蓝宝石产业投资分析

1、蓝宝石产业投资分析框架作者：国金证券 舒亮一、消费电子引爆蓝宝石潜在需求1、LED 行业对蓝宝石的需求仍将稳定增长蓝宝石单晶具有优越的电化学、光学、热力学特性，已广泛应用于LED、大规模集成电路SOI 和SOS、超导纳米薄膜的衬底材料以及红外军事装置、高强度激光的窗口材料等，其中LED 长期占据蓝宝石的主要市场份额，据LEDinside 统计， 2013 年LED 应用占蓝宝石总需求的78%。图：2013 年蓝宝石应用市场占比受益于LED 照明市场的爆发，LED 行业仍处于快速成长期，将推动全球MOCVD 的机台数、稼动率和单台蓝宝石投片量的持续增长，市调机构预测未来五年LED 市场对蓝宝石需

2、求的复合增速将保持在30%左右。据GLII 统计，2012 年MOCVD 开工率30%左右，2013 年回升到55%，预计今年开工率将达到65%70%，按2014 年全球MOCVD约2998 台，折算到2 英寸衬底，我们预估今年LED 对蓝宝石需求量约为5871 万毫米。2、蓝宝石凭借卓越的性能，不断向消费电子领域渗透蓝宝石不仅具有高耐磨性和高透光率等优点，同时介电常数高、导电性好，相比康宁等强化玻璃具有明显的机械、光学和电学性能优势，正逐步成为智能终端保护玻璃材料的新宠。蓝宝石优异的电学性能，使其在应用于incell 等内嵌式触控技术时，能够较钢化玻璃更好地解决触控信号的噪声干扰，实现较高的

3、触控灵敏度，我们认为这也是蓝宝石有望取代钢化玻璃成为智能终端保护玻璃材料的重要原因。图：蓝宝石物理特性各方面优于钢化玻璃苹果作为消费电子市场的领导者，全力推动蓝宝石在高品质的消费电子终端中应用。iPhone 5 的摄像头盖板已采用蓝宝石材料，iPhone 5s 则把蓝宝石的应用扩散到Home 键盖板上，预计在今年推出的高端5.5 寸版本iPhone 6 上会使用蓝宝石作为显示屏盖板玻璃材料，同时苹果将发布的可穿戴设备也将大概率采用蓝宝石作为盖板玻璃材料。苹果的影响力也促使其他终端厂商跟进对蓝宝石的应用，将推动蓝宝石在消费电子领域的应用不断增长。华为、中兴等国内终端厂商已经在部分智能手机上使用蓝

4、宝石作为摄像头盖板材料，小米手机传闻今年也将推出使用蓝宝石作为显示屏盖板玻璃的智能手机，其他厂商也将积极研发跟进。3、消费电子需求爆发，苹果将成为蓝宝石需求端寡头今年苹果手机显示屏使用蓝宝石是消费电子对蓝宝石需求爆发的信号，未来三年空间巨大，预计到2016 年消费电子蓝宝石需求将达4.62 亿毫米。加上LED 行业对蓝宝石的需求，2016 年蓝宝石总需求达5.7 亿毫米，相对2013 年有5 倍以上增长。图：消费电子引爆蓝宝石需求（百万毫米）苹果一旦在iWatch 和iPhone 盖板上采用蓝宝石后，无疑将成为蓝宝石需求端的寡头，我们预计2016 年苹果一家的需求就将达到4.56 亿毫米，占蓝

5、宝石总需求的80%。图：苹果成为蓝宝石需求寡头图：苹果对蓝宝石需求估算（折算到2 寸）二、蓝宝石产业投资分析框架我们对于蓝宝石产业投资分析框架是：在苹果占蓝宝石需求垄断地位下，蓝宝石行业的需求和供给变化成为非独立事件，苹果已经开始整合蓝宝石产业链上下游，将导致未来蓝宝石供给端趋于集中，蓝宝石供给端也将出现寡头。1、蓝宝石产业链均衡竞争格局被打破目前，蓝宝石行业基本处于完全竞争状态，参与者都是市场价格的接受者。过去几年蓝宝石产能过剩，不管是做为供给方的蓝宝石厂家，还是主要需求的LED 衬底，都有很多家企业，并且产品没有很大的差异性；蓝宝石企业相对分散，最大企业占比不超过20%。成本高是制约蓝宝石

6、应用于消费电子的主要问题，苹果不会单纯的作为市场价格接受者，将主动整合产业链以降低成本，直接打破其均衡竞争状态。2、苹果整合蓝宝石产业链将导致行业集中度提高苹果一贯擅长供应链整合，从而领先于竞争对手控制住产业链的核心零部件，目前苹果已经开始从原材料、长晶、切割各个环节整合和控制蓝宝石产业。2013 年开始苹果大肆收购生产蓝宝石的原材料高纯度氧化铝，中国大部分产能已被苹果掌控，并且在未来根据产品需求对产能进行扩大；苹果已经通过蓝思和伯恩投资了全球最大的蓝宝石切割加工产能。图：2013 年苹果利润分布图苹果坚持核心供应商策略，最大的三家供应商有望将分享苹果80%以上蓝宝石需求，行业产能将趋于集中。

7、图：苹果触控面板技术供应商结构3、未来蓝宝石行业将由2-3 个寡头垄断，中小公司生存压力大苹果占全行业需求80%，如果苹果延续5：3：2 供应商模式，苹果蓝宝石供应商将分别占全球蓝宝石市场的40%、24%和16%份额，成为蓝宝石产业链中最具成长价值的公司，未来三年都有10 倍以上增长空间。图：蓝宝石产业链未来趋于寡头竞争从更长期来看，苹果蓝宝石供应商具有规模成本优势，对中小企业存在挤出效应，供给端很可能走向寡头垄断。三、寻找龙头看“苹果”：品质优、成本低、规模大1、技术是核心竞争力（1）苹果对品质追求高，在蓝宝石玻璃上的体现就是要求高透亮和轻薄，这些对企业技术做出了高要求。（2）长晶环节技术壁

8、垒很高，能够生产优质蓝宝石企业较少，导致优质蓝宝石产能不足。蓝宝石长晶技术自动化程度均比较低，对工人的经验依赖度较大，不同企业工业控制不同，使晶体品质差异大；目前，泡生法晶体品质比GTAT 的热交换法晶体要好，热交换法生产的晶体有杂质、呈现粉红色、做不到透密无色；但是，针对大屏幕量身订做的热交换法，随着工艺的稳定和改进是未来趋势。图：蓝宝石长晶主要方法对比（3）蓝宝石硬度高，切片技术贵、耗时、越薄越难。蓝宝石切割技术有多线切割、激光切割和Hyperion 氢离子切割三种，目前主要采用的多线切割技术结合激光切割精加工；氢离子切割切片更薄、更经济、更有效率，但是，还没有完全实现商业化，是蓝宝石切割

9、技术未来趋势。图： 蓝宝石切割技术对比2、规模和成本管控是进入大客户的关键（1）综合苹果需求，蓝宝石供给端要想成为苹果供应商，在保证产品高质量的基础上 要能够做到“规模大、成本低”。图：产业链各环节供应商须具有特质（2）苹果需求已经显现，能够迅速扩张且成本控制能力佳的企业，才能被苹果青睐，进入其供应链。苹果入股GTAT，通过预付款方式助其扩充产能，根据约定苹果独占了GTAT 未来5 年所有蓝宝石产能，但是，这绝对满足不了苹果需求。（3）蓝宝石的成本主要受晶棒价格和切割良率的影响，因此市场竞争主要体现在大尺寸蓝宝石晶体的生长与规模化生产后产品成品率的稳定和提升。苹果已经与蓝宝石产业链的各环节企业

10、进行接洽，产业达成降成本共识，苹果降低原材料价格，生产环节公司降低生产成本，成本控制最好的企业成为苹果供应商。3、产业延伸与融合促使强者恒强随着产业竞争的加剧，为了更好的成本掌控，产业链相关业者也将进一步向产业链上下游融合，推动产业整合以应对激烈的市场竞争。以中国大陆业者为例，产能较大的长晶企业，如奥瑞德等均向下布局基板切割；除传统蓝宝石业者，盖板玻璃后段精加工的蓝思科技已在长晶炉投入产能。图：蓝宝石企业延伸产业链四、投资建议根据以上分析，奥瑞德全球产能最大、长晶技术优良、成本控制能力佳，蓝思科技储备巨大的切割产能，并且已投巨资向上游延伸，是目前最具有投资价值的公司；GTAT 拥有最先进的长晶

11、和切割技术，成为最具备潜力的公司；同时，建议关注云南蓝晶和元亮科技。对长晶技术及市场的选择，以及如何布局产业链来控制成本，都将成为蓝宝石业者面临的重要课题。图：核心企业比较1、奥瑞德：技术领先、正在积极扩产（1）奥瑞德是国内蓝宝石行业标杆性企业，目前产能跃居全球第一。公司具备产能扩张迅速能力，从2013 年中125 万毫米/月到现在240万毫米/月，不到一年扩张一倍。（2）企业注重研发，晶体质量高，就算不是全球最好的，也是最好之一；公司已经向苹果供应蓝宝石，得到苹果品质认可。公司的创始人左洪波就是哈工大新材料学院的教授，也是我国蓝宝石研究的带头人，掌握着国内蓝宝石生长的核心技术；在国内其他企业

12、，蓝宝石晶体生长的时间在1215 天，而公司可将时间大大缩短，领先的技术节省了大量的人力和生产资料，加之不断加强企业管理提升效率，使企业成本大大降低。（3）公司一直以高效低成本的管理著称，经历过2011 年行业不景气，站在了行业制高点，控制成本能力全球数一数二。2011 年蓝宝石衬底价格从25 美金下跌到2.5 美金，大量蓝宝石企业倒闭，这种情况下，奥瑞德依然保持盈利，2012 年公司利润达3000多万元。2、蓝思科技：挟资金优势，后端产能巨大（1）蓝思科技是视窗防护玻璃龙头企业， 2012 年7 月，蓝思科技设立子公司蓝思湘潭，研发蓝宝石材料的生长、加工技术。目前，蓝思科技已量产蓝宝石摄像头

13、保护镜片和便携电子产品按键保护镜片，2013 年度，该公司蓝宝石产品销售收入为12.34 亿元。（2）公司最近公布招股说明书，计划筹集资金54亿元，其中18亿元用于蓝宝石生产及职能终端应用。招股书披露，公司已有42台长晶炉，计划新增548 台。（3）拥有较大规模切割抛产能，并且计划扩产能能满足大客户需求。招股书披露，计划新增200 台晶球切割机。另外，某企业获得苹果2000 万美元激光切割机订单，切割机直接交付给蓝思科技。3、GTAT：与大客户深度合作，布局先进长晶和切割技术（1）GT Advanced Technologies 公司是全球领先的多晶硅料生产技术，多晶铸锭炉系统，以及蓝宝石晶体生长系统和材料供应商，致力于太阳能、LED和其它专业市场。（2）2013 年苹果入股GTAT，合作扩建蓝宝石产能。2013 年，苹果与 GT Advanced 达成协议，前者投资于亚利桑那州建厂，后者负责生产蓝宝石，并独占其未来 5 年的蓝宝