市场主体降成本、解难题；在出台相关经济政策措施时，一定要从实际出发，实事求是，避免采取运动式、冒进式、一刀切措施。整体来看，在经济下行背景下，政策将加快地方债的发行来支撑经济，确保今年底明年初能够如期形成实物工作量。同时加大了对中小微企业的支持， 进一步加大助企纾困力度，严控地方债务

21、风险，年末及明年初财政将持续发力。请阅读最后一页的免责声明10证券研究报告·宏观政策月报2020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102.2 利率债发行情况跟踪 10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 图 3：地方政府债净融资额维持高位（亿元）图 4：11 月国债净融资额较 10 月有所抬升（亿元） 10,0008,0

22、006,0004,0002,0000-2,000-4,000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)数据来源：Wind， 净融资额(亿元)总偿还量(亿元)总发行量(亿元)8,0006,0004,0002,0000-2,000302520151050-5-10公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比图 5：11 月政金债净融资额较 10 月小幅回落（亿元）图 6：公共财政收入及支出同比均有所上升（%） 数据来源：Wind，数据来源：Wind， 11 月份，国债发行 6997.6 亿元，政策性金融债发行 4233.2 亿，地方政府债发行 6803.8 亿，其中新增地方政府专项债发行 5

23、605.4 亿元，政府债发行自8 月开始加速，目前仍维持高位，主因专项债加速发行，财政部也强调 2021 年新增专项债券额度尽量在 11 月底前发行完毕，同时下年额度或提前下达，后续专项债发行将持续发力。 请阅读最后一页的免责声明 11 证券研究报告·宏观政策月报2.3 重要政策汇总及点评 近一月涉及财政的重要事件汇总如下： 表 3：财政政策将继续支持小微企业，合理提出明年专项债额度和方案 日期 发布机构 政策/会议/事件 微点评 2021/11/11 财政部 关于印发地方政府专项债券用途调整操作指引的通知 专项债券资金使用，坚持以不调整为常态、调整为例外。 2021/11/18 国

24、务院 李克强主持召开经济形势专家企业家座谈会 韩正出席 研究采取新的组合式、阶段性减税降费措施，完善研发费用加计扣除、增值税留抵退税等政策，支持制造业企业、中小微企业和个体工商户纾困解难和创新升级。支持煤电企业的各项政策要确保落实到位，保证电力稳定供应。采取针对性措施加强经济运行调节，缓解大宗商品价格上涨向下游中小微企业传导的压力。 2021/11/20 国务院 前 10 个月全国财政收入同比增长 14.5% 前 10 个月，全国一般公共预算收入同比增长 14.5%，全国一般公共预算支出同比增长 2.4%。 2021/11/22 国务院 李克强主持召开经济形势部分地方政府主要负责人座谈会 要把

25、保市场主体特别是中小微企业、个体工商户作为政策着力点，落实好国家减税降费、市场保供稳价等政策，采取措施清理拖欠中小企业应收账款，帮助市场主体降成 本、解难题；在出台相关经济政策措施时，一定要从实际出发，实事求是，避免采取运动式、冒进式、一刀切措施。 2021/11/22 国务院 国务院办公厅关于进一步加大对中小企业 纾困帮扶力度的通知 进一步加大助企纾困力度，减轻企业负担。 2021/11/23 财政部 2021 年 10 月地方政府债券发行和债务余额情况 10 月，全国发行地方政府债券 8761 亿元，截至 10 月末，全国地方政府债务余额 296549 亿元，控制在全国人大批准的限额之内。

26、 2021/11/24 国务院 国常会 加快今年剩余额度发行,力争在明年初形成更多实物工作 量;按照“资金跟着项目走”要求，梳理明年专项债项目和资金需求;合理提出明年专项债额度和分配方案，加强重点领域建设，不“撒胡椒面”，研究依法依规按程序提前下达部分额度。 数据来源：各部委网站，3. 地产政策：地产政策进一步边际放松，后续密切观察何时企稳 3.1 地产政策总览：预售款监管及第三批土拍均有所放松 9 月 29 日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，坚持“房住不炒”的定位，维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。10 月 15 日，央行在三季度金融统计数据发布会上表示

27、，部分金融机构请阅读最后一页的免责声明 12 证券研究报告·宏观政策月报对“三线四档”存在误解，银行对房企开发贷过于收紧会有所纠偏；11 月 9 日， 中国银行间市场交易商协会举行房企代表座谈会，之后多家房企在银行间市场注册发行债务融资工具，地产融资再一次边际缓和，同时央行数据显示 10 月末，我国个人住房贷款当月增加 3481 亿元，较 9 月多增 1013 亿元，预计 11 月房地产贷款环比增长态势仍将延续。11 月 24 日，发表刘鹤署名文章必须实现高质量发展，指出“房住不炒”顺应居民高品质住房需求，更好解决居民住房问题，促进房地产行业平稳健康发展和良性循环。整体来看，“房住不

28、炒”主基调不变，不过地产已开始稳信贷，开发贷、并购贷及优质房企发行新债等融资渠道均有所放开，更加注重风险防范及保交房，维护消费者权益，但房地产税改革试点扩围提上日程，房地产平稳健康发展长效机制再进一步。 执行层面看，11 月 3 日，成都房地产领导小组发布了关于进一步明确商品房预售款监管有关事项的通知，表示预售房现重大经营风险，政府可直接划转监管预售款给施工单位；11 月 4 日，住建部举办专题培训，表示省级住房和城乡建设部门要加大宣传力度，抓紧出台本地区发展保障性租赁住房监测评价具体办法，将发展保障性租赁住房作为“十四五”时期住房建设的重点任务， 切实增加保障性租赁住房供给，尽最大努力帮助新

29、市民、青年人等缓解住房困难。11 月 16 日，北京市发布商品房预售资金监督管理办法，对预售资金监管细则进行优化。11 月 19 日，深圳地产中介协会发布关于新版二手房交易网签系统上线的通知，中介从业模式“推倒重来”，“宰客”行为将成为历史，交易更安全，成交效率更高；11 月 20 日，广州多家银行明确表示可以不用按照参考价发放二手房贷款，二手房参考价的重要作用在于会提高首付款，抑制炒房氛围，如果不按照“二手房指导价”来作为审批房贷的依据，则该政策的作用更多的在于平缓市场情绪，实际市场成交价格影响较小。同日，杭州发布第三批集中供地公告，共挂牌 35 宗宅地，调整了土地出让规则，在溢价率方面，上

30、限由此前的 15%下调为 10%，但更受到关注的则是杭州的原有新房限价被打破，多个板块限价普涨，涨幅最高的板块，每平米涨了 2000 元；11 月 22 日，贝壳研究院监测的数据显示，11 月 100 城主流首套房贷利率为 5.69%，较10 月回落 4 个基点，二套房贷利率为 5.96%，较 10 月回落 3 个基点，本月平均放款周期为 68 天，较上月缩短 5 天；11 月 23 日，成都住建局发布关于精准应对疫情冲击全力实现年度目标的通知，表示要高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高房地产预售资金监管使用效率、强调要协调金融机构增加房地产信贷投放额度，保障房地产企业和刚需购房人群的

31、合理资金需求，给予重点企业开发贷款展期、降息。11 月 24 日，苏州第三批集中供地，其中 6宗地块均为底价成交，仅 1 宗地块溢价成交。同时在部分城市，银行的放贷速度确实有所加快，但这类“放松”主要是为了优先满足住房刚需。 请阅读最后一页的免责声明13证券研究报告·宏观政策月报整体来看，今年以来房地产市场监管不断加强，相关部门及城市积极落实， 政策不断加码，效果持续发力，地产销售持续大幅放缓，地产景气度持续降低， 经济下行压力仍大，目前中央开始纠偏开发贷并保交房，同时适度放松了房企对预售款的支取门槛和缩短放款时限，地产商债券融资也有所放松，房企银行间债券发行迎来密集注册，第三批城市

32、集中供地条款也有所修改，包括提高房价销售上限，适度放宽保证金支付期限，降低参拍门槛等。在“房住不炒”基调下，后续房地产仍会进一步边际宽松，但不会强刺激，对经济增长应是“托而不举”，是“稳定器”而非“加速器”。 3.2 地产数据跟踪：房地产销售景气度继续放缓 图 7：30 大中城市商品房成交面积持续下滑（万平方米）图 8：商品房销售面积及销售额同比持续下滑（%） 60050040030020010002019202020212014-2020平均302520151050-5-10-152018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12

33、2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10-20W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 商品房销售面积当月同比商品房销售额当月同比 数据来源：Wind，数据来源：Wind，（2021 年为两年平均增速） 商品房销售面积增速仍持续下滑，房地产销售景气度不断降低，观察高频数据，11 月份 30 大中城市由于季节性因素周度商品房成交面

34、积虽边际抬升但仍弱于季节性，从社融分项数据看，居民中长期贷款有所改善，主因地产政策边际放松所致。后续来看，地产政策有望边际进一步放松，密切关注地产销售何时企稳，不过政策的边际放松是要对地产行业托底，并不会大开大合，在“房住不炒”的方针下，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。 请阅读最后一页的免责声明 15 3.3 重要政策汇总及点评 近一月地产相关的主要政策汇总如下： 表 4：11 月以来，在“房住不炒”方针下，地产政策边际有所放松 日期 发布机构 政策/会议/事件 微点评 2021/11/1 成都市 关于进一步明确商品房预收款监管有关事项的通知 对于困难项目允许预售资金例外支取。 2

35、021/11/2 深圳住建局 关于既有非居住房屋改造保障性租赁住房的通知(征求意见稿) 拟引导将既有非居住房屋改造成保障性租赁住房，年度租金涨幅不超 5% 2021/11/3 成都房地产领导小组 关于进一步明确商品房预售款监管有关事项的通知 预售房现重大经营风险 政府可直接划转监管预售款给施工单位 2021/11/4 住建部 住房和城乡建设部举办专题培训 省级住房和城乡建设部门要加大宣传力度，抓紧出台本地区发展保障性租赁住房监测评价具体办法，将发展保障性租赁住房作为“十四五”时期住房建设的重点任 务，切实增加保障性租赁住房供给，尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难。 2021/11/7

36、石家庄住建局 关于调整我市商品房项目预售许可形象进度的公告 传统建筑预售许可形象进度由设计总层数的三分之一提高至主体封顶 2021/11/12 银保监 银保监会召开党委（扩大）会议 稳地价、稳房价、稳预期，遏制房地产金融化泡沫化倾向，健全房地产调控长效机制，促进房地产业稳定健康发展。 2021/11/12 部分城市 刚需按揭贷款有所放松 在部分城市，银行的放贷速度确实有所加快，但这类“放松”主要是为了优先满足住房刚需。 2021/11/12 央行 房地产开发贷及按揭贷款有所放松 10 月房地产贷款投放较 9 月大幅回升，环比多增超过1,500 亿元，其中房地产开发贷款环比多增 500 多亿，个

37、人住房贷款环比多增超千亿，金融机构对房地产行业的融资行为明显改善，预计 11 月份仍将保持环比增长态势。 2021/11/16 北京市 商品房预售资金监督管理办法 对预售资金监管细则进行优化。 2021/11/17 银行间市场协会 多家房企在银行间市场注册发行债务融资工具 地产融资领域出现边际放松的迹象，并不意味着楼市调控大方向有所改变 2021/11/19 广州市政府 广州市房屋交易监督管理办法 新建商品房销售不得以装修款等名义变相涨价 2021/11/19 深圳地产中介协会 关于新版二手房交易网签系统上线的通知 中介从业模式“推倒重来”，中介“宰客”行为将成为历史；交易更安全；成交效率更高

38、。 2021/11/20 广州多家银行 广州多家银行明确表示可以不用按照参考价发放二手房贷款 二手房参考价的重要作用在于会提高首付款，抑制炒房氛围，如果不按照“二手房指导价”来作为审批房贷的依据，则该政策的作用更多的在于平缓市场情绪，实际市场成交价格影响较小。 证券研究报告·宏观政策月报2021/11/20 北京市 北京第三批集中供地 共推出 12 宗住宅用地，单宗地块溢价率上限均不超过15%，其中有 5 宗地块设置了竞现房销售面积的规则 2021/11/20 杭州市 杭州发布第三批集中供地公告 共挂牌 35 宗宅地，多个板块限价提高，同时也调整了土地出让规则，在溢价率方面，上限由此

39、前的 15%下调为10%。 2021/11/22 杭州规划局 杭州市第三批集中出让土地 有部分地块价格下降，但更受到关注的则是杭州的原有新房限价被打破，多个板块限价普涨，涨幅最高的板块，每平米涨了 2000 元。 2021/11/22 深圳地产中介协会 关于进一步规范发布房源广告的通知 房产中介无有效房源信息编码不得对外发布房源信息 2021/11/22 三亚住建局 关于进一步加强二手房市场交易监管工作的通知 加强二手房市场监管，挂牌价超出参考价不得办理网签 2021/11/22 贝壳研究院 11 月多城房贷利率下调 放款周期自 4 月以来首次缩短 贝壳研究院监测的数据显示，11 月 100

40、城主流首套房贷利率为 5.69%，较 10 月回落 4 个基点；二套房贷利率为5.96%，较 10 月回落 3 个基点。本月平均放款周期为 68天，较上月缩短 5 天。 2021/11/23 成都住建局 关于精准应对疫情冲击全力实现年度目标的通知 高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高房地产预售资金监管使用效率、 强调要协调金融机构增加房地产信贷投放额度，加快发放速度，保障房地产企业和刚需购房人群的合理资金需求，给予重点企业开发贷款展期、降息。 2021/11/23 西宁房管局等三部门 关于严禁炒作“学区房”有关问题的通知 学区房”概念房源将全部下架 2021/11/23 中新经纬 截至

41、目前，已有长春、沈阳、昆明、江阴、张家口、扬州等 21个城市出台“限跌”相关政策 “限跌”政策增多的背后，是房地产市场的整体趋冷。 2021/11/23 上海市 上海市政府新闻办举行发布会 “十四五”期间计划新增建设筹措保障性租赁住房 47 万套（间）以上 2021/11/24 苏州 苏州第三批集中供地首日 6 宗地块均为底价成交，仅 1 宗地块溢价成交。 2021/11/24 刘鹤 必须实现高质量发展 “房住不炒”，顺应居民高品质住房需求，更好解决居民住房问题，促进房地产行业平稳健康发展和良性循环。 数据来源：各部委、各地政府网站， 4. 基建政策：合理提出明年专项债额度，基建有望托底经济

42、4.1 基建政策总览：高耗能及清洁能源文件陆续发布，新能源将持续发力 请阅读最后一页的免责声明1711 月 9 日，国家发改委等 10 部门联合印发“十四五”全国清洁生产推行方案，提出到 2025 年，清洁生产推行制度体系基本建立，工业领域清洁生产全面推行，农业、服务业、建筑业、交通运输业等领域清洁生产进一步深化， 清洁生产整体水平大幅提升，能源资源利用效率显著提高，重点行业主要污染物和二氧化碳排放强度明显降低，清洁生产产业不断壮大。11 月 15 日，发改委等 5 部门联合发布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版），通知对炼油、煤制焦炭、等 14 个化工重点领域能效标杆水

43、平和基准水平进行了明确的规定，要求依据能效标杆水平和基准水平，限期分批实施改造升级和淘汰。坚决遏制高耗能项目不合理用能，对于能效低于本行业基准水平且未能按期改造升级的项目，限制用能。11 月 18 日，工信部发布“十四五” 信息通信行业发展规划，规划提出十四五时期力争建成全球规模最大的 5G 独立组网网络，力争每万人拥有 5G 基站数达 26 个，实现城市和乡镇全面覆盖、行政村基本覆盖、重点应用场景深度覆盖，行政村 5G 通达率预计达到 80%。11 月 20 日，刘鹤向 2021 中国 5G+工业互联网大会开幕式致辞，表示“5G+工业互联网”是传统产业跨越式发展的历史性机遇；企业是最活跃的科

44、技创新力量；数据正在成为关键生产要素。在文章必须实现高质量发展中再次指出，适度超前进行基础设施建设。同时经过较长时间的规划研讨之后， 国家氢能顶层设计有望加快对外发布。这是一份涉及氢能产业的中长期规划， 将对未来氢能产业的持续发展起到引领作用。新基建及新能源将是主要发力方向。11 月 30 日，工信部发布“十四五”软件和信息技术服务业发展规划提出，到 2025 年，规模以上企业软件业务收入突破 14 万亿元，年均增长 12%以上。要重点突破工业软件，研发推广计算机辅助设计、仿真、计算等工具软件， 大力发展关键工业控制软件；面向数控机床、集成电路、航空航天装备、船舶等重大技术装备以及新能源和智能

45、网联汽车等重点领域需求，发展行业专用工业软件。同日，印发“十四五”大数据产业发展规划提出，到 2025 年，大数据产业测算规模突破 3 万亿元，年均复合增长率保持在 25%左右。建立多级联动的国家工业基础大数据库和原材料、装备、消费品、电子信息等行业数据库，推动工业数据全面汇聚。印发“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划提出，发展新型智能产品、数字化管理、平台化设计、智能化制造、网络化协同、个性化定制、服务化延伸等七大新产品新模式新业态。加快推进原材料、装备制造、消费品、电子信息、绿色制造、安全生产等六个行业和领域数字化转型升级。执行层面看，2021 年 10 月全国发行地方政府新增债 60

46、72.38 亿元，11 月发行地方政府新增债 5793.49 亿元，新增债尤其是专项债持续发力，经济下行证券研究报告·宏观政策月报背景下，财政部表示要在 11 月底前尽量发完专项债，同时合理提出下年专项债额度，今年底明年初形成实物工作量，基建将发力托底经济。11 月 29 日， 第二批公募 REITs 正式面向公众投资者发售，第二批基础设施 REITs 都实现了超募，按照规定，接下来会采取按比例配售确认公众投资者的最终份额。从数据上看，1-10 月基建投资累计增速 0.72%，两年累计平均增速 1.86%，较前值回落 0.11 个百分点，基建仍未出现明显发力迹象。四季度以来专项债发行

47、明显加速，但基建迟迟未发力，阻力或在于地方隐性债务监管和缺乏优质项目，叠加中上游原材料价格大幅上涨，制约了基建的发力空间。考虑到此前政策要求在今年末明年初形成实物工作量，且 2022 年专项债项目提前开始储备， 预计基建投资增速仍将向上修复。但在跨周期调节的政策基调下，财政对于基建的态度仍然是托而不举，基建或难以出现大幅提速。4.2 重要政策汇总及点评 表 5：持续推进“两新一重”重大项目 日期 发布机构 政策/会议/事件 微点评 2021/11/5 住建部 住房和城乡建设部办公厅关于开展第一批城市更新试点工作的通知 针对我国城市发展进入城市更新重要时期所面临的突出问题和短板，推动城市结构优化

48、、功能完善和品质提升，形成可复制、可推广的经验做法，科学有序实施城市更新行动。 2021/11/15 发改委 关于发布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）的通知 指导各地科学有序做好高耗能行业节能降碳技术改造，有效遏制“两高”项目盲目发展 2021/11/18 国务院 国家发改委等十部门印发方案未来五年，全面推行清洁生产 全面部署推行清洁生产的总体要求、主要任务和组织保障，为“十四五”时期清洁生产指明了推行路径。 2021/11/18 国务院 “十四五”信息通信行业发展规划发布 到 2025 年，信息通信行业整体规模进一步壮大， 发展质量显著提升，基本建成高速泛在、集成互

49、联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升。 2021/11/20 国务院 刘鹤向 2021 中国 5G+工业互联网大会开幕式致辞 “5G+工业互联网”是传统产业跨越式发展的历史性机遇；企业是最活跃的科技创新力量；数据正在成为关键生产要素。 2021/11/24 国务院 刘鹤：必须实现高质量发展 再提适度超前进行基础设施建设。 数据来源：各部委网站， 请阅读最后一页的免责声明 18 证券研究报告·宏观政策月报5. 海外政策：鲍威尔获提名连任，基建法案通过但社会支出法案仍有待表决 5.1 海外政策总览：南非变异病毒再起引发市场恐慌，美国通胀高位震

50、荡联储整体偏鹰 南非变异病毒再起引发市场恐慌，后续需密切观察；美国基建法案通过， 通胀预期高位震荡，美联储整体偏鹰。疫情方面，11 月份欧洲疫情持续攀升， 美国则虽小幅反弹但整体仍延续回落。但目前源自南非的变异病毒 Omicron 来袭，世界各国纷纷恐慌，已有十几个国家和地区报告发现了该新型变异毒株， 同时有包括欧美在内的 20 个国家和地区政府陆续发布或准备出台针对南部非洲国家航班和旅客的入境限制措施，比如美国自 11 月 29 日起将对包括来自南非、博茨瓦纳等非洲 8 国的航班作出限制，以色列未来 2 周禁止所有外国人入境，此外，加拿大、英国、瑞士、日本、德国、法国等国均出台相关措施，管控

51、南非等相关国家人员入境，同时日本首相岸田文雄宣布，受新冠病毒奥密克戎变异毒株的影响，从 30 日零时起暂停所有国家和地区外国人新的入境，韩国将新冠疫情风险上调至最高级别，或扩大限制入境国名单。不过目前人们对于这一变异毒株的了解相对较少，传染性和逃避免疫能力还未有定论，有待进一步观察。 财政方面，拜登签署了 1.2 万亿美元基建法案，这项法案将对美国道路、桥梁、铁路和公共交通等基础设施进行数十年来最大规模的投资,支撑经济复苏，同时众议院通过了拜登 1.75 万亿美元的社会支出法案，接下来，法案将递交参议院审议投票，参议院可能会要求对法案进行修改，而后再递交总统拜登签署。我们认为，最终财政刺激有望落地，但社会支出法案具体内容或有变动。货币方面，Taper 落地，美联储表示从 11 月开始实施 Taper，每个月减少购买100 亿美债、50 亿 MBS，预计将于 2022 年中期结束购债，并表示若有需要可以调整缩债步伐。同时拜登提名鲍威尔连任美联储主席，提名布雷纳德为美联储副主席，市场认为，此举或意味着美联储加快 taper 的可能性有所增加。美联储 11 月会议纪要也显示，与会者普遍认为高通胀仍是暂时性因素，但持续时间可能比预计的要长，并且许多与会者表示，美联储可能需要提前加息，近期加息预期也不断增强。但“奥密克戎”变异毒株的出现扰乱了市场预期，